位網(wǎng)友的投資經(jīng)歷與感悟
自從2004年入市，如今已經(jīng)五載，這中間，經(jīng)歷了很多思想上的轉(zhuǎn)變。雖然付出了很多努力，也得到了較好的回報(bào)。但是，投資是需要用一生的時(shí)間去學(xué)習(xí)和實(shí)踐的吧，路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。
我是2004年上證指數(shù)1600點(diǎn)左右入市，2004年到2008年主要是投資A股和B股，2008年底在招商香港開(kāi)了港股的帳戶，所以，2009年至今主要是投資港股。
這幾年的收益情況如下表所示：
年份
收益率
2004
-20%
2005
+52%
2006
+187%
2007
+92%
2008
-25%
2009
+75%
要說(shuō)明的是：
由于2007年初買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)，導(dǎo)致投入股市的資金發(fā)生了較大的變動(dòng)。另外，2004年到2006
年我一直在武漢大學(xué)讀博士，沒(méi)有工作方面的收入，所以，股市的資金也是變動(dòng)的。因此，這些數(shù)字并不是準(zhǔn)確的，大致如此吧。
思想發(fā)展進(jìn)程
第一階段
2004年和2005年應(yīng)該是屬于摸索階段，大量地交易，大量地看書(shū)，技術(shù)分析，基本面分析，做過(guò)很多嘗試。這個(gè)階段思想沒(méi)有成型。
第二階段
2006年和2007年，開(kāi)始接觸價(jià)值投資的思路，這個(gè)對(duì)于我倒是順理成章的。這個(gè)階段盈利很豐厚，但是，主要原因是幸運(yùn)吧，處于少有的大牛市中間。應(yīng)該來(lái)說(shuō)，我還是比較清醒的，2007年4000點(diǎn)，5000點(diǎn)附近幾次清倉(cāng)離場(chǎng)。所以，2007年賺的不多，沒(méi)有跑贏指數(shù)。
第三階段
2008年空倉(cāng)或者輕倉(cāng)的時(shí)間比較多，主要的虧損來(lái)自幾次抄底。這個(gè)階段，覺(jué)得A股估值太高，所以，又開(kāi)通了B股交易，但是，B股的交易品種太少。因?yàn)橛刑潛p，所以，更迫切的進(jìn)行了大量的閱讀，這段時(shí)間，對(duì)于如何投資，逐步有了比較明確的認(rèn)識(shí)。2008年底
轉(zhuǎn)到港股市場(chǎng)，開(kāi)始更多的實(shí)踐了自己的投資思路。我大概是在恒生指數(shù)14000點(diǎn)左右轉(zhuǎn)到香港的，盈利算跑贏了指數(shù)，但是，由于對(duì)于港股市場(chǎng)的不熟悉，所以，錯(cuò)失了很多好機(jī)會(huì)，這是很可惜的。
投資理念
我目前遵循的是價(jià)值投資原則，這個(gè)對(duì)于我來(lái)說(shuō)，也是順理成章的。
如何實(shí)踐價(jià)值投資，有很多種不同的理解和做法。
有幾個(gè)重要的問(wèn)題要解決：
一 投資標(biāo)的的選擇
價(jià)值投資的原則當(dāng)然是買(mǎi)入價(jià)值低估的股票，具體而言，如何構(gòu)建投資組合？
我所關(guān)注的標(biāo)的一般來(lái)自于以下這些類型:
（1） 資產(chǎn)低估型
所謂資產(chǎn)低估型的股票指的是經(jīng)過(guò)計(jì)算，其股價(jià)明顯低于其資產(chǎn)價(jià)值的股票。
投資實(shí)例：川河集團(tuán)（0281.hk）就屬于這種情況。
(這個(gè)股票最初來(lái)自于杭州股友葉舟的推薦)
對(duì)川河集團(tuán)的分析：
通過(guò)分析川河集團(tuán)的年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，它的資產(chǎn)組成如下：
1.銀行存款6.7億,無(wú)任何借款.
