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關(guān)于《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》解讀分析
對(duì)于投資者適當(dāng)性管理是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)，構(gòu)筑了投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防護(hù)線，《辦法》將從源頭上減少因適當(dāng)性管理不當(dāng)而引發(fā)的投訴，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患和針對(duì)性地開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理。下面是小編為大家提供的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》解讀分析，歡迎大家參考閱讀。
1. 強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù) 保護(hù)投資者合法權(quán)益
與西方成熟市場(chǎng)不同，我國(guó)證券期貨市場(chǎng)參與者中個(gè)人投資者所占比例大，其中大部分投資者為中小投資者，投資知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，在市場(chǎng)上選擇產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)缺乏獨(dú)立判斷能力，多依賴證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、相關(guān)銷售渠道、銷售人員的投資建議或營(yíng)銷推介，且承擔(dān)投資損失的能力較低。而機(jī)構(gòu)則通過(guò)銷售產(chǎn)品提供服務(wù)獲取收入，更多地銷售產(chǎn)品提供服務(wù)實(shí)現(xiàn)利益最大化是其內(nèi)在經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。投資者與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)存在信息不對(duì)等，如果對(duì)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位，向投資者提供了超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品和服務(wù)，投資者的合法權(quán)益就難以得到保障。
面對(duì)日益復(fù)雜的金融市場(chǎng)和產(chǎn)品，投資者尤其是普通投資者處于明顯的弱勢(shì)地位，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須切實(shí)承擔(dān)起“賣者有責(zé)”的義務(wù)，只有滿足這一前提，才能要求投資者應(yīng)當(dāng)“買者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。這一思路與境外成熟市場(chǎng)的理念和做法也是一致的。2008年金融危機(jī)后，境外成熟市場(chǎng)普遍要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在向投資者銷售產(chǎn)品時(shí)，遵循一系列適當(dāng)性行為準(zhǔn)則，制定適當(dāng)性管理的內(nèi)部制度和程序，確保履行適當(dāng)性義務(wù)，比如美國(guó)2010年7月發(fā)布的《多德-弗蘭克法案》就進(jìn)一步提高了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)要求。
證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是投資者進(jìn)入證券期貨市場(chǎng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，處于投資者保護(hù)前沿，而適當(dāng)性管理又是投資者保護(hù)的基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性要求。做好投資者適當(dāng)性管理，必須突出對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)要求，否則適當(dāng)性管理就會(huì)落空。對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，適當(dāng)性管理是其從事證券期貨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本底線，是其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的一種義務(wù)與責(zé)任，是以客戶利益為先、為客戶最佳利益著想的具體體現(xiàn)。切實(shí)執(zhí)行一系列適當(dāng)性安排，有利于其有效管理風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資服務(wù)，全面提高其差異化的經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)能力，也有助于證券期貨行業(yè)健康發(fā)展。
《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》從強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的核心邏輯出發(fā)，用了較多篇幅來(lái)細(xì)化規(guī)定適當(dāng)性義務(wù)的具體內(nèi)容和實(shí)施要求，明確經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在適當(dāng)性管理全過(guò)程的義務(wù)，以全面從嚴(yán)規(guī)范相關(guān)行為�！掇k法》細(xì)化了從了解投資者、評(píng)估產(chǎn)品、適當(dāng)性匹配、風(fēng)險(xiǎn)警示到持續(xù)符合要求等各個(gè)環(huán)節(jié)的具體內(nèi)容和方式，要求完善內(nèi)部管理制度，禁止采取鼓勵(lì)從業(yè)人員不適當(dāng)銷售的考核激勵(lì)措施，突出適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定的可操作性，避免成為原則性的“口號(hào)立法”。實(shí)踐中，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)從業(yè)人員的不當(dāng)激勵(lì)會(huì)引發(fā)違法違規(guī)行為，如最近的美國(guó)富國(guó)銀行案例。該行采取過(guò)于激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)文化，使銀行雇員在銷售目標(biāo)和薪酬激勵(lì)的驅(qū)動(dòng)下，未經(jīng)客戶允許而私自開(kāi)設(shè)超過(guò)153萬(wàn)個(gè)借記卡和信用卡賬戶，富國(guó)銀行也為此付出相應(yīng)的合規(guī)代價(jià)。在銷售產(chǎn)品提供服務(wù)方面經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)更應(yīng)審慎管理，避免不當(dāng)激勵(lì)引發(fā)的合規(guī)性后果。
《辦法》特別加強(qiáng)了對(duì)普通投資者的保護(hù)，例如，在第七條規(guī)定，普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。第二十條要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)，包括制定專門的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間，或者增加回訪頻次等。第二十三條規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)告知相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。第二十五條規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向普通投資者進(jìn)行的告知、警示，應(yīng)當(dāng)全過(guò)程錄音或者錄像，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過(guò)符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進(jìn)行確認(rèn)。第三十四條規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。
《辦法》突出了對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)或個(gè)人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任。本著有義務(wù)必有追責(zé)的原則，《辦法》制定了與義務(wù)規(guī)定一一對(duì)應(yīng)的行政監(jiān)管措施、行政處罰措施，避免《辦法》成為無(wú)約束力的“豆腐”規(guī)章和“沒(méi)有牙齒”的規(guī)章，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。
詳言之，《辦法》規(guī)定了證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、自律組織在確保適當(dāng)性制度落實(shí)、重點(diǎn)關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品適當(dāng)性安排等方面的監(jiān)管自律職責(zé)。針對(duì)違反投資者分類規(guī)定、產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)規(guī)定、適當(dāng)性匹配規(guī)定及其他義務(wù)規(guī)定等違規(guī)行為的具體情形，一一列出“負(fù)面清單”，規(guī)定了可對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員采取的監(jiān)管措施，以及情節(jié)嚴(yán)重的處理措施和行政處罰措施。如《辦法》規(guī)定，未建立或者更新投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)、未按規(guī)定劃分產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、未按規(guī)定錄音錄像或者采取配套留痕安排等情形，均可以采取行政處罰措施。對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員還可以依法采取市場(chǎng)禁入的措施。通過(guò)上述規(guī)定，強(qiáng)化了監(jiān)管自律職責(zé)與法律責(zé)任，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。
總之，《辦法》以強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性責(zé)任為主線，通過(guò)一系列看得見(jiàn)、抓得著的制度安排，明確了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施適當(dāng)性管理的行為規(guī)范，涵蓋投資者分類、產(chǎn)品分級(jí)、適當(dāng)性匹配等全過(guò)程、各環(huán)節(jié)，要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在了解把握投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和承受能力、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)性的基礎(chǔ)上，履行適當(dāng)性各項(xiàng)義務(wù)，實(shí)現(xiàn)將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者原則，這是適當(dāng)性制度內(nèi)在邏輯的體現(xiàn)。相信通過(guò)《辦法》的實(shí)施，投資者保護(hù)力度將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，投資者將會(huì)有更多的獲得感，也更有利于證券期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。
