非上市公司和上市公司在制定財務(wù)目標(biāo)時的一些思考

　　引導(dǎo)語：財務(wù)目標(biāo)是財務(wù)管理工作具體實施的準(zhǔn)繩，是財務(wù)行為的向?qū)АＶ挥姓�確把握財務(wù)目標(biāo)的特征和要求，才能為財務(wù)管理工作設(shè)置切實可行的目標(biāo)。

　　一、引言

　　財務(wù)管理目標(biāo)制約著財務(wù)運行的基本特征和發(fā)展方向，是財務(wù)運行的一種驅(qū)動力。不同的財務(wù)管理目標(biāo)，會產(chǎn)生不同的財務(wù)運行管理機制，科學(xué)地設(shè)置財務(wù)管理目標(biāo)，對優(yōu)化理財行為，實現(xiàn)財務(wù)管理的良性循環(huán)，具有重要的意義。

　　同時，財務(wù)管理也是企業(yè)管理的一個組成部分，應(yīng)當(dāng)接受企業(yè)管理目標(biāo)的引導(dǎo)和制約，企業(yè)管理目標(biāo)有時在一定的宏觀經(jīng)濟體制和經(jīng)營環(huán)境下，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方式和要求確立的。這就引起了不同的企業(yè)可能有不同的財務(wù)目標(biāo)。

　　目前，對財務(wù)目標(biāo)的表述主要有以下幾種：①利潤最大化;②經(jīng)濟效益最大化;③資本成本最小化;④每股收益最大化;⑤股東財富最大化;⑥投資者，經(jīng)營者和社會利益最大化;⑦根本目標(biāo)是資本增值、直接目標(biāo)是利潤、核心目標(biāo)是經(jīng)濟利益，等等。這些觀點以利潤最大化、每股收益最大化、股東財富最大化和企業(yè)價值最大化為典型代表。

　　二、非上市公司和上市公司制定財務(wù)目標(biāo)時應(yīng)該分別對待

　　非上市公司和上市公司最本質(zhì)的區(qū)別在于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。即上市公司的所有權(quán)歸股東所有，而經(jīng)營權(quán)歸管理層所有;非上市公司通常情況下公司的所有者同時也是其經(jīng)營者。

　　然而從利益關(guān)系的角度看，與非上市公司利益相關(guān)的主要包括公司資本的所有者和債權(quán)人;與上市公司利益相關(guān)的除了債權(quán)人以外，主要就是大大小小的股東。一個合理的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)該能夠充分代表與公司利益相關(guān)的各方的利益。

　　鑒于兩者分別代表著不同法人和自然人的利益，所以在制定財務(wù)目標(biāo)時必須分別制定。具體而言，對于上市公司，其財務(wù)目標(biāo)應(yīng)該同時代表各股東、債權(quán)人以及管理者的利益;而對于非上市公司而言，其財務(wù)目標(biāo)應(yīng)該能夠代表所有者和債權(quán)人的利益。

　　三、非上市公司和上市公司如何制定各自的財務(wù)目標(biāo)

　　通過對目前企業(yè)典型財務(wù)目標(biāo)的對比和分析，結(jié)合非上市公司和上市公司自身的特殊情況，本文得出通常情況下非上市公司和上市公司應(yīng)制定的合理財務(wù)目標(biāo)。

　　(一)非上市公司財務(wù)目標(biāo)應(yīng)該是實現(xiàn)資本收益率的最大化。

　　非上市公司的資本來源于少數(shù)法人的投資以及對債權(quán)人的負(fù)債。如果僅僅把財務(wù)目標(biāo)設(shè)定為企業(yè)利潤的最大化，那么這樣一個絕對數(shù)就無法準(zhǔn)確的評估資本的利用率;況且利潤多大是最大化，這在不同規(guī)模的企業(yè)之間是沒有可比性的，因此這個目標(biāo)即使設(shè)定了也只是一個非常模糊的目標(biāo)，無法具體的量化，從而缺少對企業(yè)經(jīng)營者的激勵和驅(qū)動，最終會成為一個失敗的財務(wù)目標(biāo)。

