資金時(shí)間價(jià)值在投資決策中的運(yùn)用
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摘 要：資金時(shí)間價(jià)值是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)概念，它對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生重大的影響。掌握了資金時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵可以幫助企業(yè)做出科學(xué)的投資決策，從而更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。資金時(shí)間價(jià)值應(yīng)當(dāng)作為衡量投資決策是否可行的一個(gè)重要因素，忽視這一因素易造成經(jīng)濟(jì)資源的極大浪費(fèi)以及投資決策的失誤。在進(jìn)行投資方案抉擇的時(shí)候，要優(yōu)先選用包含資金時(shí)間價(jià)值的動態(tài)指標(biāo)進(jìn)行評價(jià)，在資金時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上考慮投資決策存在的風(fēng)險(xiǎn)，唯有這樣才能選擇最優(yōu)方案，做出科學(xué)的投資決策。
關(guān)鍵詞：資金；時(shí)間價(jià)值；投資決策；動態(tài)指標(biāo)
一、引言
資金時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額。資金在周轉(zhuǎn)過程中會隨著時(shí)間的推移而發(fā)生增值，使資金在投入、收回的不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值不同，形成了價(jià)值差額。運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論可以準(zhǔn)確把握合理的投資時(shí)間，科學(xué)地確定分期投資的數(shù)量，能為企業(yè)多元化投資決策提供參考依據(jù)，為企業(yè)達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益最大化提供科學(xué)的投資途徑。因此，將資金時(shí)間價(jià)值理論運(yùn)用到投資決策中可以避免不必要的損失。然而，在我國有很多企業(yè)在投資決策中不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，亂投資，瞎投資，造成公司破產(chǎn)或壽命縮短的現(xiàn)象。資金時(shí)間價(jià)值在投資決策中雖然只是一個(gè)小因素，但是如果投資者不加以考慮，很可能造成投資的失敗。
二、資金時(shí)間價(jià)值在投資決策中的具體運(yùn)用
衡量和比較投資方案是否可行需要一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，于是就引入了投資方案評價(jià)指標(biāo)，評價(jià)指標(biāo)按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，分為動態(tài)指標(biāo)和靜態(tài)指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，而動態(tài)指標(biāo)要考慮資金時(shí)間價(jià)值。靜態(tài)指標(biāo)包括回收期和會計(jì)收益率，動態(tài)指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率。
下面我們就利用一個(gè)投資決策的例子（見表3-1），分別采用靜態(tài)指標(biāo)和動態(tài)指標(biāo)進(jìn)行決策評價(jià)分析。
表3-1 項(xiàng)目投資方案
項(xiàng)目 年份 甲 乙
初始投資 10000 9000
墊支營運(yùn)資金 / 3000
使用壽命 5年 5年
殘值 / 2000
年銷售收入 8000 10000
年付現(xiàn)成本 第一年 3000 4000
第二年 3000 4400
第三年 3000 4800
第四年 3000 5200
第五年 3000 5600
所得稅稅率 40%
(一)計(jì)算兩個(gè)方案的折舊額
甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)
乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)
(二)計(jì)算兩個(gè)方案每年的營業(yè)現(xiàn)金流量
甲方案：
NCF(1-5年)=(8000-3000-2000)×(1-40%)＋2000=3800(元)
乙方案：
NCF1=(10000-4000-2000)×(1-40%)＋2000=4400(元)
NCF2=(10000-4400-2000)×(1-40%)＋2000=4160(元)
