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金融衍生品在公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中的作用探討
摘 要：對(duì)一個(gè)公司而言，財(cái)務(wù)的本質(zhì)就是為了重新獲得貨幣而墊支貨幣的活動(dòng)，而這種活動(dòng)由于各種不確定性就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，從而形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)論述了金融衍生品在公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中的作用。關(guān)鍵詞：金融衍生品;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);控制;本錢
在形成原因上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為：①宏觀環(huán)境的改變。比如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、資源環(huán)境的不利變動(dòng)，會(huì)對(duì)企業(yè)的供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)及資金籌集等產(chǎn)生的影響。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，近幾年世界原油價(jià)格上漲所帶來(lái)的成品油價(jià)格上漲就會(huì)使得運(yùn)輸企業(yè)增加經(jīng)營(yíng)本錢，收益減少無(wú)法到達(dá)預(yù)期財(cái)務(wù)收益。再比如，由于市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)及國(guó)家物價(jià)調(diào)整都有可能對(duì)企業(yè)收益帶來(lái)影響，尤其在通貨膨脹的情況下，會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)本錢的上升，從而造成企業(yè)盈利能力和償債能力的下降；②治理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)熟悉不足以及存在的道德風(fēng)險(xiǎn)。具體體現(xiàn)在由于機(jī)構(gòu)設(shè)置不盡公道，治理職員素質(zhì)不高，財(cái)務(wù)治理規(guī)章制度不夠健全，治理基礎(chǔ)工作不夠完善等原因，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)治理系統(tǒng)缺乏對(duì)外部環(huán)境變化的適應(yīng)能力和應(yīng)變能力，所以在外部環(huán)境不利變化不能進(jìn)行科學(xué)的預(yù)見(jiàn)，反應(yīng)滯后，措施不力，由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；③公司在融資，償還債務(wù)過(guò)程中由于利率或匯率不利變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例如匯率變動(dòng)，結(jié)算過(guò)程中可能會(huì)引起貨幣貶值，企業(yè)因此蒙受損失。而公司對(duì)利率，匯率變動(dòng)的控制也就是金融衍生品運(yùn)用得最多的方面，尤其是當(dāng)公司資金敞口對(duì)利率匯率敏感的情況下。關(guān)于這點(diǎn)我將在后文中舉例進(jìn)行分析。
公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制規(guī)避方面有很多種方法，比如企業(yè)通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者根據(jù)穩(wěn)健原則建立風(fēng)險(xiǎn)基金，用壞帳預(yù)備金或各種計(jì)提的預(yù)備金來(lái)緩沖風(fēng)險(xiǎn)損失帶來(lái)的沖擊。更為現(xiàn)代的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方法是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)法，即利用金融衍生品，簽訂期貨合約，遠(yuǎn)期合約，期權(quán)合約或互換等來(lái)在當(dāng)前鎖定未來(lái)由于利率，匯率變動(dòng)可能給公司業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)帶來(lái)的不確定性，以及通過(guò)類似期權(quán)的衍生品對(duì)公司治理層進(jìn)行有效利益驅(qū)動(dòng)，達(dá)到降低道德風(fēng)險(xiǎn)的目的。
具體說(shuō)來(lái)，金融衍生品最簡(jiǎn)單的類型包括以下四種：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換。由于金融衍生品所包含的基礎(chǔ)資產(chǎn)有不同，又各自分為針對(duì)利率，匯率，商品，貨幣，股票指數(shù)等的衍生品。同時(shí)，基本衍生品類型自身也可以作為其他衍生工具的基礎(chǔ)資產(chǎn)，比如期貨合約期權(quán)，就是以某種期貨合約作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期權(quán)合約，在合約本身具有期權(quán)的權(quán)利義務(wù)不對(duì)等的特征，而其標(biāo)的資產(chǎn)又應(yīng)當(dāng)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)期貨合約特性來(lái)分析。同時(shí)，國(guó)外不少投資銀行更是可以根據(jù)不同企業(yè)所需規(guī)避控制的特定風(fēng)險(xiǎn)而“量身定做”衍生產(chǎn)品，這就使得金融衍生品這種新興的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工具在運(yùn)用中得到越來(lái)越多的關(guān)注和重視。
對(duì)大多數(shù)非金融機(jī)構(gòu)而言，經(jīng)營(yíng)者利用金融衍生品更多出于對(duì)各種面臨風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避而不是投機(jī)的目的。具體說(shuō)來(lái)有以下幾個(gè)動(dòng)機(jī)：
