公司治理與外資并購研究

外資并購進(jìn)入作為一種外生沖擊會(huì)引起東道國市場(chǎng)上被并購企業(yè)發(fā)生“質(zhì)變”,即被并購企業(yè)從基,礎(chǔ)性的產(chǎn)權(quán)到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)再到企業(yè)的組織、技術(shù)、制度、文化等各個(gè)層次都會(huì)發(fā)生變化,甚至是根本性的變化。在本文中將著重討論外資并購對(duì)公司治理的作用途徑和機(jī)理,以及其對(duì)公司治理的優(yōu)化。

　　一、外資并購下的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理

　　外資并購作為企業(yè)并購的一種,本質(zhì)上體現(xiàn)的是外資與東道國被并購企業(yè)之間發(fā)生的產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系,外資獲得了被并購企業(yè)的控制權(quán);在形式上則表現(xiàn)為被并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變,外資控股被并購企業(yè)而將其納入跨國公司的全球經(jīng)營體系。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化直接導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的變化。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),股權(quán)結(jié)構(gòu)變了,公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)隨之改變;只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才可能形成完善的公司治理結(jié)構(gòu),進(jìn)而才能保證公司取得良好的經(jīng)營績效和增強(qiáng)市場(chǎng)競爭力。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響可以從公司治理機(jī)制和公司治理績效兩個(gè)方面來理解。
　　從公司治理機(jī)制看,股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),在于它對(duì)董事會(huì)、大股東監(jiān)督、代理權(quán)爭奪和并購等治理形式產(chǎn)生影響。(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),就在于它對(duì)于股東參與公司治理的積極性有重大影響,因?yàn)檫@種積極性在一定程度上體現(xiàn)了董事會(huì)發(fā)揮作用的效果。根據(jù)代理理論,大股東有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)監(jiān)控管理者;而小股東存在嚴(yán)重的“搭便車”現(xiàn)象,缺乏參與公司治理的積極性。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響股東對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí),控股股東有權(quán)直接任免經(jīng)理,有動(dòng)力、有能力監(jiān)督經(jīng)營者;當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí),分散的股東們對(duì)經(jīng)理人員難以形成有效監(jiān)督。(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響代理權(quán)爭奪。在股權(quán)高度集中時(shí),最大股東的代理人不容易被剝奪代理權(quán);股權(quán)高度分散時(shí),小股東沒有能力也沒有動(dòng)力參與公司代理權(quán)爭奪;只有當(dāng)股權(quán)適度集中時(shí),公司有若干個(gè)大股東存在,最有利于經(jīng)理在經(jīng)營不佳時(shí)能被迅速更換。(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響并購發(fā)生的概率。當(dāng)公司股權(quán)高度集中時(shí),公司擁有一個(gè)絕對(duì)控股股東,收購者的收購成本很大,并購難以發(fā)生;當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí),收購方極易成功地進(jìn)行標(biāo)價(jià)收購。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司外部治理即并購的影響,又會(huì)反過來制約企業(yè)經(jīng)理人的行為,影響公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和治理效率。
　　外資并購進(jìn)入后,股權(quán)結(jié)構(gòu)隨之改變,外資股東成為被并購企業(yè)的大股東,居于控股地位。作為大股東,外資股東有積極性參與公司治理,在公司治理中發(fā)揮關(guān)鍵性作用。由于其控股地位以及全球戰(zhàn)略和利益驅(qū)動(dòng),外資股東有能力且愿意付出監(jiān)督成本,加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督和約束,挑選符合自身利益的代理人來經(jīng)營企業(yè),并能夠有效防范外部市場(chǎng)的惡性收購行為,最終形成一個(gè)較為完善、有效率的公司治理結(jié)構(gòu)。
　　從公司治理績效考察,股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為股權(quán)集中度和股權(quán)結(jié)構(gòu)維度對(duì)公司治理績效的影響兩個(gè)方面:(1)外資并購控股后,股權(quán)集中度一般會(huì)相應(yīng)上升,有利于強(qiáng)化對(duì)代理人的監(jiān)督,提高公司治理績效。但要防止外資股東損害內(nèi)資股東利益的行為。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)維度是指持股者的身份構(gòu)成。外資并購進(jìn)入改變了企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)維度,外資股東特殊的外資身份對(duì)于股東目標(biāo)和股東施加影響的方式具有重要的意義,有助于校正股東目標(biāo)的偏離和提高治理績效。

