價(jià)值投資安全管理研究論文
編者按:本論文主要從投資與投機(jī);價(jià)值投資理論的定義等進(jìn)行講述,包括了投資和投機(jī)是證券市場(chǎng)上證券交易的兩種基本行為、安全邊際是價(jià)值投資理論的簡(jiǎn)練概括,就是上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值超過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格的部分、在證券市場(chǎng)上之所以成長(zhǎng)型投資會(huì)被廣泛提及,能夠在很多上市公司的股票上得到應(yīng)用等,具體資料請(qǐng)見:
論文關(guān)鍵詞:價(jià)值投資理論成長(zhǎng)型價(jià)值內(nèi)在價(jià)值安全邊際
論文摘要:價(jià)值投資理論經(jīng)過(guò)許多價(jià)值投資者的不斷完善和發(fā)展,已經(jīng)構(gòu)建起了以“內(nèi)在價(jià)值”和“安全邊際”為核心的價(jià)值投資理論體系。但是作為已經(jīng)取得巨大成功的投資理念,價(jià)值投資理論在很多情況下還是被投資者所誤解。本文嚴(yán)格界定成長(zhǎng)型價(jià)值與成長(zhǎng)型概念的區(qū)別,指出成長(zhǎng)型價(jià)值是屬于價(jià)值投資理論,而成長(zhǎng)型概念更多是證券市場(chǎng)上的投機(jī)炒作。最后,通過(guò)分析價(jià)值投資理論發(fā)展演進(jìn)的過(guò)程來(lái)證實(shí)上述觀點(diǎn)。
在回顧華爾街悠久的歷史時(shí),不難發(fā)現(xiàn),在早期的很長(zhǎng)一段時(shí)間里,證券市場(chǎng)就是一個(gè)充斥著投機(jī)和內(nèi)幕消息的領(lǐng)域。但是伴隨著1934年本杰明格雷厄姆和戴維多德的《證券分析》一書的出版,證券市場(chǎng)的投資理念發(fā)生了革命性的變化。這本被后來(lái)者奉為“投資者的圣經(jīng)”的書籍,在其后的歲月內(nèi)被連續(xù)再版,其投資理念深深影響著一代又一代的證券投資者。格雷厄姆用他所倡導(dǎo)的證券分析理論和技巧奠定了價(jià)值投資理論的基石,其后的價(jià)值投資者都是在格雷厄姆的基礎(chǔ)之上,不斷引入其他分析方法,形成各自鮮明的投資特色,因此價(jià)值投資理念才得以不斷衍生和發(fā)展,并且一直被廣泛使用并沿用至今。
價(jià)值投資理論作為證券市場(chǎng)策略和價(jià)值分析的眾多投資理論之一,其產(chǎn)生至今還不到一百年的時(shí)間,但是價(jià)值投資理論自產(chǎn)生之日起就對(duì)證券投資產(chǎn)生了根本性的影響。在價(jià)值投資理論產(chǎn)生之前,證券市場(chǎng)投資理念主要以趨勢(shì)技術(shù)分析為主,通過(guò)分析上市公司股票價(jià)格的漲跌規(guī)律來(lái)進(jìn)行投資。而價(jià)值投資理論從根本上改變了這一模式,轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)從公司經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)質(zhì)以及公司基本財(cái)務(wù)狀況出發(fā)來(lái)尋找公司的投資價(jià)值。
投資與投機(jī)
投資和投機(jī)是證券市場(chǎng)上證券交易的兩種基本行為,并且同樣可以在證券市場(chǎng)上獲得一定的投資回報(bào),但是兩者在根本上有所不同。對(duì)此,不同的學(xué)者有著不同的理解。亨利彼特認(rèn)為,區(qū)分投資和投機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該從分析投資的動(dòng)機(jī)入手:買入股票通過(guò)長(zhǎng)期持有、期望分享股息分紅的長(zhǎng)期行為是投資;而買入股票僅僅是希望通過(guò)不斷的買賣來(lái)獲取二級(jí)市場(chǎng)上差價(jià)的行為是投機(jī)。杰克弗朗西斯認(rèn)為:一項(xiàng)交易是短期的還是長(zhǎng)期的、是生產(chǎn)性的還是非生產(chǎn)性的、是合法的還是非法的、是理性的還是非理性的均是區(qū)分投資與投機(jī)的有用標(biāo)準(zhǔn)!吨袊(guó)金融百科全書》則認(rèn)為:投機(jī)是指利用股票價(jià)格波動(dòng),以牟取最大利潤(rùn)為目的的短期交易活動(dòng),其特點(diǎn)是交易期限短、次數(shù)頻繁,具有風(fēng)險(xiǎn)性;除此之外都是投資。格雷厄姆認(rèn)為:投資是指根據(jù)詳盡的分析,本金安全和滿意回報(bào)有保證的操作,不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作是投機(jī)。
