信息不對(duì)稱(chēng)背景下風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的博弈研究

[摘 要] 從博弈論的視角出發(fā)，采用相關(guān)模型進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家因信息不對(duì)稱(chēng)，會(huì)產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)題目。為有效消除因信息不對(duì)稱(chēng)產(chǎn)生的帕雷托無(wú)效率，企業(yè)在投資前應(yīng)嚴(yán)格審查；在投資過(guò)程中要進(jìn)行有效監(jiān)視，即應(yīng)用公道設(shè)計(jì)的交易工具，公道安排治理結(jié)構(gòu)，利用信譽(yù)機(jī)制，采取分段投進(jìn)本錢(qián)，同時(shí)要完善退出機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)雙贏。[關(guān)鍵詞] 信息不對(duì)稱(chēng)；風(fēng)險(xiǎn)投資；博弈；研究[中圖分類(lèi)號(hào)] F470[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B一、理論概述博弈論，是研究決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時(shí)的決策及這種決策的均衡題目的，也就是說(shuō)，當(dāng)一個(gè)主體，如一個(gè)人或一個(gè)企業(yè)的選擇受到其他人或其他企業(yè)的選擇的影響，而且反過(guò)來(lái)影響其他人或其他企業(yè)的選擇時(shí)的決策題目和均衡題目。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)是博弈論應(yīng)用的一部分，或者說(shuō)是，非對(duì)稱(chēng)信息博弈論在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的應(yīng)用。這里，非對(duì)稱(chēng)信息指的是某些參與人擁有但其他參與人沒(méi)有的信息。信息的非對(duì)稱(chēng)，可以從兩個(gè)角度來(lái)劃分：一是非對(duì)稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間，二是非對(duì)稱(chēng)信息的內(nèi)容。從非對(duì)稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間來(lái)看，非對(duì)稱(chēng)信息可能發(fā)生在當(dāng)事人簽約之前也可能發(fā)生在之后。對(duì)應(yīng)的模型分別為逆向選擇模型和道德風(fēng)險(xiǎn)模型。本文從逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)兩方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家雙方參與人的策略，如何采取合適機(jī)制，以實(shí)現(xiàn)雙方雙贏的局面。二、雙方博弈分析風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在投資一家企業(yè)的時(shí)候不僅僅看這個(gè)項(xiàng)目是否值得投資，更要看企業(yè)家是否值得信賴(lài)。即使投資了這家企業(yè)，在企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中企業(yè)家的道德行為也難以掌控。（一）項(xiàng)目選擇中的逆向選擇投資過(guò)程中的逆向選擇題目主要來(lái)自于項(xiàng)目申請(qǐng)者與項(xiàng)目選擇者關(guān)于項(xiàng)目信息的不對(duì)稱(chēng)。即申請(qǐng)者知道所申請(qǐng)項(xiàng)目的質(zhì)量?jī)?yōu)劣，而投資公司并不知道項(xiàng)目的真實(shí)質(zhì)量情況。質(zhì)量不同的項(xiàng)目往往有不同的融資本錢(qián)，質(zhì)量?jī)?yōu)良的項(xiàng)目融資渠道多且輕易融到資金，其融資本錢(qián)較低；而質(zhì)量差的項(xiàng)目常由于風(fēng)險(xiǎn)程度高、成功概率低而很難融到資金，其融資本錢(qián)相對(duì)就高。在投資公司選擇某一項(xiàng)目作為投資對(duì)象時(shí)，會(huì)根據(jù)申請(qǐng)項(xiàng)目的質(zhì)量索要相應(yīng)回報(bào)，高質(zhì)量的項(xiàng)目，因其風(fēng)險(xiǎn)較小，將要求較低的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；低質(zhì)量的項(xiàng)目，因其風(fēng)險(xiǎn)程度高，要求的補(bǔ)償將會(huì)比較高。假設(shè)有一系列質(zhì)量程度不同的申請(qǐng)項(xiàng)目，其融資本錢(qián)各不相同。假如在信息對(duì)稱(chēng)情況下，各項(xiàng)目的質(zhì)量是共同信息，項(xiàng)目的選擇者會(huì)根據(jù)各項(xiàng)目的質(zhì)量程度提出相應(yīng)收益要求，存在多種風(fēng)險(xiǎn)偏好的項(xiàng)目選擇者時(shí)，所有各種交易都可實(shí)現(xiàn)，達(dá)到均衡。