熔斷機(jī)制改革完善

時(shí)間：2023-04-06 05:43:18 職場(chǎng)動(dòng)態(tài) 我要投稿

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關(guān)于熔斷機(jī)制改革完善

　　A股再次熔斷并且全天停止交易，盡管離岸人民幣略微站穩(wěn)，但也無法改變A股的大暴跌，到底什么讓我們?nèi)绱丝只?不少投資者都認(rèn)為熔斷機(jī)制導(dǎo)致流動(dòng)性缺失，加劇了市場(chǎng)的下跌和恐慌情緒;也有市場(chǎng)人士稱未來估計(jì)滬深300(3284.737, -255.07, -7.21%)有穩(wěn)住的機(jī)會(huì)，但中小創(chuàng)始終難逃一劫。

　　華林證券策略分析師胡宇向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，按照熔斷機(jī)制來交易的話，缺乏流動(dòng)性的話，使得市場(chǎng)負(fù)面情緒加大，如果取消熔斷制度，可能會(huì)更理想;另一方面，如果要維持熔斷制度，需要考慮引入t+0，否則市場(chǎng)就完全失去流動(dòng)性，對(duì)投資機(jī)構(gòu)尤其是券商來說，都是極其不利，很多想收回的資金也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者也無法操作。

　　“每一次情緒宣泄需要時(shí)間，今天熔斷前，交易時(shí)間很短，交易量很小，估計(jì)1月8日開盤很大機(jī)會(huì)繼續(xù)大跌，后面肯定會(huì)有反彈，甚至有重倉(cāng)的機(jī)會(huì)，但走法會(huì)會(huì)超出我們預(yù)料，可能偏右側(cè)交易會(huì)稍微安全一些;熔斷機(jī)制加大了市場(chǎng)波動(dòng)，實(shí)際上可能提供更好低吸的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)點(diǎn)位不高，投資者不宜過度恐慌。”深圳一位私募人士認(rèn)為。

　　上海一位險(xiǎn)資投資經(jīng)理則稱，目前來看國(guó)家隊(duì)對(duì)滬深300指數(shù)已經(jīng)高度控盤，但對(duì)中小創(chuàng)來看，減持的壓力一天不釋放，反而不是好事，總有一種壓力在頭上懸著，加上注冊(cè)制推進(jìn)的加快，未來業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苓_(dá)不到預(yù)期，盡管滬深300有機(jī)會(huì)穩(wěn)住，但中小創(chuàng)可能繼續(xù)下滑，估計(jì)起碼要到2月才重新有機(jī)會(huì)。

　　投資人士溫天納則稱，市場(chǎng)的確非�？只�，很難找到合理的理由解釋，人民幣匯率問題，外盤繼續(xù)大跌等原因，投資者情緒都會(huì)受到影響，至于熔斷機(jī)制后面如何需要改革，也期望監(jiān)管部門給予明確的預(yù)期，如果很容易就觸發(fā)熔斷機(jī)制，其實(shí)并不是一個(gè)理想狀況。

　　此前，中金公司分析師王漢峰認(rèn)為，目前的熔斷機(jī)制一級(jí)閾值幅度較低(根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個(gè)交易日就有一個(gè)交易日波動(dòng)幅度超過5%)，且二級(jí)閾值與一級(jí)閾值設(shè)計(jì)差距過小，正常交易可能會(huì)比較頻繁的被中斷。同時(shí)目前這種熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)本身也會(huì)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生影響。例如，相比上漲，市場(chǎng)下跌更容易導(dǎo)致集體性的非理性行為。而在存在熔斷機(jī)制的情況下，當(dāng)市場(chǎng)下跌幅度接近閾值時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致投資者擔(dān)心熔斷生效而恐慌性地拋售，從而引致觸碰熔斷閾值的情況。

　　北京一位券商策略分析師則向本報(bào)記者稱，市場(chǎng)本來就有調(diào)整的需求，險(xiǎn)資以后也沒有什么新增資金接棒，限售解禁也對(duì)市場(chǎng)心理有較大影響，人民幣匯率下跌，多重利空引發(fā)了市場(chǎng)大跌，不能隨意把市場(chǎng)暴跌怪罪于熔斷機(jī)制，一個(gè)新的制度不可能會(huì)形成這么大的影響。

　　也有多位市場(chǎng)人士稱，從5%第一次熔斷到7%第二次熔斷，只有兩個(gè)百分點(diǎn)的間隔實(shí)在太小。

　　【業(yè)內(nèi)對(duì)A股熔斷機(jī)制褒貶不一】

　　蘭波：熔斷機(jī)制的本質(zhì)是抑制過度投機(jī)

