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企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)研究

時(shí)間:2024-06-04 21:40:07 論文范文 我要投稿

關(guān)于企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)研究


  【論文摘要】本文本理論出發(fā),對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值進(jìn)行了深入分析。首先,對財(cái)務(wù)資本和企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的概念進(jìn)行了界定,并分析了財(cái)務(wù)資本的定價(jià)原則,再次,財(cái)務(wù)資本與企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的特征,剖析了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值內(nèi)涵及其價(jià)值形成,探究了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值構(gòu)成和影響因素。

  【論文關(guān)鍵詞】企業(yè)家;財(cái)務(wù)資本;定價(jià)模型;股票期權(quán)
  
  企業(yè)家財(cái)務(wù)資本是一種特殊、高級(jí)的商品,自然有其特殊的使用價(jià)值,作為這種特殊商品的所有者,企業(yè)家也需要通過讓渡其財(cái)務(wù)資本的使用價(jià)值獲得報(bào)酬來實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。所以要想最有效充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值,最有效的途徑就是滿足企業(yè)家所要求的報(bào)酬,也就是對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行合理定價(jià),以此來激勵(lì)企業(yè)家足額支出其財(cái)務(wù)資本,充分發(fā)揮其財(cái)務(wù)資本的作用。在以貨幣作為一般等價(jià)物的市場經(jīng)濟(jì)中,財(cái)務(wù)資本價(jià)值客觀地具有了貨幣表現(xiàn)形式——財(cái)務(wù)資本價(jià)格。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本作為資本的一種特殊的商品和資本形態(tài),在推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的同時(shí),其內(nèi)在價(jià)值也客觀地表現(xiàn)出來,其價(jià)值必然要在社會(huì)中實(shí)現(xiàn),即客觀上存在一個(gè)確定企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)格,對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值的確認(rèn)計(jì)量過程,這個(gè)過程稱作企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)。對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的定價(jià)關(guān)系到企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的配置和使用效果,關(guān)系到企業(yè)經(jīng)濟(jì)剩余的數(shù)量以及企業(yè)的發(fā)展,因此是一個(gè)非常重要的問題。

  1.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的原則

  必須制定有效的激勵(lì)機(jī)制對其所擁有的企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行激勵(lì),使其最大程度的發(fā)揮財(cái)務(wù)資本的作用,提高企業(yè)的收益率。要對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行有效的激勵(lì),前提是要對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行科學(xué)的定價(jià),企業(yè)家財(cái)務(wù)資本科學(xué)定價(jià)又是進(jìn)行有效激勵(lì)的前提和基礎(chǔ)。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的理論基礎(chǔ)。從馬克思的勞動(dòng)價(jià)值論,財(cái)務(wù)資本產(chǎn)權(quán)理論,企業(yè)家理論,委托——代理理論和風(fēng)險(xiǎn)理論五個(gè)角度說明了對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行定價(jià)的理論基石和現(xiàn)實(shí)支撐。
  1.1 激勵(lì)原則
  由于企業(yè)家財(cái)務(wù)資本是活性資本,在財(cái)務(wù)資本的營運(yùn)過程中,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的所有者自身會(huì)有能動(dòng)的反應(yīng)。如果激勵(lì)程度高,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的存量將被大大激活,那么他的效用就能最大化;相反,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本會(huì)部分或全部關(guān)閉,其能量將難以釋放。因此,在企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的定價(jià)中應(yīng)堅(jiān)持激勵(lì)原則,以最大化地激活財(cái)務(wù)資本。
  1.2 公平原則
  經(jīng)濟(jì)學(xué)中的公平理論主要著眼于分配上公平。該理論認(rèn)為,個(gè)人不僅關(guān)心自己經(jīng)過努力所獲得的報(bào)酬的絕對數(shù)量,也關(guān)心自己的報(bào)酬與其他人報(bào)酬的比較關(guān)系。即把自己的投入和產(chǎn)出與他人的投入產(chǎn)出進(jìn)行比較,如果比率大致相等,那么就處于公平狀態(tài)。如果差異太大,就會(huì)經(jīng)歷公平緊張。將公平理論用于企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)上,可以具體化為,第一,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是個(gè)人的公平;第二,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出與本企業(yè)中工作類似的其他的企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是內(nèi)部的公平性;第三,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者個(gè)人的投入與產(chǎn)出與企業(yè)外部工作職位類似的其他的企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是外部的公平性;第四,用來確定企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)格的程序是公平的,這是過程的公平性。
  企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值內(nèi)涵就在于它是一種高級(jí)勞動(dòng)力,是一種特殊商品,有其特殊的使用價(jià)值和價(jià)值。它的使用價(jià)值就是能創(chuàng)造比自身價(jià)值更大的價(jià)值。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的使用價(jià)值是企業(yè)家的勞動(dòng),而且是復(fù)雜勞動(dòng),企業(yè)家在勞動(dòng)過程中,使用其自身的財(cái)務(wù)資本與企業(yè)的其他生產(chǎn)要素相結(jié)合進(jìn)行生產(chǎn)、經(jīng)營、管理活動(dòng),獲得更多的收益,創(chuàng)造良好的企業(yè)績效。企業(yè)績效的好壞是企業(yè)家能力的反應(yīng),也是企業(yè)家財(cái)務(wù)資本使用效果的傳遞信號(hào)。通過企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的使用,其價(jià)值也得到了客觀的體現(xiàn)。

