基于行為理論的公司治理研究新思路

   論文關(guān)鍵詞:行為經(jīng)濟學;公司治理;行為公司治理

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 　 論文摘要:隨著會司治理丑聞的不斷爆發(fā)以及行為經(jīng)濟學的興起，引發(fā)了從行為角度研究公司治理問題的熱潮。本文分析了傳統(tǒng)經(jīng)濟學框架下公司治理研究存在的不足，重點介紹了行為公司治理研究的最新進展，并對該領(lǐng)域未來研究趨勢進行了詳細分析。

    在安然、世界電訊等財務丑聞以及網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，人們對公司治理予以前所未有的關(guān)注。人們普遍認為應該加強對經(jīng)理人的監(jiān)管，立法者顯然也采取了相應的措施。因此理論研究側(cè)重于通過相應的制度安排和機制設(shè)計來誘導“自利”的管理者(控制人)為股東(所有者)創(chuàng)造價值，會計、經(jīng)濟、金融、管理和公司戰(zhàn)略文獻中出現(xiàn)了大量有關(guān)公司治理問題的討論，并產(chǎn)生了許多有價值的研究結(jié)論，為現(xiàn)代企業(yè)公司治理實踐提供了許多理論借鑒。然而，傳統(tǒng)公司治理研究注重對特定主體行為(管理者)的優(yōu)化，而忽視了更為重要的解決方式，即保持好的均衡，實現(xiàn)股東和經(jīng)理人的利益共享。隨著行為經(jīng)濟學、行為金融等學科的逐漸發(fā)展以及一系列研究成果的出現(xiàn)，公司治理研究出現(xiàn)了一個新的研究思路—行為公司治理研究。所謂行為公司治理研究，是指突破傳統(tǒng)經(jīng)濟學范疇下的公司治理研究框架來分析企業(yè)內(nèi)部股東和經(jīng)營者之間的治理關(guān)系，借鑒行為經(jīng)濟學研究思路與相關(guān)研究成果來探討投資者和經(jīng)營者非完全理性狀態(tài)下的公司治理特征與治理效率，特別追求實現(xiàn)經(jīng)理人與投資者之間的利益共享與互惠均衡，而不僅僅是投資者利益最大化。

    世界銀行的一份報告指出，“中國目前通過完善公司治理以推進企業(yè)改革的做法，可以視為是市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變最后階段的序幕”。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟環(huán)境下，中國公司治理體系還存在很多缺陷，因此借鑒行為經(jīng)濟學的相關(guān)研究成果，從行為角度對中國公司治理問題展開研究，具有很重要的理論和現(xiàn)實意義。本文首先對傳統(tǒng)經(jīng)濟學框架下的公司治理研究思路及其存在的缺陷進行簡要分析;第二部分論文將重點闡述行為公司治理的基本研究思路及其已有研究成果;第三部分，論文將運用行為公司治理的研究思路來分析中國公司治理中存在的諸多現(xiàn)實問題，提出基于中國治理背景的行為公司治理研究框架。

    一、傳統(tǒng)經(jīng)濟學框架下的公司治理研究及其不足

    沿襲Berle和Means“所有權(quán)與控制權(quán)分離”的觀點以及Jensen和Meckling提出的代理理論，許多學者對經(jīng)營者與所有者之間的利益沖突以及如何通過制度安排與機制設(shè)計來緩解這種沖突展開了大量研究。Bradley指出盡管經(jīng)營者不排斥股東利益最大化，但是他們卻往往還會去追求尊重、權(quán)力、挑戰(zhàn)以及揚名立萬的機會等等，并且由于掌握著企業(yè)的實際控制權(quán)，因此他們有能力去實現(xiàn)這些私人收益。Deni日指出經(jīng)營者與所有者之間主要存在三種沖突來源：經(jīng)營者維持現(xiàn)有權(quán)力的欲望、經(jīng)營者的風險厭惡和對自由現(xiàn)金流的處理方式。對于所有者與經(jīng)營者之間的利益沖突，理論界普遍認為存在三種解決辦法，即通過事前契約安排來約束經(jīng)營者的行為、通過監(jiān)控經(jīng)營者行為以確保他們遵循股東利益最大化原則、通過激勵機制設(shè)計將經(jīng)營者自身利益與股東利益聯(lián)系起來，但是由于合約處理存在的交易成本太高，因此治理機制就變得重要了。

