黃金熊市背后：謹(jǐn)慎投資 別只求心理安慰
投資者有多么熱切地認(rèn)為自己在過(guò)去四年里遭遇的厄運(yùn)是邪惡力量的結(jié)果，而不是由于缺乏審慎?
我們很容易從黃金評(píng)論員們?cè)谶^(guò)去幾個(gè)月中發(fā)表的著作中找到答案。在許多分析師人士和他們的追隨者看來(lái)，這是一個(gè)有組織的操縱以及官方壓制黃金價(jià)格的陰謀。
這種信念背后的集體激情已經(jīng)達(dá)到了狂熱的程度，使得這個(gè)黃金投資群體發(fā)出類似于集體歇斯底里的聲音。甚至他們懷疑這種根深蒂固的信念引起了陰謀實(shí)施者的嘲笑。
這種根深蒂固的信念在于他們相信黃金在過(guò)去四年的損失是操縱的結(jié)果，他們拒絕探尋隱藏在黃金4年熊市背后的基本面和技術(shù)因素。
然而，這應(yīng)該不足為奇。正如尼科洛-馬基雅維里(Niccolo Machiavelli)寫到：“人們喜歡盡可能地通過(guò)表象和現(xiàn)實(shí)來(lái)證明自己的存在：事實(shí)上，令他們常常觸動(dòng)的是事物的表象而不是本質(zhì)。”這解釋了為什么許多黃金投資者熱切地相信黃金價(jià)格的下跌是受到有組織的操縱行為影響，而不是供給與需求的自然市場(chǎng)力量在起作用。
事實(shí)上，如此多的黃金投資者不斷吟唱咒語(yǔ)“黃金被操縱”的主要原因在于，他們中的大多數(shù)在面對(duì)2011年金價(jià)觸頂時(shí)頑固地選擇了拒絕出售。
芝加哥商業(yè)交易所(CME Group)當(dāng)時(shí)的行動(dòng)十分明確地表示了黃金牛市已經(jīng)在那年的9月份結(jié)束，CME在該年度幾次上調(diào)貴金屬的保證金要求�？梢悦鞔_地說(shuō)，建立監(jiān)管和流動(dòng)性框架對(duì)于這種金屬不再是友好的信號(hào)，因此投機(jī)者不會(huì)再有大肆購(gòu)買的動(dòng)力。
在意識(shí)到黃金10年來(lái)的上升趨勢(shì)在2011年遭到破壞之后，長(zhǎng)期投資者仍有足夠的時(shí)間來(lái)出售至少一部分的黃金持倉(cāng)，以便鎖定健康的利潤(rùn)。
這場(chǎng)始于2011年9月份的四年黃金熊市在2013年造成了最嚴(yán)重的破壞。據(jù)此估算投資者有一年多的時(shí)間來(lái)分散他們的持倉(cāng)，以便減少隨后的下跌帶來(lái)的影響。但一如既往的是，盡管自2011年以來(lái)黃金市場(chǎng)被證明是“希望的斜坡(在中長(zhǎng)期的下降趨勢(shì)中出現(xiàn)曇花一現(xiàn)的反彈)”，許多投資者仍拒絕出售。
根據(jù)最初的概念，“操縱”這一術(shù)語(yǔ)用來(lái)描述在證券業(yè)務(wù)營(yíng)銷中使用的高壓推銷術(shù)。這種投資資產(chǎn)的過(guò)程相當(dāng)于在操縱情況下的積累式或分布式下降，因?yàn)闆](méi)有廣泛的公眾參與牛市就不可能發(fā)生。專業(yè)人士在進(jìn)行購(gòu)買或出售資產(chǎn)時(shí)有時(shí)需要與公眾競(jìng)爭(zhēng)，因此才產(chǎn)生了最廣泛意義上的專業(yè)的“操縱”。盡管這不是一回事，因?yàn)榱钍袌?chǎng)持續(xù)下跌的干預(yù)行為其明確目的在于使資產(chǎn)的價(jià)格永遠(yuǎn)保持在一個(gè)蕭條的狀態(tài)(非常多的黃金投資者都是如此宣稱的)。
在1933年，約翰-杜蘭德(John Durand)和米勒(A.T. Miller)在談到操縱時(shí)寫了如下這段話：“廣泛意義上的操縱指的是為了控制價(jià)格的有目的的行為，這在市場(chǎng)中很常見(jiàn)。幾乎所有的市場(chǎng)都至少有一位專業(yè)監(jiān)護(hù)人，他會(huì)密切觀察不太規(guī)律的波動(dòng)，并保護(hù)市場(chǎng)免受暴力狀況的侵害。”作者得出的'結(jié)論是“監(jiān)護(hù)人并不需要擔(dān)心聰明的投機(jī)者會(huì)不辭勞苦地學(xué)習(xí)其操縱技巧：他應(yīng)該會(huì)受益于這些投機(jī)者的領(lǐng)導(dǎo)。”