（1）保證對(duì)其他更優(yōu)投資途徑的資金活動(dòng)性。在假定對(duì)某項(xiàng)目投資的邊際收益率遞減，資本市場(chǎng)不完美使得企業(yè)的外部籌資本錢高于其內(nèi)部籌資本錢，以及從外部借款的邊際本錢遞增下，假如企業(yè)不對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)做套期保值，那么可能會(huì)由于該風(fēng)險(xiǎn)造成的資金虧損而喪失在更好投資機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)的資金活動(dòng)能力和對(duì)機(jī)會(huì)的選擇權(quán)利。比如，對(duì)于具有無(wú)形資產(chǎn)外部融資困難的技術(shù)型企業(yè)可以利用金融衍生品將未來(lái)由于利率或匯率變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流增減風(fēng)險(xiǎn)加以控制，從而使其內(nèi)部資金活動(dòng)正常，能夠進(jìn)行其他投資，進(jìn)而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)拓展業(yè)務(wù)。
�。�2）減少由經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的額外本錢。經(jīng)濟(jì)存在的固有周期會(huì)在一定程度上影響一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和公眾形象。金融衍生品對(duì)不確定性帶來(lái)?yè)p失的控制本質(zhì)上是降低了企業(yè)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性，從而進(jìn)步了在公眾眼中的信用級(jí)別。長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)在外部融資途徑的獲得性和借款的本錢上得到改善。
�。�3）防止股東的次投資心理。Myer（1977）的證實(shí)顯示，在固定的公司資本結(jié)構(gòu)下，投資于具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目會(huì)在一定程度降低股東的利益，所以股東有進(jìn)行次投資的心理，將債權(quán)持有人的利益向股東轉(zhuǎn)移，從而債權(quán)持有人將傾向于更少的購(gòu)買公司的債權(quán)，增至公司融資難度。衍生品可以較好的解決這個(gè)題目。①套期保值可以限制公司對(duì)債權(quán)人償還違約事件的出現(xiàn)概率，從而向債權(quán)人提供其利益不會(huì)被轉(zhuǎn)移的保證。②公司遵守具有較嚴(yán)格期限規(guī)定的衍生品合約可以增強(qiáng)其在與借款人，債權(quán)人和治理者協(xié)商時(shí)的可信度。
�。�4）降低公司重組資本結(jié)構(gòu)的本錢。公司通常會(huì)用購(gòu)回舊債務(wù)，發(fā)行新債務(wù)的形式來(lái)調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。運(yùn)用如同利率合約之類的金融衍生品可以較低本錢在現(xiàn)金市場(chǎng)上將債務(wù)調(diào)整到預(yù)想的到期日。 根據(jù)以上對(duì)企業(yè)運(yùn)用衍生工具動(dòng)機(jī)的分析來(lái)看，企業(yè)更多出于避險(xiǎn)的目的。這就使得套期保值這種作用顯得尤其重要。套期保值即是通過(guò)持有一種或多種與原有風(fēng)險(xiǎn)頭寸相反的金融衍生工具來(lái)抵消掉可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于承受外匯風(fēng)險(xiǎn)的涉外企業(yè)而言，匯率的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，致使公司市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化，改變公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流，營(yíng)運(yùn)收進(jìn)和本錢�；诓煌哪康�，公司可以采取不同衍生工具進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)。假如是利用某種遠(yuǎn)期外匯合約，公司則在現(xiàn)在把未來(lái)的收益或?qū)嶋H本錢由不確定因素轉(zhuǎn)化成固定協(xié)議遠(yuǎn)期匯率的確定因素。這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)在當(dāng)前可以完全猜測(cè)到未來(lái)涉及該外匯交易的收進(jìn)或支付額，但由于遠(yuǎn)期合約的嚴(yán)格性又使公司喪失了潛伏的盈利機(jī)會(huì)。假如是利用某種基于遠(yuǎn)期匯率的期權(quán)合約，效果就更好些，給與公司在合約到期日視情況而定的選擇權(quán)可以對(duì)匯率的不利波動(dòng)進(jìn)行規(guī)避，同時(shí)又可以從匯率的有利波動(dòng)中獲利。同樣，也可以使用貨幣互換的手段，即在一定時(shí)期內(nèi)，具有相同身份（同為債務(wù)人或債權(quán)人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同幣別貨幣的債務(wù)或債權(quán)，比如利用貨幣互換鎖定融資本錢等。在時(shí)間上，貨幣互換分為即期對(duì)遠(yuǎn)期，即期對(duì)即期，遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期幾種，但本質(zhì)上可以視其為一系列遠(yuǎn)期合約的拓展。另外，在選擇套期保值的衍生工具時(shí)，通常采用的衡量標(biāo)準(zhǔn)是套期保值效率這個(gè)指標(biāo)。即指單位本錢下的風(fēng)險(xiǎn)降低，有效的套期保值能在本錢一定的條件下最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)，但有效并不代表最優(yōu)，只有對(duì)對(duì)沖者效用最大化，套期保值率最高的套期保值方案才是最優(yōu)的。我用外匯期權(quán)合約在國(guó)際投標(biāo)中的應(yīng)用來(lái)分析金融衍生品給公司的實(shí)際套期保值效果。
對(duì)于投標(biāo)商而言，面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是從投標(biāo)日到中標(biāo)后合同簽訂日投標(biāo)商承擔(dān)的不確定性的外匯風(fēng)險(xiǎn)。假如未能中標(biāo)，則風(fēng)險(xiǎn)不存在；但一旦中標(biāo)，公司就會(huì)面臨支付外幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。最直接的避險(xiǎn)方法是在決定投標(biāo)時(shí)刻買進(jìn)一份美式期權(quán)，當(dāng)外幣貶值的時(shí)候，減小損失，即使不中標(biāo)損失也僅為期權(quán)費(fèi)；但假如外幣大幅度升值，則投標(biāo)商還會(huì)有額外收益。
綜上所述，可以看到，金融衍生品在公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中具有很重要的作用。但由于衍生品本身也存在風(fēng)險(xiǎn)和杠桿效應(yīng)，所以在運(yùn)用時(shí)也需要謹(jǐn)慎。
參考文獻(xiàn)
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