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資本運(yùn)營(yíng)十大觀念
成功的資本運(yùn)營(yíng) 需要具備兩個(gè)基本條件：一是公司需要具備良好的管理基礎(chǔ);二是企業(yè) 家需要具備正確的資本運(yùn)營(yíng)觀念。
在從事企業(yè)直接股權(quán)投資 、財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及總裁資本運(yùn)作培訓(xùn)實(shí)踐中，企業(yè)家經(jīng)常問(wèn)我的一個(gè)問(wèn)題是“企業(yè)如何才能進(jìn)行成功的資本運(yùn)營(yíng)?”本人根據(jù)自己的實(shí)踐和對(duì)公司金融的理解，并針對(duì)目前中國(guó)企業(yè)及企業(yè)家的實(shí)際情況，認(rèn)為“成功的資本運(yùn)營(yíng)需要具備兩個(gè)基本條件：一是公司需要具備良好的管理基礎(chǔ);二是企業(yè)家需要具備正確的資本運(yùn)營(yíng)觀念。”本文擬從進(jìn)行企業(yè)成功資本運(yùn)作的角度，對(duì)現(xiàn)代企業(yè)需具備的十大資本運(yùn)營(yíng)觀念進(jìn)行基本闡述。
一、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入“用資本說(shuō)話”時(shí)代
中國(guó)現(xiàn)代企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：第一階段，特殊資源、關(guān)系和企業(yè)家膽識(shí)和勇氣的競(jìng)爭(zhēng);第二階段，產(chǎn)品和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng);第三階段，品牌的競(jìng)爭(zhēng);第四階段，標(biāo)準(zhǔn)的競(jìng)爭(zhēng)。
在上世紀(jì)80年代中國(guó)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)條件下，最初發(fā)展起來(lái)的企業(yè)大多是依靠與政府的特殊資源和關(guān)系，以及企業(yè)家的膽識(shí)和勇氣。這個(gè)時(shí)代的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是非市場(chǎng)化的。進(jìn)入上世紀(jì)90年代，在大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展到了需要為市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)才能生存的階段。本階段的競(jìng)爭(zhēng)，雖然依然存在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響，但在大多數(shù)行業(yè)，是依靠市場(chǎng)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)資源配置的。進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)加入wto，外資企業(yè)的大量涌入，以及20多年的市場(chǎng)洗禮，改變了中國(guó)企業(yè)以往的競(jìng)爭(zhēng)理念。企業(yè)家逐漸意識(shí)到，只有獲得消費(fèi)者對(duì)企業(yè)品牌的深度認(rèn)可，企業(yè)才能夠持續(xù)發(fā)展。因此，少數(shù)國(guó)內(nèi)知名企業(yè)已經(jīng)從為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)階段，加入到創(chuàng)立知名品牌的行列。2006年12月，中國(guó)加入wto過(guò)渡期結(jié)束，各行業(yè)全面開放，一個(gè)真正的國(guó)際化市場(chǎng)開始形成，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)發(fā)展到了爭(zhēng)奪行業(yè)游戲規(guī)則制定者地位的競(jìng)爭(zhēng)，即標(biāo)準(zhǔn)制定者競(jìng)爭(zhēng)的階段。
企業(yè)做品牌、做標(biāo)準(zhǔn)，其本質(zhì)就是在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生影響力和推動(dòng)力。這種影響力和推動(dòng)力，可以通過(guò)兩種方式獲得：
1.通過(guò)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大量投入，使企業(yè)在行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生影響力和推動(dòng)力;通過(guò)技術(shù)研發(fā)的投入，從而引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)技術(shù)的發(fā)展;通過(guò)營(yíng)銷方面的投入及對(duì)企業(yè)品牌的系統(tǒng)策劃，從而逐漸在消費(fèi)者心目中樹立起企業(yè)的品牌;通過(guò)對(duì)人力資本的投入，從而構(gòu)建具有較強(qiáng)執(zhí)行力的團(tuán)隊(duì)。