當(dāng)信息不對(duì)稱(chēng)時(shí)，選擇項(xiàng)目者并不知道項(xiàng)目的真實(shí)質(zhì)量，這時(shí)選擇者將根據(jù)項(xiàng)目的均勻質(zhì)量程度來(lái)確定其選擇項(xiàng)目的投資回報(bào)。對(duì)于那些質(zhì)量高于均勻質(zhì)量程度的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，會(huì)轉(zhuǎn)而選擇融資本錢(qián)低的其他渠道。這樣市場(chǎng)上只留下質(zhì)量程度較差的項(xiàng)目，項(xiàng)目的均勻質(zhì)量程度下降，風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)步，理性的項(xiàng)目選擇者知道這一情況，于是便進(jìn)步其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，增大風(fēng)險(xiǎn)資本的回報(bào)要求。結(jié)果造成更多的較高質(zhì)量的項(xiàng)目退出市場(chǎng)，如此重復(fù)下往，形成了質(zhì)量低的項(xiàng)目對(duì)質(zhì)量高的項(xiàng)目的驅(qū)逐，這便是投資過(guò)程中的逆向選擇現(xiàn)象。在均衡情況下，只有較低質(zhì)量程度的項(xiàng)目成交，這樣，一方面是風(fēng)險(xiǎn)投資公司承擔(dān)了大的風(fēng)險(xiǎn)而得到了差的項(xiàng)目，另一方面是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以較低的融資本錢(qián)獲得了風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，最大化了自己的效用，終極導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)與收益在分擔(dān)與分配上的不對(duì)稱(chēng)。（二）投資過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中不僅在項(xiàng)目的選擇上存在著不對(duì)稱(chēng)信息，而且在投進(jìn)資金、企業(yè)開(kāi)始運(yùn)作之后仍存在著信息分布的不對(duì)稱(chēng)。因此在機(jī)會(huì)主義存在的情況下，投資過(guò)程中道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇產(chǎn)生的可能性同樣大。在項(xiàng)目的執(zhí)行過(guò)程中，不但投資項(xiàng)目收益率、項(xiàng)目執(zhí)行情況及經(jīng)營(yíng)者的行動(dòng)是企業(yè)內(nèi)部人的私人信息，而且當(dāng)項(xiàng)目陷進(jìn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)．項(xiàng)目是否可以拯救的信息分布也是不均勻的，作為外部投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資家很難擁有這方面的信息。所以，誘使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)的條件非常充分，且這種風(fēng)險(xiǎn)性更大，情況更復(fù)雜，既有隱躲行動(dòng)型的道德風(fēng)險(xiǎn)，又有隱躲信息型的道德風(fēng)險(xiǎn)。下面通過(guò)一個(gè)模型來(lái)說(shuō)明。1．要素(l)參與人：博弈的理性決策主體是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。他們的目的是通過(guò)選擇自己的行動(dòng)或戰(zhàn)略，最大化自己的效用即支付水平。(2)行動(dòng)：即參與人風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在博弈中某個(gè)時(shí)點(diǎn)的決策變量，為方便討論，我們視其為離散變量，針對(duì)代理人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的行為努力還是不努力作出懲罰或者是獎(jiǎng)勵(lì)的行為。(3)信息：在該博弈中，行動(dòng)順序和行動(dòng)空間皆為參與人的共同認(rèn)知。(4)支付：在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家做出努力的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益是R，一旦風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不做出努力，風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益是R，，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家努力本錢(qián)為c，風(fēng)險(xiǎn)投資家給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的獎(jiǎng)勵(lì)為1T，且1T

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