中國上市公司績效評價

　　當前，如何確定上市公司經營績效的考核指標及方法，指導對上市公司的投資，已成為投資界關注的熱點之一�？冃гu估作為一種價值判斷，其意義不僅在于評判上市公司的經營業(yè)績，更是彰顯投資價值的必要判斷，而戰(zhàn)略績效評價則是重中之重

　　在對上市公司進行績效評價過程中，首要的便是對其戰(zhàn)略績效的評價。企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)為了能夠與外界環(huán)境協(xié)調發(fā)展而制定的具有長遠性、全局性、指導性的規(guī)劃，是企業(yè)對未來的總體把握，戰(zhàn)略績效評價則在增加戰(zhàn)略的一致性、增強企業(yè)的預測能力和預警能力等多方面對企業(yè)的經營績效產生巨大的影響。

　　行業(yè)因素至關重要

　　20世紀60年代，美國戰(zhàn)略學家安索夫《企業(yè)戰(zhàn)略》一書的出現(xiàn)標志著戰(zhàn)略以一種科學的概念在管理學中開始得到應用。企業(yè)戰(zhàn)略管理考慮的是如何利用自身資源和資產在充滿競爭的環(huán)境下滿足顧客的要求，從而實現(xiàn)價值的創(chuàng)造。

　　戰(zhàn)略管理對開展上市公司戰(zhàn)略績效評價具有理論指導意義。然而，中國目前眾多企業(yè)實際上并未形成核心競爭力，往往跟隨行業(yè)景氣的變化來追求短期內的超額利潤。如上世紀90年代初的家電行業(yè)、90年代末的汽車業(yè)以及目前的煤炭及金屬開采業(yè)等。

　　因此，在當前我國上市公司普遍規(guī)模能力不強、專業(yè)技術不高的前提下，在對戰(zhàn)略績效進行評價時，首要的便是對行業(yè)競爭優(yōu)勢進行評價，即對上市公司行業(yè)成長前景進行客觀的評價，分析公司所處行業(yè)的性質、環(huán)境和政策以及行業(yè)中所處的地位等。

　　根據(jù)增長率行業(yè)分類法，上市公司所處的行業(yè)大致可以分為成長性、成熟性和衰退性三類。而根據(jù)標準行業(yè)分類，結合證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，可劃分為15類行業(yè)。其中，處于成長期的行業(yè)有電子通信設備制造、醫(yī)藥生物等;處于成熟期的行業(yè)有采掘業(yè)、食品飲料煙草等;而進入衰退期的則有農林牧漁、紡織服裝皮革。

　　而上述分類只表明了公司所處大行業(yè)的整體景氣情況。每個行業(yè)都有細分的子行業(yè)，每個子行業(yè)還都有產業(yè)鏈條的周期性變化次序。即使同一子行業(yè)的同一產業(yè)鏈的企業(yè)，由于產品結構的不同，其行業(yè)成長前景也不相同。

　　在上市公司行業(yè)成長前景分析中，除分析公司所在行業(yè)處于成長期、成熟期或衰退期外，還需對所處行業(yè)的上下游結構進行分析。如石油化學塑膠塑料和金屬非金屬行業(yè)，整體上處于成熟期行業(yè)。但是，在行業(yè)內處于上游的企業(yè)和處于下游的企業(yè)有可能在一段時期內行業(yè)成長前景截然不同。

　　另外，在上市公司行業(yè)成長前景分析中，要注意上市公司在行業(yè)某個領域或某個地區(qū)的壟斷優(yōu)勢或獨特不可復制優(yōu)勢，這可使公司產生穩(wěn)定的壟斷利潤，并體現(xiàn)了較高的戰(zhàn)略績效。如歌華有線是北京市唯一的有線電視營運商，廣州控股、深能源等都是公用事業(yè)型企業(yè)，具有自然壟斷的屬性;也有一些是擁有自然資源優(yōu)勢的企業(yè)，例如西山煤電、兗州煤業(yè)等的煤炭資源、鹽湖鉀肥的礦藏資源、中金嶺南的有色金屬資源等。當然,也有像貴州茅臺、五糧液之類的具有消費剛性的企業(yè)，不會因經濟周期波動而表現(xiàn)出明顯的起伏，而且其國酒品牌也可以看做是一種特殊的資源。

　　趨勢優(yōu)于核心能力

　　核心競爭要素是企業(yè)在整個核心能力培育過程中不斷積累的特有競爭優(yōu)勢，它可分為基礎態(tài)核心能力、亞狀態(tài)核心能力和成熟態(tài)核心能力三個層次。

　　基礎態(tài)核心能力的企業(yè)產品有一定的生命力，但競爭能力不是很強，企業(yè)的目標主要是通過為用戶創(chuàng)造差異化的價值爭取生存。亞狀態(tài)核心能力企業(yè)已經初步形成能力平臺，通過能力的擴展為用戶更快更好地創(chuàng)造價值。此時，企業(yè)的主要目標是爭取快速的成長和壯大。成熟態(tài)核心能力企業(yè)已經構筑其完善大能力平臺，能持續(xù)地、更快更好地為用戶創(chuàng)造獨特的價值。此時，企業(yè)的目標是在實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的同時獲取穩(wěn)定的高額利潤回報。

