試論改革與完善證券發(fā)行審核制度
證券發(fā)行審核制度修改的原則
證券發(fā)行審核制度的修改應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持三個(gè)原則：既要立足于中國(guó)國(guó)情，又必須著眼于國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展，吸收和借鑒發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn);既要體現(xiàn)《證券法》的權(quán)威性、嚴(yán)肅性和可操作性，規(guī)范市場(chǎng)各方的行為、責(zé)任，依法辦事，依法治市，又要賦予證監(jiān)會(huì)一定的權(quán)限;在相關(guān)法律條款設(shè)計(jì)上，既要考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的歷史發(fā)展階段和現(xiàn)有的市場(chǎng)容量水平，又應(yīng)具有前瞻性，為持續(xù)發(fā)展預(yù)留充足的空間和余地。
證券發(fā)行審核制度修改涉及的主要問題
(一)公開發(fā)行與私募等發(fā)行方式的界定問題。《證券法》第二章標(biāo)題為“證券發(fā)行”，按照國(guó)際慣例，證券發(fā)行可分為私募和公募兩種方式，但并未將非公開發(fā)行的證券納入管轄范圍，未對(duì)私募發(fā)行方式作出明確規(guī)定。我們建議《證券法》的相關(guān)內(nèi)容修改表述為：公開發(fā)行須遵循證券監(jiān)管部門規(guī)定的披露信息的內(nèi)容和方式發(fā)行，未經(jīng)有權(quán)部門核準(zhǔn)任何人不得以公開或非公開方式發(fā)行證券。對(duì)公開發(fā)行的證券和非公開發(fā)行的證券明確予以區(qū)分，從而確認(rèn)私募發(fā)行方式存在的合法性，并可授權(quán)中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行制定相關(guān)的管理辦法和操作細(xì)則。
(二)關(guān)于股票發(fā)行條件與審核標(biāo)準(zhǔn)問題�！豆痉ā返�137條規(guī)定了公司發(fā)行新股的條件包括“公司最近三年內(nèi)連續(xù)盈利”等4個(gè)條件，而有的條件又過于簡(jiǎn)單。出現(xiàn)了一方面是門檻高、另一方面是條件簡(jiǎn)單這樣看似矛盾的局面，我們認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的關(guān)鍵是由于我國(guó)只有單一主板形式，企業(yè)公開發(fā)行股票必須在主板上市，而企業(yè)是千差萬別的。因此應(yīng)考慮在我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展需要，《證券法》規(guī)定的股票發(fā)行上市的條件，應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同的市場(chǎng)層次要求相應(yīng)做出不同的規(guī)定，并割斷股票發(fā)行和上市的必然聯(lián)系。
建議參照國(guó)際慣例，將發(fā)行審核委員會(huì)改為上市審核委員會(huì)，主要進(jìn)行上市審核。在不損害投資者和公眾利益的前提下，由證監(jiān)會(huì)在審核過程中決定是否一次通過或是需要企業(yè)補(bǔ)充材料還是舉行聽證會(huì)，為今后股票發(fā)行制度由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡創(chuàng)造法律條件。
另外，在發(fā)行審核中，對(duì)于再融資與IPO的審核應(yīng)區(qū)別對(duì)待，IPO是公開發(fā)行股票成為公眾公司的關(guān)鍵一步應(yīng)嚴(yán)把審核關(guān)，而對(duì)于上市公司的再融資行為則視情況適當(dāng)放松。
(三)關(guān)于發(fā)行審核委員會(huì)制度的問題。本次《證券法》的修改應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)與發(fā)審委的權(quán)力和責(zé)任加以明確，并使發(fā)審委的審核機(jī)制透明化，使其接受公眾監(jiān)督。建議對(duì)《證券法》的相關(guān)條款進(jìn)行修改，對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)的審核采取以下幾種形式：
1、對(duì)不符合股票發(fā)行法定條件的發(fā)行申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)有權(quán)直接作出不予核準(zhǔn)或終止發(fā)行審核的決定。
2、將發(fā)審委制度作為聽證會(huì)的一種形式，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為有必要時(shí)舉行;發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)均可參與，公開答辯，發(fā)審委員記名投票。
3、對(duì)完全符合法定條件且不會(huì)構(gòu)成侵犯公眾和投資者利益的，證監(jiān)會(huì)可豁免發(fā)審委審核程序直接作出予以核準(zhǔn)的決定。
4、證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定的其他形式。
(四)明確市場(chǎng)參與各方的權(quán)利和責(zé)任，確保上市公司質(zhì)量。要規(guī)范證券發(fā)行市場(chǎng)的運(yùn)行，提高上市公司的質(zhì)量，必須明確市場(chǎng)參與各方包括發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利和責(zé)任。
目前證監(jiān)會(huì)正在考慮引入公開發(fā)行和上市保薦人制度，明確規(guī)定了具有主承銷商資格的證券公司推薦股票發(fā)行上市的保薦責(zé)任。本次《證券法》的修改應(yīng)為保薦人制度及其配套改革的推出提供立法依據(jù)，為保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人履行相應(yīng)的保薦職責(zé)提供法律保障。
(五)條款設(shè)計(jì)要預(yù)留一定的發(fā)展空間和余地。應(yīng)充分考慮加入WTO后金融證券業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，和與國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接和競(jìng)爭(zhēng)的要求，為今后的發(fā)展預(yù)留足夠的空間。包括前面提及的私募發(fā)行、多層次證券市場(chǎng)體系的建立、向注冊(cè)制的過渡等都應(yīng)有相應(yīng)的條文設(shè)計(jì)。建議授予證監(jiān)會(huì)相應(yīng)的權(quán)利，授權(quán)其可根據(jù)市場(chǎng)變化的相應(yīng)情況，在符合公眾利益和保護(hù)投資者的前提下制訂相關(guān)條例和規(guī)則對(duì)公司法和證券法相應(yīng)條款做出補(bǔ)充或調(diào)整，以滿足市場(chǎng)發(fā)展的新需要和新要求。
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