2. 投資者適當(dāng)性管理是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)
投資者適當(dāng)性管理是投資者保護(hù)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，它是投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防線，既是安全門，也是防火墻，是資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)逐步建立，投資品種不斷豐富與完善，既為投資者提供了多樣化的投資選擇，也為投資者帶來(lái)了更多的、更新的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，加強(qiáng)和完善投資者適當(dāng)性管理具有現(xiàn)實(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義。
一、投資者適當(dāng)性管理是資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的重要前提
我國(guó)證券市場(chǎng)是“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊市場(chǎng)，市場(chǎng)體制不完善;股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊，投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主，股權(quán)文化尚不成熟;不少投資者缺少系統(tǒng)的證券投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱。這些特點(diǎn)凸顯了加強(qiáng)產(chǎn)品信息披露、加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育、改善產(chǎn)品適當(dāng)性管理的重要性。
同為市場(chǎng)參與者的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者的定位和角色是迥然不同的，以收益為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)具有開(kāi)發(fā)更多客戶、銷售更多產(chǎn)品的天然動(dòng)機(jī)，但是相對(duì)于結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、買賣雙方認(rèn)知力量基本對(duì)等的傳統(tǒng)交易，金融產(chǎn)品交易具有專業(yè)化強(qiáng)、復(fù)雜程度高和信息不對(duì)稱的特點(diǎn)，簡(jiǎn)單地將傳統(tǒng)交易領(lǐng)域買者自負(fù)原則運(yùn)用到資本市場(chǎng)中，對(duì)投資者是不公平的，對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生不利影響。因此，投資者適當(dāng)性制度應(yīng)當(dāng)成為經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)客戶、銷售產(chǎn)品過(guò)程中的基本規(guī)范，成為平衡雙方利益訴求的重要途徑，從而實(shí)現(xiàn)買者自負(fù)、賣者有責(zé)的誠(chéng)信交易。
目前，各類結(jié)構(gòu)化、杠桿化、衍生化的金融產(chǎn)品打破了分業(yè)監(jiān)管的分界線，一個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與開(kāi)放可能跨越了證券、保險(xiǎn)、銀行和信托業(yè)，甚至還有互聯(lián)網(wǎng)金融的參與，這類跨界金融產(chǎn)品加大了風(fēng)險(xiǎn)蔓延、滲透的能力，也增大了監(jiān)管難度。為防患于未然，從源頭上加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，推動(dòng)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，可以減少投資者的盲目投資選擇，逐步打破對(duì)剛性兌付的依賴和預(yù)期，還市場(chǎng)以基礎(chǔ)決定作用。
二、努力推進(jìn)投資者適當(dāng)性制度下的管理
《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)建立了統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度、確立了產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制、強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，同時(shí)，突出了對(duì)違規(guī)主體的監(jiān)督管理和法律責(zé)任，從而推動(dòng)建立投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的適當(dāng)性管理機(jī)制，這是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要標(biāo)志。日常監(jiān)管工作中，我們將多措并舉，督導(dǎo)將《辦法》規(guī)定落到實(shí)處。
一是建立保障《辦法》落實(shí)的機(jī)制。開(kāi)展投資者適當(dāng)性管理方面的專項(xiàng)調(diào)查，系統(tǒng)梳理轄區(qū)公司適當(dāng)性管理的突出問(wèn)題，結(jié)合《辦法》的落實(shí)，一方面將投資者適當(dāng)性管理作為評(píng)價(jià)監(jiān)管對(duì)象的依據(jù)，嵌入到分類評(píng)價(jià)和管理的體系中，另一方面通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管等途徑，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)投資者適當(dāng)性制度不到位、不重視的，及時(shí)予以監(jiān)管關(guān)注，必要時(shí)采取相應(yīng)監(jiān)管措施。通過(guò)有針對(duì)性的督導(dǎo)，提高經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展適當(dāng)性管理的持續(xù)性和有效性，增強(qiáng)制度的執(zhí)行力。
二是持續(xù)開(kāi)展投資者教育。針對(duì)《辦法》的出臺(tái)，組織開(kāi)展投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的專項(xiàng)教育，對(duì)部分投資者沒(méi)有意識(shí)到適當(dāng)性管理的必要性和重要性，甚至存在誤解，將其作為進(jìn)行投資的障礙的情況，加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的教育，促使投資者主動(dòng)配合適當(dāng)性管理，提供真實(shí)的信息，提升適當(dāng)性管理測(cè)評(píng)結(jié)果與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的吻合度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或服務(wù)與投資者間的“適配”，推動(dòng)理性投資。
三是健全適當(dāng)性管理的救濟(jì)機(jī)制。由于市場(chǎng)中系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的普遍存在，即使經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)全面履行適當(dāng)性義務(wù)，也不能完全確保投資者獲利，同時(shí)，還存在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者因認(rèn)知不同而產(chǎn)生的各類糾紛。對(duì)此，我們將持續(xù)推動(dòng)多元化解機(jī)制的運(yùn)行，引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)建立有效的投資者投訴處理機(jī)制，引入市場(chǎng)組織的調(diào)解力量，強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)舉報(bào)的核查，全面推進(jìn)適當(dāng)性管理的深入落實(shí)。
3. 確立實(shí)施投資者適當(dāng)性制度重要規(guī)則
“將適當(dāng)?shù)淖C券產(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”，這是投資者適當(dāng)性制度最簡(jiǎn)明扼要的概括。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展，投資者適當(dāng)性制度已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(簡(jiǎn)稱《辦法》)，為投資者適當(dāng)性制度的有效實(shí)施確立了統(tǒng)一的管理規(guī)則。
《辦法》的制定背景及意義
一方面，證券期貨交易專業(yè)性強(qiáng)、法律關(guān)系復(fù)雜，各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)收益特征千差萬(wàn)別，而廣大投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面存在很大差異，資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展需要投資者的專業(yè)化程度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品相匹配;另一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)正處于重大變革時(shí)期，大量新的、更為復(fù)雜的金融產(chǎn)品和服務(wù)的推出是市場(chǎng)發(fā)展必然趨勢(shì)，而投資者處于信息不對(duì)稱的相對(duì)弱勢(shì)地位，越來(lái)越依賴經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性，通過(guò)法律制度構(gòu)建實(shí)現(xiàn)雙方權(quán)利義務(wù)的再平衡是資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)需求。
投資者適當(dāng)性制度通過(guò)規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的工作機(jī)制與業(yè)務(wù)流程，側(cè)重保護(hù)投資者的合法利益，對(duì)證券市場(chǎng)誠(chéng)信體系建設(shè)、市場(chǎng)秩序維護(hù)具有重要意義。
《辦法》的四個(gè)亮點(diǎn)
《辦法》作為證券期貨市場(chǎng)統(tǒng)一適用的投資者適當(dāng)性監(jiān)管規(guī)則，歸納、整合了現(xiàn)行資本市場(chǎng)對(duì)于投資者適當(dāng)性的相關(guān)要求，首次對(duì)投資者基本分類做出了統(tǒng)一安排，明確了適當(dāng)性匹配的底線標(biāo)準(zhǔn)，系統(tǒng)規(guī)定了對(duì)于違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰措施。
(一)首次明確區(qū)分普通投資者與專業(yè)投資者，并突出對(duì)普通投資者的特別保護(hù)