從以上的各種不同表述可以看出,投資和投機(jī)有著根本性的不同,而這種不同的實(shí)質(zhì)在于投資和投機(jī)的盈利模式。筆者認(rèn)為,投資和投機(jī)的最根本區(qū)別就在于風(fēng)險(xiǎn)的可控性:投資是指通過(guò)發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價(jià)值來(lái)獲取回報(bào),其風(fēng)險(xiǎn)可控;而投機(jī)是指承擔(dān)較大的獲利不確定性,并以此來(lái)獲取相應(yīng)的回報(bào),其風(fēng)險(xiǎn)不可控。從格雷厄姆的表述中,可以發(fā)現(xiàn)投資相對(duì)于投機(jī)而言,具有以下特點(diǎn):投資是建立在對(duì)投資對(duì)象詳盡的研究分析基礎(chǔ)之上,通過(guò)客觀地研究來(lái)創(chuàng)造價(jià)值,而投機(jī)則是通過(guò)主觀的判斷來(lái)獲取收益;投資能夠保證本金安全;投資能夠保證滿意的回報(bào)。
價(jià)值投資理論的定義
價(jià)值投資理論從產(chǎn)生以來(lái),一直就建立在證券市場(chǎng)的三個(gè)基本特征基礎(chǔ)之上:證券市場(chǎng)上的上市公司股票價(jià)格受一些影響深遠(yuǎn)而又變幻莫測(cè)的因素所支配,正是這些因素導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格在不斷變動(dòng);上市公司本身的內(nèi)在價(jià)值卻不同于其證券市場(chǎng)價(jià)格的起伏不定,而是相對(duì)穩(wěn)定的。股票的市場(chǎng)價(jià)格在短期可能會(huì)偏離公司的內(nèi)在價(jià)值,但是從長(zhǎng)期來(lái)看,市場(chǎng)價(jià)格會(huì)逐漸向內(nèi)在價(jià)值回歸;如果在上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)進(jìn)行購(gòu)買,肯定可以獲得穩(wěn)定的回報(bào),而內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差距就是“安全邊際”。
證券市場(chǎng)的三個(gè)基本特征指出了價(jià)值投資理論最重要的兩個(gè)概念:內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue)與安全邊際(MarginofSafety)。價(jià)值投資理論的核心就是對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估。所謂內(nèi)在價(jià)值,就是上市公司的資產(chǎn)、收益、股利、未來(lái)前景以及管理狀況等因素所決定的股票價(jià)值,是未來(lái)上市公司所擁有所有現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。
上市公司的股票價(jià)格分為內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格兩部分:內(nèi)在價(jià)值是由上市公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力所決定,在一段時(shí)間內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的;而市場(chǎng)價(jià)格則由證券市場(chǎng)上的資金供給所決定,在短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)變化較大。因此往往會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的情況。沃倫巴菲特指出,“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評(píng)估投資和公司的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單:它是一家公司在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單,它是估計(jì)值而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須加以改變的估計(jì)值”。