　　二、外資并購下的資本結(jié)構(gòu)與公司治理

　　外資并購影響公司治理的第二條途徑是依靠公司資本結(jié)構(gòu)的變化來實(shí)現(xiàn)的�；�本原理是:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征將決定著資本結(jié)構(gòu)性質(zhì),從而最終決定著公司治理結(jié)構(gòu)的性質(zhì)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資金來源的構(gòu)成及其數(shù)量間的比例關(guān)系,一般指企業(yè)股權(quán)資本與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系。外資并購本質(zhì)上意味著被并購企業(yè)的股權(quán)資本和結(jié)構(gòu)發(fā)生改變,這必然影響其股權(quán)和債權(quán)的比例關(guān)系;從被并購企業(yè)的角度看,引入外資就是要讓渡自己的股權(quán),從而改變了原有的股權(quán)債權(quán)關(guān)系。外資并購引起的股權(quán)債權(quán)關(guān)系即企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變會(huì)進(jìn)一步促使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
　　資本結(jié)構(gòu)究竟如何影響公司治理?二者關(guān)系如何呢?米勒(Miller)認(rèn)為,資本結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮及其合理配置來協(xié)調(diào)出資人與經(jīng)營者之間、出資人內(nèi)部股東與債權(quán)人之間的利益和行為。張維迎指出,資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的一個(gè)方面,公司治理結(jié)構(gòu)的有效性在很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)。這些觀點(diǎn)表明,資本結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是資金背后的產(chǎn)權(quán)主體相互依存、相互作用、共同生成的某種利益配置格局,這種利益配置格局構(gòu)成了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),并在一定程度上決定著企業(yè)的治理績效。因此,不能孤立地看待企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu),二者存在著有機(jī)的聯(lián)系。資本結(jié)構(gòu)全面決定著公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)理論的基本思想,資本結(jié)構(gòu)影響到企業(yè)權(quán)力在各個(gè)利益主體之間的分布關(guān)系,決定了各個(gè)利益主體受到的約束與激勵(lì)強(qiáng)度,能夠從委托代理和控制權(quán)爭奪兩方面對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)起決定作用。
　　通過上述分析發(fā)現(xiàn),企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)有著緊密相連的關(guān)系,在既定的制度框架下,資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和依據(jù),公司治理結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映。


