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保險(xiǎn)公司上市分析
2003年11月6日，備受關(guān)注的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)海外上市第一股——中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)正式在港掛牌交易，由此成功拉開(kāi)了內(nèi)地金融業(yè)進(jìn)軍海外資本市場(chǎng)的序幕。中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)在本次發(fā)行中，共募集資金54億港元，超額認(rèn)購(gòu)136倍，創(chuàng)下了大型國(guó)企海外上市的歷史性紀(jì)錄。中國(guó)人壽緊接其后，于當(dāng)年12月17日、18日在紐約和香港同步上市。在香港市場(chǎng)上，獲得逾130倍超額認(rèn)購(gòu)，凍結(jié)金額2300億港元，是1993年以來(lái)香港歷史上凍結(jié)招股資金最多的一次。因籌資額巨大而成為今年以來(lái)全球最大的首次公開(kāi)募股集資活動(dòng)，并成為中國(guó)內(nèi)地首家實(shí)現(xiàn)在美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)同步上市的金融企業(yè)。
人保和人壽兩家公司的上市，掀開(kāi)了保險(xiǎn)公司上市的第一頁(yè)。對(duì)公司本身而言，可以完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促使公司規(guī)范運(yùn)作，擴(kuò)充保險(xiǎn)資本金融資渠道，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司自身競(jìng)爭(zhēng)力;同時(shí)，也為證券市場(chǎng)帶來(lái)了新品種、新理念和新機(jī)構(gòu)。然而，與之相伴的是上市前后存在的種種問(wèn)題，這勢(shì)必引發(fā)我們更多的思考。
保險(xiǎn)公司內(nèi)部的體制缺陷
政企不分，所有者缺位。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司的股權(quán)大多集中在國(guó)家或?yàn)閿?shù)不多的幾家大的國(guó)有公司手中，經(jīng)營(yíng)者的任命權(quán)抓在政府，而不是廣大股東手中，導(dǎo)致了股份制管理模式與行政任命安排上時(shí)常產(chǎn)生摩擦，長(zhǎng)期來(lái)看不利于保險(xiǎn)公司的健康營(yíng)業(yè)。
關(guān)聯(lián)交易與信息披露的沖突。保險(xiǎn)公司的投資業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)公司重要的業(yè)務(wù)活動(dòng)，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序還較混亂，信用機(jī)制缺乏的客觀條件下，為保證保險(xiǎn)資金的安全，保險(xiǎn)公司一般會(huì)選擇與自己關(guān)系密切的內(nèi)部和外部的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易，這種保險(xiǎn)資金運(yùn)用的行業(yè)的特殊性與對(duì)上市公司信息披露的規(guī)范要求有一定的沖突。
缺乏有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)大多數(shù)保險(xiǎn)公司，尤其是國(guó)有獨(dú)資公司一直在一種低效率水平上運(yùn)作，機(jī)構(gòu)臃腫，濫發(fā)福利，人情賠款多如牛毛，若保險(xiǎn)公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制不得到改善，一旦上市，投資者將會(huì)面臨很大的代理成本。由于市場(chǎng)機(jī)制不健全和行政干預(yù)，我國(guó)保險(xiǎn)公司對(duì)各級(jí)經(jīng)理人員的選擇沒(méi)有與人才市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及產(chǎn)品市場(chǎng)有機(jī)銜接，也難以形成有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。
保險(xiǎn)公司外部的監(jiān)管約束
償付能力方面。我國(guó)《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》明確規(guī)定，“保險(xiǎn)公司應(yīng)具有與其業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)的最低償付能力”。但據(jù)初步估算，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)償付能力不足比率達(dá)32.69%，雖然尚無(wú)一家公司因償付能力不足而遭停業(yè)整頓，但整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的資本不足是客觀存在的。償付能力沒(méi)有保證，上市也無(wú)從談起。對(duì)于那些成立較早的保險(xiǎn)公司，人保和人壽采用的“內(nèi)部剝離”的確可以解決不良資產(chǎn)過(guò)高的問(wèn)題，但這種剝離只是將不良資產(chǎn)從股份公司賬面劃到集團(tuán)公司賬面，剝離后集團(tuán)公司的不良資產(chǎn)又如何處置?損失由誰(shuí)承擔(dān)?目前國(guó)家還沒(méi)有說(shuō)法，給市場(chǎng)留下了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。
盈利水平方面。我國(guó)《公司法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股的條件之一為最近三個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上，配股則要求最近三年連續(xù)盈利，任何一年凈資產(chǎn)收益率不得低于6%。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上，成立較早的保險(xiǎn)公司利差損包袱較重，新成立的股份制公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不規(guī)范的情況下，為追求規(guī)模擴(kuò)張而進(jìn)行粗放式經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)成本居高不下，盈利狀況也不理想。而隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，保險(xiǎn)公司服務(wù)內(nèi)容的不斷擴(kuò)充，較低的賠付率將難以為繼，承保成本將愈來(lái)愈高，費(fèi)率也會(huì)有所下降，保險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)必然呈下降趨勢(shì)，投資收益在保險(xiǎn)公司收益中的份量將愈來(lái)愈重。然而到目前為止，有關(guān)《保險(xiǎn)法》修訂的審議和討論，仍對(duì)原來(lái)的限制直接入市投資政策“原封不動(dòng)”。這樣，上市后的保險(xiǎn)公司在現(xiàn)行法規(guī)環(huán)境下能否取悅投資者將是個(gè)問(wèn)題。保險(xiǎn)公司上市的高額成本