    公司治理的核心就是通過制度安排與機制設(shè)計來緩解經(jīng)營者與所有者之間的利益沖突。Jensen(1993)指出存在著四種基本的公司治理途徑，包括法律與政治途徑、內(nèi)部控制機制、外部控制機制和產(chǎn)品市場競爭，其中內(nèi)部治理機制又包括董事會構(gòu)成、管理者薪酬契約、大股東治理和債務融資等方式。之后又圍繞著每一種治理機制的設(shè)計及其運行效率，展開了深人研究。歸納起來，對于治理機制的深人研究基本上都是從如下兩個角度展開的:第一，這種治理機制能否緩解經(jīng)營者與股東之間的利益沖突?如果能，是如何實現(xiàn)的?第二，這種治理機制的運行對企業(yè)績效是否會產(chǎn)生顯著的影響?Shleifer& Vishny(1997)，Denis& McConnell(2002)，Stijn Claessens(2004)等對傳統(tǒng)經(jīng)濟學框架下的公司治理研究邏輯進行了系統(tǒng)綜述，國內(nèi)學者中鄭志剛(2004 ) ,姚偉(2003)等也對國內(nèi)外公司治理研究現(xiàn)狀進行了述評。本文側(cè)重分析行為公司治理的分析框架，故對傳統(tǒng)公司治理研究不再贅述。
   傳統(tǒng)治理研究假定各利益主體均是完全理性的，進而通過期權(quán)、股票贈與等機制設(shè)計來優(yōu)化管理者行為以最大化股東利益。但是行為經(jīng)濟學的最新研究成果卻發(fā)現(xiàn)，人并不是完全理性的，人的行為都具有一種短期性，人們更看重近期的收益。因此股票期權(quán)、業(yè)績股票的贈予在某種程度上反而刺激了經(jīng)理層的短期行為和對公司股票價格的操縱，進而催生了許多公司治理丑聞的爆發(fā)。同時傳統(tǒng)公司治理中對經(jīng)理層的激勵主要是通過貨幣激勵方式來實現(xiàn)的，而行為經(jīng)濟學的研究發(fā)現(xiàn)，人們除了追求物質(zhì)利益外，對于社會認同、信任、公平等非物質(zhì)激勵也表現(xiàn)出很強烈的需求。此外傳統(tǒng)公司治理研究將“獨立董事”視為強化對經(jīng)營者監(jiān)督的有效制度安排，但是卻很難對治理實踐中“獨立董事不獨立”以及由此引發(fā)的種種問題做出解釋。更為重要的事，傳統(tǒng)公司治理追求對特定主體(經(jīng)理層)行為優(yōu)化以實現(xiàn)股東利益最大化，而忽視了不同利益主體之間的利益共享與互惠均衡。而行為經(jīng)濟學的研發(fā)表明，互惠心理對人的行為產(chǎn)生重要影響。

    二、行為經(jīng)濟學的興起

    半個世紀以來，傳統(tǒng)經(jīng)濟學一直將其理論建立在一系列嚴格的假設(shè)基礎(chǔ)之上，即人們的行為準則是理性的、不動感情的自我利益。20世紀80年代以后，以Richard Thaler為首的經(jīng)濟學家，從進化心理學獲得啟示，認為大多數(shù)人既非完全理性，也不是凡事皆從自私自利的角度出發(fā)，以此理論為基礎(chǔ)，專門研究人類非理性行為的行為經(jīng)濟學便應運而生。

    1、期望理論與相關(guān)心理分析范式

    卡尼曼( Kahenmann)與托夫爾斯基(Tvershy )于1979年提出的關(guān)于人們在不確定條件下決策行為的預期理論成為了行為公司治理研究的理論基礎(chǔ)。這兩位集中于風險心理研究的學者指出，人們在現(xiàn)實經(jīng)濟決策過程中表現(xiàn)出來的對于風險的態(tài)度與基于完全理性的預期效用理論是相沖突的。在此基礎(chǔ)上行為經(jīng)濟學家總結(jié)了“心理帳戶”、“過度自信”等現(xiàn)實決策過程中人們的非理性行為模式。

