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價(jià)值投資-中國(guó)股民的“下一站彩虹”
摘要：應(yīng)該秉承什么樣的投資理念，對(duì)廣大的中小投資者來說非常重要。投資大師巴菲特和彼得林奇用事實(shí)證明了價(jià)值投資的英明所在，但是有的人卻認(rèn)為價(jià)值投資并不適合中國(guó)現(xiàn)有國(guó)情。文章結(jié)合中國(guó)國(guó)情對(duì)價(jià)值投資的外延和內(nèi)涵做出具體分析，得出結(jié)論：價(jià)值投資不但適合我國(guó)投資者，而且將成為我國(guó)股民的“下一站彩虹”，引導(dǎo)投資者在新一輪的牛市行情中把握機(jī)會(huì)，一舉奪金�！ ￡P(guān)鍵詞：價(jià)值投資；內(nèi)在價(jià)值；藍(lán)籌股一、價(jià)值投資的產(chǎn)生和發(fā)展
價(jià)值投資理論的創(chuàng)始人本杰明·格雷厄姆在《證券分析》一書中對(duì)價(jià)值投資做了首次闡述。他在書中提出了“理性的態(tài)度”、“股票的內(nèi)在價(jià)值”、“安全邊際”等概念；并提出了普通股投資的數(shù)量分析方法，幫助投資者尋找“物美價(jià)廉”的股票。
20世紀(jì)30年代初，美國(guó)爆發(fā)了史無前例的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，華爾街股市一落千丈，跌破凈資產(chǎn)的股票遍地都是。格雷厄姆“通過對(duì)所能獲得的事實(shí)的認(rèn)真分析而確定那些當(dāng)前價(jià)格低于真實(shí)價(jià)值的股票或債券”，他和多德成功地利用價(jià)值投資的策略賺取了巨額利潤(rùn)，使得價(jià)值投資理念一時(shí)聲名鵲起。
但是隨著上市公司信息披露機(jī)制日益健全、投資者素質(zhì)日益提升，股市中難以再找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票。價(jià)值投資受到真正的考驗(yàn)是在1975年的大牛市時(shí)期。由于股票價(jià)格大漲，此時(shí)華爾街幾乎沒有什么股票符合格雷厄姆的“嚴(yán)重低估”原則。就連格雷厄姆本人也不得不承認(rèn)市場(chǎng)越來越有效，尋找被價(jià)值被低估的股票已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)。
然而就在格雷厄姆準(zhǔn)備放棄價(jià)值投資的同時(shí)，彼得·林奇、馬里奧·加比利、沃倫·巴菲特等人將價(jià)值投資發(fā)揮得淋漓盡致。可以說，他們開啟了價(jià)值投資理論探索的新紀(jì)元。巴菲特繼承了格雷厄姆的價(jià)值投資思想，運(yùn)用定量?jī)r(jià)值分析方法和定性企業(yè)基本面分析方法，結(jié)合自己豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，形成了獨(dú)特而完整的投資思想體系：第一，價(jià)值投資理論的實(shí)質(zhì)是股票價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系。股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶有很強(qiáng)的投機(jī)性，這些波動(dòng)源自投資者的貪婪、膽怯、偏見等心理因素。但從長(zhǎng)期來看價(jià)格必將回歸“基本價(jià)值”。謹(jǐn)慎的投資者應(yīng)該忽略市場(chǎng)短期波動(dòng)，集中精力尋找價(jià)格低于基本價(jià)值的股票。第二，堅(jiān)持安全邊際原則。為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被低估的股票。如果公司股價(jià)只是略低于基本價(jià)值就不用急于購(gòu)買，只有當(dāng)股票價(jià)格比基本價(jià)值低5O%，甚至更多的時(shí)候才是被市場(chǎng)“嚴(yán)重低估”了。第三，選擇具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期盈利能力強(qiáng)，具有品牌效應(yīng)，管理層優(yōu)秀的企業(yè)，不選擇重組企業(yè)和轉(zhuǎn)機(jī)股。第四，在分析方法上以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表為起點(diǎn)，進(jìn)行企業(yè)基本面分析。否定技術(shù)分析方法，不去預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
二、價(jià)值投資的主要特點(diǎn)
價(jià)值投資向來以穩(wěn)健著稱，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
