自由現(xiàn)金流量和存量分析

摘 要：企業(yè)存在的目的是生存,發(fā)展,獲利,在持續(xù)經(jīng)營(yíng)中要權(quán)衡發(fā)展與獲利的分寸并非易事.企業(yè)如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),確保利益的同時(shí)兼顧擴(kuò)大經(jīng)營(yíng),加速發(fā)展?從自由現(xiàn)金流量和存量?jī)蓚�(gè)方面的分析中解決此題目,為財(cái)務(wù)分析提供一種新的思路.并結(jié)合兩個(gè)上市公司的實(shí)例進(jìn)行了說(shuō)明。?
　　關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量；自由現(xiàn)金存量；財(cái)務(wù)分析? ??
　　
　　1 自由現(xiàn)金流量?
　　
　　自由現(xiàn)金流量的計(jì)算是以經(jīng)營(yíng)過(guò)程現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，剔除了非付現(xiàn)本錢(qián)的影響,即自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flow，F(xiàn)CF)是企業(yè)可以全部支付給股東和債權(quán)人等資本所有者而不影響未來(lái)增長(zhǎng)的現(xiàn)金流量.可表述為持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除了維持目前狀況所需的資本支出(capital expenditure，CE)的差額。即FCF = CF0 一CE.為簡(jiǎn)化計(jì)算,將CF0視為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量, CE視為投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量.?
　　本文從自由現(xiàn)金流量和存量的角度進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。?
　　
　　2 現(xiàn)金流量和存量的概念?
　　
　　自由現(xiàn)金存量表現(xiàn)為流進(jìn)減往流出后的結(jié)果,稱(chēng)為凈流量,是個(gè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo).是時(shí)點(diǎn)數(shù),反映的是一種結(jié)果。?
　　自由現(xiàn)金流量包括自由現(xiàn)金的流進(jìn),流出和內(nèi)部運(yùn)動(dòng),是個(gè)時(shí)期數(shù),是時(shí)期指標(biāo).反映的是過(guò)程;揭示存量的形成原因。過(guò)程具有不確定性，體現(xiàn)為自由現(xiàn)金流量的不確定性。對(duì)它不確定性的分析稱(chēng)為流量分析。?
　　流量的不確定性體現(xiàn)在，自由現(xiàn)金量是經(jīng)營(yíng)過(guò)程創(chuàng)造的，流量分析要區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；自由現(xiàn)金量是經(jīng)營(yíng)過(guò)程有價(jià)值的支出創(chuàng)造的，要區(qū)分必要支出和隨意支出，必要支出是創(chuàng)造價(jià)值必不可少的支出，隨意性支出是和創(chuàng)造價(jià)值沒(méi)有關(guān)系的支出，可以壓縮。對(duì)經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性，隨意和必要支出的區(qū)分有不確定性。這樣對(duì)過(guò)程的分析可以促使企業(yè)進(jìn)步效益。?
　　
　　3 自由現(xiàn)金存量分析?
　　
　　3.1 反映營(yíng)運(yùn)能力和盈利質(zhì)量的指標(biāo)?
　�。�1）凈利自由現(xiàn)金指數(shù)=凈利潤(rùn)÷自由現(xiàn)金存量?
　　一個(gè)公司只有不斷的創(chuàng)造出利潤(rùn)，并且將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為真實(shí)的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流在滿足了所有的需要之后多余的部分才稱(chēng)之為自由現(xiàn)金流量。從這個(gè)過(guò)程我們可以看出，要使自由現(xiàn)金流量充盈必須使利潤(rùn)這個(gè)源頭源源不斷地注進(jìn)。?
　　需要說(shuō)明的是很多上市公司，按照上述方法計(jì)算的自由現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，此時(shí)，就將凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量比較，假如二者差異大，說(shuō)明利潤(rùn)質(zhì)量差，反之，利潤(rùn)質(zhì)量高。?