    首先，個人對于風險的態(tài)度，并不一定遵循馮諾依曼一摩根斯坦理性概念的假設(shè)。期望理論指出，在對風險進行判斷時，人們并不看重其財富的絕對水平，而更關(guān)注相對于某一參考點的財富的變化情況。其次，人們在面對不確定條件下的決策時，表現(xiàn)出大量的偏離理性決策模式的認知偏差與心理范式，如非貝葉斯法則(即人們面對不確定條件的決策與預期經(jīng)常體現(xiàn)出夸大小樣本的代表性，對小概率事件加權(quán)太重，從而會犯小數(shù)法則的偏差)、代表性特征推斷(即人們在憑以往的經(jīng)驗已經(jīng)掌握了某些事物的代表性特征后，在判斷該事物是否出現(xiàn)時，往往僅憑觀察其代表性特征是否出現(xiàn)來判斷)以及框架效應、過度自信、心理帳戶、從眾心理、后悔心理、易得性偏差等等。

    2、與互惠、信任、合作、認同等激勵機制設(shè)計相關(guān)的研究

    盡管最近三十多年來，通過博弈論等的發(fā)展，經(jīng)濟學和管理學對激勵、契約和組織的建模和理解有了長足的進步，為公司治理研究提供了初步的分析框架與工具。但這一進步卻由于對人類動機的經(jīng)驗主義和懷疑論的觀點而受到限制，主要表現(xiàn)在對塑造人類行為至關(guān)重要的非貨幣動機的忽視。由于這些動機在由不同的契約和組織表征的激勵中以不同方式交互作用，忽視它們將可能造成對不同激勵相對績效的曲解。與機制設(shè)計相關(guān)的非貨幣動機主要有:期望互惠、獲得社會認可、損失規(guī)避、清晰目標和參與者情緒、時間不一致行為等。因此深人研究這些動機與貨幣激勵的相互作用，并對心理學見解加以修正以應用到所有者與經(jīng)營者之間的治理機制設(shè)計具有很重要的理論和現(xiàn)實意義。

    在過去的5-10年中許多實驗和問卷研究都表明互惠行為是普遍存在的。Fehr, Riedl (1993, 1997)，Dickhaut (1995)等認為當人們收到禮物時，他們往往會做出互惠性反應。最后通碟博弈的結(jié)果表明當人們受到不友好行為對待時往往會做出回擊。Agell (1995 )，Bewley (1995 )，Blinde (1990)等的間卷調(diào)查結(jié)果也表明:普通員工以及員工經(jīng)理相信公平、工作道德以及互惠傾向是人們行為，特別是工人努力行為的很重要決定變量。

   人類社會另一個重要事實就是盡管人們具有物質(zhì)激勵去背叛，但是非親屬之間的非捆綁性契約還是發(fā)生了并且一直保持著。由于合作一般都發(fā)生在非親屬人群中，血緣理論不能夠解釋這種現(xiàn)象。解釋這種非親屬合作的一種可能性就是認識到許多交互活動發(fā)生的重復性。Camerer (1997 )指出:當重復交互活動機會充分高時，理性自我主義者(也就是僅僅關(guān)注自身物質(zhì)利益的理性參與者)可以通過充分合作來建立均衡，盡管他們存在短期欺騙動機，原因是欺騙行為不僅僅會減少短期利益而且根據(jù)這個均衡可能還會引發(fā)長期損失。

    Avner, puttennan (1998)認為傳統(tǒng)經(jīng)濟學在一定前提下對行為的預測和解釋相當成功，但同時在一些前提條件下，經(jīng)典自利的經(jīng)濟學假設(shè)導致實證中錯誤的預測從而產(chǎn)生的錯誤的規(guī)范建議;Fehr(2003)指出:經(jīng)濟學家在對理解激勵合約和組織方面取得了許多進步，但是他們將其注意力局限于一個非常狹窄和與實際并不完全符合的人類動機上。如果忽視了參與人對于社會群體的認同渴望而對于社會群體交互行為的激勵，則難于理解人的行為和合作水平。而實際上，貨幣激勵的作用是有限的，諸如期望互惠和避免在社會上不被承認方面的動機自身就可以產(chǎn)生強有力的激勵。Herbert (1998)明確提出擴展的個人行為模型應將有關(guān)行為的科學作為一個整體來看，即應當包括生物學、人類學、社會心理學、社會學、政治學和經(jīng)濟學以及跨學科專門領(lǐng)域像神經(jīng)科學、行為生態(tài)學等。

    三、行為公司治理研究的主要視角及其成果

    從行為經(jīng)濟學最新研究成果出發(fā)，行為公司治理探討投資者和經(jīng)營者非完全理性情形下的公司治理特征和治理效率，并借鑒行為經(jīng)濟學相關(guān)研究成果對現(xiàn)有公司治理機制做出調(diào)整和完善。雖然有關(guān)行為公司治理的研究還剛剛起步，但是也產(chǎn)生了許多有價值的研究成果。