　　其實(shí)，熔斷機(jī)制不是一種粗暴的干預(yù)機(jī)制，其核心價(jià)值恰恰是確保股市的秩序穩(wěn)定。熔斷機(jī)制本身只是一種提醒工具，一種風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的安排。正如游泳池中淺水區(qū)、深水區(qū)的分界線一樣。股市熔斷機(jī)制，將形成保險(xiǎn)絲，提醒投資者市場(chǎng)可能面臨的不測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。同樣，盲目殺跌也可能會(huì)失去應(yīng)有的投資機(jī)會(huì)，從而提醒投資者冷靜思索、謹(jǐn)慎操作，這是對(duì)“股市有風(fēng)險(xiǎn)、入市需謹(jǐn)慎”的有效解釋。

　　熔斷機(jī)制的另一個(gè)功能是給投資者以補(bǔ)救機(jī)會(huì)，讓投資者籌措資金，充分利用期貨、期權(quán)交易機(jī)制，盡可能減少損失。股市熔斷機(jī)制還在倡導(dǎo)一種理性投資文化，引導(dǎo)投資者解除對(duì)股市投機(jī)博弈的依賴，轉(zhuǎn)而更多關(guān)心上市公司基本面，通過閱讀上市公司定期報(bào)告，參與上市公司調(diào)研，學(xué)會(huì)運(yùn)用基本面和技術(shù)面等相結(jié)合的方式，參與上市公司股票合理估值，完成對(duì)于股市的投資規(guī)劃。

　　無疑，股市熔斷機(jī)制，是建立良好投融資體系，形成良好的投資生態(tài)土壤的重要保障。使投資者分享上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，尤其是股市成長(zhǎng)帶來的收益，而不是停留在存量資產(chǎn)的博弈上。沒有投融資體系相匹配的證券市場(chǎng)，就難以給股市注入正能量。股市的財(cái)富增長(zhǎng)，給投資者帶來良好投資回報(bào)，最終要依靠上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因此，設(shè)置熔斷機(jī)制，也是維護(hù)證券市場(chǎng)財(cái)富增長(zhǎng)的重要手段。

　　保險(xiǎn)資管高管:熔斷機(jī)制把過度杠桿資金打出市場(chǎng)

　　在保險(xiǎn)資管人士眼中，熔斷機(jī)制對(duì)于控制市場(chǎng)背后的高杠桿資金將起到積極作用，對(duì)合規(guī)經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)來說，不會(huì)有太大影響，而那些借助高杠桿資金進(jìn)入市場(chǎng)博取收益的激進(jìn)型險(xiǎn)企，將要面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　“如果熔斷頻繁發(fā)生、輕易能被觸發(fā)，就說明背后買股票的錢是有問題的，比如像高杠桿的資金和產(chǎn)品，這些屬于高杠桿的資金的存在，加速了熔斷的啟動(dòng)，加劇了市場(chǎng)的恐慌性”，某保險(xiǎn)資管公司總裁黃立民認(rèn)為，從控制市場(chǎng)背后的高杠桿資金角度來說，熔斷機(jī)制絕對(duì)是好事情。

　　私募大佬建議取消熔斷機(jī)制

　　私募大佬但斌更是直接表示，建議取消熔斷機(jī)制。其認(rèn)為，否則流動(dòng)性會(huì)消失，市場(chǎng)會(huì)出大問題。

　　“兩級(jí)熔斷機(jī)制的制定是股災(zāi)里的一個(gè)倉(cāng)促之舉，既缺歷史層面的調(diào)研，又缺實(shí)操層面的考慮。熔斷機(jī)制本意是控制下跌，實(shí)際上則會(huì)把不跌停的股票硬打成跌停，原因就是磁吸效應(yīng)，就是群體對(duì)流動(dòng)性的恐慌。” 丹陽投資首席投資官康水躍表示。

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　　曹鳳岐：從未肯定過熔斷機(jī)制不能根本解決問題

　　北大光華管理學(xué)院教授、北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，要解決市場(chǎng)根本問題還是交易制度、發(fā)行制度、分紅制度上。而熔斷機(jī)制只能當(dāng)日暫緩短期的下跌或上漲。

　　曹鳳岐指出，熔斷機(jī)制給投資者的感覺就是在提示投資者別再投了，更可能造成市場(chǎng)恐慌。

　　曹鳳岐更是直言，從來沒有肯定過熔斷機(jī)制，或者說是否定它。因?yàn)槭袌?chǎng)原來就有漲跌停限制，本來也就是一個(gè)熔斷機(jī)制。

　　【A股4天熔斷4次我們?cè)摲此夹┥?】

　　郭施亮：對(duì)于A股熔斷機(jī)制我們?cè)摲此夹┥?