早在1900年代初，懂讀盤技術(shù)的交易員可以很容易地找出潛在的操縱者的蹤跡。理查德-威科夫(Richard Wyckoff)在1910年出版的《Studies in Tape Reading》寫到：“對(duì)于一些操縱我們并不需要去阻止。操縱者是一個(gè)體型巨大的交易員，穿著一步跨七里的靴子。訓(xùn)練有素的耳朵能夠聽(tīng)見(jiàn)他們前進(jìn)的腳步聲，他們的腳印能夠在盤面中得到顯現(xiàn)。”
如果威科夫的話是真的，那么為什么那些本應(yīng)該能夠通過(guò)審慎的市場(chǎng)分析來(lái)抵消操縱的負(fù)面影響的人會(huì)對(duì)此擁有那么多的抱怨?或許是因?yàn)樗麄內(nèi)狈夹g(shù)交易技巧，所以操縱者的影響被嚴(yán)重夸大了。
我們可以對(duì)黃金四年的熊市做出明確的解釋，即使新手投資者也能夠立即明白：每當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)處于投機(jī)泡沫中且它的價(jià)格處于不可持續(xù)的高水平，那么這個(gè)泡沫將會(huì)不可避免的破裂�；蛘哂盟麄儗�(duì)大宗商品的說(shuō)法“高價(jià)格治愈高價(jià)格”。也就是說(shuō)，當(dāng)一個(gè)大宗商品的價(jià)格被迫走向極端，那么對(duì)這個(gè)大宗商品的需求會(huì)減少。接著會(huì)出現(xiàn)一波下降把價(jià)格帶回到更合理的水平。當(dāng)熊市把價(jià)格推至不合理的低水平時(shí)，意識(shí)到價(jià)值低估的投資者會(huì)介入并開(kāi)始積累頭寸，直到最終新一輪牛市的開(kāi)啟，如此循環(huán)往復(fù)。這是適用于所有可交易資產(chǎn)的基本定律，黃金也不例外。
在我的關(guān)于黃金操縱的原創(chuàng)評(píng)論中提出的問(wèn)題仍然沒(méi)有回答：如果一個(gè)人真的相信市場(chǎng)被某種力量操縱，那他為什么要投資黃金?如果一個(gè)人真的相信黃金是由那些旨在壓低價(jià)格的操縱者所掌控，那么持有黃金肯定是徒勞無(wú)功的事情�；蛘邔�(duì)于黃金投資者頑固地拒絕出售來(lái)說(shuō)，還有其他原因嗎?
有一副由政治漫畫家Darkow所繪制的漫畫抵得上千言萬(wàn)語(yǔ)。在這副漫畫中可以看到投資公眾在華爾街大聲抗議，他們不滿意高頻交易(HFT)和股票市場(chǎng)所謂的“操縱”性質(zhì)。當(dāng)然強(qiáng)烈抗議HFT的真正原因在于公眾需要為他們未能夠參與2009至2012年的股市反彈找一個(gè)替罪羊。但像其他的“幽靈”一樣，HFT逐漸從公眾的視野中消失，取而代之的是另一種恐懼，即操縱。
作為一名在黃金市場(chǎng)擁有18年經(jīng)驗(yàn)的老手，我完全理解大多數(shù)黃金投資者的心態(tài)。他們認(rèn)為金價(jià)應(yīng)該以連續(xù)線性的方式走高，直到到達(dá)他們所認(rèn)為的“公允價(jià)值”，也就是說(shuō)這個(gè)價(jià)位介于每盎司1萬(wàn)美元至2萬(wàn)美元之間(可能更高)。任何金價(jià)低于1萬(wàn)美元的地方都會(huì)引起他們的憤怒，并被視為明顯的邪惡陰謀所帶來(lái)的結(jié)果。任何金價(jià)的下跌都會(huì)被非常斷然地看作是黑暗和邪惡力量在建立一個(gè)新的世界秩序。
這引出了我們的下一個(gè)問(wèn)題，即這個(gè)陰謀論背后的驅(qū)動(dòng)力量是什么?是什么令陰謀論者堅(jiān)信他的世界是由強(qiáng)大的操控力量所塑造?