　　假如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為正，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)，且后者的盡對(duì)值大于前者，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不足以抵補(bǔ)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的虧空，企業(yè)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免現(xiàn)金緊缺。?
　　（2）自由現(xiàn)金充足率=自由現(xiàn)金存量/均勻總資產(chǎn)。?
　　該指標(biāo)反映企業(yè)單位資產(chǎn)獲取自由現(xiàn)金流量的能力，使運(yùn)營(yíng)能力分析包含了現(xiàn)金運(yùn)營(yíng),更全面反映贏利能力和運(yùn)營(yíng)能力。根據(jù)實(shí)證研究證實(shí),不應(yīng)該小于6%,假如小于此數(shù),企業(yè)將陷進(jìn)危險(xiǎn)的境地.?
　　3.2 分析償債能力?
　　自由現(xiàn)金存量以為只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益（利得）是不計(jì)進(jìn)自由現(xiàn)金存量的。這就保證了現(xiàn)金流來(lái)源的可靠性,故此用自由現(xiàn)金存量來(lái)分析企業(yè)的償還債務(wù)能力,通過(guò)計(jì)算下列指標(biāo)實(shí)現(xiàn).?
　�。�1）權(quán)益自由現(xiàn)金回收率=自由現(xiàn)金存量 /所有者權(quán)益。?
　　傳統(tǒng)衡量公司償還債務(wù)的能力使用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流進(jìn)指標(biāo)與債務(wù)的比例。此比例越大，公司越輕易滿足債務(wù)利息的支付要求。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量既可以用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又可以滿足股東和債權(quán)人的索償權(quán)需求。但是用其考察支付能力是建立在清算基礎(chǔ)上的，即全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量均用于償付，顯然是高估了企業(yè)的償債能力。自由現(xiàn)金流量體現(xiàn)為治理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的條件下，將這部分現(xiàn)金存量自由地分配給企業(yè)債權(quán)人和股權(quán)持有者。自由現(xiàn)金存量的創(chuàng)造能力真正地體現(xiàn)了企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性和內(nèi)部成長(zhǎng)能力。這種能力是降低財(cái)務(wù)杠桿的基礎(chǔ)。?
　　（2）自由現(xiàn)金比率=自由現(xiàn)金存量/活動(dòng)負(fù)債。?
　　實(shí)證研究表明,對(duì)于還款能力弱的公司用自由現(xiàn)金流量與活動(dòng)債務(wù)之比這個(gè)指標(biāo),是能夠比較好地區(qū)分公司的償債風(fēng)險(xiǎn).?
　　我國(guó)上市公司中的大多數(shù)企業(yè)自由現(xiàn)金存量都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明在投資活動(dòng)中注進(jìn)了大量的資金，效果在短期沒(méi)有體現(xiàn)。這時(shí)候，分析上述指標(biāo)的變化趨勢(shì)，也可以揭示利潤(rùn)的質(zhì)量，自由現(xiàn)金充足率，償還債務(wù)的能力。?
　　（3）自由現(xiàn)金流量回收率=自由現(xiàn)金存量/營(yíng)業(yè)收進(jìn)。?
　　自由現(xiàn)金存量=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量-投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量?
　　該指標(biāo),原則上應(yīng)該即是1,假如遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1,說(shuō)明企業(yè)應(yīng)收帳款回收不力。還要留意該指標(biāo)的分子是用收付實(shí)現(xiàn)制原則確立的,分母用權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的。因此，本期較高的現(xiàn)金回收率可能并不是本期經(jīng)營(yíng)的成就，還需要將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)收益相比較，假如兩者發(fā)生較大的差異，則應(yīng)當(dāng)分析應(yīng)收賬款和存貨等營(yíng)運(yùn)資本是否發(fā)生了異常變動(dòng).原則上,本期收到的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金要能夠抵補(bǔ)本期賒銷(xiāo)增加的收進(jìn)數(shù),企業(yè)現(xiàn)金回收率才正常。?
