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融資租賃行業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)研究
風(fēng)險(xiǎn)作為一個(gè)極其寬泛的概念，對于融資租賃企業(yè)有著重要的意義。融資租賃行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)大體分為兩類，市場風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)引起的不確定性
融資租賃企業(yè)面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，以及標(biāo)的物價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱公司個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資租賃企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)，和內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。盡管信用風(fēng)險(xiǎn)最受從業(yè)者重視，但由于市場環(huán)境具有多變性和融資租賃行業(yè)的特殊性，市場風(fēng)險(xiǎn)對于融資租賃行業(yè)也有著重要的意義。
一、融資租賃企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)及防范
利率是融資租賃企業(yè)的主要利潤源，也是融資租賃產(chǎn)品的重要組成部分。由于融資租賃企業(yè)的特殊性，融資租賃企業(yè)與承租人簽訂的通常為固定利率合同，而在融資租賃公司與銀行進(jìn)行短期借款和拆借的過程中，又不得不使用浮動(dòng)利率結(jié)算，在這種三角關(guān)系中，隨市場變動(dòng)的浮動(dòng)利率與固定利率之間產(chǎn)生了差額，而這層差額也就是融資租賃企業(yè)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。
融資租賃行業(yè)具有融資與融物相結(jié)合的特點(diǎn)，從本質(zhì)上講，融資租賃是一個(gè)以融資租賃公司為擔(dān)保取得銀行借款，而另一方面租出實(shí)物資產(chǎn)，從承租人獲得高額利息的過程，在此過程中，利率風(fēng)險(xiǎn)始終沒有轉(zhuǎn)移到任何一方，而全部由融資租賃企業(yè)承擔(dān)。而我國自2013年7月20日起，全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，融資租賃企業(yè)與銀行拆借資金的借款利率完全依靠市場化運(yùn)作，更加大了融資租賃公司的利率風(fēng)險(xiǎn)。
在這樣的背景下，融資租賃企業(yè)應(yīng)當(dāng)著眼于利率風(fēng)險(xiǎn)控制，防范利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的不利影響。防范利率風(fēng)險(xiǎn)有多種方法和手段，其中，利率對沖和浮動(dòng)利率合同是重要的風(fēng)險(xiǎn)防范手段。我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，浮動(dòng)利率合同的使用在融資租賃企業(yè)中尚不為多，這主要有兩點(diǎn)原因：(1)承租人需求。承租人往往希望有固定的折現(xiàn)值，來確保財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性，在這時(shí)，他們寧可選擇較高的固定利率，也不希望承擔(dān)浮動(dòng)利率帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)。(2)較高的控制成本。對于融資租賃企業(yè)來說，浮動(dòng)利率合同意味著對項(xiàng)目的嚴(yán)密監(jiān)控，高昂的控制成本是很多中型融資租賃公司放棄浮動(dòng)利率合同的重要原因。國際融資租賃企業(yè)常常采取對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。即通過和銀行等金融機(jī)構(gòu)交換浮動(dòng)利率與固定利率現(xiàn)金流，將融資租賃企業(yè)的固定利率浮動(dòng)化，將利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移來達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的，這時(shí)，融資租賃企業(yè)通過兩重浮動(dòng)利率得到剪刀差。由于我國金融機(jī)制尚不完善，這種對沖業(yè)務(wù)還難以全面開展。但這給我國的融資租賃業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)控制提供了良好的思路。
二、融資租賃企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)及防范
匯率風(fēng)險(xiǎn)指在融資租賃企業(yè)在進(jìn)行外幣計(jì)量的交易時(shí)，由于時(shí)間差和匯率波動(dòng)，產(chǎn)生與本幣折算時(shí)損益的可能性。