答案是，這種認(rèn)為大的市場(chǎng)下跌完全處于某個(gè)人的控制之外的信念起到了一定程度的情感安慰作用。因此不需要積極地對(duì)一個(gè)人的投資決策進(jìn)行評(píng)估。
將貴金屬的4年熊市解釋為一種意在打壓黃金價(jià)格的廣泛的陰謀為許多投資者帶來(lái)了“瀉下效應(yīng)(頓時(shí)感覺(jué)到舒服)”。它能夠使這些投資者自2011年以來(lái)的損失以及他們看到自己的黃金頭寸的價(jià)值不斷下降所帶來(lái)的疼痛得以舒緩。
這種相信存在壓制黃金價(jià)格的陰謀的看法來(lái)自于許多長(zhǎng)期持有投資者自黃金進(jìn)入長(zhǎng)期熊市來(lái)所遭受的損失。僅在過(guò)去幾年里我們便看到黃金市場(chǎng)陰謀論對(duì)于某些人來(lái)說(shuō)已經(jīng)成為一個(gè)相當(dāng)有利可圖的產(chǎn)業(yè)。事實(shí)上，一些評(píng)論家已經(jīng)從致力于解釋黃金操縱的書籍、刊物和網(wǎng)站中獲取了豐厚的利潤(rùn)。甚至還有一個(gè)組織致力于發(fā)現(xiàn)和阻止涉嫌操縱的市場(chǎng)參與者。
羅伯特-愛(ài)德華茲(Robert Edwards)和約翰-馬吉(John Magee)的話值得引用：“市場(chǎng)過(guò)于龐大，對(duì)于任何想要投機(jī)操縱的人和公司來(lái)說(shuō)都是如此。這個(gè)市場(chǎng)反映了各種各樣的買家和賣家的希望與恐懼，所以這個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作是非常自由和非常民主的。并不是所有人都是短線交易者。那些投資者、企業(yè)家和企業(yè)的員工會(huì)買入并持有，且在多年以后才賣出—包括所有等級(jí)和類型的買家和賣家。”
然而，正如前面所提到的，也不可否認(rèn)在黃金和其他資產(chǎn)市場(chǎng)的日常操作中存在一定程度的操縱。操縱者下了多大的賭注，這是可以預(yù)料到的。一位經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者能夠認(rèn)識(shí)到這個(gè)真理，且通常能夠避免操縱帶來(lái)的不良影響。當(dāng)然任何稱職的投資者都不會(huì)愚蠢到把辛苦賺來(lái)的錢繼續(xù)放在一個(gè)正在經(jīng)歷分配(即有組織的拋售)或處于其他極端波動(dòng)時(shí)期的市場(chǎng)。如果一位經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者懷疑他的任何投資受到有組織的操縱的影響，他肯定有足夠的理智來(lái)選擇清倉(cāng)，而不是忍受這樣一個(gè)變幻無(wú)常的狀況。對(duì)于天真和沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō)，“持有并抱著希望”是他們最后的避難所。
這并不是說(shuō)黃金是一種差勁的長(zhǎng)期投資品種。值得指出的是，在過(guò)去的十年里黃金的表現(xiàn)要優(yōu)于許多其他的大宗商品和資產(chǎn)類別。即使在4年熊市后的今天，黃金每盎司的價(jià)格仍遠(yuǎn)高于在熊市之前也就是2001年所創(chuàng)下的低點(diǎn)。此外，正如我的一位讀者指出：“自從1970年以來(lái)，金價(jià)已經(jīng)跟上了通脹的速度，甚至要更快。”盡管存在操縱的說(shuō)法，但黃金在過(guò)去40年里的保值性令人稱贊。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，黃金自2001年以來(lái)的表現(xiàn)更是令人印象深刻。事實(shí)上當(dāng)你看著黃金的圖表，你會(huì)很難理解黃金投資者們發(fā)出的關(guān)于“操縱”的抱怨。
然而這對(duì)于那些持有陰謀論的黃金投資者來(lái)說(shuō)起不到安慰作用。他們不會(huì)滿足，除非金價(jià)飆升到每盎司1萬(wàn)美元和恢復(fù)金本位制。在那一天到來(lái)之前，他們將繼續(xù)誹謗看不見(jiàn)的操縱者和同謀者們，他們害怕這些人將會(huì)通過(guò)消除黃金所有權(quán)并代之以“壟斷貨幣”來(lái)創(chuàng)造一個(gè)奧威爾式(沒(méi)有人性)的奴隸社會(huì)。
然而這種安慰在真相披露的那天也會(huì)成為過(guò)去。這種對(duì)于黃金市場(chǎng)存在操縱的普遍擔(dān)憂將會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候被另一種恐懼所取代。這就是輿論作用的方式—從恐懼走向另一個(gè)恐懼，從憤怒走向另一個(gè)憤怒。最終所有關(guān)于操縱的討論都會(huì)被人遺忘，消失在集體意識(shí)的迷霧之中。
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