　　依照這樣的標準，我國相關部分企業(yè)缺乏后兩種形態(tài)的核心競爭要素，但基礎態(tài)的核心能力在我國企業(yè)中還是存在的，特別對上市公司而言，不少企業(yè)已具備亞狀態(tài)的核心能力，極少數(shù)企業(yè)還具備成熟態(tài)的核心能力。

　　對中國上市公司核心競爭要素進行評價，首先要識別上市公司目前的核心競爭要素處于哪一個狀態(tài)，并在評分結構中將三類狀態(tài)的定量指標明顯區(qū)別出來，只有具備亞形態(tài)和成熟態(tài)核心能力的企業(yè)才能獲得更高的評價分數(shù)。其次，要分析企業(yè)是否有提升核心能力的潛力，其發(fā)展趨勢是否朝著創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的方向。對于更多的上市公司來說，問題的關鍵應該是如何提高、強化和激活核心能力提高競爭優(yōu)勢，也就是如何培育其核心能力，使其盡快達到亞狀態(tài)和成熟態(tài)，創(chuàng)造出持續(xù)的競爭優(yōu)勢。因此，在評價中國上市公司核心競爭要素時，應尤其注意以下一些方面：

　　一、除非一些績效差或僅具有殼價值的上市公司，絕大部分上市公司都存在基礎態(tài)核心能力，但只有少數(shù)上市公司具有亞狀態(tài)核心能力，而擁有成熟態(tài)核心能力的企業(yè)則可能是很少一部分。

　　二、從外在表現(xiàn)看，基礎態(tài)核心能力是支持企業(yè)生存的基礎;亞狀態(tài)核心能力支持企業(yè)獲得階段性競爭優(yōu)勢，而成熟態(tài)核心能力構筑起了企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的基礎。

　　三、上市公司現(xiàn)在是否擁有能創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的成熟態(tài)核心能力其實并不重要，重要的是其發(fā)展趨勢，公司如何根據(jù)自身特點去培育這樣的核心能力。只要企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)略執(zhí)行過程是在不斷壯大和培育核心能力，就具備了較高的核心競爭要素績效。

　　專注主業(yè)提升競爭

　　主營業(yè)務收入是公司經常性交易活動所產生的營業(yè)收入，是公司穩(wěn)定利潤的主要來源，左右著上市公司的核心盈利能力和核心競爭力。主營業(yè)務利潤占公司總利潤的比重高低及穩(wěn)定性還將影響公司經營業(yè)績的穩(wěn)定性，從而影響公司的后續(xù)發(fā)展，并直接決定著公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實現(xiàn)程度。

　　按我國上市公司年報披露準則的分類，公司利潤由主營業(yè)務利潤、其他業(yè)務利潤、投資收益、補貼收入、營業(yè)外收支凈額及前期損益調整組成。其中，主營業(yè)務利潤是公司盈利的核心，具有永久的持續(xù)性，是公司盈利中最穩(wěn)定和最可預期的部分，而其他四個部分屬于暫時類或價格無關類，具有很大的偶然性。

　　作為一個戰(zhàn)略績效優(yōu)秀的上市公司來說，必須在公司戰(zhàn)略定位上選準主業(yè)、扎根主業(yè)、壯大主業(yè)，并通過戰(zhàn)略規(guī)劃和實施達到不斷提高主營業(yè)務利潤及其比重的目的，才能有效提高上市公司的整體績效和核心競爭力。

　　我國上市公司目前普遍存在著主營業(yè)務不突出、主營業(yè)務分散、主營業(yè)務盈利能力不強等問題，原因是多方面的，但最根本的原因是經營理念的錯位。在我國企業(yè)傳統(tǒng)觀念中，重視短期行為、盲目崇拜多元化經營，這種經營理念在經營業(yè)績上的反映便是投資過度分散化、主營業(yè)務沒有得到應有的發(fā)展，投資項目效益不佳，公司經營績效每況愈下。

　　企業(yè)多元化經營和專業(yè)化經營的爭論由來已久，而大量的事實證明，在主營業(yè)務競爭力不強的前提下，去從事非主營業(yè)務，基本上是以失敗告終的。目前，國內上市公司普遍規(guī)模偏小、技術核心能力較弱，不僅規(guī)模上尚不具備多元化經營的基礎條件，而且更缺乏與規(guī)模相匹配的專業(yè)化水平。

　　要評價上市公司的戰(zhàn)略績效，首要即是評價公司的主營業(yè)務經營績效。實際上，主業(yè)清晰只是一個結果表現(xiàn)，更為深層的應該說是評價上市公司戰(zhàn)略定位的合理性和持續(xù)經營的長期性。萬科公司的“減法”已經是一個眾所周知的案例，也是一個合理的戰(zhàn)略定位形成清晰而強大的主業(yè)的案例。多元化經營看似如投資組合一樣分散了風險，但由于缺乏規(guī)模效應和專業(yè)化水平，反而是加大了公司的經營風險，使公司喪失了持續(xù)經營的根本。