2.通過(guò)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兼并、收購(gòu)和重組，變競(jìng)爭(zhēng)者為同盟者，直接達(dá)到降低競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度、增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)能力的目的。中國(guó)大部分傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)過(guò)二三十年的發(fā)展，已經(jīng)到了生命周期的成熟階段，甚至是衰退階段。成熟期和衰退期的行業(yè)平均利潤(rùn)率和資產(chǎn)收益率下降，企業(yè)要生存和發(fā)展，必然要依靠規(guī)模經(jīng)濟(jì)取勝。因此，兼并、收購(gòu)和重組等金融工具必然成為行業(yè)資源整合的主要手段。金融服務(wù)業(yè)的全面開放，大量外資vc(venturecapital:風(fēng)險(xiǎn)投資)和pe(privateequity:私募股權(quán)投資)，以及國(guó)內(nèi)人民幣基金的逐步成長(zhǎng)，一方面為行業(yè)的資源整合提供了資本，另一方面也為行業(yè)資源的整合提供了必要的金融技術(shù)支持。
以上兩種方式相比較，后者更直接，速度更快，因?yàn)檫@符合新金融時(shí)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)，即“成長(zhǎng)速度決定企業(yè)生死”。當(dāng)然，兼并、收購(gòu)的成功與否決定于收購(gòu)、兼并后的整合(業(yè)務(wù)整合、管理整合和文化整合)。但不管是哪種方式，都是通過(guò)資本的力量來(lái)推動(dòng)和完成的。新時(shí)期的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，其本質(zhì)是資本的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)到了用“資本”說(shuō)話的時(shí)候了。
pe投資商從投資收益考慮，一般只關(guān)注和投資行業(yè)內(nèi)前三名的企業(yè)，其后的企業(yè)難以獲得融資。私募和上市具有時(shí)機(jī)特征，率先抓住私募和上市時(shí)機(jī)的企業(yè)可占據(jù)戰(zhàn)略先機(jī)。誰(shuí)先得到私募資本的支持以及取得上市融資的機(jī)會(huì)，誰(shuí)就能首先抓住有利的投資機(jī)會(huì)，并增強(qiáng)企業(yè)的后續(xù)融資能力，同時(shí)可抑制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股權(quán)融資，吸引行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀人才，降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資能力和價(jià)值。
二、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)應(yīng)該是股東價(jià)值最大化
關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，基本觀點(diǎn)有兩種：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是“利潤(rùn)最大化”;另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)應(yīng)該是“股東價(jià)值最大化”。兩者的基本區(qū)別在于是否考慮到股東的投入資本。“股東價(jià)值最大化”從財(cái)務(wù)角度來(lái)衡量企業(yè)管理者的績(jī)效，最直接的指標(biāo)就是“投資資本收益率”。從投資資本收益率來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效，就要考慮到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式 和競(jìng)爭(zhēng)地位，它是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，直接反映了企業(yè)所處的行業(yè)、核心競(jìng)爭(zhēng)力，以及企業(yè)自身營(yíng)運(yùn)管控能力的高低。比如，兩個(gè)不同的企業(yè)，在一個(gè)財(cái)務(wù)年度內(nèi)，都產(chǎn)生了1000萬(wàn)元的稅后凈利潤(rùn)，如果不考慮股東的投入資本，我們很難衡量?jī)蓚�(gè)公司管理者的經(jīng)營(yíng)績(jī)效誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣。但如果把股東的投入資本考慮進(jìn)去，第一個(gè)企業(yè)投資了2000萬(wàn)元，而第二個(gè)企業(yè)則投資了5000萬(wàn)元，那么兩者的投資資本收益率顯然存在巨大差異，前者是50%，而后者只有20%。從上面的事例中，可以得出一個(gè)非常重要的結(jié)論，即“企業(yè)的高利潤(rùn)率并不等于高投資資本收益率”。企業(yè)是股東的，股東承擔(dān)了企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)，衡量企業(yè)是否經(jīng)營(yíng)得好，理應(yīng)把“股東價(jià)值最大化”作為基本的尺度。