“同等情況同等對(duì)待，不同情況不同對(duì)待”，由于證券期貨交易的復(fù)雜性，以及投資者專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等方面的差異，對(duì)不同投資者區(qū)別對(duì)待、分類保護(hù)是證券期貨市場(chǎng)貫徹公平原則的應(yīng)有之義，也是投資者適當(dāng)性制度建立的基礎(chǔ)�！掇k法》首次區(qū)分了普通投資者與專業(yè)投資者，對(duì)不同類別的投資者提供不同的法律保護(hù)。其中，強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)普通投資者的適當(dāng)性義務(wù)，如《辦法》第二十條規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)履行特別注意義務(wù)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間。值得一提的是，投資者所屬類型并非一成不變，《辦法》明確規(guī)定普通投資者與專業(yè)投資者在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化，允許投資者分類做出有限調(diào)整，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以按照《辦法》規(guī)定的程序自主決定是否允許投資者類別轉(zhuǎn)化;另外，《辦法》規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛時(shí)，應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。
(二)明確產(chǎn)品分級(jí)的底線與職責(zé)分工，建立產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制
從比較法的角度而言，證券產(chǎn)品或服務(wù)的分類主要有兩種模式。其一是將金融產(chǎn)品劃分為復(fù)雜金融工具和非復(fù)雜金融工具兩大類，如歐盟、新加坡;另外一種是不劃分產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，但對(duì)一些較為復(fù)雜的產(chǎn)品規(guī)定較高的監(jiān)管要求，如香港。兩種模式本質(zhì)上都對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估并劃分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是《辦法》構(gòu)建投資者適當(dāng)性管理制度的基礎(chǔ)之一�；谕顿Y者分類和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)能夠?qū)ν顿Y者提供有針對(duì)性的、差別化的產(chǎn)品或者服務(wù)，實(shí)現(xiàn)投資者與產(chǎn)品的適當(dāng)性匹配。
因此，《辦法》規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解所銷售的產(chǎn)品或提供的服務(wù)，作為產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分的主體，應(yīng)綜合考慮分級(jí)因素;并建立了監(jiān)管部門明確底線要求、行業(yè)協(xié)會(huì)制定產(chǎn)品名錄指引、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)制定具體分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制，有利于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品或業(yè)務(wù)推出前就做好風(fēng)險(xiǎn)前置管理。
(三)對(duì)經(jīng)營(yíng)者適當(dāng)性義務(wù)的強(qiáng)化
“自己責(zé)任”對(duì)應(yīng)到證券市場(chǎng)中，即“買者自負(fù)”，其前提在于：交易主體市場(chǎng)地位平等、信息對(duì)稱。但由于證券期貨交易的特殊性，投資者與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱性使得雙方實(shí)質(zhì)上處于不平等的交易地位，有必要對(duì)投資者與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，平衡二者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。只有在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)切實(shí)承擔(dān)起“賣者有責(zé)”的義務(wù)時(shí)，投資者方可“買者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。
對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的強(qiáng)化也是誠(chéng)信原則的基本要求，投資者基于對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性信賴而產(chǎn)生的利益應(yīng)當(dāng)受到保護(hù)。故經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的具體內(nèi)容和實(shí)施要求的細(xì)化規(guī)定占用了《辦法》相當(dāng)大的篇幅。其中，明確規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)了解客戶與產(chǎn)品，提供差異化服務(wù)，履行信息披露與風(fēng)險(xiǎn)警示義務(wù)，適當(dāng)推薦義務(wù)等，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)性匹配內(nèi)部管理制度，禁止采取鼓勵(lì)從業(yè)人員不適當(dāng)銷售的考核激勵(lì)措施。
(四)監(jiān)管責(zé)任與法律責(zé)任的明確
基于經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)地位與弱者保護(hù)原則，證券監(jiān)管者依法進(jìn)行監(jiān)管是投資者適當(dāng)性制度的重要內(nèi)容之一。為保證相關(guān)規(guī)定的有效落實(shí)，《辦法》制定了與義務(wù)規(guī)定一一對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施與行政處罰。明確中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)及自律組織的監(jiān)管、自律職責(zé)。
4. 統(tǒng)一投資者分類 夯實(shí)適當(dāng)性管理基礎(chǔ)
近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，對(duì)投資者分類、產(chǎn)品分級(jí)及投資者與產(chǎn)品的適配等投資者適當(dāng)性管理制度作出了詳細(xì)規(guī)定，對(duì)于保護(hù)投資者合法權(quán)益、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展具有積極重要作用。
規(guī)范統(tǒng)一投資者分類，是投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)。自2009年以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)先后在創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券等產(chǎn)品業(yè)務(wù)中建立起了投資者適當(dāng)性管理制度，起到了積極效果，但主要側(cè)重于對(duì)投資者實(shí)施準(zhǔn)入門檻，未對(duì)投資者分類作出明確規(guī)定。我國(guó)證券市場(chǎng)交易具有特殊性，產(chǎn)品業(yè)務(wù)的專業(yè)性強(qiáng)、法律關(guān)系復(fù)雜，各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)收益特征千差萬(wàn)別，而我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，廣大投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面都存在很大差異，對(duì)金融產(chǎn)品的需求也不盡相同，為確保經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向投資者提供與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)，前提是要統(tǒng)一規(guī)范投資者分類管理。
從境外經(jīng)驗(yàn)看，成熟市場(chǎng)均高度重視投資者分類制度的建立，一般通過(guò)在立法層級(jí)較高的法律中明確投資者分類，并不同程度地豁免金融中介對(duì)專業(yè)投資者的適當(dāng)性管理義務(wù)。如歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》將投資者分為零售投資者、專業(yè)投資者，并在專業(yè)投資者中進(jìn)一步劃分出合格對(duì)手方;日本《金融商品交易法》將投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者;香港《證券及期貨條例》對(duì)專業(yè)投資者則明確作出了規(guī)定。從上述境外市場(chǎng)的分類來(lái)看，一是“專業(yè)投資者”一般為財(cái)力雄厚、金融知識(shí)經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人;二是普通投資者在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示等方面享有特別保護(hù)，豁免金融中介對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資風(fēng)險(xiǎn)揭示等適當(dāng)性義務(wù)。三是規(guī)定專業(yè)投資者和普通投資者可以在一定條件下轉(zhuǎn)化，為投資者類別劃分保留一定靈活性。
作為適當(dāng)性管理的“母法”，《辦法》借鑒境外經(jīng)驗(yàn)和境內(nèi)實(shí)踐，首次統(tǒng)一了投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，構(gòu)建了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者分類的體系。主要內(nèi)容包括，一是明確將投資者分為專業(yè)投資者和普通投資者兩類。專業(yè)投資者包括金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、社�；穑约敖鹑谫Y產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)符合規(guī)定條件的機(jī)構(gòu)和自然人。專業(yè)投資者之外的投資者均為普通投資者。專業(yè)投資者具備專業(yè)的投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能夠自行判斷投資品種和期限是否符合投資需求，能夠理解金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，在財(cái)務(wù)上能夠承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，可適當(dāng)豁免經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)部分適當(dāng)性義務(wù);相較于專業(yè)投資者，普通投資者往往處于信息不對(duì)稱的相對(duì)弱勢(shì)地位，因此其在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方式享有特別保護(hù)。二是規(guī)定投資者可按規(guī)定程序轉(zhuǎn)化類別。專業(yè)投資者和普通投資者之間可以相互轉(zhuǎn)化。部分專業(yè)投資者可申請(qǐng)轉(zhuǎn)為普通投資者，轉(zhuǎn)化后與普通投資者一樣享有更多保護(hù);符合規(guī)定條件的普通投資者，也可向經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)轉(zhuǎn)化成為專業(yè)投資者，但要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎評(píng)估，并向其充分說(shuō)明可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。三是要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)普通投資者進(jìn)行細(xì)化分類。《辦法》在規(guī)定投資者分為兩大類的基礎(chǔ)上，還要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)按照有效維護(hù)投資者合法權(quán)益的要求，對(duì)普通投資者進(jìn)行細(xì)化分類和管理。四是由行業(yè)協(xié)會(huì)制定并定期更新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)最低的投資者類別。為提高市場(chǎng)操作性，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足投資者的保護(hù)，由行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一制定風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的標(biāo)準(zhǔn)，避免經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在細(xì)化普通投資者分類時(shí)，對(duì)這些投資者劃分的標(biāo)準(zhǔn)不一、差異過(guò)大。五是由證監(jiān)會(huì)、自律組織對(duì)具體產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)定“投資者準(zhǔn)入”要求。在對(duì)全市場(chǎng)投資者進(jìn)行類別劃分的基礎(chǔ)上，《辦法》結(jié)合現(xiàn)有“投資者準(zhǔn)入制度”或“合格投資者”制度的實(shí)踐，對(duì)于參與特定市場(chǎng)、產(chǎn)品或服務(wù)的投資者，規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)可從資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面提出準(zhǔn)入要求。