安全邊際是價(jià)值投資理論的簡(jiǎn)練概括,就是上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值超過(guò)其市場(chǎng)價(jià)格的部分,也是價(jià)值投資者能夠穩(wěn)定獲取的投資收益。一般來(lái)說(shuō),安全邊際越大則代表投資風(fēng)險(xiǎn)越小,而相應(yīng)的獲利能力越強(qiáng)。
對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的理解,隨著價(jià)值投資理論不斷完善,其內(nèi)涵出現(xiàn)了一些差別。最初,內(nèi)在價(jià)值以格雷厄姆的觀點(diǎn)為主,強(qiáng)調(diào)上市公司的絕對(duì)價(jià)值,也就是公司所擁有的有形資產(chǎn)的清算價(jià)值。后來(lái)才逐步加入菲利普費(fèi)雪關(guān)于成長(zhǎng)型價(jià)值的觀念,將公司的無(wú)形資產(chǎn)以及未來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期也計(jì)入公司的內(nèi)在價(jià)值當(dāng)中。在格雷厄姆和費(fèi)雪投資理念有機(jī)結(jié)合的基礎(chǔ)上,進(jìn)而形成了目前價(jià)值投資理論的理論基礎(chǔ),這也就是最成功的價(jià)值投資者沃倫巴菲特所認(rèn)同的價(jià)值投資理念。
格雷厄姆在分析上市公司內(nèi)在價(jià)值時(shí),看重上市公司的有形資產(chǎn),而不看重上市公司的無(wú)形資產(chǎn),如專利、品牌等。格雷厄姆認(rèn)為價(jià)值是被事實(shí)所確定的價(jià)值,這些事實(shí)包括公司的資產(chǎn)、收入、紅利以及任何未來(lái)確定的預(yù)期收益。所以,格雷厄姆在其投資分析中,主要在尋找市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的比值偏。ㄒ簿褪前踩呺H較高)的股票進(jìn)行投資,通過(guò)買入并持有,等到其市場(chǎng)價(jià)格上漲體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值時(shí),便可以獲得可觀的投資收益。
費(fèi)雪則把上市公司內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵進(jìn)行了一定的擴(kuò)充,他把這樣的“內(nèi)在價(jià)值”稱為企業(yè)的特質(zhì),即上市公司所擁有的高于一般水準(zhǔn)的能力,能夠使得公司利潤(rùn)逐年遞增。相比之下,他更加看重上市公司的未來(lái)發(fā)展所帶來(lái)的價(jià)值,也就是那些能夠增加公司價(jià)值的因素。他認(rèn)為可以通過(guò)對(duì)獲利能力超過(guò)平均水平的上市公司進(jìn)行投資,借助于其強(qiáng)大的盈利增長(zhǎng)來(lái)獲取可觀的超額利潤(rùn)。
綜合格雷厄姆和費(fèi)雪對(duì)于價(jià)值投資理念的定義,不難發(fā)現(xiàn),盡管不同的價(jià)值投資者的理解有所差別,但是其實(shí)質(zhì)是趨同的。盡管在公司內(nèi)在價(jià)值的定義上不盡相同,但都來(lái)自于上市公司本身,這其中包括有形的資產(chǎn)、收益和股利,還包括無(wú)形的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)秀的獲利能力、出色的經(jīng)營(yíng)管理能力,甚至還包括對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展的良好預(yù)期等。價(jià)值投資者都認(rèn)可上市公司的市場(chǎng)價(jià)格是圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)的,并且遲早會(huì)向價(jià)值靠攏。價(jià)值投資是通過(guò)尋找優(yōu)秀的投資對(duì)象而從中獲利,其持有時(shí)間的長(zhǎng)短僅在于價(jià)值投資者個(gè)人對(duì)市場(chǎng)的把握,而不是區(qū)分價(jià)值投資與非價(jià)值投資的關(guān)鍵。
