基于企業(yè)經(jīng)營者“道德風(fēng)險”的財務(wù)治理目標分析

于現(xiàn)代企業(yè)制度使產(chǎn)權(quán)高度分化，財產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)、經(jīng)營權(quán)發(fā)生了分離。同時，現(xiàn)代企業(yè)制度使得傳統(tǒng)意義上的財產(chǎn)具有兩種形式和兩重主體：一是以股票或股權(quán)形式存在和運動的所有權(quán)，由股東把握，回屬主體是出資者，即股東；二是以實物資產(chǎn)形式存在和運動的經(jīng)營權(quán)，由經(jīng)營者把握和運用，回屬主體是企業(yè)法人，即經(jīng)營者，股東與經(jīng)營者之間形成一種委托—代理關(guān)系。從產(chǎn)權(quán)分離的角度看，企業(yè)的理財主體可分為出資者財務(wù)主體和經(jīng)營者財務(wù)主體，兩個不同的利益主體在財務(wù)治理目標選擇上必然存在分歧，股東面臨著巨大的經(jīng)營者“道德風(fēng)險”：在面對重大決策和經(jīng)營治理過程中，經(jīng)營者會追求自身利益最大化，而不是盡最大努力實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)目標。為了防止經(jīng)營者背離企業(yè)目標，股東必須建立有效的控制和監(jiān)視機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強對經(jīng)營者的約束和控制，促使股東與經(jīng)營者的財務(wù)治理目標相一致，從而實現(xiàn)“企業(yè)價值最大化”這一企業(yè)終縱目標。這種對經(jīng)營者的控制和監(jiān)視機制應(yīng)是股東和經(jīng)營者目標的折衷，雙方都可以借助企業(yè)財務(wù)治理目標實現(xiàn)自身追求的目標。本文試圖通過對企業(yè)財務(wù)治理目標制定中股東和經(jīng)營者關(guān)系進行博弈分析，提出能夠協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營者關(guān)系的財務(wù)治理目標。
一、股東與經(jīng)營者行為選擇博弈假設(shè)
（一）博弈主體i假設(shè)。假設(shè)參加博弈的主體1是經(jīng)營者，主體2是股東，兩者都是風(fēng)險中性者，均以追求自身利益最大化為目標。
（二）信息完全假設(shè)。假設(shè)經(jīng)營者具有獨立決策權(quán)，決策時不受其他因素的干擾。
（三）決策時間假設(shè)。假設(shè)博弈雙方都無法根據(jù)對方的決策選擇或調(diào)整自己的策略，也就是說，博弈雙方可看作是同時做出決策，沒有時間先后。
（四）行動集合假設(shè)。假設(shè)博弈主體各自可選擇的行動集合（Ai={ai}，i=1，2），股東的行動集合為A1={監(jiān)視，不監(jiān)視}，經(jīng)營者的行動集合為A2={道德，不道德}。
（五）博弈結(jié)果假設(shè)。假設(shè)經(jīng)營者通過不道德手段而獲取的收進為R；股東監(jiān)視經(jīng)營者所花費的本錢為C；經(jīng)營者為采取不道德手段而花費的本錢為F，包括被所有者發(fā)現(xiàn)不道德行為時對經(jīng)營者的罰金；股東監(jiān)視經(jīng)營者的概率為p，p∈[0，1]；經(jīng)營者采取不道德的概率為q，q∈[0，1]；假如股東實施監(jiān)視，經(jīng)營者的不道德行為會被發(fā)現(xiàn)，且C 二、股東與經(jīng)營者行為選擇博弈分析
根據(jù)以上假設(shè)，可以得到股東與經(jīng)營者在各種策略組合下的收益或損失，如表1所示，每個組合中第一個表達式表示股東收益，第二個表達式表示經(jīng)營者收益，假如是負值，表示損失值。
表1 博弈收益矩陣
經(jīng)營者
股東 道德（Y） 不道德（N）
監(jiān)視（J） -C，0 F-C，-F
不監(jiān)視（H） 0，0 -R，R

在股東與經(jīng)營者的博弈中，根據(jù)假設(shè)三，博弈雙方同時作出決策，沒有時間先后，因此，是一個完全信息靜態(tài)博弈。
從表1可以看出，假設(shè)經(jīng)營者選擇道德（Y），那么對于股東來說，最好的策略選擇不監(jiān)視（H），可以省出監(jiān)視本錢C；但當(dāng)股東選擇不監(jiān)視（H）時，經(jīng)營者的正確策略是不道德（N），而不是選擇道德（Y）；假如經(jīng)營者選擇了不道德（N），股東必然會采取一定的措施進行監(jiān)視（J）；而當(dāng)股東采取監(jiān)視（J）時，經(jīng)營者為了保護自己，必然選擇道德（Y），如此不斷循環(huán)。
在經(jīng)營者與股東的博弈中，經(jīng)營者分別以概率q*和1-q*隨機選擇不道德（N）與道德（Y），股東分別以概率p*和1-p*隨機選擇監(jiān)視（J）與不監(jiān)視（H）時，雙方都不能通過改變策略或概率來改善自己的期看收益，因此構(gòu)成混合納什均衡，這也是該博弈唯一的納什均衡。由表1中的數(shù)據(jù)可推出股東、經(jīng)營者混合策略的納什均衡是：
q*=C/（F R），p*=R/（F R）。
即對經(jīng)營者而言，假如股東實施監(jiān)視的概率小于p*，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是不道德；假如股東實施監(jiān)視的概率大于p*，經(jīng)營者的最優(yōu)選擇是道德；假如股東實施監(jiān)視的概率即是p*，經(jīng)營者可隨機選擇道德行為或不道德行為。對股東而言，假如經(jīng)營者不道德行為的概率大于q*，股東的最優(yōu)選擇是監(jiān)視；假如經(jīng)營者不道德行為的概率小于q*，股東的最優(yōu)選擇是不監(jiān)視；假如經(jīng)營者不道德的概率即是q*，股東可隨機地選擇監(jiān)視或不監(jiān)視。博弈的納什均衡與不道德收進（R）、不道德本錢（F）以及監(jiān)視本錢（C）有關(guān)。不道德本錢越高，不道德收進越高，經(jīng)營者不道德的概率越��；而監(jiān)視本錢越高，經(jīng)營者不道德的概率就越大。為什么不道德收進越高，經(jīng)營者不道德的概率反而越小呢？由于不道德收進越高，股東監(jiān)視的概率越大，經(jīng)營者的不道德行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險也就越大，經(jīng)營者反而不敢作出不道德行為。由此可知，經(jīng)營者是否作出不道德行為選擇，關(guān)鍵還是取決于股東監(jiān)視的概率p。股東可進行經(jīng)營者不道德行為本錢—收益分析，在企業(yè)內(nèi)部建立一種監(jiān)視約束機制，以加大經(jīng)營者的不道德本錢F，使經(jīng)營者的不道德收進R

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