NCF3=(10000-4800-2000)×(1-40%)＋2000=3920(元)
NCF4=(10000-5200-2000)×(1-40%)＋2000=3680(元)
NCF5=(10000-5600-2000)×(1-40%)＋2000+3000+2000=8440(元)
現(xiàn)金流量分布表（表3-2）：
表3-2 每年現(xiàn)金流量分布表
項(xiàng)目 初始投資 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
甲方案現(xiàn)金流量 -10000 3800 3800 3800 3800 3800
乙方案現(xiàn)金流量 -12000 4400 4160 3920 3680 8440
(三)靜態(tài)指標(biāo)的計(jì)算
1.計(jì)算兩個(gè)方案的`回收期
甲方案回收期=2+(10000-3800×2)/3800=2.63(年)
乙方案回收期=2+(12000-4400-4160)/3920=2.88(年)
2.計(jì)算兩個(gè)方案的會計(jì)收益率
甲方案會計(jì)收益率=(3800×5-10000) ÷5/10000=18%
乙方案會計(jì)收益率=(4400+4160+3920+3680+8440-12000)÷5/12000=21%
結(jié)論：從回收期角度來看，甲方案優(yōu)于乙方案，因此應(yīng)該選擇甲方案。而從會計(jì)收益率來看，乙方案優(yōu)于甲方案，因此應(yīng)該選擇乙方案。
(四)動態(tài)指標(biāo)的計(jì)算(假設(shè)企業(yè)面臨的貼現(xiàn)率是10%)
1.凈現(xiàn)值(NPV)
NPV(甲)＝3800×(P/A，10%，5)-10000=3800×3.791-10000＝4404.66(元)
NPV(乙)＝4400×(P/F，10%，1)+4160×(P/F，10%，2)+3920×(P/F，10%，3)+3680×(P/F，10%，4)+3440×(P/F，10%，5)-12000＝6136.80(元)
2.獲利指數(shù)(PV)
PV(甲)＝3800×(P/A，10%，5)÷10000=3800×3.791÷10000≈1.44
PV(乙)＝［4400×(P/F，10%，1)+4160×(P/F，10%，2)+3920×(P/F，10%，3)+3680×(P/F，10%，4)+3440×(P/F，10%，5)］÷12000≈1.51
3.內(nèi)涵報(bào)酬率（IRR）
令NPV(甲)＝3800×(P/A，IRR(甲)，5)－10000＝0，得
(P/A，IRR(甲)，5)＝10000/3800＝2.6316
查表得:(P/A，25%，5)＝2.6893>2.6316,(P/A，30%，5)＝2.435 6<2.6316
根據(jù)內(nèi)插公式，IRR(甲)＝25%＋(2.6893－2.6316)/(2.6893-2.4356)×(30%-25%)≈26.14%
乙方案每年的NCF都不同，內(nèi)涵報(bào)酬率采用逐步測試法
當(dāng)i=25%時(shí)：NPV(乙)＝4400×(P/F，25%，1)+4160×(P/F，25%，2)+3920×(P/F，25%，3)+3680×(P/F，25%，4)+3440×(P/F，25%，5)-12000＝462.556>0
當(dāng)i=30%時(shí)：NPV(乙)＝4400×(P/F，30%，1)+4160×(P/F，30%，2)+3920×(P/F，30%，3)+3680×(P/F，30%，4)+3440×(P/F，30%，5)-12000＝－808.404<0
IRR(乙)＝25%＋462.556/［462.556 －(－808.404)］×(30%－25%)≈26.82%
顯而易見，NPV(甲)>0，NPV(乙)>0，PV(甲)>1，PV(乙)>1，IRR(甲)>10%，IRR(乙)>10%，甲、乙兩個(gè)方案都是可行的，如果對企業(yè)而言，甲乙兩個(gè)方案是互斥方案，那么應(yīng)該用凈現(xiàn)值來判斷，NPV(乙)>NPV(甲)應(yīng)該選擇乙方案；如果甲乙兩個(gè)方案是獨(dú)立方案，可以通過獲利指數(shù)或內(nèi)含報(bào)酬率來判斷，PV(乙)> PV(甲)，IRR(乙) > IRR(甲)，也是應(yīng)該選擇乙方案。
（五）靜態(tài)指標(biāo)與動態(tài)指標(biāo)的比較分析
靜態(tài)指標(biāo)和動態(tài)指標(biāo)計(jì)算出來的結(jié)果有所差異，在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，如果衡量回收期這個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，我們會認(rèn)為方案甲比方案乙誘人，因?yàn)榧椎幕厥掌诒纫叶�；如果衡量會�?jì)收益率這個(gè)靜態(tài)指標(biāo)方案乙比方案甲高。但是在考慮資金時(shí)間價(jià)值之后，所有的動態(tài)指標(biāo)都反映了方案乙比方案甲好，因?yàn)閮衄F(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率方案乙都大于方案甲�？梢婌o態(tài)指標(biāo)和動態(tài)指標(biāo)對于投資方案的選擇得出的結(jié)論不同，可見在進(jìn)行決策評價(jià)的時(shí)候，忽視資金時(shí)間價(jià)值觀念，就可能導(dǎo)致決策的失誤。