    Milgram (1974 )最早突破傳統(tǒng)經(jīng)濟學范疇來考察公司治理問題，他將公司治理丑聞視為“倫理失敗”，并提出“代理轉(zhuǎn)移”的概念來描述代理問題中個體以忠誠的名義而拋棄理性決策的情形。Wein-stein (1980)指出人們一般都相信自己會比別人有更大的可能性經(jīng)歷樂觀事件，而有更小的可能性遇到沮喪事件。從這一觀點出發(fā)，Heaton ( 2002)對公司治理中的管理樂觀主義, Gervais and Odean ( 2003 )對公司治理中的經(jīng)理層過度自信進行了深人研究。Gilovich, et. al (2002)和Kahneman (2000)則從經(jīng)營者非完全理性角度出，對管理決策中非標準偏好和判斷偏見對公司治理產(chǎn)生的影響進行了研究，指出充分認識實踐中管理者行為決策過程的特征對于完善公司治理機制具有很重要的意義。Blair ( 2001)從信任角度討論了股東和管理者之間的相互信任在現(xiàn)代公司治理中的重要性，他們認為股東與管理者之間相互信任關(guān)系的建立不僅僅可以強化對管理者的外在激勵，而且能夠改變他們的內(nèi)在偏好，進而提高治理效率。

    Morck ( 2004)從公司治理失敗案例分析出發(fā)，指出現(xiàn)代公司治理失敗的一個主要原因是公司治理體系中董事會成員和其他管理者對CEO的忠誠超過了對股東的忠誠以及對法律的服從。他認為在公司治理研究中深人分析各利益主體的行為特征具有很重要的意義，并指出傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論很難對這些治理實踐做出解釋。接著他通過實驗研究方法深人分析了公司治理中的不適當忠誠行為及其引發(fā)的后果，并證明在公司治理實踐中引人獨立董事(表達不同的意見)與非執(zhí)行總裁(產(chǎn)生權(quán)威替代效應)可以降低董事會和企業(yè)內(nèi)部管理者對CEO的過度忠誠，減少公司治理災難的發(fā)生。Yermack (1999)認為降低CEO對董事會成員的控制有利于提高董事會治理效率，并指出存在兩種途徑實現(xiàn)這一目標，即由在任獨立董事提名未來獨立董事候選人，或者由機構(gòu)投資者或公眾股東提名董事會成員，盡管這兩種方式都有可能會產(chǎn)生其它的治理問題。

    Larcker (2004)運用實證研究方法對公司治理因素與管理者行為及組織績效之間的關(guān)系進行了研究，結(jié)果表明現(xiàn)有學術(shù)研究中所運用的公司治理結(jié)構(gòu)性指標對經(jīng)營者行為和企業(yè)績效具有很有限的解釋力。此外還有許多學者對不同的公司治理結(jié)構(gòu)對經(jīng)營者行為和組織績效的影響展開研究。Her-malin和Weisbach (2004)通過分析最近公司治理實踐中出現(xiàn)的一些新趨勢(比如獨立董事風靡、外部市場聘請CEO, CEO薪酬的大幅度增加、CEO任期的縮短等)，提出了運用行為經(jīng)濟學理論來研究公司治理的必要性，并基于行為經(jīng)濟學理論構(gòu)建模型對董事會的CEO選擇、監(jiān)督或解雇等決策行為過程進行了具體分析。

    Alexander (2004)從亞洲經(jīng)濟危機出發(fā)，深人討論了公司治理改革的必要性。他們明確指出僅僅依賴市場價格機制的傳統(tǒng)公司治理很難保護普通投資者的利益，他認為“公司治理不僅僅是公平的價格機制，還是公平的法律機制”，并從行為法學和行為經(jīng)濟學角度詳細論述了法律治理途徑在公司治理過程中的作用。Jeff'ery等從行為視角探討了公司治理中的并購過程及其對產(chǎn)出的影響，構(gòu)建了一個有別于傳統(tǒng)財務視角的并購行為概念模型。