2.持股37%張江微電子港, 按照張江高科2008年增發(fā)對(duì)張江微電子港的評(píng)估， 31.4%估值7.8億。因此，這部分資產(chǎn)估值在9億以上。
3.澳門(mén)有一些物業(yè)，估值應(yīng)該在2億以上。
4.持有湯臣集團(tuán)12.05%的股份，按照湯臣集團(tuán)目前的股價(jià)，估值在4個(gè)多億。
簡(jiǎn)單估算可以發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)的價(jià)值在20個(gè)億以上，我買(mǎi)入的最初價(jià)格是0.238，當(dāng)時(shí)的總市值在6.2個(gè)億左右�，F(xiàn)在的價(jià)格是0.29，總市值也才7.6個(gè)億。
川河集團(tuán)的資產(chǎn)很干凈，并且，將來(lái)的股價(jià)上漲有幾個(gè)個(gè)催化劑：
1 張江微電子港在A股市場(chǎng)的上市，這個(gè)在2007年已經(jīng)有計(jì)劃，后來(lái)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。將來(lái)也許有可能。如果這個(gè)成為事實(shí)，那么川河集團(tuán)資產(chǎn)重估的空間更大。
2 流動(dòng)性變好。流動(dòng)性很差應(yīng)該是目前股價(jià)低估的一個(gè)重要原因。
3 牛市來(lái)臨。本身流動(dòng)性會(huì)變好，湯臣集團(tuán)的股票上漲也會(huì)推動(dòng)。
4 上海確定金融中心的建設(shè)，對(duì)上海房地產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)有較大的推動(dòng)作用。
對(duì)于這種類型的股票要注意的是其治理風(fēng)險(xiǎn)。香港市場(chǎng)上低于凈資產(chǎn)價(jià)值的股票很多，但是，有很多公司的資產(chǎn)被大股東掏空。川河集團(tuán)的兩大股東是張江高科集團(tuán)和香港湯臣集團(tuán)，張江高科是國(guó)有企業(yè)，這種股東結(jié)構(gòu)有利于公司的治理，不容易出現(xiàn)像香港其他細(xì)價(jià)股容易出現(xiàn)大股東大肆侵害小股東權(quán)益的現(xiàn)象。
這種類型的股票買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機(jī)：
買(mǎi)入時(shí)機(jī)：相對(duì)其清算價(jià)值，折讓巨大，一般要有50%左右的折讓。所謂“五折的價(jià)格買(mǎi)入“。
賣(mài)出時(shí)機(jī)：市值增長(zhǎng)到其清算價(jià)值的70%-80%。
（2） 品牌成長(zhǎng)型
所謂品牌成長(zhǎng)型的股票，指的是那些擁有知名品牌，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間巨大的股票。
選擇標(biāo)準(zhǔn)：
品牌美譽(yù)度很高
規(guī)模適中，有很大的成長(zhǎng)空間
弱周期性的知名消費(fèi)品公司最好
投資實(shí)例：
李寧 （2331.HK）和招商銀行（3968.HK）
李寧和招商銀行在中國(guó)的品牌美譽(yù)度很高，如果你看好中國(guó)的未來(lái)，那么，這些知名品牌在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上的成長(zhǎng)空間會(huì)很大。既然如此，部分資產(chǎn)配置在這些品牌上面，我認(rèn)為是很有必要的。
長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這些股票的回報(bào)可能會(huì)很大。但是，因?yàn)槌砷L(zhǎng)的不確定性也很大，所以，買(mǎi)入的價(jià)格也很關(guān)鍵，不能給予過(guò)高的估值。
買(mǎi)入時(shí)機(jī)：大熊市中，或者公司處于短期的困境之中。
對(duì)于李寧，2009年曾經(jīng)跌到9元，相當(dāng)于2009年的9倍市盈率（預(yù)計(jì)），是很好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。對(duì)于招商銀行，普遍預(yù)期其近年的發(fā)展有較多的負(fù)面因素，所以，2009年港股大漲之后，招商銀行的股價(jià)漲幅也不高，也出現(xiàn)了較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。
賣(mài)出時(shí)機(jī)：這類股票，長(zhǎng)期持有是很好的策略。但是，在出現(xiàn)以下情況時(shí)，也應(yīng)該考慮賣(mài)出：
因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的高漲，導(dǎo)致價(jià)值高估太多；
企業(yè)出現(xiàn)可能是長(zhǎng)期的負(fù)面因素；
發(fā)現(xiàn)其他更好的投資標(biāo)的。
李寧和招商銀行是我2009年曾經(jīng)重倉(cāng)過(guò)的股票，目前的倉(cāng)位已經(jīng)很輕。
現(xiàn)在來(lái)看，賣(mài)出得過(guò)早，當(dāng)然，當(dāng)時(shí)賣(mài)出的原因：
李寧和招商銀行已經(jīng)大幅上漲了一波。
發(fā)現(xiàn)了其他更有吸引力的股票大福證券（0665.HK）。
附：
在2009年3月6日，我在價(jià)值論壇上發(fā)表了一篇題為“經(jīng)濟(jì)危機(jī)是不是中國(guó)的機(jī)會(huì)？”的文章（www.valuegood.com）：
“這段時(shí)間，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)繼續(xù)深化，全球股市也是繼續(xù)暴跌，其中包括港股。