三、資金時(shí)間價(jià)值在投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析
在投資決策中固然要考慮資金時(shí)間價(jià)值，但只考慮資金時(shí)間價(jià)值就做出的投資決策存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。投資決策受很大的外在因素的影響，如果不考慮到這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)很可能造成投資的失敗。
�。ㄒ唬┩顿Y收益不確定性
資金決策者對投資收益的未來估計(jì)作為預(yù)期收益，有一定的不確定性。實(shí)際投資收益有可能偏離預(yù)期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當(dāng)實(shí)際投資收益低于預(yù)期投資收益，甚至為負(fù)數(shù)時(shí)，而投資者對投資收益率預(yù)期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風(fēng)險(xiǎn)損失。
�。ǘ┩顿Y活動具有周期性與時(shí)滯性
在投資活動實(shí)施過程中，具有一定的周期性，當(dāng)投資決策者沒有預(yù)先考慮到在實(shí)施周期中資金外部環(huán)境的變化時(shí)，便會引起巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。如人民幣在國際上大幅度增值，而國內(nèi)通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營，對國外消費(fèi)者來說，其進(jìn)口成本增加，有可能直接減少對該產(chǎn)品的進(jìn)口，對國內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)來說，經(jīng)營成本增加，營業(yè)額反而減少，引起企業(yè)經(jīng)營的惡化，甚至破產(chǎn)。另外投資活動還具有一定的時(shí)滯性，例如當(dāng)企業(yè)已經(jīng)察覺到投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資金已經(jīng)投資不可逆轉(zhuǎn)，這也形成了投資風(fēng)險(xiǎn)。
�。ㄈ┩顿Y活動的投資預(yù)測不準(zhǔn)性
資金投資風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在對預(yù)期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對該投資項(xiàng)目所欲投資量預(yù)測不準(zhǔn)，即投資項(xiàng)目所需試劑投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期資金投資量。這會引起兩種錯(cuò)誤的投資預(yù)期，一方面，對資金投資過低估計(jì)，夸大投資的預(yù)期效益勢必會誤導(dǎo)資金決策者在項(xiàng)目上的錯(cuò)誤決策；另一方面，對資金量預(yù)估較低引起項(xiàng)目上資金短缺，嚴(yán)重的可能導(dǎo)致項(xiàng)目延期或者中止，這又會引起各種費(fèi)用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)。
四、結(jié)束語
在現(xiàn)實(shí)生活中無論是企業(yè)還是個(gè)人，進(jìn)行投資的時(shí)候總是面臨多項(xiàng)可選方案，選擇哪個(gè)方案直接關(guān)系到最后的收益。任何投資都離不開資金時(shí)間價(jià)值這個(gè)概念，考慮資金時(shí)間價(jià)值與否對投資項(xiàng)目的評價(jià)會產(chǎn)生很大影響，甚至得出完全相反的結(jié)論。有些投資項(xiàng)目表面看上去潛在的收益較大，但其實(shí)根本沒有收益甚至是虧損的。而在這種情況下投資無異于是作了無用功，主要原因就在于沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值。因此，我們在進(jìn)行投資決策評價(jià)過程中要牢牢樹立資金時(shí)間價(jià)值的觀念，在投資決策中既要運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值還要分析風(fēng)險(xiǎn)，做到科學(xué)決策，切忌盲目投資。
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