強(qiáng)調(diào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是股東價(jià)值，其深層次的原因在于，在現(xiàn)代企業(yè)中，管理人的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是不一致的。由于管理人具有對(duì)企業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)以及“利己”的本性，有可能做出損害公司價(jià)值的行為，即存在委托代理問(wèn)題(公司治理問(wèn)題)。因此，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是股東價(jià)值，其本質(zhì)是強(qiáng)調(diào)管理人對(duì)股東的誠(chéng)信和勤勉義務(wù)。另外，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是股東價(jià)值，也就是強(qiáng)調(diào)公司的投資價(jià)值。這樣做并不僅僅是衡量企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的需要，它更重要的意義在于，對(duì)于公司的價(jià)值評(píng)價(jià)，已經(jīng)從傳統(tǒng)意義上的賬面價(jià)值、清算價(jià)值與重置價(jià)值，轉(zhuǎn)移到評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值或投資價(jià)值。企業(yè)的賬面價(jià)值，是對(duì)企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)狀況的記錄，但并不反映企業(yè)的未來(lái)，而投資者的投資，不是投資現(xiàn)在，更不是投資過(guò)去，而是投資企業(yè)的未來(lái)。企業(yè)的投資價(jià)值，是指企業(yè)未來(lái)可以預(yù)期產(chǎn)生的資本自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值的高低，取決于企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的成長(zhǎng)性、持續(xù)時(shí)間，以及所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小，企業(yè)的投資價(jià)值就越高。因此，“企業(yè)的賬面價(jià)值高并不等于企業(yè)的投資價(jià)值高”。
三、資本運(yùn)營(yíng)不是權(quán)宜之計(jì)，而是長(zhǎng)久之策
在投資 實(shí)踐中，經(jīng)常遇到這樣的情形，某企業(yè) 的運(yùn)營(yíng)資金突然出了問(wèn)題，老板急得上火，于是不惜一切代價(jià)滿地找錢。結(jié)果可想而知:要么找不到錢，企業(yè)現(xiàn)金斷流;要么找到了錢，但花了較高的資金成本。這是由企業(yè)沒(méi)有長(zhǎng)期的資本運(yùn)營(yíng) 規(guī)劃造成的直接結(jié)果，這一現(xiàn)象不管是在中小企業(yè)，還是在大型企業(yè)中都較為普遍。從企業(yè)的資源配置的角度來(lái)看，“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的權(quán)宜之策，不應(yīng)成為公司財(cái)務(wù)管理的基本原則。財(cái)務(wù)資源配置的權(quán)宜之策必須導(dǎo)致兩種結(jié)果：一是企業(yè)將面臨較高的財(cái)務(wù)成本;二是企業(yè)將喪失有利的投資機(jī)會(huì)。
資本運(yùn)營(yíng)是一個(gè)系統(tǒng)工程，它涉及到企業(yè)管理的各個(gè)層面，企業(yè)家要進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)劃，“居安思危，未雨綢繆”應(yīng)該是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本原則。
首先，企業(yè)家要正確認(rèn)識(shí)公司戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng)的關(guān)系。財(cái)務(wù)資源的配置應(yīng)以公司的戰(zhàn)略為主導(dǎo)，公司的資本運(yùn)營(yíng)應(yīng)配合公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)該在制定公司總體發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，制定資本運(yùn)營(yíng)策略。制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，至少應(yīng)該包括以下幾個(gè)基本要素：
公司愿景，即公司未來(lái)的發(fā)展藍(lán)圖;
公司使命，即公司為什么存在;
公司發(fā)展目標(biāo)，即公司在未來(lái)三到五年的具體發(fā)展目標(biāo);
公司的商業(yè)模式 ，即公司創(chuàng)業(yè)價(jià)值的核心邏輯是什么，也就是賺錢的門道是什么;
公司的營(yíng)銷計(jì)劃;
公司的資本配置，包括組織資本、人力資本和金融資本三個(gè)方面;
公司的風(fēng)險(xiǎn)控制。
金融資本只是實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的必備手段，實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略是目標(biāo)與方向，資本運(yùn)營(yíng)是策略和手段。
其次，資本運(yùn)營(yíng)本身也是一個(gè)系統(tǒng)工程，實(shí)施資本運(yùn)營(yíng)前，必須進(jìn)行系統(tǒng)策劃，制定正確的資本運(yùn)營(yíng)策略。企業(yè)進(jìn)行私募融資，至少涉及到以下基本問(wèn)題：
企業(yè)未來(lái)是否上市?為什么上市?為什么不上市?
是通過(guò)私募后再上市?還是直接上市?
企業(yè)是否有私募的需求?企業(yè)為什么不私募?
什么時(shí)候需要私募?什么時(shí)候啟動(dòng)?什么時(shí)候結(jié)束?
私募的規(guī)模有多大?準(zhǔn)備出讓多大股權(quán)?
私募的資金使用計(jì)劃是什么?
企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃是什么?
準(zhǔn)備分幾輪私募?