筆者認(rèn)為,價(jià)值投資理論是通過(guò)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的研究分析,然后比較證券市場(chǎng)價(jià)格,以此來(lái)決定股票買賣策略的一種投資理論。價(jià)值投資理念的核心思想,認(rèn)為內(nèi)在價(jià)值是確定股票價(jià)格的核心因素,只有在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí),即存在安全邊際時(shí),才會(huì)做出買入操作。格雷厄姆以及其后的價(jià)值投資者的投資理念都是一脈相承的,而僅僅在價(jià)值投資的主要步驟的一個(gè)或幾個(gè)環(huán)節(jié)有所差異,這些環(huán)節(jié)包括怎樣尋找低估的證券、如何確定股票的內(nèi)在價(jià)值、構(gòu)造投資組合的方法。
價(jià)值型投資、成長(zhǎng)型投資與成長(zhǎng)型概念
成長(zhǎng)型投資(GrowthInvesting)一直以來(lái)被誤認(rèn)為是一個(gè)跟價(jià)值型投資相對(duì)立的概念。絕大部分投資者認(rèn)為,價(jià)值型投資就是指投資于股票價(jià)格低于其帳面價(jià)值的上市公司股票,從上市公司股票價(jià)格的恢復(fù)性上漲中獲利;而成長(zhǎng)型投資則正好相反,指的是投資于具有高于平均水平的銷售及利潤(rùn)增長(zhǎng)率、處于快速發(fā)展階段的上市公司股票,通過(guò)其高速成長(zhǎng)帶來(lái)未來(lái)股價(jià)上漲而從中獲利。這種看法體現(xiàn)到投資操作上,則是價(jià)值型投資者和成長(zhǎng)型投資者從來(lái)不會(huì)在同樣的時(shí)間買進(jìn)同樣的股票:價(jià)值型投資者選擇的買入時(shí)機(jī)為上市公司公布利空的消息時(shí)(如利潤(rùn)每況愈下、公司收益處于下降或沒(méi)有收益、公司最新消息令市場(chǎng)失望等);而成長(zhǎng)型投資者則選擇上市公司公布利好的消息(如利潤(rùn)上升、收益加速增長(zhǎng)、公司公布的業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)期等)時(shí)買入。正是基于上述概念,很多投資者認(rèn)為伴隨著證券市場(chǎng)漲跌的交替出現(xiàn),相對(duì)應(yīng)地采取價(jià)值型投資和成長(zhǎng)型投資才是最佳的獲利模式,即在熊市到來(lái)時(shí)選擇價(jià)值型投資,通過(guò)選擇被市場(chǎng)低估的股票來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),而到牛市來(lái)臨時(shí)選擇成長(zhǎng)型投資,通過(guò)利用市場(chǎng)熱點(diǎn)獲得較高的投資收益。
其實(shí),上述的這些觀念誤解了成長(zhǎng)型投資的真諦。成長(zhǎng)型投資并不等同于成長(zhǎng)型股票,成長(zhǎng)型投資是指投資于具有長(zhǎng)期持續(xù)獲取超過(guò)平均水平的銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)率的上市公司的股票。事實(shí)上,這種真正具有長(zhǎng)期持續(xù)獲利能力的上市公司是罕見的,投資大師費(fèi)雪在其全部投資生涯中所發(fā)現(xiàn)的具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的上市公司也屈指可數(shù),寥寥無(wú)幾。