  2.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的程序與定價(jià)方式

  企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)工作需要遵循一定的程序進(jìn)行,這樣可以提高定價(jià)工作效率與質(zhì)量。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值主要通過學(xué)習(xí)者自己學(xué)習(xí)勞動(dòng)所創(chuàng)造而形成的。學(xué)習(xí)者自己的學(xué)習(xí)勞動(dòng)所創(chuàng)造的價(jià)值是企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值區(qū)別于一般勞動(dòng)力和其他一般財(cái)務(wù)資本價(jià)值形成的主要方面。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)值就是在學(xué)習(xí)者個(gè)人的天賦和后天的努力相結(jié)合,使學(xué)習(xí)勞動(dòng)創(chuàng)造出特殊的價(jià)值,而且其價(jià)值的形成是漸進(jìn)的、逐步累積的。一般說來,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)要按照下列程序進(jìn)行。
  2.1 初始定價(jià)
  財(cái)務(wù)資本需求者根據(jù)對財(cái)務(wù)資本需要的目的不同,在財(cái)務(wù)資本市場上,通過篩選、甄別、招聘企業(yè)家。選擇過程是以企業(yè)家財(cái)務(wù)資本存量,即企業(yè)家內(nèi)在價(jià)值的大小為基礎(chǔ)。
  2.2 定價(jià)修訂
  潛在企業(yè)家一旦進(jìn)入企業(yè),企業(yè)家的財(cái)務(wù)資本就投入使用。財(cái)務(wù)資本所有者按照財(cái)務(wù)資本需求者的要求行使財(cái)務(wù)資本的使用權(quán)。如果財(cái)務(wù)資本的實(shí)際使用效果超出了預(yù)期的效果,財(cái)務(wù)資本需求者會(huì)以獎(jiǎng)金、股票期權(quán)等形式對原確定的價(jià)格予以補(bǔ)充和調(diào)整。反之,財(cái)務(wù)資本的需求者則會(huì)解除原契約或降低原來確定的價(jià)格。
  企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)過程是一個(gè)多階段的動(dòng)態(tài)過程。財(cái)務(wù)資本從進(jìn)入企業(yè)到退出企業(yè),財(cái)務(wù)資本的價(jià)值并非固定不變。一方面,財(cái)務(wù)資本會(huì)隨市場供求關(guān)系的變化而變化,另一方面,財(cái)務(wù)資本所有者自身的知識(shí)和技能也會(huì)不斷更新,其價(jià)值會(huì)不斷提升增長。因此,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的價(jià)格不完全由企業(yè)家市場供求平衡以此確定,還取決于事后的經(jīng)營業(yè)績,對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)也只能是多次定價(jià)。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本參與企業(yè)剩余收益的分配是對財(cái)務(wù)資本初次定價(jià)的調(diào)整,實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)收入。財(cái)務(wù)資本具有多階段性特征,在財(cái)務(wù)資本供給者和財(cái)務(wù)資本需求者初次就財(cái)務(wù)資本的使用達(dá)成協(xié)議時(shí),財(cái)務(wù)資本定價(jià)的對象是單個(gè)財(cái)務(wù)資本所有者的財(cái)務(wù)資本潛在的使用價(jià)值或者是財(cái)務(wù)資本的期望使用價(jià)值的均衡價(jià)格。當(dāng)財(cái)務(wù)資本所有者將財(cái)務(wù)資本投入企業(yè)使用后,財(cái)務(wù)資本定價(jià)的對象是財(cái)務(wù)資本的期望使用效益和實(shí)際使用效益的差。財(cái)務(wù)資本定價(jià)目的是為了財(cái)務(wù)資本部分產(chǎn)權(quán)交易的需要。同時(shí),也是為了激勵(lì)財(cái)務(wù)資本作用的發(fā)揮。在堅(jiān)持公平合理的原則下,對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值進(jìn)行衡量。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值的衡量不是一次性的過程,也不是完全由市場供求關(guān)系確定,而是一個(gè)多次衡量,動(dòng)態(tài)定價(jià)過程。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)存在著初始定價(jià)、定價(jià)修訂和再定價(jià)三個(gè)主要遞進(jìn)過程。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)主要采用貨幣定價(jià)和權(quán)利定價(jià)兩種方式。貨幣定價(jià)就是著眼于企業(yè)家的貨幣效用,在市場中將企業(yè)家的價(jià)值用一定的貨幣額表現(xiàn)出來的定價(jià)方式。權(quán)利定價(jià)是著眼于企業(yè)家的權(quán)利效用,通過賦予企業(yè)家一定的特權(quán),對企業(yè)家定價(jià)的一種方式。貨幣定價(jià)與權(quán)利定價(jià)兩者相補(bǔ)結(jié)合,對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本進(jìn)行較為全面的定價(jià),以滿足企業(yè)家追求自身效用最大化的要求,以達(dá)到企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值與企業(yè)所有者物質(zhì)資本價(jià)值之間的互動(dòng)效應(yīng)。