　　郭施亮認(rèn)為，熔斷機(jī)制的本身并沒有問題，問題的根本就在于熔斷機(jī)制的設(shè)計(jì)規(guī)則以及熔斷機(jī)制所適用的市場(chǎng)環(huán)境身上。在中國(guó)版熔斷機(jī)制實(shí)施之際，我們并沒有充分認(rèn)識(shí)到A股的特殊市場(chǎng)環(huán)境。

　　事實(shí)上，對(duì)于歐美部分使用熔斷機(jī)制的市場(chǎng)而言，它們基本不存在漲跌停板制度。由此一來，在沒有漲跌停板制度的環(huán)境之下，再度設(shè)置熔斷的功能，實(shí)際上就起到了風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)墻的作用。此外，對(duì)于歐美股票市場(chǎng)而言，市場(chǎng)本身基本具備有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，且整個(gè)市場(chǎng)基本是由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行主導(dǎo)。因此，實(shí)行熔斷機(jī)制，確實(shí)能夠給予當(dāng)?shù)氐耐顿Y者帶來更多的保護(hù)。

　　然而，相比歐美成熟市場(chǎng)，a股市場(chǎng)基本屬于高度投機(jī)的市場(chǎng)，且機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于普通的投資者。因此，在“雙保險(xiǎn)”的制度環(huán)境下，當(dāng)市場(chǎng)遇到非理性的行情時(shí)，實(shí)際上更容易引發(fā)巨額資金的拋售壓力，并最終加劇了市場(chǎng)恐慌情緒的集中釋放。

　　郭施亮認(rèn)為，市場(chǎng)更需要做好深刻性反思。顯然，針對(duì)國(guó)外成熟的市場(chǎng)體系、市場(chǎng)運(yùn)作模式，我們不能夠盲目去模仿、盲目去崇拜，我們更應(yīng)該要結(jié)合市場(chǎng)自身的特色環(huán)境出臺(tái)具有針對(duì)性的政策，且要完善更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，以從根本上維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，保護(hù)投資者的切身利益。

　　曹中銘：熔斷機(jī)制有進(jìn)一步完善的空間

　　財(cái)經(jīng)專欄作家曹中銘認(rèn)為，A股熔斷機(jī)制標(biāo)的指數(shù)值得商榷。滬深300指數(shù)的成分股為滬深兩市的300家上市公司，雖然樣本公司的權(quán)重、市值、行業(yè)等在市場(chǎng)上具有一定的代表性，但畢竟只有300家上市公司，其代表性并不夠全面。而且，由于每年掛牌的公司越來越多，而300家公司的數(shù)量保持不變，導(dǎo)致滬深300指數(shù)的漲跌并不反映出整個(gè)市場(chǎng)的漲跌狀況。因此，用滬深300指數(shù)作為熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)有“一葉障目”之嫌。

　　要使標(biāo)的指數(shù)真正具有代表性，筆者建議推出滬深綜合指數(shù)。以滬深兩市所有上市公司作為成分股，以其已流通股份作為權(quán)重來計(jì)算指數(shù)(其中，新股掛牌第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù)，限售股解禁第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù))。這樣的指數(shù)漲跌才能更真實(shí)地反映出整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)狀況，以其作為熔斷機(jī)制的標(biāo)的指數(shù)更合理。

　　另一方面，建議推出個(gè)股熔斷機(jī)制。去年暴風(fēng)科技、全通教育、安碩信息等個(gè)股遭到投資者的瘋狂炒作，也無形中也放大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，推出個(gè)股熔斷機(jī)制同樣很有必要。對(duì)于個(gè)股熔斷的設(shè)置，可規(guī)定當(dāng)個(gè)股連續(xù)三個(gè)交易日漲跌幅偏離值達(dá)到15%時(shí)觸發(fā)，而鑒于A股投機(jī)氛圍濃厚，個(gè)股暫停交易的時(shí)間應(yīng)不低于45分鐘。漲跌幅制度與個(gè)股熔斷機(jī)制形成合力，無形中更有利維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，保護(hù)中小投資者利益。

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