證監(jiān)會新股發(fā)行制度六大變化詳細分析
核心提示：上海股份制與證券研究會股份制企業(yè)專業(yè)委員會主任曹俊表示，新股發(fā)行擬引入個人投資者參與詢價，使證券市場量大面廣的參與主體中小投資者的意愿也能有所體現(xiàn)，對新股定價的科學(xué)合理具有積極意義。
21世紀網(wǎng)訊 近兩個月以來證監(jiān)會、深交所和上交所接連出臺相關(guān)規(guī)定推動新股發(fā)行制度改革，4月1日，證監(jiān)會進一步公布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》（征求意見稿）（以下簡稱《意見》）。
證監(jiān)會副主席莊心一在博鰲論壇談及這個《意見》時表示，改革其實是在做一個算術(shù)題，怎么樣采集最多，尋求一個最好的均衡線，或者尋求一個最優(yōu)的公約數(shù)。當然，隨著約數(shù)的變化，公約數(shù)也要變化。他認為，新的監(jiān)管理念是在市場不發(fā)育的時候做加法，市場健全的時候做減法。
而此次證監(jiān)會的這道算術(shù)題的計算結(jié)果主要有六大變化，分別為擴大詢價對象范圍、允許主承銷商自主推薦5-10名個人投資者參與詢價，提高網(wǎng)下配售比率，發(fā)行市盈率高于行業(yè)需說明理由、定價高于行業(yè)市盈率25%須進行盈利預(yù)測、業(yè)績未達預(yù)期將予以處罰，取消網(wǎng)下配售限售期，推動存量發(fā)行，引入上市公司的第三方評估機制等六大新的變化。
上海股份制與證券研究會股份制企業(yè)專業(yè)委員會主任曹俊表示，新股發(fā)行擬引入個人投資者參與詢價，使證券市場量大面廣的參與主體中小投資者的意愿也能有所體現(xiàn)，對新股定價的科學(xué)合理具有積極意義。
另外，對于網(wǎng)下配售比率提高。華泰證券研究所認為，允許自主選擇部分詢價對象將使得詢價對象在新股定價中承擔更大責任，促使其報價更為客觀；當前新股發(fā)行中超行業(yè)溢價發(fā)行的比率超過80%，將新股發(fā)行市盈率與行業(yè)市盈率相互參照并開啟相應(yīng)懲罰機制則使發(fā)行人在定價時更為審慎；取消網(wǎng)下配售限制期及存量發(fā)行則通過增加股票供給來降低發(fā)行溢價。
而關(guān)于取消網(wǎng)下配售限售期的新規(guī)定。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共管理學(xué)院李長安副教授認為，“擬解除三個月鎖定期”將有利于合理股價的形成，因為從去年以來，“三個月鎖定期”其實并沒有真正發(fā)揮其穩(wěn)定股價的作用，與此相反，大部分的新股發(fā)行破發(fā)。把鎖定期限解除，將更有利于合理股價的形成。
不過意見稿的后三大變化卻引來部分非議。
《意見》稿稱，發(fā)行價格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預(yù)測的，中國證監(jiān)會將視情節(jié)輕重，對發(fā)行人董事及高級管理人員采取列為重點關(guān)注、監(jiān)管談話、認定為非適當人選等措施，記入誠信檔案。
有投行人士在接受媒體采訪時表示證監(jiān)會這一次有可能是好心做壞事，因為價格控制正是最典型的行政命令。
但是據(jù)21世紀網(wǎng)統(tǒng)計，目前兩市2367家上市公司，有1141家公司的'市盈率（TTM）高于行業(yè)市盈率（TTM，整體法，按證監(jiān)會行業(yè)分）的25%，占到所有上市公司的一半左右。也就是目前的A股有近半的公司即使在上市后一段時間內(nèi)仍不符合《征求意見稿》的該要求。
而另一個爭端在于存量發(fā)行，存量發(fā)行主要有兩種形式，一是股票首次公開發(fā)行（IPO）時，老股東對外公開出售一部分股份；二是公司上市后的存量發(fā)行，即在公司上市后，公司老股東通過一定的方式減持全部或部分股份。
證監(jiān)會稱，這主要是為了“增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足。”，關(guān)于存量發(fā)行是歐美市場普遍使用的發(fā)行規(guī)則，不過在中國實施的條件是否成熟還沒有定論，怒過華泰聯(lián)合證券研究所認為，存量發(fā)行可能導(dǎo)致部分企業(yè)增加存量發(fā)行規(guī)模，或使得一部分原本現(xiàn)金充裕但缺乏股東退出機制的企業(yè)上市，進而導(dǎo)致新股對市場資金的規(guī)模更甚于此前。
關(guān)于引入上市公司的第三方評估機制。不過什么樣的機構(gòu)可成為第三方，以及對中介機構(gòu)的處罰何種力度是嚴懲，諸多規(guī)則并未細化。銀河證券首席總裁顧問左小蕾在接受媒體采訪時表示，歐債危機以來，市場對第三方評價機構(gòu)的商業(yè)道德、職業(yè)道德的“評價”也達到了危機程度。第三方評價機構(gòu)本身不夠規(guī)范。如果評價機構(gòu)以收取“評價”費用方式生存，那么引入第三方評價機制可能強化發(fā)行人和中介機構(gòu)的不規(guī)范行為，從而帶來更大的道德風(fēng)險。
不過，在上海金融辦主任方星�？磥�，讓企業(yè)更踴躍的上市以及發(fā)行價格趨于合理是新股改革的最終目標，而新股發(fā)行改革草案還是比較謹慎，距離改革最終目的還有一定差距。只有實現(xiàn)這兩個目標，經(jīng)濟增長才能給股民帶來實際收益。
西南證券研究所所長王劍輝認為，證監(jiān)會關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見，強調(diào)發(fā)行人和各中介機構(gòu)的信息披露責任，暗示可能逐步走向注冊制。
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