　　當(dāng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量和投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量符號(hào)均為正數(shù)時(shí),二者相減;假如一正一付或二者均為負(fù)數(shù)時(shí),二者盡對(duì)值相減;符號(hào)按照盡對(duì)值大的一方確定。?
　　3.3 自由現(xiàn)金流量分析?
　　自由現(xiàn)金流量包括自由現(xiàn)金流進(jìn),自由現(xiàn)金內(nèi)部活動(dòng),自由現(xiàn)金支出三個(gè)方面。自由現(xiàn)金流進(jìn)是客戶購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品和服務(wù)而支付的款項(xiàng),是買(mǎi)方向賣(mài)方進(jìn)行的價(jià)值永久性轉(zhuǎn)移;自由現(xiàn)金的內(nèi)部活動(dòng)是現(xiàn)金在企業(yè)內(nèi)部不同部分,科目之間的轉(zhuǎn)移,不構(gòu)成價(jià)值的永久性轉(zhuǎn)移。假如一定時(shí)期,自由現(xiàn)金流進(jìn)量大于自由現(xiàn)金流出量,企業(yè)得到永久性價(jià)值超過(guò)支出的價(jià)值,會(huì)引起企業(yè)價(jià)值增加,反之,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降。?
　　對(duì)于一個(gè)帳面現(xiàn)金量較多,自由現(xiàn)金凈流量連續(xù)出現(xiàn)負(fù)值的企業(yè),表明企業(yè)處于衰退期;對(duì)于一個(gè)帳面現(xiàn)金量少,自由現(xiàn)金凈流量連續(xù)出現(xiàn)正值的企業(yè),處于成長(zhǎng)期,企業(yè)價(jià)值迅速增值。自由現(xiàn)金凈流量長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)的企業(yè),會(huì)引起償債能力,支付能力下降,企業(yè)財(cái)務(wù)陷進(jìn)困境。?
　　對(duì)上述題目的熟悉,可以通過(guò)自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率指標(biāo)解決。?
　　自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率=(本期自由現(xiàn)金量-前期自由現(xiàn)金量)÷前期自由現(xiàn)金量。?
　　 該指標(biāo)以不出現(xiàn)負(fù)數(shù)為適宜。?
　　對(duì)必要支出和隨意性支出的劃分，需要深進(jìn)了解企業(yè)。很難 用一個(gè)確定的公式計(jì)算。?
　　 大量的實(shí)證研究表明，企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中公布的盈余信息確實(shí)具有信息含量，而現(xiàn)金流量信息也難以涵蓋所有的收益信息。確認(rèn)基礎(chǔ)不同的現(xiàn)金流量信息和盈余信息注定反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的不同側(cè)面，兩者具有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。 上述分析思路將二者結(jié)合分析企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以彌補(bǔ)各自的不足。?
　　
　　4 應(yīng)用舉例?
　　
　　下面以兩個(gè)煤炭類(lèi)上市公司，國(guó)陽(yáng)新能和蘭花科創(chuàng)最新公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作分析。?
　　從上面的數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)陽(yáng)新能公司從06年12月到07年9月，自由現(xiàn)金存量變化較大，很不穩(wěn)定，除了2007年9月份外，凈利自由現(xiàn)金指數(shù)均和1的差異較大，應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注應(yīng)收帳款的情況，關(guān)注利潤(rùn)的質(zhì)量。?
