- 相關(guān)推薦
不等壽命互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題研究
對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法主要有兩種，一種是考慮資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)的方法，有凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）、現(xiàn)值指數(shù)（PI），另一種是不考慮時(shí)間價(jià)值的非貼現(xiàn)方法，有回收期，會(huì)計(jì)收益率。杜克大學(xué)的John Grabam 和Camphell Harvey （《How Do CFOs make capital budgeting and capital structure decisions》）對(duì)各公司采用的項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法作了一項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)盡管現(xiàn)在資本預(yù)算的方法比以往有了新的改進(jìn)，如APV，VAR，option 等各種新的方法在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的應(yīng)用，但從四千多家不同行業(yè)的公司CFO反饋回來(lái)的情況發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率是各評(píng)價(jià)方法中應(yīng)用最廣泛的，約有80%左右的公司使用此兩種方法。
盡管，大多數(shù)企業(yè)選擇NPV和IRR這兩種方法，但當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)投資項(xiàng)目是相互排斥的，以致只能選擇其中一個(gè)時(shí)，按IRR，NPV和PI這三種方法給項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)并不一定會(huì)得出一致的結(jié)論。當(dāng)?shù)燃?jí)排列不同時(shí)，其可能是投資規(guī)模，現(xiàn)金流模式，項(xiàng)目壽命差異等原因所造成的。本文主要討論的是當(dāng)互斥項(xiàng)目的壽命不同時(shí)，應(yīng)該如何進(jìn)行最合理的選擇。
一、“替換鏈法”和年均凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)
假設(shè)A 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為Ｘ，壽命年限為Ｎ１，Ｂ項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為Ｙ，壽命年限為Ｎ２，那么，經(jīng)過(guò)替代后A和B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值如下式：
“替換鏈法“把兩個(gè)不同壽命的項(xiàng)目通過(guò)對(duì)各自相同項(xiàng)目的替代，達(dá)到項(xiàng)目壽命相等來(lái)進(jìn)行比較，這種方法，雖然具有一定合理性，但是也存在一些問(wèn)題： ① 當(dāng)項(xiàng)目需要替換很多次的時(shí)候，比如一個(gè)項(xiàng)目壽命是七年，另一個(gè)項(xiàng)目是十一年，那么最小公倍壽命是七十七年，在這種情況下，進(jìn)行替換，工作量比較大； ② 當(dāng)在多個(gè)互斥的項(xiàng)目中進(jìn)行選擇的話，也存在工作量較大問(wèn)題； ③ 另一重要的問(wèn)題是替換項(xiàng)目現(xiàn)金流量可實(shí)現(xiàn)性，替換鏈法實(shí)際上是假設(shè)可以找到相同的項(xiàng)目替換，而且假設(shè)外部的條件是不發(fā)生變化的，而實(shí)際上現(xiàn)實(shí)生活不可預(yù)測(cè)性較大，如前所說(shuō)，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目7年，一個(gè)項(xiàng)目11年，這種替換鏈過(guò)長(zhǎng)時(shí)，當(dāng)未來(lái)的現(xiàn)流量或相關(guān)要求的最低報(bào)酬率發(fā)生變化，根據(jù)此種方法做出的選擇未必是最優(yōu)的方案。
當(dāng)然對(duì)于互斥的壽命不同的項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，還有一種方法是年均凈現(xiàn)值法（也稱(chēng)約當(dāng)年金法），也就是將各項(xiàng)目的總凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。假設(shè)A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為Ｘ，其年金為Ａ1，Ｂ項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為Y，其年金為A2，那么，