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  3.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型

  企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)的根本途徑就是對其進(jìn)行合理的定價(jià)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,以尊重企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的使用價(jià)值和財(cái)務(wù)資本產(chǎn)權(quán)的前提下,將股票期權(quán)引入到了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型中,提出了企業(yè)家屬于“看漲期權(quán)”這一觀點(diǎn),并結(jié)合Black-Scholes股票期權(quán)定價(jià)模型,提出了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)的模型:企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值=基本年薪+風(fēng)險(xiǎn)收入+福利收入+期權(quán)價(jià)值,使得特殊的財(cái)務(wù)資本——企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的定價(jià)有了較為合理的依據(jù),使企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模式具體化,可操作化。
  3.1 基本年薪的計(jì)量(Salary income)
  企業(yè)家財(cái)務(wù)資本基本年薪在數(shù)額上應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身規(guī)模、經(jīng)營狀況、企業(yè)家能力、行業(yè)狀況等因素確定。根據(jù)我國北京、廣東、上海等地試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn),企業(yè)家財(cái)務(wù)資本基本年薪一般為職工平均工資的5-10倍之間為宜,而且在不同企業(yè)之間也應(yīng)有所差別,這個(gè)差別一般應(yīng)在1~2倍之間。實(shí)際確定時(shí)采用本企業(yè)的職工平均工資和所在行業(yè)平均工資的加權(quán)平均值乘以收入級(jí)差系數(shù)的方法。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本基本年薪的倍數(shù)在同一個(gè)地區(qū)相對固定,當(dāng)情況發(fā)生較大變化時(shí),可根據(jù)實(shí)施情況有計(jì)劃地調(diào)整,而對于經(jīng)營狀況不同的企業(yè),可通過級(jí)差系數(shù)來調(diào)整。
  3.2 風(fēng)險(xiǎn)收入(Risk income)的計(jì)量
  企業(yè)家財(cái)務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)收入通常是根據(jù)經(jīng)營績效和企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)資本狀況,按照預(yù)先確定的計(jì)量公式計(jì)算應(yīng)從企業(yè)可分配利潤中分得的那部分個(gè)人收入。在企業(yè)確定了可供分配的利潤數(shù)額以后,首先要根據(jù)綜合評價(jià)的財(cái)務(wù)資本狀況判斷是否應(yīng)對企業(yè)家實(shí)施利潤分配,對采用拼設(shè)備、拼資源、拼人力等行為產(chǎn)生的利潤,如果造成了企業(yè)綜合財(cái)務(wù)資本狀況的下降,就應(yīng)取消分配或降低分配標(biāo)準(zhǔn)。對可以參與剩余利潤分配的企業(yè)家,可以使用事先確定的利潤分配比例與可分配利潤的乘積計(jì)算應(yīng)分配數(shù)額,然后再根據(jù)企業(yè)家資歷、所在企業(yè)狀況、貢獻(xiàn)等其他因素進(jìn)行必要的修正。
  3.3 福利收入(Welfare income)的計(jì)量
  在我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)一般根據(jù)它規(guī)模的大小、資源的狀況、獲利的能力以及聘任企業(yè)家的迫切性和企業(yè)家自身實(shí)力等情況確定企業(yè)家應(yīng)享受的福利,在不同企業(yè),企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所獲得的福利收入有很大不同。一般來說,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本所獲得的福利收入應(yīng)是基本年薪的倍數(shù)或其他收入總和的一定比例。