    Summers (1993 )、Stein(1996)從投資者非完全理性角度對公司治理展開了研究。他們認為證券資本市場是非完美的，并將企業(yè)內(nèi)部融資管理和投資決策視為對有價證券市場錯位定價的反應。Baker(2004)在Stein的研究基礎(chǔ)上構(gòu)建了從投資者非理性角度研究公司治理的理論框架，指出在投資者非理性情況下，管理者必須平衡三個相互沖突的目標:最大化公司價值、最大化當前股票價格、充分利用市場定價錯位，并詳細討論了在該理論框架下企業(yè)投資、資本結(jié)構(gòu)、并購行為、管理者薪酬策略等治理行為的特征。

    四、行為公司治理未來研究趨勢

    公司治理丑聞的不斷爆發(fā)以及行為經(jīng)濟學研究的不斷深人，引發(fā)了從行為角度研究公司治理的熱潮。然而由于該領(lǐng)域研究還處于起步階段，研究思路還比較零散，還沒有形成統(tǒng)一的研究框架。但是從行為經(jīng)濟學視角來探討公司治理中各行為主體之間的治理關(guān)系和機制設(shè)計無疑為公司治理研究開辟了一條獨特路徑。突破傳統(tǒng)經(jīng)濟學框架下的研究思路，從各利益主體現(xiàn)實行為特征的角度來分析他們之間的治理關(guān)系，對于傳統(tǒng)公司治理研究是一個很好的補充，同時也有利于解釋公司治理實踐中暴露的種種問題。公司治理的核心是如何合理安排股東(包括控制性股東與小股東)、董事會及經(jīng)理層之間的利益關(guān)系，因此隨著行為公司治理研究的不斷深人，必將圍繞著這幾個利益主體的行為特征與行為關(guān)系作為研究切人點，借鑒行為經(jīng)濟學的相關(guān)理論(特別是互惠理論和行為博弈分析工具)來構(gòu)建行為公司治理研究框架，實現(xiàn)各利益主題之間治理關(guān)系的互惠相容�；�于上述行為公司治理研究的基本框架，如下幾個關(guān)鍵問題有待進一步深人剖析。

    1.控制性股東與小股東之間的互惠治理機制設(shè)計

    隨著公司治理體系的不斷完善以及其國內(nèi)資本市場的不斷發(fā)展，我國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度呈現(xiàn)逐步減少的趨勢。但是與國外公司相比，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然保持了較高的集中度，特別是少數(shù)股東在其中擁有很高的股權(quán)比例。對于股權(quán)集中型上市公司而言，在公司治理體系中實際上存在著包括小股東與控制性股東之間、控制性股東與董事會之間、董事會與經(jīng)理層之間等多層委托代理關(guān)系。在控制性股東主導的公司治理實踐中存在兩個均衡的結(jié)果:一是“控制性股東監(jiān)督，小股東搭便車”，二是“控制性股東侵占小股東利益”。這表明，控制性股東與小股東之間既存在著利益一致性又存在著某種利益沖突，那么該如何設(shè)計控制性股東與小股東之間的治理機制，以充分發(fā)揮控制性股東治理的積極作用并盡量減少其消極作用?如何通過機制設(shè)計保證小股東的利益不受到侵占?突破傳統(tǒng)經(jīng)濟學的分析框架，從控制性股東與小股東之間的互惠合作行為角度人手，借鑒行為經(jīng)濟學的互惠理論，運用行為博弈方法來探討控制性股東與小股東之間的互惠機理，探求控制性股東與小股東之間互惠合作的條件，必將在未來行為公司治理中得到廣泛關(guān)注。通過基于雙方行為視角的博弈分析來構(gòu)建控制性股東與小股東之間的互惠合作治理機制，以便控制性股東主導的公司治理實現(xiàn)由“狹隘的沖突”到“互惠合作共贏”的轉(zhuǎn)變，提升公司治理效率。

    2.董事會與經(jīng)理層之間的治理關(guān)系研究
   安然、世通以及國內(nèi)連續(xù)發(fā)生的公司治理失敗表明，傳統(tǒng)董事會與經(jīng)理層之間的治理關(guān)系還存在著很大缺陷。因此，有必要從行為公司治理視角進一步深人董事會對經(jīng)理層的激勵控制機制的研究，完善公司治理體系。

    首先，接連發(fā)生的公司治理失敗引發(fā)了人們對于目前經(jīng)理層激勵機制的反思。股票期權(quán)、股票贈與等權(quán)益報酬形式既將經(jīng)理層與股東利益強制性的捆綁在一起，但在某種程度上也激發(fā)了經(jīng)理層運用其所擁有的控制權(quán)來操縱公司股票價格。行為經(jīng)濟學研究成果表明，人們往往更看重眼前的收益，而忽視未來利益。那么借鑒行為經(jīng)濟學的相關(guān)理論(如損失厭惡、參照點效應、時間偏好不一致等)進一步對經(jīng)理層的貨幣激勵方式及其激勵效率展開研究，探討經(jīng)理層報酬項目構(gòu)成的決定因素及其對經(jīng)理層激勵效率的影響。