四、企業(yè)要選擇適合自身發(fā)展的資本運(yùn)營(yíng)路徑
金融工具的選擇，至少要考慮以下四個(gè)因素：
1.企業(yè)所處的發(fā)展階段。在企業(yè)的發(fā)展初期，由于可供抵押擔(dān)保的資產(chǎn)很少，企業(yè)的市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)等面臨的不確定性因素較大，從而投資風(fēng)險(xiǎn)較大，這個(gè)時(shí)候用債務(wù)融資工具成功的可能性不大，因?yàn)閭鶆?wù)投資人是希望獲得企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。比較合適的路徑是選擇股權(quán)投資人，并且最好是找那些正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資(vc)機(jī)構(gòu)或私募股權(quán)投資基金(pe)。對(duì)不同的vc或pe也要有所選擇，因?yàn)椴煌膙c或pe基金都有自己的投資定位，包括投資的行業(yè)、投資的階段、投資的規(guī)模，以及對(duì)團(tuán)隊(duì)的要求，等等。一般而言，對(duì)于股權(quán)融資，企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)路徑依次是風(fēng)險(xiǎn)投資(vc)、私募股權(quán)基金(pe)、ipo(initialpublicoffering:首次公開募股)融資、后續(xù)股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)換債券，最后通過(guò)兼并、收購(gòu)對(duì)行業(yè)資源進(jìn)行整合。
2.融資項(xiàng)目的資產(chǎn)特性。如果是針對(duì)企業(yè)特定的資產(chǎn)和項(xiàng)目，則可以用應(yīng)收賬款融資、存貨融資、票據(jù)貼現(xiàn)、資產(chǎn)典當(dāng)融資、項(xiàng)目融資(包括bot：build-operate-transfer,即“建造-運(yùn)營(yíng)-移交”模式)，甚至資產(chǎn)證券化等金融工具。這是針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的融資，它是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)項(xiàng)目特性的金融工具。對(duì)于投資者而言，它是為了獲得企業(yè)特定項(xiàng)目和資產(chǎn)的局部現(xiàn)金流量。這些金融工具，對(duì)于那些有相當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模的大中型企業(yè)尤為重要，業(yè)已成為金融創(chuàng)新的主流。在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)，建立在企業(yè)整體現(xiàn)金流上的金融工具主要有：貸款、債券、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券、私募股權(quán)融資、公開發(fā)行股票。其中，貸款、債券和優(yōu)先股是投資者為獲取企業(yè)固定現(xiàn)金流的金融工具，而可轉(zhuǎn)換證券、私募股權(quán)融資，以及公開發(fā)行股票則是投資者為了獲取企業(yè)剩余現(xiàn)金流的金融工具。
3.融資的成本。不同的融資工具成本不同。一般說(shuō)來(lái)，其成本由低到高的金融工具依次是：抵押擔(dān)保貸款、結(jié)構(gòu)性融資、ipo融資、vc或pe融資。當(dāng)然，在既可以內(nèi)部融資，也可以外部股權(quán)和債務(wù)融資的前提下，我們要遵循一定的選擇順序，即先內(nèi)部融資，然后是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。我們?cè)诳紤]融資成本的時(shí)候，需要特別明確一點(diǎn)，即要把融資的時(shí)間成本考慮進(jìn)去。比如就公司ipo融資而言，企業(yè)在不同的證券交易所上市，所需要的時(shí)間是不一樣的。
4.企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債權(quán)與股權(quán)的比重。對(duì)于不同企業(yè)，或者企業(yè)處在不同的發(fā)展階段，債務(wù)與股權(quán)應(yīng)該有一個(gè)合理的比例，也就是企業(yè)需要一個(gè)恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)債務(wù)過(guò)多，企業(yè)就面臨很大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很少債務(wù)，大部分是股權(quán)，說(shuō)明公司資源沒(méi)有得到充分利用。我們?cè)趶氖峦顿Y實(shí)踐中，常常聽到兩種聲音，一種說(shuō)我這個(gè)公司沒(méi)有一分錢的債，另外一種說(shuō)我這個(gè)公司幾乎全是用銀行的資金發(fā)展起來(lái)的。這兩種情況都走了極端，都是不正確的金融觀。我們?cè)谶M(jìn)行融資的時(shí)候，需要考慮一個(gè)科學(xué)、合理的資本結(jié)構(gòu)，以規(guī)避企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
五、資本運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)發(fā)展是一把雙刃劍
資本運(yùn)營(yíng) 是指企業(yè) 科學(xué)地使資本增值的財(cái)務(wù)管理過(guò)程，資本的本質(zhì)就是增值。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，能否科學(xué)地使資本增值，“科學(xué)”兩字說(shuō)明了資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)律性。