通過(guò)上述安排，《辦法》確定了監(jiān)管規(guī)則制定投資者基本分類作為底線要求、自律組織制定風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低的投資者類別供經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參考、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自主確定分類結(jié)果的統(tǒng)一而又分層的分類制度，解決了投資者分類無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無(wú)底線要求和分類職責(zé)不明確等問(wèn)題，既是實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品服務(wù)與投資者間“適配”的關(guān)鍵性舉措，也是投資者適當(dāng)性制度的重要基礎(chǔ)，構(gòu)筑起了投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防線。
5. 適當(dāng)性管理新規(guī)筑建中小投資者權(quán)益保護(hù)里程碑
《辦法》的發(fā)布有利于切實(shí)保護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者的合法權(quán)益。證券期貨投資產(chǎn)品普遍具有專業(yè)性強(qiáng)、法律關(guān)系復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)收益特征千差萬(wàn)別等特性，而現(xiàn)階段，作為我國(guó)資本市場(chǎng)主要參與群體的中小投資者在專業(yè)投資知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等方面相對(duì)較弱，合法權(quán)益易受到侵害。因此，規(guī)定證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)，“使適當(dāng)?shù)耐顿Y者參與適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品投資”，避免投資者遭受不適當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)，成為保護(hù)投資者，尤其是中小投資者合法權(quán)益保護(hù)的重要制度設(shè)計(jì)。
《辦法》的發(fā)布是在吸收借鑒境內(nèi)外市場(chǎng)立法經(jīng)驗(yàn)，全面評(píng)估我國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前適當(dāng)性制度與實(shí)踐的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步統(tǒng)一適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)和要求的重要舉措，有利于加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，完善投資者保護(hù)制度體系。近年來(lái)，為保護(hù)投資者合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)、證券交易場(chǎng)所、各行業(yè)協(xié)會(huì)陸續(xù)在股指期貨、創(chuàng)業(yè)板、融資融券、債券、股票期權(quán)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、港股通等市場(chǎng)或業(yè)務(wù)中建立了適當(dāng)性制度，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)和業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行都起到積極作用，但因主要針對(duì)個(gè)別市場(chǎng)、業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，規(guī)定較零散，要求也不盡相同。定位于證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章的《辦法》，統(tǒng)一了證券期貨市場(chǎng)投資者分類等適當(dāng)性管理的監(jiān)管要求和規(guī)定，有利于持續(xù)促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展。
《辦法》適用于向投資者銷售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)(簡(jiǎn)稱“經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)”)，具體包括向投資者銷售證券、證券投資基金和股權(quán)投資基金、期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)的情形，其重點(diǎn)內(nèi)容有以下方面：
一是強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，明確了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性管理的總體要求，即“賣者有責(zé)”。向處于明顯弱勢(shì)地位的投資者銷售證券期貨產(chǎn)品或者提供證券期貨服務(wù)的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)的過(guò)程中，勤勉盡責(zé)，審慎履職，全面了解投資者情況，深入調(diào)查分析產(chǎn)品或服務(wù)信息，科學(xué)有效評(píng)估，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)，基于投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及產(chǎn)品或者服務(wù)的不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等因素，提出明確的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷售或者提供給適合的投資者。
概括來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)包括“了解客戶”(即Know your Customer, 又稱KYC)，“了解產(chǎn)品(或服務(wù))”(即Know Your Products, 又稱KYP)，適當(dāng)性匹配，以及制定適當(dāng)性內(nèi)部管理制度，妥善保存履行適當(dāng)性義務(wù)的相關(guān)信息資料等一系列的確保切實(shí)履行適當(dāng)性義務(wù)的規(guī)定。
二是加強(qiáng)對(duì)投資者的分類保護(hù)。鑒于資本市場(chǎng)上的廣大投資者在投資專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力等方面存在差異，為向投資者尤其是中小投資者提供更有針對(duì)性的保護(hù)措施，《辦法》將投資者分為普通投資者和專業(yè)投資者，一方面明確普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù);另一方面具體列明了專業(yè)投資者包括經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)及其面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、社�；鸬壬鐣�(huì)公益基金、QFII、RQFII及符合相關(guān)條件的法人或其他組織、自然人。
為實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者的公平保護(hù)，《辦法》還規(guī)定普通投資者與專業(yè)投資者在一定條件下可以互相轉(zhuǎn)化，即專業(yè)投資者可書(shū)面告知經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)后選擇成為普通投資者并享受普通投資者的特別保護(hù)，以及符合條件的普通投資者可書(shū)面申請(qǐng)并在經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)同意后轉(zhuǎn)化為專業(yè)投資者。
三是規(guī)定了投資者的義務(wù)和責(zé)任，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。一方面，投資者在購(gòu)買產(chǎn)品或者接受服務(wù)時(shí)應(yīng)當(dāng)配合提供相關(guān)信息，并確保所提供的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，否則應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任;當(dāng)所提供的信息發(fā)生重要變化、可能影響其分類的，投資者應(yīng)當(dāng)及時(shí)告知經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。另一方面，投資者應(yīng)在了解產(chǎn)品或者服務(wù)的情況，聽(tīng)取經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，即“買者自負(fù)”。
此外，《辦法》明確了有關(guān)適當(dāng)性糾紛的處理及法律責(zé)任的承擔(dān)。一是規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)妥善處理適當(dāng)性相關(guān)的糾紛;二是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)存在過(guò)錯(cuò)并造成投資者損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任;三是違反適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或相關(guān)人員將被采取監(jiān)督管理措施或受到行政處罰。
今后，為做好《辦法》的貫徹實(shí)施，上交所將注重發(fā)揮自律組織職責(zé)，督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格落實(shí)適當(dāng)性義務(wù)，對(duì)照《辦法》規(guī)定梳理完善現(xiàn)有制度和業(yè)務(wù)規(guī)則，做好與《辦法》規(guī)定的銜接，強(qiáng)化對(duì)《辦法》規(guī)定的宣傳培訓(xùn)，營(yíng)造貫徹落實(shí)投資者合法權(quán)益保護(hù)的市場(chǎng)氛圍，切實(shí)提升本所市場(chǎng)適當(dāng)性管理水平。
6. “適當(dāng)性”，你了解嗎?