在證券市場(chǎng)上之所以成長(zhǎng)型投資會(huì)被廣泛提及,能夠在很多上市公司的股票上得到應(yīng)用,最主要的原因是投資者往往將“成長(zhǎng)型投資”與“成長(zhǎng)型概念”混為一談。所謂的“成長(zhǎng)型概念”,就是證券市場(chǎng)上經(jīng)常蜂擁出現(xiàn)的投資熱點(diǎn),如新技術(shù)、新專利、新產(chǎn)品、新市場(chǎng),通過(guò)超樂(lè)觀的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),來(lái)憑空描繪超出想象的美好前景,構(gòu)造一種不切實(shí)際的高速增長(zhǎng)。這樣的成長(zhǎng)型概念往往只能體現(xiàn)在對(duì)上市公司的發(fā)展預(yù)期上,難以帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng),尤其是沒(méi)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。但是成長(zhǎng)型概念卻具有與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì),能夠吸引投資者的追捧,特別是在牛市環(huán)境下。從美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,無(wú)論是20世紀(jì)60年代電子半導(dǎo)體成長(zhǎng)概念,還是20世紀(jì)90年代的生物工程、網(wǎng)絡(luò)科技成長(zhǎng)概念,最終只不過(guò)是資金追捧出來(lái)的泡沫,只有其中真正具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的上市公司如IBM、微軟、英特爾才能夠脫穎而出,給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期持續(xù)而穩(wěn)定的投資回報(bào)。
基于上述分析,筆者認(rèn)為,隨著價(jià)值投資理論的不斷完善和發(fā)展,證券市場(chǎng)的新發(fā)展賦予了當(dāng)代價(jià)值投資理論更多更新的內(nèi)涵。格雷厄姆所推崇的以尋找市場(chǎng)價(jià)格低于上市公司絕對(duì)價(jià)值的投資品種的投資模式,是屬于價(jià)值投資理論的,同樣以費(fèi)雪為代表的尋找具有長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)能力的投資品種的投資模式,同樣屬于價(jià)值投資理論。成長(zhǎng)型價(jià)值只不過(guò)是將更多的未來(lái)盈利增長(zhǎng)計(jì)入上市公司的'內(nèi)在價(jià)值。因此,本文認(rèn)為以費(fèi)雪為代表的成長(zhǎng)型投資實(shí)際上屬于當(dāng)代價(jià)值投資理論范疇,而證券市場(chǎng)上所謂的“價(jià)值型投資與成長(zhǎng)型投資”分類,實(shí)際上只不過(guò)是價(jià)值投資與成長(zhǎng)型概念的區(qū)別罷了。
價(jià)值投資理論的演進(jìn)
價(jià)值投資理論從20世紀(jì)初產(chǎn)生至今,只有不足百年的歷史,但是追隨價(jià)值投資理論的價(jià)值投資者們卻取得了令人矚目的投資業(yè)績(jī)。不過(guò),價(jià)值投資理論體系的構(gòu)建并不是一蹴而就的,而是價(jià)值投資者經(jīng)過(guò)不斷在繼承前人研究的基礎(chǔ)之上,結(jié)合自己的投資實(shí)踐來(lái)不斷完善和發(fā)展的。在價(jià)值投資理論演進(jìn)的過(guò)程中,有四位價(jià)值投資者對(duì)價(jià)值投資理論體系的完善做出了巨大的貢獻(xiàn),他們分別是本杰明格雷厄姆、菲利普費(fèi)雪、彼得林奇和沃倫巴菲特。
本杰明格雷厄姆是價(jià)值投資理論的奠基者,也是第一個(gè)把邏輯和分析的原理引入證券投資領(lǐng)域的人。格雷厄姆構(gòu)建了價(jià)值投資理論的框架:“安全邊際”和“內(nèi)在價(jià)值”。受到所在時(shí)代的影響,格雷厄姆在應(yīng)用價(jià)值投資理論時(shí),往往都是在尋找被市場(chǎng)絕對(duì)低估的投資品種,對(duì)安全邊際的要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)要超過(guò)對(duì)公司本身經(jīng)營(yíng)狀況的要求,并且格雷厄姆在計(jì)算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值時(shí),只將企業(yè)的有形資產(chǎn)算作企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,而剔除企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn),這樣所計(jì)算出來(lái)的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值屬于企業(yè)最核心、最具有安全性的價(jià)值。