自從我國加入WTO以來，國際間貿(mào)易數(shù)量明顯增多，本外幣交易量急劇增加，這種國際進(jìn)程對融資租賃行業(yè)也產(chǎn)生了很大影響。無論是國際游資進(jìn)入租賃市場，還是國際知名制造商進(jìn)行融資租賃貿(mào)易，都使得國內(nèi)融資租賃業(yè)務(wù)向全球化趨勢發(fā)展。在這種國際間貿(mào)易日趨頻繁，利益關(guān)系日益復(fù)雜的情況下，融資租賃業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也成為了主要的控制對象。一旦某幣種出現(xiàn)長時(shí)期的單邊走勢，就容易使融資租賃企業(yè)出現(xiàn)償債負(fù)擔(dān)或削薄利潤。在融資租賃業(yè)務(wù)流程中，匯率風(fēng)險(xiǎn)主要在兩個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)：一是在購貨合同的簽訂到租賃合同的完成過程中，匯率的變動(dòng)會(huì)引起進(jìn)出口設(shè)備實(shí)際支付的成本發(fā)生變化。二是籌資過程中如果匯率發(fā)生了變動(dòng)，那么涉及到外幣的籌資成本就會(huì)出現(xiàn)增加的風(fēng)險(xiǎn)。
為了控制匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來的不利影響。進(jìn)行遠(yuǎn)期匯率合約和匯率期貨是一個(gè)較為合理的控制措施。遠(yuǎn)期匯率合約交易是指融資租賃企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂的購買或出售匯率的遠(yuǎn)期合同，通過遠(yuǎn)期合同，企業(yè)可以鎖定利率，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。
三、經(jīng)濟(jì)周期與融資租賃市場風(fēng)險(xiǎn)
融資租賃市場受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況制約，市場風(fēng)險(xiǎn)對國家和世界經(jīng)濟(jì)形勢有很強(qiáng)的敏感性。而融資租賃企業(yè)具有的特殊性更加大了市場風(fēng)險(xiǎn)，這種特殊性通常表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一、融資租賃企業(yè)的標(biāo)的物往往為飛機(jī)、船舶、大型工程機(jī)械和成套裝備。這種高價(jià)值、高專業(yè)化的裝備常常受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響最大。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，大型工程建設(shè)可能會(huì)陷入困境，特別在經(jīng)濟(jì)萎靡的情況下，市場風(fēng)險(xiǎn)往往導(dǎo)致大型裝備承租人沒有充分的現(xiàn)金流以按時(shí)支付租金，引發(fā)了被動(dòng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。二、融資租賃企業(yè)專業(yè)技術(shù)要求較高，這使得租賃企業(yè)常常向單一化方向發(fā)展。這種單一化，高度專業(yè)化的租賃企業(yè)，雖然能夠更加集約化的向某一專業(yè)領(lǐng)域突破，但同時(shí)，過分單一的標(biāo)的物更容易受單一產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況的影響。三、融資租賃公司的金融屬性。作為金融業(yè)的重要組成，融資租賃行業(yè)受金融行業(yè)影響深遠(yuǎn)。而在我國，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是金融產(chǎn)業(yè)，與房地產(chǎn)市場的興衰息息相關(guān)。房地產(chǎn)業(yè)作為當(dāng)下中國的支柱產(chǎn)業(yè)，拉動(dòng)整個(gè)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。而在當(dāng)下房地產(chǎn)市場相對低迷的情勢下，整個(gè)制造業(yè)的的經(jīng)濟(jì)狀況不盡如人意。融資租賃企業(yè)的經(jīng)營也往往舉步維艱。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，去思考融資租賃產(chǎn)業(yè)的出路和突破口也就顯得愈發(fā)重要了。
在這種特殊的經(jīng)濟(jì)狀況下，思考融資租賃企業(yè)如何整合產(chǎn)業(yè)資源，積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，開辟新的租賃市場和租賃模式是當(dāng)下之重務(wù)。我們在分析調(diào)研材料后發(fā)現(xiàn)，融資租賃行業(yè)存在幾個(gè)突破點(diǎn)：一、業(yè)務(wù)分散化發(fā)展。為了避免單一產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的不良后果，融資租賃行業(yè)應(yīng)當(dāng)向多個(gè)行業(yè)發(fā)展，特別向非周期行業(yè)和防守型行業(yè)發(fā)展。諸如醫(yī)藥，醫(yī)療器械等行業(yè)擴(kuò)張。非周期性行業(yè)往往存在更為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較大程度的國家支持，并對經(jīng)濟(jì)周期不甚敏感。向這些產(chǎn)業(yè)等多產(chǎn)業(yè)拓張有助于分散企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)和提高企業(yè)價(jià)值。二、標(biāo)的物向小型化發(fā)展。融資租賃企業(yè)往往進(jìn)行大型裝備的租賃，而這些價(jià)值高，專業(yè)化強(qiáng)的大型裝備的承租人對于市場有很強(qiáng)的敏感性。在如今經(jīng)濟(jì)危機(jī)尚未褪去，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)不甚景氣的形勢下，選擇一些價(jià)值和專業(yè)性相對較低，標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化的中小型裝備承租人不失為更好的選擇。
