淺論國有股減持與完善上市公司治理結構的辯證關系

　　論文關鍵詞：國有股減持　公司治理　完善辯證關系

　　論文摘要：國有股減持方案屢試屢敗，究其愿意和減持目標不明，甚至不正確有關。本文試圖從國有股減持與完善上市公司治理結構的辯證關系角度為制訂國有股減持新方案，確立新目標提出見解。

　　國有股減持時下已成為國人關注的焦點，也成為證券市場上燙手的山芋。只要一談國有股減持股民就色變。只要一談國有股減持股市就風聲鶴峽，股市就成災。但國有股減持勢在必行也已成為國人的共識。完善上市公司治理結構是國人關注的另一個焦點，上市公司造假，信息披露不及時，缺乏誠信等都與公司治理結構不完善有關。能不能雙管齊下，合二為一尋找一種方案化解兩大矛盾?本文便試圖從分析國有股減持與完善上市公司治理結構的辨證關系人手作些探討。

一、我國國有上市公司的股權結構對上市公司的治理結構的剛性制約

股權結構是指在一個上市公司所有的股東組成中各種所有制主體所持股票數(shù)量的比例。一般而言，把某種所有制占股權比例大數(shù)上市公司稱為該所有制的上市公司。而這個大數(shù)一般而言是按絕對控股比例簡單半數(shù)以上。如國有股占半數(shù)以上便稱為國有上市公司，否則便是非國有上市公司。如果是法人股占多數(shù)便稱法人上市公司，而我國國有上市公司便屬于國有股權比例占半數(shù)以上這種情況。造成這種狀況與我國股份制改造時的初衷相一致。當我們進行股份制改造時，為了維持國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中的主導地位，那么國有股在各個股份公司就應當相應地居于主導地位，在公司的經(jīng)營管理體制方面居于絕對的控股地位，所以在股權結構的設計方面，自然是國有股包括(國有法人股)，占絕對控股的51%以上。這是下限，而那些關系國計民生的龐大的鋼鐵、石油等支柱產(chǎn)業(yè)中國有股的比例更高達80%-90%以上。

所有制是產(chǎn)權制度的基礎，產(chǎn)權制度則是所有制的法律表現(xiàn)。上市公司的股權結構決定了上市公司體現(xiàn)出控股地位股權所有制體制，又由于所有制決定產(chǎn)權制度，而產(chǎn)權制度又是制約企業(yè)所有權最主要的因素。這種因素是經(jīng)濟方面的因素起到基礎性作用，我們稱為剛性因素。而且企業(yè)的所有權安排的是對企業(yè)的剩余控制權，在企業(yè)內部規(guī)定誰享有剩余索取權，誰控制剩余控制權，這種制度安排就是公司治理結構。股權結構對公司治理結構具有剛性制約作用，也就是說我國上市公司股權結構對我國上市公司的治理結構具有剛性制約作用。

從歷史和世界的范圍看，所有制相同的國家，但股權結構可以不同，公司的治理結構也可以不同。如英、美、德、日四國都是資本主義所有制，但他們無論公司股權結構，還是治理結構均不相同。公司股權結構相同的國家，其公司治理結構也驚人相似或近似如英、美之間。兩國都具有高度分散的股權結構，而兩國都采取市場導向型治理結構。而德國和日本兩國都高度集中的股權結構，因而兩國都采取網(wǎng)絡導向型治理結構。不僅如此，隨著股權結構的變化，公司治理結構也隨之變化，兩者之間保持高度的同步性。如隨著英美機構投資者的興起，在英美公司的股權結構中機構投資者占主導地位。伴隨著這一股權結構的變化，英美兩國的公司治理結構也發(fā)生了相應變化。英美也改變一直沿用的市場導向治理結構而改用德日的網(wǎng)絡導向型治理結構，發(fā)揮內部治理的作用。從歷史和世界范圍用實證的分析法驗證股權結構和治理結構高度的一致性，進一步證明了股權結構對治理結構的剛性制約。

二、國有股減持對完善國有上市公司法人治理結構必要性和可行性

國有產(chǎn)權一般特征即國有產(chǎn)權的主體是國家或全體公民;國有產(chǎn)權的安排采取多級委托代理方式;國有產(chǎn)權具有不可轉讓性和排他性。從國有產(chǎn)權的特征看，國有產(chǎn)權是殘缺不全的，存在嚴重的弊端主要表現(xiàn)為:

一是國有產(chǎn)權主體殘缺，導致所有者缺失。

二是國有產(chǎn)權制度的多級委托代理關系，導致公司治理結構中內部人控制現(xiàn)象嚴重。

三是國有產(chǎn)權的不可轉讓性，導致政企不分，代理成本過高。

因此，只要上市公司中國有股權仍占主導地位，國有股產(chǎn)權性質就必然產(chǎn)生影響，國有上市公司治理結構就永遠無法完善，所以要完善上市公司治理結構，就必須降低上市公司的國有股比重，要降低上市公司國有股比重，就必須對國有股進行減持。

根據(jù)許小年和王燕對我國上市公司1993-1995年的A股權結構與公司業(yè)績的實證研究發(fā)現(xiàn):國家股所占比重與公司業(yè)績有負的相關關系，且在ROE和ROA的回歸中顯著。法人股所占比重與公司業(yè)績正相關，T比率ROE和ROA的回歸中較高。

由此可見，機構投資者，尤其是法人機構是國有股最理想的減持對象，機構投資者，尤其是法人機構的存在，對完善公司治理結構有非同尋常的意義，上有國外的經(jīng)驗和實證研究加以輔證。

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