信息披露成本。2001年11月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》，其中，要求申請(qǐng)上市的保險(xiǎn)公司在招股說(shuō)明書(shū)正文中專(zhuān)門(mén)對(duì)內(nèi)控制度的完整性、合理性及有效性進(jìn)行說(shuō)明;在敏感性會(huì)計(jì)科目上，要求保險(xiǎn)公司詳細(xì)披露反映保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況、盈利能力、償付能力及再保險(xiǎn)等事項(xiàng)的會(huì)計(jì)科目，并按照潛在利差損與不良貸款等提足各項(xiàng)準(zhǔn)備金或予以剝離;報(bào)表審計(jì)方面，要求保險(xiǎn)公司聘請(qǐng)有保險(xiǎn)公司審計(jì)經(jīng)驗(yàn)并具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所按中國(guó)地區(qū)審計(jì)和信息披露準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)。
而過(guò)于詳盡的信息披露要求，使上市保險(xiǎn)公司置身公眾監(jiān)督之下的同時(shí)，也暴露在同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將處于信息弱勢(shì)，這在無(wú)形中也必將增加其經(jīng)營(yíng)成本。
發(fā)行和維持成本。擬公開(kāi)發(fā)行股票的保險(xiǎn)公司應(yīng)聘請(qǐng)有資格的證券公司擔(dān)任其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，輔導(dǎo)期為一年。在發(fā)行股票時(shí)，要雇傭承銷(xiāo)商幫助其發(fā)行股票，需要支付承銷(xiāo)費(fèi)用，上網(wǎng)發(fā)行費(fèi)，審計(jì)、驗(yàn)資費(fèi)用，評(píng)估費(fèi)用，律師費(fèi)用，股票登記費(fèi)，上市推薦費(fèi)，發(fā)行審核費(fèi)，發(fā)行推介費(fèi)等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些費(fèi)用占上市公司發(fā)行總市值的2%—4%左右，這無(wú)疑加大了保險(xiǎn)公司上市的融資成本。而且，上市公司還必須按規(guī)定向交易所交納月費(fèi)和年費(fèi)。
保險(xiǎn)公司上市后面臨的風(fēng)險(xiǎn)
穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股市整體上缺乏對(duì)上市公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ难芯�，而更多地要求上市公司在短期�?nèi)得到比較高的回報(bào)。而就保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來(lái)看，要滿(mǎn)足較高的短期回報(bào)率是比較困難的。如果保險(xiǎn)公司因?yàn)橥顿Y者關(guān)注當(dāng)期的利潤(rùn)而在上市后采取一些短期行為，必將對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
再籌資風(fēng)險(xiǎn)。上市絕不是天上掉餡餅，并不是有了保險(xiǎn)這塊特殊行業(yè)的牌子就能隨便上市圈錢(qián)，資本市場(chǎng)更看重的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。尤其對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、保障有力是贏得公眾信賴(lài)的生存之本，如果只為“圈錢(qián)”而上市，“換湯不換藥”，最終愚弄的只能是自己。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，要保持良好的股價(jià)和業(yè)績(jī)，降低再籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該靠真正的規(guī)范化管理，而不能采取極端手段。
股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。股東投資企業(yè)的目的是擴(kuò)大財(cái)富，股價(jià)的大幅波動(dòng)，尤其是下跌會(huì)使股東財(cái)富縮水，股東投資的信心受到打擊，也使保險(xiǎn)公司進(jìn)一步融資的難度加大。同時(shí)，股價(jià)的下跌也會(huì)影響到債權(quán)人對(duì)保險(xiǎn)公司的態(tài)度，會(huì)使債權(quán)人對(duì)保險(xiǎn)公司的發(fā)展前景產(chǎn)生憂慮，不再給保險(xiǎn)公司延長(zhǎng)還款期限或批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司舉借新債。股價(jià)在某種程度上代表了投資大眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)，股價(jià)的波動(dòng)會(huì)影響投保人對(duì)保險(xiǎn)公司的評(píng)價(jià)，如果股價(jià)連續(xù)下跌，會(huì)破壞保險(xiǎn)公司的形象，使投保人的信心受到打擊，退�，F(xiàn)象增多，新市場(chǎng)拓展困難，從而會(huì)連累保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。這種局面一旦出現(xiàn)，會(huì)使保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流出增多，流入減少，從而影響保險(xiǎn)公司的償付能力。
兩家國(guó)有保險(xiǎn)公司的上市開(kāi)辟了一條中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)對(duì)接之路，這將成為解決中資保險(xiǎn)企業(yè)資本金不足問(wèn)題的重要途徑，并對(duì)國(guó)有金融業(yè)的改制提供借鑒和參考。但保險(xiǎn)公司上市并不能解決我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的所有問(wèn)題，把全部的希望寄予上市是不現(xiàn)實(shí)的。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)借助上市這一契機(jī)真正完成體制的轉(zhuǎn)化和增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。上市并非是每一個(gè)保險(xiǎn)公司當(dāng)前的必然選擇，如果保險(xiǎn)公司尚未對(duì)上市所要面臨的障礙和風(fēng)險(xiǎn)做出應(yīng)有的估計(jì)和應(yīng)對(duì)，將難以在股市上取得上佳的表現(xiàn)，這將不可避免地拖累股市，其結(jié)果不僅會(huì)影響投資者對(duì)股市的信心，同時(shí)也會(huì)影響整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
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