關于碳交易項目的投資財務評價方法的探究論文

　　一、引言

　　在全球氣候變暖的背景下，降低碳排放成為全球關注的焦點。目前，國際上主要采用兩種減排機制—碳稅與碳交易，力求使碳排放的外部成本內部化，迫使企業(yè)降低碳排放，促進低碳經濟的發(fā)展。而財務評價是項目可行性研究的核心，在全球發(fā)展低碳經濟的背景下，將碳排放的外部成本納入到項目的財務評價體系，不僅是甄選低碳項目的關鍵，而且也是減排機制有效運轉的保證。

　　碳排放是一個典型的外部性問題，而如何將外部環(huán)境效益納入到項目的評價體系，從財務的角度來看，大致可以劃分為兩個類別:一是將環(huán)境效應與財務效應并列，采用綜合評價的方法;二是將環(huán)境效應納入財務效應之中，通過財務評價的方法進行項目評價。

　　項目的綜合評價方法。平衡計分卡作為財務與非財務相結合的評價方法，被運用到項目的評價之中，比如H area et a1<2008)采用數據包絡分析①CA)的方法進行研發(fā)項目的評價，而賈立江、范德成(2012)更是在平衡計分卡的基礎上加入了環(huán)境因素，采用層次分析法和群組決策特征根法(

　　項目的財務評價方法。它是從投資人，即股東與債權人的角度，對項目的投入、收益與風險進行的評價，是投資人財務決策的主要方法。20世紀50年代建立的貼現現金流量方法①CF)至今仍然被廣泛使用，但M yew<1977)提出的實物期權方法(ROA)對傳統(tǒng)凈現值法(

　　二、碳交易機制的種類

　　(1)總量控制機制

　　總量控制機制，即排放權貿易機制(Em isson Trad-ing)，如歐盟的EU ETS。本文將以歐盟的EU ETS來介紹總量控制機制的基本內容。首先，制定一定時期的碳排放總量標準，EU ETS是以歐盟2003年制定的“排放貿易指令”為依據確定一定時期的碳排放總量目標的，一般以三年為一期，2005-2007年為每年2 2.9億噸CO2, 2008-2012年每年為20.8億噸CO2, 2013-2020年為每年20.4億噸。其次，確定碳排放源并分配額度(EU A)，在確定了控制總量以后，關鍵是將總量分配給各個碳源的排放者，而額度的分配目前主要有免費方式和拍賣方式，考慮到碳交易市場化的發(fā)展情況和大眾的可接受程度，在碳交易市場化發(fā)展初期基本都是以免費方式為主的，拍賣方式的極少。最后，允許排放權的自由交易，獲得排放權額度者，可以視自己對碳排放的需求，對額度進行靈活的處理，如果有多余，可以在交易市場賣出，如果額度不夠，則可以在交易市場買入。

　　(二)基準與信用機制

　　基準與信用機制又分為兩種，即清潔發(fā)展機制(CDM)和聯合履約機制(JI)，本文以CDM為例說明其主要內容。CDM下，首先需要制定基準，基準是指如果沒有該CDM項目，采用其他項目時的碳排放量水平;其次由有關管理機構測定一個CDM項目的碳排放量水平;最后對于低于基準的CDM項目，根據其低于基準的額度發(fā)放“信用配額”(CERs)。 CERs與EUA構成碳交易市場上兩個最基本的交易對象，并以此為基礎衍生出相關的期貨、期權等金融衍生品。

　　三、碳交易機制對投資項目財務評價因素的影響

　　(一)對項目現金流量的影響

　　在以往的項目財務評價中，項目的現金流量只涉及投入、產出，不涉及排放。碳交易機制下，碳排放變成項目投資的硬約束。根據碳交易對項目現金流量的影響情況，又分為直接影響和間接影響。直接影響是指碳交易行為本身對現金流量造成的影響，即通過碳額度的買賣帶來的現金流量的變化;而間接影響則是由于實施碳交易機制以后，企業(yè)為了應對碳交易機制的減排約束，采取一些措施所帶來的影響，比如企業(yè)減少化石能源的使用、采用清潔技術、生產綠色有機產品等，使得原有投入與產出的現金流量有所改變。

　　(二)對項目風險(貼現率)的影響

　　碳交易機制不僅是一種碳排放外部成本內部化的機制，更是一種碳排放量的控制與約束機制，因此碳交易機制對項目投資而言，會增加一系列的風險，筆者從碳排放、投入與產出三個方而進行分析。

　　1.碳排放帶來的直接風險因素。碳排放數量的不確定，因為實際的碳排放量與估計的碳排放量可能存在差異，特別在CDM項目中，如果產生的CERs少于合同，還可能導致違約風險;碳交易價格的不確定，從歐盟的碳交易市場來看，碳交易市場配額現貨價格(E U A)在開始交易的2005-2007年出現了大幅的波動，最高價格30歐元/噸CO2，到2007年底為0，使得交易系統(tǒng)與2008年以后呈現出兩個階段，而2008年以后價格基本呈現下降趨勢，2008-2012年每噸CO2的平均價格分別為22,13,14,13和7歐元(王文濤等，2013);項目經營過程中無法獲得碳排放配額的可能，從歐盟的碳交易市場管理情況來看，一些項目由于碳排放未達標，在經營期間不再分配配額。

　　2.對項目投入帶來的間接風險。在碳交易機制下，企業(yè)可能采取清潔技術、使用低碳環(huán)保材料，但這些項目的投入，也都存在技術、價格等方而的風險。

　　3.對項目產出帶來的間接風險。如果項目生產的產品不符合低碳環(huán)保要求，可能影響未來的銷路，存在市場風險。

　　四、基于碳交易的項目投資財務評價方法的改進

　　項目投資的評價方法，按其對各因素是否確定為標準分類，可以分為傳統(tǒng)的確定型方法(比如NPV等)和不確定型方法，比如實物期權方法。筆者認為，在項目的財務評價方法上，一方而應該把碳交易對項目現金流量和風險的影響，納入到傳統(tǒng)的確定型評價方法中;另一方而應該同時采取不確定型的實物期權評價方法，使項目評價更接近真實的價值。

　　五、研究結論

　　碳交易機制是將碳排放的外部環(huán)境成本內部化的機制，這一機制的運行無疑會對項目投資的財務評價產生深遠的影響。如果說以往投資項目的NPV是項目投入與產出的函數，而在碳交易機制下，NPV不僅是項目投入與產出的函數，而且是項目碳排放的函數。通過分析發(fā)現，碳交易不僅對項目的現金流量和風險產生了直接的影響，而且由于碳交易機制的約束，還會對項目的投入與產出產生間接的影響。筆者認為，在項目的財務評價方法上，一方而應該把碳交易對項目現金流量和風險的影響納入到傳統(tǒng)的確定型評價方法中;另一方而應該同時采取不確定型的實物期權評價方法，使項目評價更接近真實的價值，即項目價值等于傳統(tǒng)的NPV加上期權的價值。

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