淺談不同生命周期下的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇

【摘要】 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略既要體現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略的要求，又要遵循企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本規(guī)律。企業(yè)應(yīng)結(jié)合不同生命周期階段和內(nèi)外部環(huán)境狀況及企業(yè)自身特點(diǎn)，采取不同的籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略等財(cái)務(wù)戰(zhàn)略安排和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略配合，更好地促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康可持續(xù)發(fā)展。
　　【關(guān)鍵詞】 生命周期；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；選擇
　　
　　隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化和戰(zhàn)略治理的推行，現(xiàn)代財(cái)務(wù)治理不僅要有科學(xué)精細(xì)的日常治理，更需要***遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略思想，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展至關(guān)重要。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略既是企業(yè)整體戰(zhàn)略不可缺少的一個(gè)重要組成部分，也是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)治理的一個(gè)重要方面。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略既要體現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略的要求，又要遵循企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本規(guī)律。
　　有效的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略形成的條件是保持公司增長(zhǎng)、盈利和風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)維度的動(dòng)態(tài)平衡。利潤(rùn)不應(yīng)是制定戰(zhàn)略所關(guān)注的唯一核心，只有完成對(duì)增長(zhǎng)、盈利、風(fēng)險(xiǎn)的三重治理任務(wù)，企業(yè)才能走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)，其價(jià)值目標(biāo)才能直接得以實(shí)現(xiàn)。從設(shè)計(jì)企業(yè)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)規(guī)劃來(lái)說，財(cái)務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的考慮必須立足在必要的“規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)”條件之上。
　　與此相對(duì)應(yīng)，企業(yè)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)規(guī)劃就相應(yīng)產(chǎn)生了三層任務(wù)：治理增長(zhǎng)、追求盈利和控制風(fēng)險(xiǎn)。治理增長(zhǎng)是從戰(zhàn)略的角度規(guī)劃企業(yè)的增長(zhǎng)速度，既要確保必須的戰(zhàn)略增長(zhǎng)速度，又要防范超速發(fā)展引發(fā)的“速度陷阱”，保持企業(yè)速度與耐力的平衡；追求盈利主要是立足股東，確保企業(yè)運(yùn)營(yíng)、規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)股東盈利的持續(xù)支撐；風(fēng)險(xiǎn)治理是從制度上保障企業(yè)的控制力，尤其是現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)的安全有效。
　　根據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)對(duì)增長(zhǎng)、盈利和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)維度側(cè)重點(diǎn)的不同，可以將企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分為擴(kuò)張型、穩(wěn)健型和防御收縮型等三類財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。通常企業(yè)生命周期經(jīng)過初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇必須與企業(yè)生命周期各階段的狀況和相應(yīng)外部環(huán)境的差異相聯(lián)系，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r適時(shí)做出調(diào)整，只有這樣才能降低企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)步企業(yè)的整體盈利水平，使企業(yè)獲得持久的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)，保持規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
　　
　　一、初創(chuàng)期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇
　　