年均凈現(xiàn)值法摒棄了用不同項(xiàng)目進(jìn)行替代，而是把總的凈現(xiàn)值，通過(guò)年金現(xiàn)值指數(shù)平攤到每年，對(duì)年金的比較來(lái)判定項(xiàng)目是否可取。雖然這種方法不存在計(jì)算復(fù)雜以及替換的現(xiàn)金流量可實(shí)現(xiàn)性問(wèn)題，但兩者項(xiàng)目壽命并沒(méi)有劃到相同來(lái)進(jìn)行比較。這好比把四十萬(wàn)分給十個(gè)人，每人五萬(wàn)，另一方案把二十萬(wàn)分給五人，同樣每人五萬(wàn)，但這并不能說(shuō)明兩個(gè)項(xiàng)目?jī)r(jià)值相等，因?yàn)閮烧呔当容^的基礎(chǔ)不同，“年均凈現(xiàn)值法”也存在同樣的問(wèn)題。從上面的推導(dǎo)可以看出，根據(jù)△NPV和△A，兩者得出的結(jié)果是相同的，兩者均由 
決定，但這并不能說(shuō)明這兩種方法是最優(yōu)的方法，兩種方法均存在一定的局限性，但當(dāng)準(zhǔn)備用替換鏈法時(shí)來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目的替代，為了計(jì)算簡(jiǎn)便，尤其是替換期數(shù)較多時(shí)，你可以直接采用年均凈現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行，因?yàn)閮烧叽鸢甘且恢碌摹?/P>
另外，在進(jìn)行不同壽命的互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，我們把不同壽命劃成相等壽命，只采用了凈現(xiàn)值，而沒(méi)有考慮內(nèi)含報(bào)酬率，是因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率法隱含的假設(shè)是資金在項(xiàng)目壽命期間，資金可以以內(nèi)部收益率的報(bào)酬率進(jìn)行再投資。而在凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)方法中，隱含的假定是再投資利率等于作為貼現(xiàn)利率的預(yù)期報(bào)酬率。因此在內(nèi)含報(bào)酬率方法，隱含的再投資利率將隨著項(xiàng)目的現(xiàn)金流模式不同而不同，對(duì)于一個(gè)有較高IRR的項(xiàng)目，假設(shè)再投資利率也高；對(duì)于IRR較低的項(xiàng)目，假設(shè)的再投資利率也較低。只有當(dāng)兩個(gè)投資項(xiàng)目的IRR相等時(shí)，才會(huì)有相同的再投資利率。而對(duì)于NPV法，再投資利率對(duì)每個(gè)項(xiàng)目都是一樣的。因此，為防止互斥項(xiàng)目因現(xiàn)金流模式上的差異而產(chǎn)生排序上的困難，我們不采用內(nèi)含報(bào)酬率的方法，而按凈現(xiàn)值排序。
二、對(duì)不等壽命互斥項(xiàng)目排序的另一種考慮：非同等替代
對(duì)于不同壽命項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，最關(guān)鍵的問(wèn)題是：在壽命短的項(xiàng)目結(jié)束后會(huì)發(fā)生什么投資活動(dòng)？公司最有可能的選擇無(wú)非是以下兩個(gè)： ① 用一個(gè)相同（或相似）的投資項(xiàng)目代替； ② 再投資于別的項(xiàng)目。第一種選擇是一系列普通投資分析基礎(chǔ)上的項(xiàng)目循環(huán)投資，也就是我們上文所說(shuō)的“替換鏈”方法。我們現(xiàn)在所考慮的是第二種情況。不同壽命項(xiàng)目評(píng)價(jià)實(shí)質(zhì)是把“不等”劃為“相等”，使之在同一個(gè)“標(biāo)尺”下進(jìn)行比較。
第二種選擇-----再投資于別的項(xiàng)目實(shí)際上也包含了兩種可能，一種是壽命短的項(xiàng)目結(jié)束后，釋放出來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資另一個(gè)項(xiàng)目；另一種是壽命短的項(xiàng)目結(jié)束后，再來(lái)新的投資項(xiàng)目進(jìn)行替代（非相似項(xiàng)目），而新的投資項(xiàng)目的壽命剛
【不等壽命互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題研究】相關(guān)文章：
勢(shì)函數(shù)解決附不等式約束平差問(wèn)題的研究03-07
論文研究的目的及意義04-01
化工建設(shè)項(xiàng)目的項(xiàng)目質(zhì)量管理問(wèn)題研究(一)11-22
建設(shè)項(xiàng)目全壽命周期成本最優(yōu)研究03-21
公務(wù)法人問(wèn)題研究12-06
防衛(wèi)限度問(wèn)題研究12-12