日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”)，引起了廣泛的關(guān)注和報(bào)道，小費(fèi)阿姨也留意到了，于是向投服中心的小鐘老師咨詢。
小費(fèi)阿姨：小鐘老師，我那天看報(bào)紙，發(fā)現(xiàn)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一個(gè)《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，這個(gè)《辦法》和我們有什么關(guān)系嗎?
小鐘老師：當(dāng)然有啦!這是我國(guó)資本市場(chǎng)第一部全面系統(tǒng)規(guī)范資本市場(chǎng)適當(dāng)性管理的制度，涵蓋證券、基金、期貨及衍生品市場(chǎng)，是保護(hù)證券投資者、基金份額持有人、期貨及衍生品交易者合法權(quán)益的基石。
小費(fèi)阿姨：這是第一部啊，那具有劃時(shí)代的意義嘍。
小鐘老師：實(shí)際上，以前也發(fā)布了一些有關(guān)適當(dāng)性的辦法。據(jù)統(tǒng)計(jì)，《辦法》出臺(tái)之前，有關(guān)適當(dāng)性的規(guī)章已發(fā)布了十多項(xiàng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》、《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》;上海證券交易所發(fā)布了《上海證券交易所投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》、《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)投資者適當(dāng)性管理指引》、《上海證券交易所港股通投資者適當(dāng)性管理指引》;深圳證券交易所發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法》;全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則(試行)》;中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》;中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《期貨公司執(zhí)行金融期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則》;中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布了《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》和《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引》。
小費(fèi)阿姨：這么多，那這部新的不是重復(fù)了嗎?
小鐘老師：那倒沒(méi)有。上面的那些規(guī)章只是針對(duì)獨(dú)立市場(chǎng)，《辦法》覆蓋的領(lǐng)域包括了證券、基金、期貨及衍生品市場(chǎng)，兼顧了投資者多元投資的實(shí)際情況，對(duì)于投資者的綜合評(píng)估提供了依據(jù)。而且這部《辦法》是證監(jiān)會(huì)發(fā)布的，具有較高的法律效力。
小費(fèi)阿姨：評(píng)估什么?
小鐘老師：這里的評(píng)估主要是經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的義務(wù)。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依據(jù)《辦法》，審慎評(píng)估投資者的分類、銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)的分級(jí)，以及審慎提出明確的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)銷售或者提供給適合的投資者。
小費(fèi)阿姨：也就是說(shuō)，如果我承受不了分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)，基金公司是不能將某分級(jí)基金賣給我嘍?
小鐘老師：就是這個(gè)意思。但是，如果基金公司充分地揭示了風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行了特別的書(shū)面風(fēng)險(xiǎn)警示，而且投資者也充分地了解了擬購(gòu)買基金的風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)要求購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基金的情況下，投資者仍堅(jiān)持購(gòu)買的，基金公司還是可以向投資者銷售該基金的。
小費(fèi)阿姨：這樣啊，看來(lái)我還是得好好看看這個(gè)《辦法》。
小鐘老師：的確是，要為自己負(fù)責(zé)。您還可以再聽(tīng)聽(tīng)孟博士的解讀。
■孟博士解讀：
《辦法》涵蓋了中小投資者“五位一體”綜合保護(hù)體系的內(nèi)涵�！秶�(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》(國(guó)辦發(fā)〔2013〕110 號(hào))首次提到了“法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、自律保護(hù)、市場(chǎng)保護(hù)、自我保護(hù)的綜合保護(hù)體系”，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。《辦法》的制定以及處罰性條款的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理，證券期貨交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)及行業(yè)協(xié)會(huì)等的自律管理，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的責(zé)任與義務(wù)，投資者的權(quán)利與義務(wù)等與綜合保護(hù)體系的內(nèi)涵并無(wú)二致。
《辦法》豐富了專業(yè)投資者和普通投資者的內(nèi)涵和標(biāo)準(zhǔn)�！掇k法》對(duì)專業(yè)投資者的分類界限較《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》、《上海證券交易所投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》等清晰明了�！掇k法》還突出了對(duì)于普通投資者的特殊保護(hù)，在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有責(zé)任和義務(wù)加強(qiáng)保護(hù)。
《辦法》主要對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了規(guī)定，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的規(guī)定占據(jù)了很大的篇幅，但投資者也需要對(duì)相關(guān)工作予以配合。
1.投資者要完整提供所需信息
《辦法》要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在向投資者銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)時(shí)，向投資者了解包括基本信息、財(cái)務(wù)狀況、投資者經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、誠(chéng)信記錄等等一系列的信息。投資者應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地提供這些資料，幫助機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)地為投資者評(píng)級(jí)，開(kāi)展適當(dāng)性管理工作。在這些信息發(fā)生重大變化時(shí)，投資者應(yīng)及時(shí)告知經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也有義務(wù)妥善保管投資者的資料，不得泄露和不當(dāng)利用。
如果投資者沒(méi)有按照規(guī)定提供相關(guān)信息，或提供的信息不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整，相關(guān)的相應(yīng)法律責(zé)任就應(yīng)當(dāng)由投資者自行承擔(dān)。
2.投資者應(yīng)充分認(rèn)知自我定位
《辦法》將投資者分為了普通投資者和專業(yè)投資者。針對(duì)不同的投資者，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的分類管理、推薦產(chǎn)品、履行適當(dāng)性義務(wù)等行為，要求有所不同。普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性管理匹配等方面享有特別保護(hù)。
在滿足一定條件的基礎(chǔ)上，普通投資者和專業(yè)投資者之間可以申請(qǐng)互相轉(zhuǎn)化。普通投資者若想申請(qǐng)成為專業(yè)投資者，需要確認(rèn)自主承擔(dān)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和后果。
3.投資者可合法開(kāi)展維權(quán)行動(dòng)
如果經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)沒(méi)能夠充分履行適當(dāng)性管理的義務(wù)，投資者的合法權(quán)益收到侵害的時(shí)候，投資者就可以拿起法律的武器保護(hù)自己。在維權(quán)時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇正規(guī)、合法的途徑，可以通過(guò)行政監(jiān)管(信訪、“12386”熱線、舉報(bào)等)、調(diào)解、仲裁及訴訟等方式。
如果投資者遇到與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的糾紛，可以向投服中心申請(qǐng)證券期貨糾紛調(diào)解、和解服務(wù)。投服中心可以在中小投資者維權(quán)的過(guò)程中，提供公益性的援助和服務(wù)。如果遇到涉及中小投資者眾多、矛盾比較突出的侵權(quán)糾紛，投服中心也將提供支持訴訟服務(wù)，作為中小投資者訴訟代理人，向人民法院起訴并參與訴訟。
7. 投資者適當(dāng)性管理辦法發(fā)布 普通投資者將受到特別保護(hù)