　　初創(chuàng)階段，企業(yè)著名度不高，資金不充裕，缺乏治理經(jīng)驗(yàn)，受環(huán)境變化的影響程度較大，新產(chǎn)品開發(fā)的成敗以及未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流量的大小都具有較高的不確定性，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中出現(xiàn)的任何差錯(cuò)都可能導(dǎo)致企業(yè)的夭折，因此這時(shí)企業(yè)所面對(duì)的主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。按照經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配的要求，企業(yè)不能在面對(duì)較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；也不能處于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“雙低”狀態(tài)，以防止被敵意收購(gòu)。所以，此時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策原則應(yīng)更關(guān)注于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不宜承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：
　�。ㄒ唬�從籌資戰(zhàn)略看，宜采取權(quán)益籌資戰(zhàn)略，建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，以保證企業(yè)的生存和未來(lái)的成長(zhǎng)
　　這是由于一方面初創(chuàng)期債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為條件條件，籌資本錢過高，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大；另一方面初創(chuàng)期企業(yè)一般沒有或只有很少的應(yīng)稅收益，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅效應(yīng)。在權(quán)益籌資上，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)應(yīng)根據(jù)其未來(lái)償債能力選擇可以接受的籌資方式。例如，通過保存收益來(lái)提供資金；或者在召募新的長(zhǎng)期資金方面向私人股東發(fā)行更多的股票；假如預(yù)期企業(yè)未來(lái)盈利能力會(huì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)，還可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資；此外也可以選擇借殼上市的方法，促使企業(yè)捉住市場(chǎng)良機(jī)，這對(duì)企業(yè)而言沒有前三年業(yè)績(jī)的壓力，也沒有復(fù)雜的申報(bào)手續(xù)和高額的上市用度。
　�。ǘ�）從投資戰(zhàn)略看，宜采取集中化投資戰(zhàn)略，即通過內(nèi)部獲得發(fā)展，以開辟自己的根據(jù)地市場(chǎng)，爭(zhēng)取獲得一種上風(fēng)地位
　　初創(chuàng)期，企業(yè)沒有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，更注重生存和進(jìn)行初步的資本積累。通過實(shí)施集中戰(zhàn)略，主攻某個(gè)特定的顧客群，或某產(chǎn)品系列的一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)或某一地區(qū)市場(chǎng)，以更高的效率為某一小范圍的目標(biāo)群服務(wù)，有利于最大限度發(fā)揮企業(yè)的能力，發(fā)揮學(xué)習(xí)效益，為企業(yè)今后的穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)。
　�。ㄈ�）從股利分配戰(zhàn)略看，應(yīng)采取不分配或少分配利潤(rùn)的戰(zhàn)略
　　由于企業(yè)初創(chuàng)期的收益較低且不穩(wěn)定，融資渠道不暢，保存收益是很多企業(yè)唯一的資金來(lái)源，企業(yè)出于穩(wěn)健考慮需要進(jìn)行大量積累，此時(shí)應(yīng)采取不分配或少分配利潤(rùn)的股利分配戰(zhàn)略。
　　
　　二、成長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇
　　
　　企業(yè)在成長(zhǎng)期的戰(zhàn)略任務(wù)是進(jìn)進(jìn)大規(guī)模的發(fā)展期，在某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)取得領(lǐng)先地位，通過資本自我積累和外部籌資使企業(yè)達(dá)到相當(dāng)大的資本規(guī)模，其中籌資將成為企業(yè)成長(zhǎng)的重要推動(dòng)力之一。
　　成長(zhǎng)階段企業(yè)仍將面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了獲得投資回報(bào)，往往會(huì)注重投資項(xiàng)目的贏利性，而忽視項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。由此帶來(lái)包括過度經(jīng)營(yíng)、資源緊張、融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)異化等一系列不良的后果。短期內(nèi)企業(yè)以較低本錢獲取資源和配置資源的能力是有限的，企業(yè)盲目追求多角化投資，忽視自己核心能力的培育，往往導(dǎo)致內(nèi)部治理與企業(yè)規(guī)模發(fā)展脫節(jié)。因此，企業(yè)應(yīng)采取以下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：
　�。ㄒ唬�從籌資戰(zhàn)略看，應(yīng)采取權(quán)益籌資為主、負(fù)債籌資為輔的戰(zhàn)略方針
　　在這時(shí)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，按照經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反向搭配的要求，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍應(yīng)適當(dāng)控制在適度水平，這就意味著新的替換資本和增資擴(kuò)股是主要的籌資方式。當(dāng)企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險(xiǎn)投資成功而帶來(lái)的高回報(bào)，一旦產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，他們就開始著手預(yù)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，因此企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來(lái)源將其取代，并為企業(yè)下一階段的發(fā)展提供資本儲(chǔ)備。在成長(zhǎng)時(shí)期，由于企業(yè)已經(jīng)經(jīng)受了市場(chǎng)考驗(yàn)，經(jīng)營(yíng)也相對(duì)比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛伏投資群體中搜尋新的權(quán)益資本。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括進(jìn)步稅后收益的保存比率。假如這兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負(fù)債融資方式。