四、結(jié)論
本文是經(jīng)過對多家大型融資租賃企業(yè)進(jìn)行走訪和調(diào)研，對融資租賃行業(yè)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后得出的客觀結(jié)論。本文認(rèn)為，市場風(fēng)險(xiǎn)是融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。市場風(fēng)險(xiǎn)控制對于融資租賃企業(yè)有著極重要的意義。在當(dāng)前金融危機(jī)尚未褪去的經(jīng)濟(jì)情勢下，做好防范市場風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施有不可替代的價(jià)值。本文通過對市場風(fēng)險(xiǎn)的逐層分析，勾勒出現(xiàn)階段融資租賃企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的基本框架，以圖通過對市場風(fēng)險(xiǎn)的分析研究，對融資租賃企業(yè)的發(fā)展有所幫助。
融資租賃業(yè)態(tài)，是在改革開放初期，我國為擴(kuò)大國際經(jīng)濟(jì)合作和技術(shù)交流，開辟利用外資的新渠道，吸收引進(jìn)國外的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，從市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家引入的。那么融資租賃資產(chǎn)的證券化信息，大家了解哪些?
融資租賃資產(chǎn)證券化 成企業(yè)ABS新秀
“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級(jí)別的債券了，優(yōu)先級(jí)大概不到6%。”恒泰證券金融市場部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。
其進(jìn)一步指出，除“融資”這一個(gè)功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因?yàn)橘Y產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了”。
證監(jiān)會(huì)備案制之后，交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化(下稱“企業(yè)ABS”)迎來快速發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)ABS市場格局生變，融資租賃資產(chǎn)證券化異軍突起，成為該市場一大主力。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初至今，企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行50單，規(guī)�？傆�(jì)514.92億元，可見，僅僅半年多時(shí)間，已超過2014年全年400.83億元的發(fā)行規(guī)模。
其中，租賃債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的企業(yè)ABS產(chǎn)品共發(fā)行15單，規(guī)模總計(jì)123.37億元，遠(yuǎn)超去年全年的4單34.75億元，規(guī)模占比也從去年的8.7%迅速上升至目前的23.9%。
“從券商的角度來說，融資租賃公司資產(chǎn)證券化的是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，相比其他基礎(chǔ)資產(chǎn)，證券公司操作更為便利。”恒泰證券金融市場部執(zhí)行總經(jīng)理郝恒向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋稱，證監(jiān)會(huì)施行備案制后，券商操作難度降低，是融資租賃資產(chǎn)證券化“異軍突起”的一個(gè)重要原因。
郝恒進(jìn)一步分析，在需求端，租賃資產(chǎn)與信貸資產(chǎn)比較相似，破產(chǎn)隔離可實(shí)現(xiàn)度較高，使得投資者更容易接受，則是另一重要原因。
“企業(yè)ABS發(fā)行量下半年會(huì)比上半年多，全年一兩千億問題不大，融資租賃資產(chǎn)證券化的比例，可能會(huì)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上升，大概到三分之一左右。”他說。
滾動(dòng)發(fā)行優(yōu)化資金配置
事實(shí)上，融資租賃資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的原因有多個(gè)方面。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解，由于融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補(bǔ)充資金，而銀行貸款的門檻又相對較高，且貸款周期靈活度亦有限。目前，融資租賃公司多以融資作為其嘗試資產(chǎn)證券化的目的。
“近期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率已經(jīng)很接近同級(jí)別的債券了，優(yōu)先級(jí)大概不到6%。”郝恒告訴記者，除提供融資便利外，部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本，“比銀行貸款還有優(yōu)勢”。