  4.企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型實(shí)證分析

  根據(jù)我國企業(yè)的實(shí)際情況,企業(yè)財(cái)務(wù)資本的價(jià)值主要包括基本年薪、風(fēng)險(xiǎn)收入、福利收入和股票期權(quán)收入;灸晷绞侵敢阅隇閱挝淮_定企業(yè)家基本報(bào)酬的工資制度;風(fēng)險(xiǎn)收入是指根據(jù)企業(yè)完成經(jīng)濟(jì)效益的情況、生產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任的輕重以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小等因素確定企業(yè)家年度應(yīng)得到的與企業(yè)經(jīng)營狀況掛鉤的浮動(dòng)性收入;福利收入是指企業(yè)家在職期間享受的企業(yè)為其提供的職工福利費(fèi)、非貨幣性福利和五險(xiǎn)一金等的收入;股票期權(quán)收入是指企業(yè)賦予企業(yè)家在行權(quán)日或該日期之前以執(zhí)行價(jià)格購入目標(biāo)股票的選擇權(quán),即看漲期權(quán)。
  假定某企業(yè)2007年度實(shí)現(xiàn)凈利潤600萬元,職工平均工資為32083.41元,行業(yè)平均工資為29864.31元,根據(jù)對企業(yè)的分析,取ɑ=ß=0.5,收入倍數(shù)N=6,收入級(jí)差系數(shù)λ=0.9;假定期末對企業(yè)財(cái)務(wù)資本狀況進(jìn)行綜合評價(jià)的系數(shù)為B=0.85。根據(jù)董事會(huì)決議:企業(yè)家的利潤約定基數(shù)為400萬元,分配比例為20%;給予企業(yè)家3萬股的股票期權(quán),行權(quán)期限為6年以后,約定購買執(zhí)行價(jià)為每股20元,當(dāng)前股票價(jià)格為每股16元。收入標(biāo)準(zhǔn)差0.1,福利比例系數(shù)為0.25,社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為7%,股票分紅率為8%,平均每年的增長率為5%,股票貝他系數(shù)為2,每股期權(quán)費(fèi)用為每股1.35元。下面采用上述企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型的方法確定企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值。
  從實(shí)證分析中可以看出,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值的可能變化比較大,尤其是股票期權(quán)價(jià)值部分,取值變化比較大。當(dāng)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本被充分激發(fā)的情況下,較大的值說明了企業(yè)家能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造巨大的價(jià)值。反之,其價(jià)值就較低。這充分說明了企業(yè)家財(cái)務(wù)資本是一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本,具有較大的能動(dòng)性和不確定性。企業(yè)家財(cái)務(wù)資本能否充分開發(fā),企業(yè)家能否充分被激勵(lì),對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

  5.結(jié)論

  隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,企業(yè)家在市場競爭中的作用日益突出,企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值問題也越來越被人們重視。對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)這一前沿性課題的研究,不僅對豐富和發(fā)展了現(xiàn)有的財(cái)務(wù)資本理論,而且為企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值核算、績效考核、收益分配與企業(yè)家激勵(lì)機(jī)制的建立提供了科學(xué)的決策依據(jù)。如何計(jì)量企業(yè)家的財(cái)務(wù)資本的價(jià)值,如何確定企業(yè)家的年薪標(biāo)準(zhǔn),已有的研究和實(shí)際做法大都是建立在簡單的描述性研究和傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)資本分析基礎(chǔ)上的,盡管對財(cái)務(wù)資本理論、方法進(jìn)行了廣泛地和深入地研究,但是很少有人針對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)這一具體問題建立科學(xué)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn),至于定量分析更是少之又少。論文針對上述問題,對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)進(jìn)行了較為系統(tǒng)、深入地研究,設(shè)計(jì)出了一個(gè)企業(yè)家財(cái)務(wù)資本定價(jià)模型,希望能對企業(yè)家財(cái)務(wù)資本價(jià)值評價(jià)提供一種科學(xué)的定量模式和方法,提供一種新的思路和角度。

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