12月16日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)，自2017年7月1日起施行;同時(shí)發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施<證券期貨投資者>的規(guī)定》，自發(fā)布之日起施行。適當(dāng)性制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定，規(guī)范、落實(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，是落實(shí)“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”要求，加強(qiáng)資本市場(chǎng)法制建設(shè)、強(qiáng)化投資者保護(hù)的重要舉措。該《辦法》的發(fā)布標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)投資者合法權(quán)益保護(hù)的制度建設(shè)又向前邁進(jìn)了重要一步。
《辦法》統(tǒng)一了投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，形成了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者進(jìn)行分類的體系，并明確了普通投資者在信息告知、風(fēng)險(xiǎn)警示、適當(dāng)性匹配等方面享有特別保護(hù)。
第一，考慮到普通投資者相對(duì)于專業(yè)投資者在資金實(shí)力、信息獲取、專業(yè)知識(shí)等方面處于弱勢(shì)地位，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力和自我保護(hù)能力較低，《辦法》將市場(chǎng)上的投資者分為專業(yè)投資者與普通投資者，且明確了專業(yè)投資者的條件，專業(yè)投資者之外的都屬于普通投資者。
第二，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照有效維護(hù)投資者合法權(quán)益的要求，綜合考慮收入來(lái)源、資產(chǎn)狀況、債務(wù)、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、誠(chéng)信狀況等因素，確定普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對(duì)其進(jìn)行細(xì)化分類和管理。
第三，普通投資者可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)化為專業(yè)投資者，但應(yīng)當(dāng)以書(shū)面形式向經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)并確認(rèn)自主承擔(dān)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和后果，提供相關(guān)證明材料。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)追加了解信息、投資知識(shí)測(cè)試或者模擬交易等方式對(duì)投資者進(jìn)行謹(jǐn)慎評(píng)估，確認(rèn)其符合轉(zhuǎn)化要求，說(shuō)明對(duì)不同類別投資者履行適當(dāng)性義務(wù)的差別，警示可能承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，告知申請(qǐng)的審查結(jié)果及其理由。
第四，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)，包括制定專門的工作程序，追加了解相關(guān)信息，告知特別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，給予普通投資者更多的考慮時(shí)間，或者增加回訪頻次等。
第五，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)，應(yīng)當(dāng)履行特別的注意義務(wù)，不得向普通投資者主動(dòng)推介不符合其投資目標(biāo)或者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)。
第六，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)前，應(yīng)當(dāng)告知其相關(guān)事項(xiàng)，包括：可能直接導(dǎo)致本金虧損的事項(xiàng);可能直接導(dǎo)致超過(guò)原始本金損失的事項(xiàng);因經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)或者財(cái)產(chǎn)狀況變化，可能導(dǎo)致本金或者原始本金虧損的事項(xiàng);因經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)或者財(cái)產(chǎn)狀況變化，影響客戶判斷的重要事由;限制銷售對(duì)象權(quán)利行使期限或者可解除合同期限等全部限制內(nèi)容;以及明確的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。
第七，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向普通投資者進(jìn)行《辦法》規(guī)定的告知、警示，應(yīng)當(dāng)全過(guò)程錄音或者錄像;通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)等非現(xiàn)場(chǎng)方式進(jìn)行的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善配套留痕安排，由普通投資者通過(guò)符合法律、行政法規(guī)要求的電子方式進(jìn)行確認(rèn)。
第八，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與普通投資者發(fā)生糾紛的，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)提供相關(guān)資料，證明其已向投資者履行相應(yīng)義務(wù)。
此外，《辦法》明確了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和自律組織在審核關(guān)注產(chǎn)品或者服務(wù)適當(dāng)性安排、督促適當(dāng)性制度落實(shí)、制定完善適當(dāng)性規(guī)則等方面的職責(zé)，制定了一一對(duì)應(yīng)的監(jiān)督管理措施，確保各項(xiàng)適當(dāng)性要求落到實(shí)處，保障投資者的合法權(quán)益。
大商所將按照《辦法》要求對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)履行適當(dāng)性義務(wù)進(jìn)行自律管理，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，打擊違法違規(guī)行為，保證市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行。
8. 強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)責(zé)任 落實(shí)適當(dāng)性制度
投資者適當(dāng)性制度肇始于歐美，其最初指證券經(jīng)紀(jì)商向投資者推薦投資產(chǎn)品時(shí)應(yīng)重視投資者的需要和投資的目的，后來(lái)適當(dāng)性制度的內(nèi)容不斷發(fā)展豐富，要求金融中介機(jī)構(gòu)所提供的金融產(chǎn)品或服務(wù)應(yīng)當(dāng)與客戶的財(cái)政狀況、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受水平、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等相匹配，“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”。基于證券期貨領(lǐng)域的高度專業(yè)性、金融產(chǎn)品日益復(fù)雜性以及投資者處于信息不對(duì)稱的相對(duì)弱勢(shì)地位等原因，歐美、日本等境外市場(chǎng)已普遍建立了投資者適當(dāng)性制度，要求金融經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)客戶負(fù)有適當(dāng)性評(píng)估及管理責(zé)任�？梢哉f(shuō)，投資者適當(dāng)性制度本質(zhì)上就是投資者保護(hù)制度。
投資者適當(dāng)性制度是維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度。我國(guó)的資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)目前還處于初級(jí)發(fā)展階段，以中小投資者為主，他們抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，很容易出現(xiàn)盲目投資，常常成為市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的受害者。投資者適當(dāng)性制度的推行，一方面降低了單個(gè)投資者非理性操作而面臨重大虧損影響自身生活的可能;另一方面減少了投資者非理性投資行為給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)不合理波動(dòng)影響市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的情況。
在我國(guó)金融期貨市場(chǎng)，投資者適當(dāng)性制度已非新鮮事物。早在2010年股指期貨上市之初，中國(guó)金融期貨交易所就秉承“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”的監(jiān)管理念，建立了股指期貨投資者適當(dāng)性制度。2013年國(guó)債期貨上市也沿用了這一制度，并進(jìn)一步更新為金融期貨投資者適當(dāng)性制度：一是設(shè)置嚴(yán)格的資金門檻，要求客戶開(kāi)戶保證金賬戶資金余額達(dá)到50萬(wàn)元或者以上;二是必須通過(guò)金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)測(cè)試，只有掌握了金融期貨基礎(chǔ)知識(shí)，才能參與金融期貨交易;三是必須具有金融期貨仿真交易經(jīng)歷或者商品期貨交易經(jīng)歷。期貨的管理風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等主要功能是通過(guò)眾多投資者在市場(chǎng)中博弈而體現(xiàn)出來(lái)，因此投資者越成熟，越有利于市場(chǎng)更好地發(fā)揮自身功能，從而更好地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從金融期貨六年多的運(yùn)行情況看，投資者適當(dāng)性制度有效阻止了中小散戶盲目參與，保護(hù)了投資者利益，為金融衍生品市場(chǎng)平穩(wěn)、有效運(yùn)行保駕護(hù)航，制度效果已經(jīng)顯現(xiàn)。