　　權(quán)益現(xiàn)金回收率，自由現(xiàn)金比率較低，說(shuō)明償還債務(wù)能力差。?　　蘭花科創(chuàng)幾個(gè)會(huì)計(jì)期間的自由現(xiàn)金存量都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量不足以抵補(bǔ)投資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流出，應(yīng)謹(jǐn)慎投資，控制風(fēng)險(xiǎn)；凈利潤(rùn)除了2007年12月份外，都大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，凈潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的比分別為1.15，1.96，1.72；假如在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量大于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的條件下兩者的比例比較穩(wěn)定，說(shuō)明現(xiàn)金流量和收益的質(zhì)量均較高。而國(guó)陽(yáng)新能同期的同種指標(biāo)為1.348，0.438，0.348，說(shuō)明蘭花科創(chuàng)的利潤(rùn)質(zhì)量?jī)?yōu)于國(guó)陽(yáng)新能，應(yīng)收帳款治理好于國(guó)陽(yáng)新能。由于蘭花科創(chuàng)的自由現(xiàn)金存量是負(fù)數(shù)，自由現(xiàn)金充足率，凈利自由現(xiàn)金指數(shù)，權(quán)益現(xiàn)金回收率，自由現(xiàn)金比率都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明自由現(xiàn)金不充足，但和國(guó)陽(yáng)不同的是，這幾項(xiàng)指標(biāo)除了2007年3月份外，都相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)性小于國(guó)陽(yáng)新能，更重要的是，自由現(xiàn)金增長(zhǎng)率是正數(shù)，遠(yuǎn)大于國(guó)陽(yáng)新能。?
　　這兩個(gè)上市公司自由現(xiàn)金存量都明顯不足，突出題目是投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)，這也是上市公司普遍存在的題目；投 資 活動(dòng)的現(xiàn)金流量在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期通常表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流出;經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期通常表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流人;經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期表現(xiàn)為現(xiàn)金流人、流出基本持平上市公司普遍存在的題目和整體經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)。?
　　比較而言，蘭花科創(chuàng)的利潤(rùn)質(zhì)量，發(fā)展后勁優(yōu)于國(guó)陽(yáng)新能。?
　　
　　5 應(yīng)用自由現(xiàn)金流量分析應(yīng)留意的題目?
　　
　　（1）利用現(xiàn)金流量進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，應(yīng)該企業(yè)所處的行業(yè)和發(fā)展階段。一般而言，一個(gè)企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，由于資本擴(kuò)張的需要往往注重融資活動(dòng)的現(xiàn)金流量，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量很小甚至為負(fù)值；處在成長(zhǎng)期的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量多且不穩(wěn)定；而處于成熟期的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量就會(huì)比較平穩(wěn)。因此，在企業(yè)發(fā)展的不同階段有著不同的現(xiàn)金流量特點(diǎn)。由于資料所涉及的時(shí)間期限較短，難以從中看出企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)階段。分析的局限在所難免。?
　�。�2）分析是一個(gè)系統(tǒng)性的工作，單純使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，要重視對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。例如，各種現(xiàn)金流量指標(biāo)衡量的僅僅是企業(yè)償債能力和支付能力的一個(gè)方面而非全部，不能忽視企業(yè)一些“軟”性因素的影響，如企業(yè)信譽(yù)、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系、其他潛伏的融資能力等等，這些都是考察企業(yè)償債能力所不可忽視的。?
　�。�3）現(xiàn)金流量不具有客觀性。很多人以為企業(yè)的自由現(xiàn)金流量具有利潤(rùn)所缺乏的客觀性,自由現(xiàn)金流量是企業(yè)里一種真實(shí)客觀的現(xiàn)金流量。我們從對(duì)自由現(xiàn)金流量的基本界定中可以看到,要估算自由現(xiàn)金流量必須區(qū)分非營(yíng)業(yè)項(xiàng)目和營(yíng)業(yè)項(xiàng)目以及必要性支出和隨意性支出。但這種區(qū)分并沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn),要完全客觀地區(qū)分它們幾乎是不可能的,因此對(duì)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算中也必然帶有一定的主觀成分。?
　　
　　參考文獻(xiàn)?
　�。�1］?李勝楠、郝向華.現(xiàn)金流量分析思路探析［J］.產(chǎn)業(yè)會(huì)計(jì),2003,(09).

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