　�。ǘ�）從投資戰(zhàn)略看，宜采取一體化投資戰(zhàn)略
　　企業(yè)可通過外部擴(kuò)張或自身擴(kuò)展等途徑，不斷向深度和廣度發(fā)展，充分利用自己在產(chǎn)品、技術(shù)和市場(chǎng)上的上風(fēng)，以延長(zhǎng)企業(yè)的價(jià)值鏈或擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)以獲取更多戰(zhàn)略利益，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。此時(shí)會(huì)使用較多的交易化戰(zhàn)略和吞并收購(gòu)手段。吞并收購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的快車道，它不僅是企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速成長(zhǎng)、大幅度進(jìn)步企業(yè)價(jià)值的有效手段，更是企業(yè)融資的有效途徑。從財(cái)務(wù)利益上來(lái)說，吞并收購(gòu)可以使企業(yè)獲得協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)步了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。假如吞并收購(gòu)?fù)ㄟ^換股的方式進(jìn)行，企業(yè)可以在不納稅的情況下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的活動(dòng)和轉(zhuǎn)移，達(dá)到投資擴(kuò)張的目的。
　�。ㄈ�）從股利分配戰(zhàn)略看，宜采取低股利分配戰(zhàn)略
　　此階段企業(yè)收益水平雖有所進(jìn)步，但現(xiàn)金流量不穩(wěn)定，并有較多的投資機(jī)會(huì)，需要大量資金，故企業(yè)不宜采取大量支付現(xiàn)金股利的政策，而應(yīng)采取高比例保存、低股利支付的政策，在支付方式上也宜以股票股利為主導(dǎo)。
　　
　　三、成熟期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇
　　
　　企業(yè)進(jìn)進(jìn)成熟期，企業(yè)資源投進(jìn)達(dá)到一定規(guī)模后保持相對(duì)穩(wěn)定，資源結(jié)構(gòu)趨于公道，企業(yè)在市場(chǎng)中已經(jīng)取得比較穩(wěn)固的地位，產(chǎn)品開始進(jìn)進(jìn)回報(bào)期，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，給企業(yè)帶來(lái)持續(xù)不斷地凈現(xiàn)金流進(jìn)。企業(yè)張羅資本的能力較強(qiáng)，融資呈現(xiàn)多元化特征，既可以取得銀行貸款，也可以通過股票、債券、票據(jù)等形式籌集到龐大的資本。企業(yè)規(guī)�？涨熬薮螅�在治理上逐漸形成了官僚主義，表現(xiàn)出了大企業(yè)病的特征。因此應(yīng)該把延長(zhǎng)企業(yè)壽命作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的主要內(nèi)容，不斷創(chuàng)新，盡量回避成熟期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，從而使企業(yè)成功蛻變，進(jìn)進(jìn)第二條生命曲線。在進(jìn)進(jìn)成熟階段后企業(yè)一般應(yīng)采取較積極的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。
（一）從籌資戰(zhàn)略看，可采取負(fù)債率較高的相對(duì)激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略
　　在成熟期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，大量正現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)，企業(yè)具有承擔(dān)一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，企業(yè)開始使用負(fù)債而不單單使用權(quán)益籌資。對(duì)成熟期企業(yè)而言，只要負(fù)債籌資導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加不會(huì)產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)保持一個(gè)相對(duì)公道的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債籌資就會(huì)為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)進(jìn)步權(quán)益資本的收益率。
　�。ǘ�）從投資戰(zhàn)略看，可采取適度多元化投資戰(zhàn)略
　　即將企業(yè)集聚的氣力通過各種途徑加以開釋，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)。通過實(shí)施多角化戰(zhàn)略，企業(yè)可以選擇進(jìn)進(jìn)新的、與原有業(yè)務(wù)特性存在根本差別的業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域，更多地占領(lǐng)市場(chǎng)和開拓新市場(chǎng)，或避免經(jīng)營(yíng)單一的風(fēng)險(xiǎn)，突破生命周期的制約，尋找繼續(xù)成長(zhǎng)的路徑。
　　（三）從股利分配戰(zhàn)略看，可采用高現(xiàn)金股利支付的分配戰(zhàn)略
　　由于現(xiàn)金流量充足，籌資能力強(qiáng)，能隨時(shí)籌集到經(jīng)營(yíng)所需資金，資金積累規(guī)模較大，具備較強(qiáng)的股利支付能力，而且投資者收益期看強(qiáng)烈，因此該階段企業(yè)適宜采取高現(xiàn)金股利支付的股利分配戰(zhàn)略。
　　
　　四、衰退期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇
　　
　　企業(yè)進(jìn)進(jìn)衰退期后，企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，利潤(rùn)空間越來(lái)越淡薄，企業(yè)開始最大限度地轉(zhuǎn)讓、變賣專用設(shè)備、廠房，或另外開發(fā)新產(chǎn)品、新市場(chǎng)。此時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)都產(chǎn)生巨額的現(xiàn)金流進(jìn)，而融資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出也達(dá)到了歷史高位。在步進(jìn)衰退期后，企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率開始下滑，并出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而此時(shí)現(xiàn)金凈流量仍然可能是正數(shù)，因此，假如企業(yè)適時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，充分利用內(nèi)部財(cái)務(wù)資源不僅有可能延緩企業(yè)壽命，甚至可能避免企業(yè)終結(jié)。
　　從總體上看，企業(yè)在該階段一般應(yīng)采取防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：
　�。ㄒ唬�從籌資戰(zhàn)略看，仍可繼續(xù)保持較高的負(fù)債率，而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)
　　一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負(fù)債籌資戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)自身而言是可行的；另一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽(yáng)期，也是企業(yè)新活力的孕育期。在資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，假如新進(jìn)行業(yè)的增長(zhǎng)性及市場(chǎng)潛力巨大，則理性投資者會(huì)甘愿冒險(xiǎn)，高負(fù)債率即意味著高收益率；假如新進(jìn)行業(yè)并不理想，投資者會(huì)對(duì)未來(lái)投資進(jìn)行自我判定，由于理性投資者及債權(quán)人完全有能力通過對(duì)企業(yè)未來(lái)遠(yuǎn)景的評(píng)價(jià)，來(lái)判定其資產(chǎn)清算價(jià)值是否超過其債務(wù)面值。這種市場(chǎng)環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債融資創(chuàng)造了客觀條件。
　�。ǘ�）從投資戰(zhàn)略看，可考慮實(shí)施并購(gòu)重組或退出戰(zhàn)略
　　假如企業(yè)在市場(chǎng)中處于較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，則可以考慮通過吞并小的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)重組行業(yè)，直到擁有市場(chǎng)份額的控制權(quán)。通過市場(chǎng)控制權(quán)，企業(yè)可以獲得比重組以前更多的財(cái)務(wù)回報(bào)。采用這種戰(zhàn)略，企業(yè)首先要確定某一局部市場(chǎng)在衰退期仍能有穩(wěn)定的或者下降很慢的需求，而且在該市場(chǎng)中還能獲得較高的收益。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在這部分市場(chǎng)中建立起自己的地位，以后再視情況發(fā)展考慮進(jìn)一步的對(duì)策。當(dāng)然，在這種情況下，企業(yè)需要進(jìn)行一定的投資，但必須留意投資本錢不能太高。對(duì)于那些不盈利而又占用大量資金的業(yè)務(wù)，企業(yè)則可采取剝離或清算等退出戰(zhàn)略，增強(qiáng)在新的投資領(lǐng)域中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　�。ㄈ�）從股利分配戰(zhàn)略看，仍可采取高現(xiàn)金股利支付的股利分配戰(zhàn)略
　　企業(yè)在進(jìn)進(jìn)衰退期后，通常不想擴(kuò)大投資規(guī)模，折舊不會(huì)再用來(lái)重置固定資產(chǎn)，企業(yè)自由現(xiàn)金流量可能超過表露的利潤(rùn)額，因此可以向股東支付很高的股利。這種股利回報(bào)既是對(duì)現(xiàn)有股東投資機(jī)會(huì)的補(bǔ)償，也是對(duì)其初創(chuàng)期與成長(zhǎng)期“高風(fēng)險(xiǎn)——低報(bào)酬” 的一種補(bǔ)償。當(dāng)然，高回報(bào)應(yīng)以不損害企業(yè)未來(lái)發(fā)展所需投資為最高限。
　　總之，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略治理要解決的題目是急劇變化的環(huán)境與企業(yè)財(cái)務(wù)適應(yīng)性之間的矛盾，是企業(yè)財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)環(huán)境在空間上（全面性）和時(shí)間上（持續(xù)性）變化的對(duì)策。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，在其制定過程中應(yīng)充分考慮外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境變化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)治理的未來(lái)地位和企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的影響，以及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象比較所形成的優(yōu)劣態(tài)勢(shì)，以保證財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的有效貫徹和實(shí)施�！�
　　
　　【參考文獻(xiàn)】
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淺談品牌經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略03-24

產(chǎn)品生命周期與營(yíng)銷策略選擇研究12-07

淺談文化對(duì)城市發(fā)展戰(zhàn)略戰(zhàn)略的意義06-22