    同時，傳統(tǒng)的經(jīng)理人激勵契約往往都注重從物質(zhì)報酬角度來分析，但是行為經(jīng)濟學的研究成果表明，人們還表現(xiàn)出很強的非貨幣需求，諸如社會認同、信任、公平等。因此在傳統(tǒng)物質(zhì)偏好基礎(chǔ)上，引人社會偏好，從行為經(jīng)濟學角度來分析董事會與經(jīng)理層之間的關(guān)系契約對經(jīng)理人的激勵效率，探討關(guān)系契約對傳統(tǒng)正式物質(zhì)激勵契約的補充作用，構(gòu)建基于貨幣契約與關(guān)系契約的復合激勵機制對于降低代理成本，提升治理效率都具有很大價值。

    3.基于行為理論的管理者治理特征及效率研究

    現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使得掌握實際控制權(quán)的經(jīng)營者在治理體系中處于核心地位。已有研究表明，管理者非完全理性下的行為治理研究主要關(guān)注管理決策中非標準偏好和判斷偏見對公司治理產(chǎn)生的影響。目前行為公司治理中對管理者的研究主要集中在對管理樂觀主義和經(jīng)理層過度自信，以及參照點偏等對管理者行為和公司治理效率的影響。那么沿襲這一分析框架，探討管理者羊群行為、損失規(guī)避、反應過渡與反應不足等對管理者行為和公司治理效率的影響對于豐富現(xiàn)有研究成果、完善行為公司治理理論體系具有重要價值。

    組織的扁平化、柔性化、虛擬化，信息技術(shù)、流程管理等現(xiàn)代技術(shù)與管理手段的應用，應對動蕩復雜環(huán)境的客觀要求，都使得高管經(jīng)營團隊在現(xiàn)代組織管理中的核心地位日益突出，如何加強團隊成員間協(xié)調(diào)合作，提高經(jīng)營團隊決策效率和效果，使公司治理面臨的一個核心問題。那么在分析行為因素對管理者決策和團隊合作行為特征的基礎(chǔ)上，進一步考慮行為因素對高管團隊成員間的協(xié)調(diào)合作、沖突管理、團隊決策效率、團隊決策質(zhì)量等的影響，為現(xiàn)代企業(yè)高管團隊構(gòu)建提供有價值的理論借鑒。

    行為公司治理研究生要從行為視角探討各利益主體之間的交互行為及其結(jié)果，因此在分析方法上將主要借鑒行為博弈、行為契約等分析工具。同時，一方面，由于行為理論還是一門新興理論，因此行為公司治理的理論研究結(jié)論的有效性還有待更多的實證支持。更為重要的是，行為公司治理研究的本質(zhì)目的是通過各利益主體間互惠治理機制的設(shè)計來提升公司治理效率、保護投資者利益。而任何一項機制是否有效，都有待于實踐效果的數(shù)據(jù)支持。因此，在前面理論分析的基礎(chǔ)上，基于行為理論開展有關(guān)行為公司治理特征與治理效率的實證研究也是未來一個很重要的研究方向。特別指出的是，由于對行為公司治理隊各利益主體治理特征的分析更多地涉及到心理及其決策變量，因此在實驗經(jīng)濟學中被廣泛應用并得到認可的實驗研究方法值得借鑒。
   五、結(jié)論

    公司治理一直是國內(nèi)外學術(shù)界研究的熱點，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟環(huán)境下的中國企業(yè)公司治理體系還存在很多缺陷。突破傳統(tǒng)公司治理研究的理論分析框架，充分借鑒最近興起的行為經(jīng)濟學和行為金融學相關(guān)理論成果和分析工具，對公司治理中各利益主體之間的行為特征和治理關(guān)系展開研究，并嘗試建立各利益主體間的互惠相容治理機制，對于提升公司制效率、減少治理丑聞具有一定的現(xiàn)實意義，同時對于豐富現(xiàn)有公司治理研究成果、完善公司治理理論體系也具有重要的理論價值�；�于行為理論視角的行為公司治理研究必將在未來幾年內(nèi)得到廣泛關(guān)注和快速發(fā)展。
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