目前的大國(guó)里，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定的可能只有中國(guó)。雖然中國(guó)也存在不少問(wèn)題，但是，相對(duì)來(lái)說(shuō)，在全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，經(jīng)濟(jì)能夠保持繼續(xù)較快發(fā)展的可能性還是比較大。
比如，銀行，國(guó)際上的大銀行普遍傷痕累累，那么，將來(lái)中國(guó)的銀行業(yè)在國(guó)外擴(kuò)展遇到的競(jìng)爭(zhēng)明顯會(huì)減少。
隨著相對(duì)國(guó)力的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)某些比較好的品牌也許有拓展到國(guó)際上的機(jī)會(huì)。
雖然，中國(guó)目前也面臨很多困難，但是，對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，很多好的企業(yè)的估值已經(jīng)比較低了。說(shuō)實(shí)在的，如果不是碰到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這樣的價(jià)格難以碰到。
基于這種思考，我已經(jīng)持有比較重的港股倉(cāng)位。如果繼續(xù)下跌，很快就滿倉(cāng)了。
目前的組合：
李寧，雨潤(rùn)食品，招商銀行，中海油。“
（3）底部強(qiáng)周期型資產(chǎn)
絕大多數(shù)的股票都有某種形式的周期性，因此，不應(yīng)該忽略周期型的資產(chǎn)。
因?yàn)樾袠I(yè)和個(gè)股的周期很難把握，所以，周期性股票的投資不容易。之所以強(qiáng)調(diào)強(qiáng)周期型資產(chǎn)，主要是這種資產(chǎn)從底部復(fù)蘇的力度很大，如果買(mǎi)在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格區(qū)域，回報(bào)會(huì)很豐厚。
投資實(shí)例：
大福證券 （0665.HK），這也是我在港股上賺錢(qián)最多的一只股票。
我買(mǎi)入大福證券的價(jià)格在1.1-1.3的區(qū)域。
大福證券的凈資產(chǎn)在2.6元，2007年的收益是0.78元，在以前熊市的時(shí)候，收益也在0.1左右。2008年的收益在0.16元。這樣初略估計(jì)的話，2009年的收益應(yīng)該不會(huì)低于0.1元（2009年的市場(chǎng)不太可能比2008年更差，自營(yíng)會(huì)更好，但是，成交量可能還會(huì)下降，但是，比2005年，2006年成交量還是會(huì)上升。）。周期性的底部，低市凈率，低市盈率，這樣的股票，下跌的空間應(yīng)該不大，但是，假如牛市起來(lái)，或者港股直通車(chē)實(shí)現(xiàn)，應(yīng)該說(shuō)上升的空間很大。
所以，我重倉(cāng)了大福證券。2009年5月11日，大陸和香港簽訂《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》補(bǔ)充協(xié)議六，香港證券業(yè)可以更方便地在內(nèi)地開(kāi)展業(yè)務(wù)，當(dāng)天，大福證券最多飆升了25%，我于當(dāng)天在2.3元左右清倉(cāng)。
買(mǎi)入時(shí)機(jī)：應(yīng)該在行業(yè)周期性的底部區(qū)域。這個(gè)是不容易判斷的，但是，有時(shí)候市場(chǎng)也會(huì)提供這種機(jī)會(huì)。
賣(mài)出時(shí)機(jī)：股價(jià)大幅上漲到一定階段，具體判斷要考慮行業(yè)的周期性以及當(dāng)時(shí)的大市。這個(gè)沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)。
附：
2009年1月23號(hào)我在價(jià)值論壇(www.valuegood.com)發(fā)表了一篇文章：
港股的大福證券大家如何看？
港股的大福證券00665大家如何看？
從市凈率和市盈率來(lái)看，大福證券都很便宜。只是流動(dòng)性不好。
我想知道這么便宜背后的邏輯。
我的想法是，對(duì)于證券行業(yè)，2008年應(yīng)該算是很差的年份了。
那么，將來(lái)如果牛市起來(lái)的話，證券行業(yè)的收益應(yīng)該會(huì)很好。所以，大福證券目前應(yīng)該是處于一個(gè)很有投資價(jià)值的區(qū)間。
另外，根據(jù)它歷年的分紅，估計(jì)也可以達(dá)到5%左右的收益。
周期底部，市盈率很低，這是一個(gè)好的標(biāo)的嗎？
我所看到的比較大的缺點(diǎn)是流動(dòng)性很差，買(mǎi)賣(mài)100萬(wàn)都要很有耐心。但是，這是不是剛好是小戶的優(yōu)勢(shì)？機(jī)構(gòu)這種股票估計(jì)是不會(huì)買(mǎi)的，
因?yàn)槭兄堤佟?br />
從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，大福也很有并購(gòu)價(jià)值，假如將來(lái)實(shí)行港股自由行，或者香港證券公司可以在大陸營(yíng)業(yè)，那么，它的前景更為廣闊。
呵呵，當(dāng)然，我看到的主要是優(yōu)點(diǎn)，請(qǐng)熟悉的朋友談?wù)勚饕惺裁达L(fēng)險(xiǎn)。
（4）對(duì)沖型
所謂對(duì)沖類型的資產(chǎn)，指的是跟股票市場(chǎng)的走勢(shì)相關(guān)性不是很大，或者是負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)。