　　而如果將實現(xiàn)資本收益率最大化作為其財務(wù)目標(biāo)，這一問題就能得到相應(yīng)的解決。資本收益率即企業(yè)總的利潤除以其總資本。這就把企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)從一個絕對數(shù)轉(zhuǎn)換成一個相對數(shù)。此時即使規(guī)模大小不一樣的企業(yè)之間也能進行比較，讓經(jīng)營者不僅僅是考慮到如何獲得更多的利潤，更要考慮這些資產(chǎn)的使用效率。這個目標(biāo)就變得相對明確了許多了，它能夠有效地激勵經(jīng)營者合理分配這些資本，更加高效的利用它們，以實現(xiàn)收益率的最大化。

　　當(dāng)然收益率最大化也存在一定的局限性，即他所考查的只是已完成事項的成果，而不能反應(yīng)企業(yè)盈利的潛力和所面臨的風(fēng)險;同時它也會很大程度上受到會計核算的影響。

　　但對于非上市公司而言，這已經(jīng)是一個非常合理的財務(wù)管理目標(biāo)了。如果該企業(yè)能夠?qū)ζ髽I(yè)本身制定一套合理有效的盈利能力的評估體系并且加強會計核算的監(jiān)督，那么這個目標(biāo)將是一個相對不錯的目標(biāo)。

　　(二)上市公司財務(wù)管理目標(biāo)設(shè)為企業(yè)價值的最大化更為合理

　　與一個企業(yè)直接相關(guān)的不僅僅是股東，還有就是該企業(yè)的債權(quán)人。因此，顯然將股東財富最大化作為其財務(wù)管理的目標(biāo)是不太合理的。因為它沒有考慮到企業(yè)債權(quán)人的利益。因此這里的企業(yè)價值是指公司資產(chǎn)的整體，是公司全部資產(chǎn)的市場價值，包括股票市場價值和債務(wù)市場價值之和。

　　將企業(yè)價值最大化作為上市公司的財務(wù)目標(biāo)時，就可以防止企業(yè)為了滿足股東要求而加大負(fù)債比率，因而導(dǎo)致償債的財務(wù)風(fēng)險加大。

　　同時將這個目標(biāo)作為企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)，這不僅包含了企業(yè)當(dāng)今的價值水平，更是反映了市場投資主體對該企業(yè)未來價值的預(yù)期，同時也包含了企業(yè)未來的市場價值。

　　但是這個目標(biāo)也存在著一大局限性就是如果缺乏一個公平合理的有效市場，企業(yè)資產(chǎn)的市場價值是難以獲得的。

　　四、結(jié)論

　　非上市公司和上市公司在制定財務(wù)目標(biāo)時應(yīng)當(dāng)區(qū)別對待。一般情況下，非上市公司應(yīng)當(dāng)將資本收益率最大化作為其財務(wù)目標(biāo);上市公司將企業(yè)價值最大化設(shè)置為其財務(wù)目標(biāo)更加合理。

　　然而，本文僅對不同類型的企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)做了一般解讀。并不是所有企業(yè)都如此，對有特殊情況的企業(yè)而言，針對自身的特點指定的財務(wù)目標(biāo)才應(yīng)該是最合理有效的。

　　上市公司與非上市公司的財務(wù)管理會呈現(xiàn)出哪些不同的特征？

　　上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)要對外公開的，而且要按照上市公司的管理規(guī)范來進行，非上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)可以不對外公開。從融資成本上分析：企業(yè)的融資選擇與融資成本有著密切的關(guān)系。股權(quán)融資成本包括股利和發(fā)行費用。（1）公司的'稅后利潤需要扣除10%法定公積金和5%~10%的公益金，才能用于分配，故股利最多只能是每股收益的85%。按我國前幾年證券市場的平均市盈率50倍計算，則每股收益為（1/50）x85%=1.7%.。再者，我國關(guān)于股利的政策上的缺陷使股利成本沒有“硬約束”，上市公司可以低比例分配，甚至不分紅。（2）股票發(fā)行費用目前大盤股發(fā)行費用大約為籌集資金的0.6%~1%，小盤股大約為1.2%，配股的承銷費用為1.5%，上市公司的股權(quán)融資的發(fā)行成本大約在3.2%左右。而目前三年期和五年期的企業(yè)債券的利率最高限度，分別為3.78%和4.03%，一年期、三年期和五年期的銀行借款年利率，分別為5.85%、5.94%和6.03%。