很多企業(yè)家做資本運(yùn)營(yíng)時(shí)，并不清楚項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、目標(biāo)市場(chǎng)、以及使項(xiàng)目成功所要配置的相應(yīng)資源、市場(chǎng)開發(fā)計(jì)劃、團(tuán)隊(duì)等，就盲目上馬，結(jié)果是不言而喻的。究其原因，有的企業(yè)家誤把上市作為企業(yè)成功的標(biāo)志，認(rèn)為只要上市就萬(wàn)事大吉，企業(yè)就獲得了成功，企業(yè)家因此也獲得了成功。在上述錯(cuò)誤理念的指導(dǎo)下，一些不具備上市條件的企業(yè)，找那些不道德的中介機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)方面弄虛作假，乘市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠之機(jī)，把企業(yè)推向公眾市場(chǎng)，結(jié)果上市沒(méi)有成為企業(yè)發(fā)展的助推器，反而成了絆腳石。
由于沒(méi)有清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和相應(yīng)的資源配置，甚至有的上市公司把從投資 者那里融得的資金去炒股票。有些企業(yè)由于上市心切，沒(méi)有解決好企業(yè)的一些基本管理問(wèn)題，就花大量的時(shí)間精力、人力和財(cái)力去做上市，結(jié)果耽誤了企業(yè)扭轉(zhuǎn)失敗的最佳時(shí)機(jī)。有的企業(yè)在吸引vc和pe的時(shí)候，在合作之初就對(duì)投資機(jī)構(gòu)不誠(chéng)信，在合作過(guò)程中出現(xiàn)本不應(yīng)該出現(xiàn)的錯(cuò)誤，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)中途離場(chǎng)。不管是私募或上市融資，由于沒(méi)有清楚地認(rèn)識(shí)到資本運(yùn)營(yíng)所要具備的基本條件，把資本運(yùn)營(yíng)當(dāng)作企業(yè)成功的充分條件，而不是必要條件，為做資本運(yùn)營(yíng)而做資本運(yùn)營(yíng)，最后企業(yè)做不下去的例子很多。其實(shí)，資本運(yùn)營(yíng)成功的關(guān)鍵并不在于資本運(yùn)營(yíng)本身，而在于企業(yè)規(guī)范的治理、良好的管理，以及公司清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。
六、企業(yè)家要與投資者一起分擔(dān)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)
投資是投未來(lái)，未來(lái)具有不確定性，不確定性就意味著風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)家要學(xué)會(huì)與投資者一起分擔(dān)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
目前中國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè)基本上處在生命周期的成熟期，但行業(yè)的市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)的平均利潤(rùn)率和資產(chǎn)收益率下降，企業(yè)要想生存和發(fā)展，必須快速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，依靠規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)取勝。如何快速地做大企業(yè)的規(guī)模，是大部分傳統(tǒng)行業(yè)里的企業(yè)必須面對(duì)的一個(gè)重大戰(zhàn)略問(wèn)題。企業(yè)所能做的選擇只有三種：
1.依靠自身積累慢慢做大。如果企業(yè)家只依靠企業(yè)自身積累來(lái)發(fā)展企業(yè)，有可能發(fā)展起來(lái)，但企業(yè)成長(zhǎng)的時(shí)間到底有多長(zhǎng)，這是企業(yè)要考慮面臨的成本。這種成本如果是在那些競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的行業(yè)，企業(yè)就有可能承擔(dān)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。在新金融時(shí)代，企業(yè)“跑得慢”就等于企業(yè)死亡。
2.充分利用外部資本進(jìn)行收購(gòu)兼并，快速擴(kuò)張，即在學(xué)會(huì)賣企業(yè)的同時(shí)，學(xué)會(huì)買企業(yè)。賣企業(yè)的目的是為了買企業(yè)，賣企業(yè)是為了快速獲得企業(yè)快速發(fā)展所需要的股權(quán)資本。而買企業(yè)則是企業(yè)利用金融工具迅速整合行業(yè)資源的最佳手段。在金融服務(wù)業(yè)全面開放的條件，大量的外國(guó)企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者涌入中國(guó)，對(duì)行業(yè)資源的整合起到了客觀上的推動(dòng)作用，而大量vc和pe基金則為這種資源的整合提供了資金和專業(yè)的投行技術(shù)。因此，面對(duì)變化了的市場(chǎng)環(huán)境和金融環(huán)境，企業(yè)家要學(xué)會(huì)充分利用企業(yè)的外部資金(特別是股權(quán)資金)與投資人一起分擔(dān)企業(yè)未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，企業(yè)家需要明白自己所要付出的成本，比如控制權(quán)的稀釋，為投資人提供一定的回報(bào)，以及公司治理方面的一些特殊結(jié)構(gòu)安排。
3.賣個(gè)好價(jià)錢，尋找新的投資項(xiàng)目。如果在發(fā)展中遇到了自己不能克服的瓶頸，但自有資產(chǎn)或項(xiàng)目的一些優(yōu)勢(shì)卻正是同行業(yè)感興趣的，不如乘機(jī)將整個(gè)企業(yè)出售，賣個(gè)好價(jià)錢，同時(shí)尋找新的投資機(jī)會(huì)。