�。ㄒ唬﹥r(jià)值投資者只投資自己熟悉的行業(yè)的股票
由于企業(yè)未來現(xiàn)金流是不確定的，沒有人能夠預(yù)知未來會(huì)發(fā)生什么，所以價(jià)值投資者看重企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)情況，根據(jù)自己對(duì)公司所屬行業(yè)的了解以及對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析來進(jìn)行投資分析，這樣就使得價(jià)值投資最主要的應(yīng)用領(lǐng)域在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。例如“一代股神”巴菲特，就只“扛自己扛得動(dòng)的磚”，巴菲特喜歡投資供應(yīng)給最終的大眾消費(fèi)者或公司客戶的產(chǎn)品與服務(wù)，如媒體、制衣、食品、飲料、家居用品等。因?yàn)樗麑?duì)這些行業(yè)的需求有著比較直觀的了解，可以對(duì)公司的未來做出合理的預(yù)測(cè)，對(duì)于那些無法估計(jì)出未來前景的行業(yè)，如造紙業(yè)、航空業(yè)、高科技行業(yè)，巴菲特都避而遠(yuǎn)之。
�。ǘ﹥r(jià)值投資理念的穩(wěn)健性，還表現(xiàn)在其對(duì)市場(chǎng)中的藍(lán)籌股的青睞
藍(lán)籌股是指具備穩(wěn)定盈利記錄，能定期分派股利的大公司發(fā)行并被公認(rèn)具有較高投資價(jià)值的普通股。藍(lán)籌股一直是境外成熟證券市場(chǎng)的支柱和領(lǐng)頭羊。例如道瓊斯工業(yè)30指數(shù)各成分股和香港的恒生銀行、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)都是藍(lán)籌股的典型代表。成熟證券市場(chǎng)上藍(lán)籌股一般具備如下特征：公司財(cái)務(wù)狀況良好，具有較好的盈利水平和穩(wěn)定的投資回報(bào)，其股息率一般高于同期銀行存款利率；公司具有較大的市場(chǎng)投資規(guī)模和股本規(guī)模，任何機(jī)構(gòu)購(gòu)買相當(dāng)數(shù)量也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊；公司在所屬行業(yè)處于壟斷地位或龍頭地位，實(shí)力雄厚；藍(lán)籌股抗跌能力超強(qiáng)，并具有一定的上漲空間，是股市中的“定海神針”；藍(lán)籌股公司具有極高的品牌價(jià)值；藍(lán)籌股公司市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)定，未來的發(fā)展一般具有可預(yù)測(cè)性。
三、價(jià)值投資之中國(guó)行
1995年，《上海證券報(bào)》發(fā)表了孫滌教授介紹格雷厄姆、巴菲特關(guān)于價(jià)值投資理論的系列文章，但由于主導(dǎo)市場(chǎng)變化的主流一直是“空中樓閣”的投機(jī)理念，加上價(jià)值投資在中國(guó)遇到的種種困難，如股權(quán)分置、市盈率偏高、上市公司質(zhì)量低下、資本市場(chǎng)不完善等，使得價(jià)值投資成為市場(chǎng)主流的可行性并沒有受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。直到2003年初，金屬、煤炭、石油化工和電力行業(yè)藍(lán)籌股的崛起，使沉寂中國(guó)股市多年的價(jià)值投資一時(shí)間備受世人關(guān)注和推崇，也有越來越多的學(xué)者開始研究?jī)r(jià)值投資的中國(guó)路。
我國(guó)證券市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，并不成熟。一方面，監(jiān)管力度不夠，莊家橫行，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)普遍很差，“政策市”特征明顯，市場(chǎng)的投機(jī)氛圍依然濃厚。正因?yàn)槿绱�，許多學(xué)者認(rèn)為價(jià)值投資理論在中國(guó)缺乏堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，是否適合中國(guó)股市還欠考究。另一方面，入世后，我國(guó)的證券規(guī)則正在不斷地與國(guó)際接軌，市盈率水平也正與國(guó)際水平相接近，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管力度明顯加大，A股98%的上市公司已完成股改或已進(jìn)入股改，可以說，我國(guó)的證券市場(chǎng)已走入了新的發(fā)展時(shí)期，這也必然需求一種新的投資理念來引導(dǎo)市場(chǎng)。