　　三、外資并購對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

　　前面的論述分析了外資并購對(duì)公司治理的作用原理和作用途徑,說明外資并購將會(huì)導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的變化,但沒有說明外資并購條件下公司治理結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。公司治理結(jié)構(gòu)是變得更富有效率抑或缺乏效率呢?這里首先提出一個(gè)命題:外資并購優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)。這可以從外資并購方——跨國公司的主觀動(dòng)機(jī)、跨國公司內(nèi)部資源和制度文化、外資并購與內(nèi)資并購性質(zhì)的差異等方面加以論證。
　　其一,外資并購下跨國公司具有優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī),以便服務(wù)于其全球競爭戰(zhàn)略�？鐕�公司是世界經(jīng)濟(jì)的主角,是經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)者,它的行動(dòng)目標(biāo)就是要鞏固原有市場(chǎng),搶占新市場(chǎng),保持其全球競爭的優(yōu)勢(shì)地位。其中,在全球范圍的并購?fù)顿Y活動(dòng)就是實(shí)現(xiàn)這種目標(biāo)的強(qiáng)有力手段。在實(shí)現(xiàn)其全球戰(zhàn)略目標(biāo)、開展并購活動(dòng)的過程中,跨國公司不僅要完成全球市場(chǎng)戰(zhàn)略布局,獲得更多市場(chǎng)份額,而且追求長期利潤增長,實(shí)現(xiàn)并購活動(dòng)的快速增長效應(yīng),這就需要跨國公司提高并購成功率,完善目標(biāo)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)其經(jīng)營管理效率。
　　因此,在全球競爭壓力下,跨國公司主觀上有優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)是跨國公司并購活動(dòng)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)和立足點(diǎn)。
　　其二,跨國公司豐富的內(nèi)部資源和先進(jìn)的制度文化能夠?yàn)椴①復(fù)顿Y后的企業(yè)包括優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)在內(nèi)的企業(yè)整合活動(dòng)提供有力的保障。跨國公司規(guī)模龐大,實(shí)力雄厚,具有豐富的跨國經(jīng)營經(jīng)驗(yàn),其內(nèi)部資源如科技和管理人才、資金等非常豐富,而且許多跨國公司歷史悠久,經(jīng)過了長期的企業(yè)文化積淀,形成了一整套高效運(yùn)行的企業(yè)組織制度和管理制度,特別是具有先進(jìn)的公司治理理念和完善的公司治理結(jié)構(gòu),這些都是跨國公司賴以存在和發(fā)展的基礎(chǔ),也是跨國公司實(shí)施其全球并購戰(zhàn)略的有力保障。在外資并購活動(dòng)中,跨國公司能夠并且愿意向目標(biāo)企業(yè)移植先進(jìn)的公司治理和企業(yè)文化,將目標(biāo)企業(yè)整合成為跨國公司龐大體系中的一個(gè)效率單元。而跨國公司的所有硬性和軟性優(yōu)勢(shì)資源為這一移植和整合過程提供了保證,最終促使目標(biāo)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
　　其三,外資并購的性質(zhì)與內(nèi)資并購的性質(zhì)不同,它們對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意義因而會(huì)不一樣。
　　外資并購與內(nèi)資并購性質(zhì)差異的最根本體現(xiàn)就在于前者的“外資”屬性。相對(duì)于東道國國內(nèi)資本而言,外資作為一種“異質(zhì)性”資本所有者,在并購活動(dòng)中要強(qiáng)化它擁有的國際資本意志,要體現(xiàn)跨國公司對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)意志和控制力�？鐕�公司擁有一整套發(fā)達(dá)的公司治理體系,并購后,為體現(xiàn)其資本意志和控制力,跨國公司必定對(duì)目標(biāo)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行改造,將自身發(fā)達(dá)的公司治理經(jīng)過適應(yīng)東道國情形的改進(jìn)后移入目標(biāo)企業(yè),從而達(dá)到優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和提升其治理績效的目的。外資并購下的這種“改制”和優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的行為具有阻力小、成本低的特點(diǎn),外資的控股地位以及發(fā)達(dá)的公司治理保證了改制的成功�？偟恼f來,外資并購對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一種“可置信的戰(zhàn)略承諾”,目標(biāo)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)因此會(huì)發(fā)生“質(zhì)變”。
　　相對(duì)于跨國公司而言,發(fā)展中國家東道國的內(nèi)資企業(yè)本身缺乏有效率的公司治理結(jié)構(gòu),內(nèi)資企業(yè)之間的并購行為不可能導(dǎo)致明顯的公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化。就產(chǎn)權(quán)來說,一些轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家以及政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)型國家,政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)性很強(qiáng),國營企業(yè)與私營企業(yè)產(chǎn)權(quán)交織不清、官商結(jié)合的現(xiàn)象普遍存在;即使是私營企業(yè)之間,由于誠信問題和地方政府各種形式的干預(yù),也會(huì)引起產(chǎn)權(quán)糾紛,而且很多并購活動(dòng)就是在政府主導(dǎo)下完成的,這就使內(nèi)資并購的績效大打折扣,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)很難真正實(shí)現(xiàn)。因此,內(nèi)資并購對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化而言不具有戰(zhàn)略承諾價(jià)值。

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