　　《上市公司財務(wù)管理》主要內(nèi)容是做好投資決策、籌資決策、資產(chǎn)管理決策和股利分配決策(也有學(xué)者把股利分配政策劃為籌資決策范疇)，為公司管理層做出全面經(jīng)營決策提供依據(jù)和支持。國際先進的公司財務(wù)管理理論在20世紀(jì)90年代初期傳人我國，現(xiàn)已被廣泛運用于我國上市公司經(jīng)營管理實踐。國際財務(wù)管理理論對于上市公司財務(wù)管理有很大的實用價值。

　　從融資成本上分析：企業(yè)的融資選擇與融資成本有著密切的關(guān)系。股權(quán)融資成本包括股利和發(fā)行費用。（1）公司的稅后利潤需要扣除10%法定公積金和5%~10%的公益金，我國關(guān)于股利的政策上的缺陷使股利成本沒有“上市公司可以低比例分配，（2）股票發(fā)行費用目前大盤股發(fā)行費用大約為籌集資金的0.6%~1%。配股的承銷費用為1.5%，上市公司的股權(quán)融資的發(fā)行成本大約在3.2%左右，而目前三年期和五年期的企業(yè)債券的利率最高限度。一年期、三年期和五年期的銀行借款年利率，在不考慮分紅的前提下，企業(yè)股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，股權(quán)自然成為上市公司的理性選擇（發(fā)達(dá)國家的市盈率一般為10~20倍，股權(quán)融資成本比我國高的多），但如果考慮其他潛在成本。特別是股權(quán)融資所帶來的市場負(fù)面效應(yīng)和控制權(quán)收益的損失，如果新股融資不能帶來超額收益以抵償這些風(fēng)險和成本，上市公司就會放棄股權(quán)融資而選擇其他融資方式，上市公司與非上市公司財務(wù)管理制度的區(qū)別是。1、上市公司的財務(wù)管理制度比非上市公司的更加嚴(yán)格：因為上市公司的財務(wù)報表是對外公開的。

　　企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是什么?為什么?

　　企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的含義和種類企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種具有代表性的模式：(一)利潤最大化目標(biāo)利潤最大化目標(biāo)，就是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。利潤最大化目標(biāo)在實踐中存在以下難以解決的問題：(1)利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的稅后凈利潤，它沒有考慮資金的時間價值;(2)沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系;高額利潤的獲得往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險，(4)片面追求利潤最大化，可能會導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。(二)股東財富最大化股東財富最大化目標(biāo)是指企業(yè)的財務(wù)管理以股東財富最大化為目標(biāo)。股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定。與利潤最大化相比，股東財富最大化的主要優(yōu)點是：因為通常股價會對風(fēng)險作出較敏感的反應(yīng)。(2)在一定程度上能避免企業(yè)追求短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤同樣會對股價產(chǎn)生重要影響。股東財富最大化目標(biāo)比較容易量化，以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)存在的問題是：因為無法像上市公司一樣隨時準(zhǔn)確獲得公司股價。股價不能完全準(zhǔn)確反映企業(yè)財務(wù)管理狀況，(三)企業(yè)價值最大化目標(biāo)企業(yè)價值就是企業(yè)的市場價值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長能力，(1)該目標(biāo)考慮了資金的時間價值和投資的風(fēng)險;

　　在股權(quán)分置情況下我國上市公司的財務(wù)管理目標(biāo)的特點

　　股東持有相同的股票卻沒有相同的權(quán)利，比如持有非流通股的股東不能像持有流通股的股東一樣去交易股票。優(yōu)先股的股東比普通股優(yōu)先分剩余財產(chǎn)，但卻沒有經(jīng)營管理權(quán)力等利潤最大化沒考慮貨幣時間價值和承擔(dān)風(fēng)險大小。

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