七、企業(yè)家要學(xué)會(huì)像賣產(chǎn)品和服務(wù)那樣賣企業(yè)
大多數(shù)企業(yè)家經(jīng)常抱怨，自己有這么好的企業(yè)和項(xiàng)目，為何長(zhǎng)時(shí)期找不到合適的投資人呢?從長(zhǎng)期投資實(shí)踐中，我們觀察得知，原因有兩個(gè)方面：一是企業(yè)家的心態(tài)不對(duì)，把投資者當(dāng)作企業(yè)的員工來(lái)看待;二是對(duì)投資市場(chǎng)的供求關(guān)系不清楚。一方面不清楚自己需要什么樣的投資者，另一方面也不了解投資者的投資偏好和投資原則。
對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，解決起來(lái)很簡(jiǎn)單，就是要求企業(yè)家要像以往企業(yè)在賣產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)的態(tài)度那樣賣企業(yè)。既然像賣產(chǎn)品和服務(wù)那樣賣企業(yè)，那么買主就是企業(yè)的投資者。企業(yè)家不要把投資者當(dāng)作企業(yè)的員工，以傳達(dá)企業(yè)行政命令那樣與投資者打交道。在企業(yè)的資金市場(chǎng)上，目前的市場(chǎng)是一個(gè)短缺市場(chǎng)，或者說(shuō)是一個(gè)供給不足的市場(chǎng)。我們要把投資者當(dāng)作客戶，要在充分了解對(duì)方的偏好和投資原則的基礎(chǔ)上，以合作、共贏的態(tài)度來(lái)對(duì)待投資者。要學(xué)會(huì)換位思考，投資者之所以會(huì)提出很多苛刻的投資條件，其目的是要控制和降低投資風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這種條件也是投資市場(chǎng)所通行的，大家都已達(dá)成共識(shí)的，而不是一些不合理，甚至不合法的條件。
對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題的解決辦法，就是要真正做到知己知彼。當(dāng)我們賣產(chǎn)品和服務(wù)的時(shí)候，最重要的一點(diǎn)就是你得清楚你的產(chǎn)品和服務(wù)要賣給誰(shuí)。換句話說(shuō)，就是要搞清楚你的目標(biāo)市場(chǎng)定位是什么。企業(yè)做股權(quán)融資，和賣產(chǎn)品與服務(wù)沒(méi)有什么兩樣，不同的是你不是在賣一個(gè)單一的產(chǎn)品和服務(wù)，而是在賣你所有的產(chǎn)品和服務(wù)，在賣你整個(gè)企業(yè)，在賣創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營(yíng)理念，在賣你的團(tuán)隊(duì)，在賣你的商業(yè)模式 。
融資成功的關(guān)鍵在于：首先，企業(yè)要清楚自己需要什么樣的投資者才能滿足企業(yè)發(fā)展的要求，投資者除了能夠解決自己的金融資本以外，是否能幫助企業(yè)克服管理上的瓶頸以及人力資本方面的不足。一個(gè)好的vc或pe除了給企業(yè)資金以外，還能做到幫助企業(yè)對(duì)接所需要的戰(zhàn)略資源，甚至還可以幫助有的企業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的夢(mèng)想。其次，對(duì)投資市場(chǎng)上的vc或pe基金，企業(yè)需要有個(gè)大致的了解，要清楚不同的基金有什么樣的投資偏好，包括所投資的行業(yè)、投資規(guī)模的大小，以及對(duì)企業(yè)的各種要求。當(dāng)然，如果你不在這個(gè)投資行業(yè)，要清楚地了解投資市場(chǎng)的基本狀況也是不現(xiàn)實(shí)的，此時(shí)融資顧問(wèn)的重要性就顯現(xiàn)出來(lái)了。一個(gè)好的融資顧問(wèn)能夠幫助你甄別各類不同的基金是否適合你的融資需求，同時(shí)做到成本最低。
八、規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)成功的前提
公司治理結(jié)構(gòu)主要是為了構(gòu)建公司三種機(jī)制以解決三個(gè)問(wèn)題：一是構(gòu)建公司的決策機(jī)制，解決決策的科學(xué)性問(wèn)題;二是構(gòu)建公司監(jiān)督約束機(jī)制，解決監(jiān)督約束的有效性問(wèn)題;三是構(gòu)建公司的激勵(lì)機(jī)制，解決激勵(lì)機(jī)制的高效性問(wèn)題。良好的公司治理是公司管理健康運(yùn)行的前提和基礎(chǔ)。vc和pe作為外部財(cái)務(wù)投資 者，除了按照一般的公司法和相關(guān)的法律要求公司達(dá)到相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)外，還需要有一些特殊的制度安排，這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.重構(gòu)公司董事會(huì)。投資者會(huì)要求創(chuàng)業(yè)公司在公司決策機(jī)制上做出重大調(diào)整。投資者可能并不按照投資比例派遣董事，但在公司一些重大戰(zhàn)略問(wèn)題上擁有一票否決權(quán)。比如，所投資資金用途的改變，ceo等高層管理者的變動(dòng)和調(diào)整等等。
2.健全監(jiān)督約束機(jī)制。投資者可能會(huì)要求公司引進(jìn)必要的管控工具對(duì)公司高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行監(jiān)督約束，從而真正發(fā)揮董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督約束作用，盡最大可能降低公司治理成本。
3.健全激勵(lì)機(jī)制。投資者可能會(huì)與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)簽訂“股份調(diào)整協(xié)議”，即“對(duì)賭協(xié)議”，要求創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在既定的時(shí)間內(nèi)達(dá)到約定的績(jī)效，否則，投資股份需按約定條款進(jìn)行調(diào)整。