　　評價上市公司主營業(yè)務經營績效主要有三個指標：

　　一、主營業(yè)務收入增長率。反映的是公司當期主營業(yè)務收入與往年同期比較所表現(xiàn)出來的增長能力，切實反映了公司主業(yè)規(guī)模的拓展能力，只有實現(xiàn)主營業(yè)務收入的持續(xù)快速增長，公司規(guī)模才能實現(xiàn)相對強大，才能成為所處行業(yè)的龍頭企業(yè)，才能獲得行業(yè)的領先利潤。

　　二、主營業(yè)務利潤增長率。反映的是公司當期主營業(yè)務利潤與往年同期比較所表現(xiàn)出來的增長能力，它反映了公司主營業(yè)務的經營利潤率和增長后勁。該指標一定程度上比主營業(yè)務收入增長率更具“含金量”，這說明公司主營業(yè)務的增長是伴隨著利潤和現(xiàn)金流同步增長的，它一定條件上說明了公司主營業(yè)務的競爭能力和發(fā)展能力。

　　三、主營業(yè)務貢獻率。該指標反映了主營業(yè)務利潤在公司利潤總額中所占的比率，比率越高，說明公司經營的穩(wěn)定性越強。主營業(yè)務對上市公司的重要性不僅在于其對公司利潤的重大貢獻，還在于其對穩(wěn)定公司經營業(yè)績，增強投資者的信心，為上市公司通過股票市場進行再融資奠定良好的基礎。由于主營業(yè)務利潤是公司持續(xù)穩(wěn)定的利潤來源，因此，主營業(yè)務貢獻率越高，其經營業(yè)績應該越穩(wěn)定。

　　規(guī)范使用募集資金

　　上市公司募集資金主要體現(xiàn)在向社會公眾股東融資，眾多優(yōu)勢的上市公司正是通過募集資金的合理使用成為行業(yè)內的領袖企業(yè)，實現(xiàn)了企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展。但同時，也有許多上市公司為資金而募集，缺乏實質性的投資項目或改變既定的投資用途，極大地損害了廣大流通股東的利益。

　　在2001年前，由于缺乏對募集資金的監(jiān)控政策，再加之上市公司IPO、增發(fā)新股等政策空前的市場化，導致眾多上市公司盲目追求高市盈率融資。一時間，上市公司陷入了過度融資的怪圈：一方面，公司賬面上還有大量的現(xiàn)金，另一方面，又通過種種關系去再融資，從股民手中騙取更多的資金。

　　上市公司的大股東和管理層的資金欲望空前膨脹，各種變更募集資金使用或占用募集資金的現(xiàn)象比比皆是。當意識到這種過早“市場化”融資的弊端后，2001年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步加強股份有限公司公開募集資金管理的通知》，從建立募集資金的專戶存儲制度、規(guī)定募集資金禁止使用的范圍、進一步明確改變募集資金用途的范圍三方面對首次發(fā)行資金使用進行了限制。

　　減少了上市公司隨意挪用或改變募集資金用途的行為，提高了非流通股東通過過度融資獲得控制權收益的成本，有利于減少過度融資的程度和危害，限制了上市公司可能出現(xiàn)的技術避規(guī)，增強了政策的實施效果。

　　因此，上市公司募集資金使用評價主要涉及到幾個方面的問題：

　　一、募集資金使用合規(guī)性評價。即上市公司完全按照有關法律法規(guī)要求，進行募集資金的合規(guī)存放和合規(guī)使用，也沒有隨意變更募集資金的使用用途。

　　二、募集資金使用效率評價。即評價上市公司有無按照招股說明書等的要求及時順利地進行募集資金使用，使資金在既定時間內發(fā)揮應有的價值。

　　三、募集資金使用效益評價。在招股說明書中，上市公司對募集資金投入項目的財務指標作出預測，包括投入周期、投資回報率等指標等都明顯披露。根據(jù)募集資金投入產生的效益與預測數(shù)據(jù)的比較，可判斷募集資金的使用效果。

　　四、募集后公司現(xiàn)金股利回報評價。中小投資者是以現(xiàn)金認購上市公司股份的，當然，除公司股票溢價收入外，還希望獲取真實的現(xiàn)金股利回報。如果平均股利回報率能超過其希望的收益率，這說明募集資金投入真實地給廣大投資者以實際回報，至少應能達到或超過普通企業(yè)債券的回報率。

　　通過對行業(yè)成長前景、核心競爭要素、主營業(yè)務經營績效、募集資金使用等四個方面對中國上市公司戰(zhàn)略績效進行評價，因此，通過四個方面內容的評價即可構建中國上市公司戰(zhàn)略績效評價模型。

　　而除了主營業(yè)務經營績效評價和募集資金使用評價中的部分內容可用定量的方式來計算外，其他指標都只能通過專家判斷等方式用定性的方法來評價，尤其是公司核心競爭要素評價，更需要在公司內部業(yè)務和競爭能力詳細分析的基礎上才能得出較為客觀的情況。

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