事實(shí)證明,在證券市場(chǎng)陷入低迷的時(shí)候,格雷厄姆的投資策略和投資技巧顯得格外有效。格雷厄姆的價(jià)值投資理論能夠表現(xiàn)出對(duì)持續(xù)低潮的抗跌能力,還可以表現(xiàn)出在弱市中較強(qiáng)的獲利能力,一旦證券市場(chǎng)行情開始轉(zhuǎn)好,依照格雷厄姆的價(jià)值投資策略所購(gòu)入的大量低價(jià)股就可以籍此獲得巨大的回報(bào)。
菲利普費(fèi)雪同樣為價(jià)值投資理論做出了巨大的貢獻(xiàn)。與格雷厄姆強(qiáng)調(diào)“價(jià)值絕對(duì)低估”有所不同,費(fèi)雪更加強(qiáng)調(diào)投資品種的“成長(zhǎng)性”。如果說(shuō)格雷厄姆看重的是股票價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間的絕對(duì)價(jià)值的話,那么費(fèi)雪更加看重企業(yè)盈利改善來(lái)保障股票價(jià)格未來(lái)增長(zhǎng)的相對(duì)價(jià)值。費(fèi)雪所看重的“成長(zhǎng)型價(jià)值”,非常清楚地體現(xiàn)在他價(jià)值投資理念中的集中投資(費(fèi)雪的投資組合中從來(lái)不超過(guò)10只股票)和長(zhǎng)期持有(費(fèi)雪持有摩托羅拉達(dá)21年之久),這與證券市場(chǎng)上盲目地炒作“成長(zhǎng)型概念”的投機(jī),有著截然不同的差別。因此,費(fèi)雪所推崇的企業(yè)“成長(zhǎng)型價(jià)值”屬于價(jià)值投資理論的范疇,只不過(guò)在認(rèn)識(shí)企業(yè)的成長(zhǎng)并且發(fā)現(xiàn)去投資價(jià)值上,需要有非比尋常的眼光和深厚的投資底蘊(yùn)。
彼得林奇是率先將格雷厄姆和費(fèi)雪的投資理念結(jié)合起來(lái),并且成功運(yùn)用到投資實(shí)踐中的價(jià)值投資者,因此在彼得林奇的投資理念可以非常清晰地看到格雷厄姆和費(fèi)雪的影子。在彼得林奇的投資組合,有絕大部分是按照費(fèi)雪的價(jià)值投資理論而買入的證券市場(chǎng)上極少數(shù)優(yōu)秀公司,并且通過(guò)長(zhǎng)期持有獲取超額投資回報(bào);而剩下部分則充分發(fā)揮格雷厄姆價(jià)值投資理論的優(yōu)點(diǎn),不斷尋找被市場(chǎng)所低估的公司股票,在企業(yè)的恢復(fù)性上漲中獲利。借助于格雷厄姆和費(fèi)雪價(jià)值投資理論中的優(yōu)點(diǎn),彼得林奇取得非常成功的投資業(yè)績(jī)。
沃倫巴菲特是將格雷厄姆和費(fèi)雪的價(jià)值投資理論徹底融合,并且取得非凡成就的價(jià)值投資者。巴菲特常說(shuō),自己是“85%的格雷厄姆加上15%的費(fèi)雪”。巴菲特是借助于格雷厄姆的方法找到了市場(chǎng)犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì),而借助于費(fèi)雪的集中長(zhǎng)期持有的理念實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的巨幅增長(zhǎng)。巴菲特將價(jià)值投資理論中的“成長(zhǎng)型價(jià)值”演繹得淋漓盡致,他所長(zhǎng)期持有的上市公司都能夠保持快速而持續(xù)的成長(zhǎng),最終都成為擁有巨大市值的公司,巴菲特也借此成為了最成功的價(jià)值投資者。
在價(jià)值投資理論從格雷厄姆、費(fèi)雪到巴菲特的不斷融合和完善中,可以看到,價(jià)值投資者徹底地將成長(zhǎng)型價(jià)值從成長(zhǎng)型概念投機(jī)中剝離出來(lái),融入到價(jià)值投資理論中,給價(jià)值投資理論中的“內(nèi)在價(jià)值”和“安全邊際”賦予更多的內(nèi)涵。
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