從我們的投資實(shí)踐中來(lái)看，大多數(shù)中國(guó)民營(yíng)企業(yè) 家對(duì)以上條款是很難在短時(shí)間內(nèi)愉快接受的。他們認(rèn)為自身項(xiàng)目很好，投資者的這些要求太苛刻，有的甚至認(rèn)為是不公平的。vc或pe投資都是股權(quán)投資，股權(quán)投資是不以公司資產(chǎn)作為收回投資保證的。以上手段都是投資者為了降低和控制投資風(fēng)險(xiǎn)所常用的工具，這在成熟國(guó)家的投資交易中都是常用的手段，而中國(guó)的企業(yè)家卻認(rèn)為這樣做自己吃了大虧。中國(guó)的企業(yè)家需要真正了解資本的國(guó)際語(yǔ)言，以免錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。
九、高效的管理團(tuán)隊(duì)是資本運(yùn)營(yíng)成功的保障
投資者投資一個(gè)項(xiàng)目，要考慮很多因素，如企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的商業(yè)模式 、成長(zhǎng)性等，但高效的團(tuán)隊(duì)無(wú)疑是吸引投資者的第一要素。在投資實(shí)踐中，常常有人問(wèn)：項(xiàng)目與團(tuán)隊(duì)相比，哪個(gè)更重要?其實(shí)對(duì)投資者而言，這是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。有了好的團(tuán)隊(duì)，肯定才會(huì)找到好的項(xiàng)目。沒(méi)有好的團(tuán)隊(duì)，如何能找到好的項(xiàng)目?如果一定要回答兩個(gè)因素相比，哪個(gè)重要，一個(gè)暗含的前提是團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力，執(zhí)行力強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是第一位的。投資家常說(shuō)，一流的團(tuán)隊(duì)能做好二流的項(xiàng)目，二流的團(tuán)隊(duì)會(huì)做壞一流的項(xiàng)目。衡量一個(gè)團(tuán)隊(duì)是否是高效的，應(yīng)該結(jié)合以下四個(gè)方面來(lái)綜合考評(píng)：
首先，團(tuán)隊(duì)是否有統(tǒng)一的價(jià)值觀。一個(gè)強(qiáng)有力的團(tuán)隊(duì)一定要有共同的價(jià)值觀與文化觀，對(duì)團(tuán)隊(duì)所從事的事業(yè)有高度的認(rèn)同感和崇高的使命感。這種價(jià)值觀要高于僅從企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)來(lái)考量，大家必須認(rèn)可企業(yè)所從事的一項(xiàng)事業(yè)，而不僅僅是為了企業(yè)能賺錢。
其次，制度是否是團(tuán)隊(duì)的行為準(zhǔn)則。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，往往是創(chuàng)始人的人格魅力引領(lǐng)企業(yè)的發(fā)展，但企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模的時(shí)候，這種僅僅只依靠“人治”的管理方式必須讓位于“法制”的管理方式。企業(yè)員工的行為應(yīng)該由企業(yè)制度來(lái)規(guī)范與引領(lǐng)。世界企業(yè)發(fā)展實(shí)踐證明，有制度的企業(yè)才真正具有可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
第三，團(tuán)隊(duì)的知識(shí)和專業(yè)結(jié)構(gòu)是否合理。這是指企業(yè)是否擁有企業(yè)營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、技術(shù)和營(yíng)運(yùn)等各個(gè)方面的高級(jí)管理人才。企業(yè)的高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)要避免同質(zhì)化，在知識(shí)和專業(yè)結(jié)構(gòu)上要形成互補(bǔ)關(guān)系。
最后，團(tuán)隊(duì)是否具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。高效團(tuán)隊(duì)一定是各個(gè)方面經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)。這種經(jīng)驗(yàn)在企業(yè)業(yè)務(wù)處于低潮、處理企業(yè)危機(jī)與創(chuàng)新市場(chǎng)出現(xiàn)時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)顯得尤為重要。
十、獨(dú)特的商業(yè)模式是資本運(yùn)營(yíng)成功的關(guān)鍵
商業(yè)模式是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資或私募股權(quán)投資基金的關(guān)鍵要素，因?yàn)樗鼪Q定了企業(yè)的投資價(jià)值。企業(yè)要構(gòu)建獨(dú)特的商業(yè)模式，需要對(duì)商業(yè)模式的內(nèi)涵有準(zhǔn)確地把握。商業(yè)模式是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的核心邏輯，通俗地講，就是企業(yè)要清楚自己賺錢的門道是什么，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在哪些方面存在差異。企業(yè)的商業(yè)模式需要回答以下三個(gè)相關(guān)聯(lián)的問(wèn)題：
企業(yè)的收入從哪些業(yè)務(wù)中獲得?