�。ㄒ唬﹥r(jià)值投資符合市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的要求
回顧過去的十多年，中國(guó)證券市場(chǎng)儼然是莊家的市場(chǎng)，股價(jià)被莊家惡意抬高，嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值，根本不能真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來發(fā)展?jié)摿�，這樣就嚴(yán)重扭曲了資本市場(chǎng)功能的定位，談不上什么資源優(yōu)化配置等作用，也不能促使上市公司提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和自身質(zhì)量，不利于企業(yè)的健康成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。倘若以缺乏“現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)”的理由來拒絕價(jià)值投資，那么在適合“現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)”的投機(jī)思想的“指引”下，中國(guó)股市還要經(jīng)過怎樣的十年呢？要變革首先是思想的變革。要給證券市場(chǎng)一個(gè)綠色的發(fā)展空間，首先就需要抑制投機(jī)，倡導(dǎo)價(jià)值投資的健康理念，要在思想上先行。體制固然有嚴(yán)重的缺陷，但在重視對(duì)體制的變革的時(shí)候，不能忽視與體制密切相關(guān)的一個(gè)因素——市場(chǎng)參與者。據(jù)調(diào)查顯示，我國(guó)股民普遍文化素質(zhì)不高，很少有人研讀過證券投資方面的書籍，缺乏投資的意識(shí)。盡管今年來股民的素質(zhì)有所提高，但最近的調(diào)查顯示雖有六成的股民認(rèn)可長(zhǎng)期投資但僅有不足兩成的股民做長(zhǎng)線投資。今年自2月以來，證監(jiān)會(huì)連發(fā)七道金牌抑制股市過熱炒作，但換手率仍然居高不下，說明什么？這說明了股民們固有的觀念沒有被打破，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的炒作風(fēng)氣沒有被革除。
�。ǘ﹥r(jià)值投資符合投資者的偏好
盡管事實(shí)上，我國(guó)投資者都喜好短線炒作，承擔(dān)著高風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，據(jù)研究表明投資者大多是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，傾向于選擇一個(gè)比較穩(wěn)妥的投資方式。價(jià)值投資正好符合投資者真正的需求。一方面，投資給真正具有內(nèi)在價(jià)值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司能夠給投資者相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)，從而促進(jìn)投資者投資理念的轉(zhuǎn)變；另一方面，投資者投資理念的轉(zhuǎn)變能夠促使經(jīng)營(yíng)者更注重公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，減少管理層和經(jīng)理人員為了短期利益人為操縱利潤(rùn)的行為，從而從根本上凈化證券市場(chǎng)的投資環(huán)境。只有整個(gè)資本市場(chǎng)的走向健康的發(fā)展之路，才能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性健康發(fā)展，從而使投資者能分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的利益和回報(bào)，實(shí)現(xiàn)真正意義上的“雙贏”。
�。ㄈ﹥r(jià)值投資符合國(guó)家的政策導(dǎo)向
2004年2月1號(hào)國(guó)務(wù)院發(fā)布的關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見（“國(guó)九條”）強(qiáng)調(diào)了要“穩(wěn)定發(fā)展資本市場(chǎng)”，“提高上市公司質(zhì)量”。價(jià)值投資理念的特點(diǎn)就是穩(wěn)扎穩(wěn)打，穩(wěn)中求勝，其精神與國(guó)家政策是相輔相承的。要把“國(guó)九條”所提出關(guān)于資本市場(chǎng)建設(shè)問題的意見要真正落到實(shí)處，要“大力發(fā)展資本市場(chǎng)，創(chuàng)造和培育良好的投資環(huán)境”，“充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu)等方面的作用”，就迫切需要一個(gè)科學(xué)合理的投資理念的注入，因?yàn)橹挥凶C券市場(chǎng)里的主導(dǎo)因素——人的問題解決了，才能夠使得整個(gè)市場(chǎng)走入良性循環(huán)的正軌。所以選擇價(jià)值投資，不僅僅是市場(chǎng)的需求還是國(guó)家政策的要求。