其進(jìn)一步指出，除“融資”這一個(gè)功能外，“資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的，因?yàn)橘Y產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了”。
此外，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項(xiàng)目消耗資金規(guī)模相對匹配，以最大化資金利用效率。
“對融資租賃公司來說，資產(chǎn)證券化采取‘小步快跑’的策略最合適，有三五個(gè)億的項(xiàng)目沉淀，做一次資產(chǎn)證券化，再形成三五個(gè)億的項(xiàng)目，再做一次資產(chǎn)證券化。”郝恒建議稱，融資租賃公司可以通過滾動(dòng)發(fā)行的方式優(yōu)化資金配置，“比如寶信租賃，大半年已經(jīng)做了四期，可以預(yù)見年底前還可以再做”。
記者梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“寶信租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”迄今已發(fā)行四期，其中1-4期產(chǎn)品的發(fā)行時(shí)間分別為，2014年12月16日、2015年3月19日、5月19日、7月22日。
發(fā)行時(shí)間間隔僅2-3個(gè)月。
“未來，對于成熟的租賃公司，監(jiān)管的備案程序還有進(jìn)一步簡化的可能。理想情況下，租賃公司一旦形成了租賃資產(chǎn)，能在一兩個(gè)星期，甚至兩三天將其資產(chǎn)證券化，這樣就徹底滾動(dòng)起來了。本身證券化是從去年底才開始備案的'，優(yōu)化的空間還很大。”他說。
消化營改增影響
招商證券研報(bào)指出，由于牌照審批機(jī)構(gòu)的差異，我國的融資租賃公司可分為銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的金融租賃公司、商務(wù)部監(jiān)管的內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司和外資投資的融資租賃公司。
與之相對應(yīng)，金融租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在銀行間流通，商務(wù)部監(jiān)管的融資租賃公司發(fā)起的資產(chǎn)支持證券在交易所掛牌。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，銀行間市場僅有金融租賃ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為49.9億元，與交易所市場規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。
“銀監(jiān)會(huì)下的金融租賃公司，得到銀行資金支持的力度相對較大，本身對通過資產(chǎn)證券化開拓一個(gè)新的融資渠道，沒有那么大的緊迫性。”郝恒解釋稱，金融租賃公司風(fēng)險(xiǎn)偏好與銀行類似，“偏于保守”，因此出現(xiàn)租賃資產(chǎn)證券化在交易所市場火爆，而在銀行間市場寡淡的現(xiàn)象。
盡管二者目前的發(fā)行量及增長速度天壤之別，但二者在稅收方面，則面臨相同的問題。
今年3月，原招商銀行行長馬蔚華提交的《關(guān)于完善我國金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉稅問題的提案》稱，受制于稅務(wù)問題，目前金融租賃公司已上報(bào)和準(zhǔn)備上報(bào)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均局限于營業(yè)稅項(xiàng)目。
其原因是，雖然金融租賃行業(yè)已于2012年執(zhí)行了“營改增”(營業(yè)稅改增值稅)，但作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛在投資者，銀行、信托等其他金融同業(yè)尚未執(zhí)行“營改增”，導(dǎo)致了增值稅抵扣鏈條的斷裂。
由于金融業(yè)營改增尚未完成，其解決方案或只能等今年收官之時(shí)方可知曉。
而單就租賃公司這一環(huán)節(jié)，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也曾受“營改增”影響。
零壹融資租賃研究中心主任趙慧利告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，于2012年啟動(dòng)的融資租賃行業(yè)“營改增”，在2013年擴(kuò)到全國后，產(chǎn)生了較大的影響，“截至目前也還有一點(diǎn)影響，主要是售后回租業(yè)務(wù)，直租業(yè)務(wù)現(xiàn)在已經(jīng)沒有什么影響了”。
“出租人跟承租人做售后回租業(yè)務(wù)，需要承租人先把設(shè)備賣給出租人，開一張?jiān)鲋刀惏l(fā)票，因?yàn)槭酆蠡刈鈽I(yè)務(wù)比較特殊，本金部分不征收增值稅，所以承租人需要向出租人開具一張零稅率的增值稅發(fā)票。” 趙慧利表示，目前上海、山東等融資租賃較發(fā)達(dá)區(qū)域的稅務(wù)局都能允許開具零稅率增值稅發(fā)票。
“但是不太發(fā)達(dá)的地方，當(dāng)?shù)囟悇?wù)局可能就理解不了，為什么增值稅發(fā)票還有零稅率的，但是如果開不出來這個(gè)業(yè)務(wù)就沒有辦法往后走了。”她說。
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