這些業(yè)務(wù)之間存在什么邏輯關(guān)系?
企業(yè)的業(yè)務(wù)在價(jià)值鏈的所有環(huán)節(jié)中有什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?
企業(yè)構(gòu)建獨(dú)特的商業(yè)模式，需要“創(chuàng)新”精神。構(gòu)建獨(dú)特商業(yè)模式無(wú)疑是企業(yè)“創(chuàng)新”的重要表現(xiàn)形式。在當(dāng)今快速變化的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，我們需要突破“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”的意識(shí)范疇，更應(yīng)該把“創(chuàng)新”理解為重構(gòu)企業(yè)各種生產(chǎn)要素的關(guān)鍵。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特對(duì)“創(chuàng)新”的理解，對(duì)企業(yè)家具有重要借鑒意義。他認(rèn)為，“創(chuàng)新”就是把生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系，即“建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)”，它包括以下五個(gè)方面：引進(jìn)新產(chǎn)品;引進(jìn)新技術(shù)，即新的生產(chǎn)方式;開辟新市場(chǎng);控制原材料的新供應(yīng)來(lái)源;實(shí)現(xiàn)企業(yè)的新組織。
構(gòu)建企業(yè)獨(dú)特的商業(yè)模式，需要從以下幾個(gè)方面著手：
1.認(rèn)清行業(yè)的本質(zhì)。行業(yè)的本質(zhì)也就是該行業(yè)最基本的發(fā)展規(guī)律。行業(yè)的本質(zhì)決定了企業(yè)賺錢的方式，把握行業(yè)的最基本發(fā)展規(guī)律，也就為商業(yè)模式的創(chuàng)新奠定了基礎(chǔ)。比如，分眾傳媒就是認(rèn)清了行業(yè)本質(zhì)，從而構(gòu)建起獨(dú)特商業(yè)模式，并在此基礎(chǔ)上成功進(jìn)行資本運(yùn)作而較短時(shí)間做大做強(qiáng)的企業(yè)典范。分眾的行業(yè)本質(zhì)就是“分”和“無(wú)聊”，也就是將高消費(fèi)者與一般消費(fèi)者“分”離開來(lái)，充分利用他們的“無(wú)聊”時(shí)間，讓他們看廣告。
2.細(xì)分市場(chǎng)，找到“利基”市場(chǎng)。也就是熊彼特所說(shuō)的“開辟新市場(chǎng)”，其實(shí)質(zhì)是找到藍(lán)海，避開與現(xiàn)有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的爭(zhēng)奪。當(dāng)然，新的市場(chǎng)的出現(xiàn)，也有可能是由技術(shù)推動(dòng)的。如，現(xiàn)代信息技術(shù)的出現(xiàn)，使網(wǎng)絡(luò)成為傳媒業(yè)的新寵，從而創(chuàng)造出一個(gè)巨大的傳媒新市場(chǎng)。
3.分解行業(yè)價(jià)值鏈，尋找與現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)行業(yè)由不同的利潤(rùn)節(jié)點(diǎn)構(gòu)成行業(yè)的價(jià)值鏈。獨(dú)特的商業(yè)模式 不是找價(jià)值鏈中最高的利潤(rùn)節(jié)點(diǎn)，而是應(yīng)該找到與企業(yè) 核心競(jìng)爭(zhēng)力相匹配的價(jià)值節(jié)點(diǎn)，從而構(gòu)建起與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同的商業(yè)模式。
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