證券期貨公司等經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是適當(dāng)性制度的實(shí)施主體，落實(shí)適當(dāng)性制度關(guān)鍵在于明確經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，強(qiáng)化其責(zé)任主體地位。投資者適當(dāng)性制度通過(guò)賦予經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一系列適當(dāng)性義務(wù)，要求其承擔(dān)起“賣者有責(zé)”的責(zé)任，從而約束經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)短期利益沖動(dòng)、平衡雙方利益訴求、增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)進(jìn)一步強(qiáng)化了期貨公司等經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，并作為證監(jiān)會(huì)制定的部門規(guī)章統(tǒng)一適用于證券期貨領(lǐng)域，彌補(bǔ)了現(xiàn)有投資者適當(dāng)性制度的不足。
《辦法》細(xì)化規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在適當(dāng)性管理全過(guò)程的義務(wù)，涵蓋從了解投資者并分類、評(píng)估產(chǎn)品并分級(jí)到適當(dāng)性匹配，從完善內(nèi)部管理制度、風(fēng)險(xiǎn)警示到持續(xù)符合要求等全過(guò)程、各環(huán)節(jié)，禁止采取鼓勵(lì)從業(yè)人員不適當(dāng)銷售的考核激勵(lì)措施，最終實(shí)現(xiàn)“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”的目標(biāo)。因此，《辦法》是證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施適當(dāng)性管理的行為規(guī)范。同時(shí)，《辦法》突出對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理和法律責(zé)任，制定了與義務(wù)規(guī)定一一對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施與行政處罰，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處，是一部有“牙齒”的法律。在要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)起適當(dāng)性義務(wù)的同時(shí)，《辦法》也規(guī)定投資者應(yīng)當(dāng)“買者自負(fù)，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”，有助于明晰期貨公司等經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與客戶之間的權(quán)利義務(wù)界限。
9. 實(shí)施投資者適當(dāng)性管理助力證券期貨市場(chǎng)健康發(fā)展
12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，這是一部規(guī)范證券期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理的“母法”，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展起到保駕護(hù)航的作用。
投資者適當(dāng)性管理是現(xiàn)代金融服務(wù)的基本原則和基本要求。投資者適當(dāng)性管理制度的核心是將“適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或服務(wù)銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”、讓“適合的投資者購(gòu)買恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品”。在境外成熟資本市場(chǎng)，投資者適當(dāng)性制度是規(guī)范投資者和中介機(jī)構(gòu)之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系不可或缺的一部分，是保護(hù)投資者合法權(quán)益、防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一。
投資者適當(dāng)性管理制度實(shí)質(zhì)上是證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員向投資者充分揭示金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，避免將金融產(chǎn)品提供給風(fēng)險(xiǎn)并不匹配的投資群體，導(dǎo)致投資者由于誤解產(chǎn)品而給自身財(cái)產(chǎn)權(quán)益帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。此外，從現(xiàn)代金融消費(fèi)理論角度上講，資本市場(chǎng)的投資者實(shí)質(zhì)上是一種“金融消費(fèi)者”，適當(dāng)性制度是從消費(fèi)者保護(hù)的角度，對(duì)參與金融產(chǎn)品交易的普通公眾進(jìn)行的保護(hù)。
適當(dāng)性管理制度為證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供差異化服務(wù)奠定了基礎(chǔ)，有利于多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。
首先，在投資者分類方面，《辦法》依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力、專業(yè)水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等多維度指標(biāo)，首次對(duì)投資者基本分類進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)定，更加注重普通投資者的保護(hù)，對(duì)專業(yè)投資者可以豁免部分適當(dāng)性義務(wù)。投資者分類管理是適當(dāng)性制度的基礎(chǔ)，只有區(qū)分了普通投資者和專業(yè)投資者，才能實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品與投資者之間的“適配”。
其次，在產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)方面，規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分主體，建立了監(jiān)管部門明確底線要求、行業(yè)協(xié)會(huì)制定名錄指引的產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制。不難看出，差異化的投資者適當(dāng)性管理機(jī)制可以滿足投資者多元化的需求，可以引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)不同投資者的自身特點(diǎn)、投資或保值需求，提供適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或服務(wù)。這些都為未來(lái)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供差異化服務(wù)奠定了良好的基礎(chǔ)。
此外，適當(dāng)性管理制度有助于防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其在新產(chǎn)品推出方面實(shí)行適當(dāng)性制度，更有利于新產(chǎn)品的平穩(wěn)推出和健康運(yùn)行。在商品期權(quán)新業(yè)務(wù)上，如鄭州商品交易所剛剛推出的白糖期權(quán)，就已經(jīng)進(jìn)行了投資者適當(dāng)性管理制度的設(shè)計(jì)安排。
《辦法》還首次對(duì)適當(dāng)性管理違規(guī)行為制定了有針對(duì)性的處罰細(xì)則，這將有效推動(dòng)適當(dāng)性管理制度在證券期貨市場(chǎng)的落地實(shí)施�！巴椒ú蛔阋宰孕小�，適當(dāng)性管理已經(jīng)不再是“沒(méi)牙的老虎”。
此外，《辦法》還有諸多的制度設(shè)計(jì)亮點(diǎn)。比如在產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制方面，《辦法》規(guī)定了層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制。監(jiān)管部門制定產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)的底線要求，行業(yè)協(xié)會(huì)制定產(chǎn)品名錄指引，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)制定具體分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。這種分級(jí)設(shè)計(jì)方式，給經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展預(yù)留了空間，也賦予了監(jiān)管部門和自律組織在防止產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)被誤估等方面的指導(dǎo)和監(jiān)督權(quán)。
在普通投資者保護(hù)方面，鑒于普通投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，對(duì)普通投資者考慮了更多特別的保護(hù)。《辦法》規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向普通投資者銷售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)，應(yīng)履行如制定專門工作程序、告知特別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、給予更多考慮時(shí)間等多項(xiàng)注意義務(wù)。
在強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理方面，《辦法》規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定并嚴(yán)格落實(shí)適當(dāng)性管理的相關(guān)風(fēng)控制度，禁止采取鼓勵(lì)不適當(dāng)銷售的考核激勵(lì)措施，定期進(jìn)行適當(dāng)性自查等。
可以預(yù)見(jiàn)，《辦法》作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要的基本制度，它的實(shí)施將極大推動(dòng)我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。