四、仍需注意的問題
盡管不可否認(rèn)價(jià)值投資是一種先進(jìn)的市場(chǎng)投資理念，但是在與中國(guó)市場(chǎng)的磨合中仍不可避免地出現(xiàn)諸多矛盾，主要表現(xiàn)在：
（一）缺乏一定數(shù)量的藍(lán)籌股的支撐
從公司經(jīng)營(yíng)的角度，藍(lán)籌股公司一般都處在一個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)和成熟階段，在行業(yè)中具有龍頭或壟斷地位，擁有廣泛產(chǎn)品線和遍布全球的用戶，在成本控制、商譽(yù)或銷售渠道等方面具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司資本化市值規(guī)模大，抗跌能力強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)小，現(xiàn)金紅利支付率比較穩(wěn)定。
隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，有越來越多境外上市的藍(lán)籌股回歸A股，但相對(duì)于1400多家上市公司來說，藍(lán)籌股所占比重仍然是非常低的。這種狀況導(dǎo)致基金等機(jī)構(gòu)投資者在選擇可以投資的對(duì)象時(shí)受到極大的限制，不得不采取集中持有少數(shù)股票的策略，從而使得基金等機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性下降、風(fēng)險(xiǎn)增大。
因此，要加大藍(lán)籌企業(yè)的上市力度，注重藍(lán)籌股的持續(xù)發(fā)展，注重上市公司質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管。
�。ǘ┤狈σ欢ǖ娜罕娀A(chǔ)
目前，真正了解價(jià)值投資內(nèi)涵的普通投資者甚少。僅僅是學(xué)術(shù)界和基金經(jīng)理人給予了一定關(guān)注。要建立深厚的群眾基礎(chǔ)，僅僅依賴舉行講座宣傳是不夠的，要穩(wěn)步推進(jìn)QFII制度，吸引各種投資性資金注入資本市場(chǎng)，使國(guó)外的成熟投資理念逐漸深入人心。
�。ㄈ﹥r(jià)值投資有被異化為市場(chǎng)炒作的風(fēng)險(xiǎn)
價(jià)值投資自2003年在我國(guó)證券市場(chǎng)取得令人矚目的成績(jī)之后，基金管理公司的投資模式、投資理念幾乎都開始與價(jià)值投資掛起勾來，價(jià)值投資理念也被賦予不斷深化的內(nèi)涵，如價(jià)值重新評(píng)估、價(jià)值動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)、未來價(jià)值提升等，更為甚者，市場(chǎng)上還出現(xiàn)了將價(jià)值投資理念作為一種題材炒作的苗頭。目前一些基金公司還混水摸魚，將一些成長(zhǎng)型股票當(dāng)作價(jià)值型股票推介給中小投資者。這種行為將有可能導(dǎo)致價(jià)值投資理念被“神化”最終被“妖魔化”。借鑒國(guó)外證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史可以看到，價(jià)值投資之所以能取得成功，與推行該理念的基金等機(jī)構(gòu)投資者具有比較廣闊的運(yùn)作空間不無關(guān)系。而在我國(guó)，價(jià)值投資要正常健康的不斷深化，也需要有良好的市場(chǎng)環(huán)境。如果基金等機(jī)構(gòu)投資者不規(guī)范自己的行為，明確投資理念，則有可能使價(jià)值投資重蹈過去類似高科技炒作的覆轍，最后將因“價(jià)值泡沫”的不斷膨脹而走向衰落，從而對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。
盡管存在諸多不利的因素，但總的來說價(jià)值投資在中國(guó)的發(fā)展是光明的，它能夠從根本上抑制投機(jī)行為，減少股市泡沫，保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步自我完善，價(jià)值投資必將獲得市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，成為投資者的“下一站彩虹”，指引著中國(guó)股市走向更美好的明天。
參考文獻(xiàn)：
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