10. 強(qiáng)化適當(dāng)性管理 穩(wěn)步發(fā)展兩融業(yè)務(wù)
投資者適當(dāng)性管理是對(duì)中小投資者實(shí)施保護(hù)的有效措施，也是境內(nèi)外市場(chǎng)普遍采用的一種制度安排。融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月試點(diǎn)推出以來(lái)，一直保持快速增長(zhǎng)，截至2016年11月底，融資融券余額9765億元，開(kāi)戶投資者數(shù)量達(dá)到480萬(wàn)人，融資融券已經(jīng)逐步成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的基礎(chǔ)性交易制度。但是，融資融券作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，本身具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，決定了該項(xiàng)業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性管理要求，確保參與投資者具備足夠投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
自業(yè)務(wù)啟動(dòng)初期，投資者的適當(dāng)性管理就被視為融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管重點(diǎn)。在試點(diǎn)初期的投資者適當(dāng)性管理要求中，參與融資融券交易的客戶必須滿足開(kāi)戶時(shí)間不少于18個(gè)月，且證券資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元的要求。2015年7月修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》以部門規(guī)章的形式明確了對(duì)投資者資產(chǎn)的要求，并較以往要求更為嚴(yán)格，規(guī)定客戶最近20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)高于50萬(wàn)元才能開(kāi)立信用賬戶。
融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動(dòng)至今已近7年，投資者規(guī)模不斷擴(kuò)大，融資融券業(yè)務(wù)保持了總體穩(wěn)定，未發(fā)生大規(guī)模投資者風(fēng)險(xiǎn)事件，這與完善的投資者適當(dāng)性管理要求是密不可分的。嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度，使得參與業(yè)務(wù)投資者結(jié)構(gòu)日趨合理。截至目前，全市場(chǎng)開(kāi)立信用賬戶的投資者人數(shù)約有480萬(wàn)，占A股普通投資者人數(shù)的比重不足5%。融資融券投資者中的25%屬于活躍客戶，人數(shù)約為120萬(wàn)。其中，凈資產(chǎn)低于50萬(wàn)的中小客戶約有6成，融資融券余額約900億元，占全市場(chǎng)融資融券余額的比重不足10%，而凈資產(chǎn)高于1000萬(wàn)的客戶融資融券余額占到了40%以上。對(duì)近些年融資融券投資者交易行為的跟蹤分析表明，融資融券投資者無(wú)論是交易經(jīng)驗(yàn)、盈利水平和避險(xiǎn)能力上均明顯優(yōu)于普通A股投資者。
但是，部分證券公司仍存在“重規(guī)模、輕風(fēng)控”的問(wèn)題，違反投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。證監(jiān)會(huì)在2014年和2015年的融資類業(yè)務(wù)現(xiàn)場(chǎng)檢查中，發(fā)現(xiàn)多家證券公司向不符合條件的客戶融資融券，這里既涉及華泰、廣發(fā)等大型證券公司，也涉及五礦、長(zhǎng)城等中小型證券公司。證監(jiān)會(huì)根據(jù)有關(guān)規(guī)定對(duì)相關(guān)公司采取了暫停新開(kāi)融資融券信用賬戶、責(zé)令限期改正、增加合規(guī)檢查次數(shù)以及書(shū)面警示等行政監(jiān)管措施，對(duì)證券公司的盲目擴(kuò)大投資者數(shù)量，追求短期經(jīng)濟(jì)利益的行為起到了有效遏制作用。
嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性管理要求不僅保護(hù)了中小投資者的利益，也有利于證券公司業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。專業(yè)知識(shí)不足或是風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的客戶參與融資融券業(yè)務(wù)，往往不具備正確的投資理念，喜歡盲目跟風(fēng)，短期投機(jī)心理嚴(yán)重，只關(guān)注到杠桿交易可以放大炒作收益，卻忽視了與之相伴的高風(fēng)險(xiǎn)。部分客戶持倉(cāng)高度集中，在遭遇極端風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)發(fā)生穿倉(cāng)，導(dǎo)致了證券公司的壞賬損失;還有部分客戶發(fā)生損失后認(rèn)為證券公司沒(méi)有履行信息提示和強(qiáng)制平倉(cāng)告知義務(wù)，多次引發(fā)與證券公司的訴訟糾紛。
目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板、“新三板”、股指期貨、融資融券等業(yè)務(wù)市場(chǎng)中均設(shè)置了對(duì)投資者適當(dāng)性管理的要求，這些制度起到了一定的積極效果，但總體來(lái)看，相關(guān)規(guī)定還存在標(biāo)準(zhǔn)不一、權(quán)責(zé)不明、約束力不強(qiáng)等問(wèn)題。此次發(fā)布的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》(簡(jiǎn)稱《辦法》)從構(gòu)建適當(dāng)性管理制度框架、強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)、切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益等多個(gè)方面，建立了全面、統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理制度，有利于督促證券公司依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)守監(jiān)管底線，是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措。
一是規(guī)范經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)，突出經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求�！掇k法》明確要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)起“賣者有責(zé)”的義務(wù)，全面從嚴(yán)規(guī)范證券公司相關(guān)行為，細(xì)化規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)適當(dāng)性義務(wù)的具體內(nèi)容和實(shí)施要求，對(duì)進(jìn)一步強(qiáng)化適當(dāng)性管理制度提出了明確要求。
具體到融資融券業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為證券公司應(yīng)該做到以下三點(diǎn)：第一，證券公司應(yīng)完善內(nèi)部管理制度，禁止采取不當(dāng)?shù)目己思?lì)措施，切實(shí)轉(zhuǎn)變“重發(fā)展、輕風(fēng)控”的發(fā)展思路，不以融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)戶人數(shù)、融資余額為業(yè)務(wù)衡量標(biāo)準(zhǔn)，守住經(jīng)營(yíng)底線，以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為前提推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。第二，證券公司應(yīng)嚴(yán)把“開(kāi)戶關(guān)”，充分了解投資者的投資目標(biāo)、資產(chǎn)金額、投資經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及誠(chéng)信記錄等因素，嚴(yán)格授信額度的審批，使投資者的行為與風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，將不適合杠桿投資和不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者及時(shí)限制在融資融券業(yè)務(wù)外。第三，證券公司應(yīng)做好融資融券投資者適當(dāng)性的持續(xù)管理，主動(dòng)研判投資者的投資標(biāo)的、交易特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好，并重點(diǎn)關(guān)注投資者的財(cái)務(wù)狀況與風(fēng)險(xiǎn)承受能力的變化情況，對(duì)于相關(guān)情況惡化的投資者，證券公司應(yīng)及時(shí)對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，并對(duì)投資者的授信額度、杠桿水平以及集中度要求等進(jìn)行調(diào)整。
二是明確了違規(guī)機(jī)構(gòu)或個(gè)人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處�！掇k法》的發(fā)布，強(qiáng)化了監(jiān)管自律職責(zé)與法律責(zé)任，增強(qiáng)了證券公司執(zhí)行投資者適當(dāng)性要求的主動(dòng)性，保障了適當(dāng)性義務(wù)的落實(shí)。
此外，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定了對(duì)融資融券投資者的適當(dāng)性要求，但未能明確對(duì)證券公司違反相關(guān)要求所應(yīng)采取的處罰措施，導(dǎo)致法規(guī)可操作性不強(qiáng)，約束力不足�！掇k法》制定了與義務(wù)規(guī)定一一對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施與行政處罰，同時(shí)規(guī)定了證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、自律組織的監(jiān)管自律職責(zé)，提高了證券公司違法成本，加強(qiáng)了監(jiān)管約束力，做到監(jiān)管及處罰時(shí)有法可依，有據(jù)可查。
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