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股票市場(chǎng)資源配置的有效性質(zhì)疑
內(nèi)容摘要：本文對(duì)股票市場(chǎng)能夠合理配置資源提出了不同看法，認(rèn)為股票市場(chǎng)并不是配置資源的有效場(chǎng)所�！ ￡P(guān)鍵詞：股票市場(chǎng) 資源配置 完全競(jìng)爭(zhēng)引 言
我國(guó)理論界一致認(rèn)為，股票市場(chǎng)是配置資源的有效場(chǎng)所。在我國(guó)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的初期，我們雖然也認(rèn)為股票市場(chǎng)具有配置資源的功能，但事實(shí)上我們是把市場(chǎng)的功能定位在為經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金上，由于人們的注意力集中在市場(chǎng)融資能力上，從而大大降低了對(duì)股票市場(chǎng)配置資源的關(guān)注度。近幾年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)本身存在的一些問(wèn)題逐步暴露了出來(lái)，引起了人們對(duì)市場(chǎng)功能和作用的進(jìn)一步思考。不少學(xué)者認(rèn)為，由于過(guò)分強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)的融資作用，使得股票市場(chǎng)配置資源的功能受到極大的抑制，導(dǎo)致市場(chǎng)投機(jī)成風(fēng)，必須恢復(fù)股市的本來(lái)面目，充分發(fā)揮其應(yīng)有的合理配置資源的作用。分析近幾年來(lái)不斷見(jiàn)諸報(bào)端的有關(guān)這個(gè)問(wèn)題的論述，我們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的論者都是將股票市場(chǎng)能夠合理地配置資源看成一個(gè)先驗(yàn)的命題作為自己的邏輯起點(diǎn)，幾乎沒(méi)有人對(duì)股票市場(chǎng)能夠合理配置資源表示懷疑，好象只要我們發(fā)揮了股票市場(chǎng)配置資源的功能，我國(guó)股市所存在的一切問(wèn)題都將迎刃而解。
合理資源配置的含義
分析股票市場(chǎng)能否合理的配置資源，必須回答兩個(gè)問(wèn)題，一是什么是資源的合理配置，二是股票市場(chǎng)本身是否具有合理的配置資源的能力，能不能實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。眾所周知，資源配置要解決生產(chǎn)什么、怎樣生產(chǎn)和為誰(shuí)生產(chǎn)三個(gè)基本問(wèn)題，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資源的配置是通過(guò)價(jià)格的變化來(lái)完成的。當(dāng)某種商品供過(guò)于求，價(jià)格下跌時(shí)，一方面，刺激消費(fèi)，使需求增加，另一方面抑制生產(chǎn)，使供給減少；當(dāng)某種商品供不應(yīng)求，價(jià)格上升時(shí)，一方面刺激生產(chǎn)，使供給增加，另一方面抑制消費(fèi)，使需求減少。通過(guò)價(jià)格的調(diào)節(jié)，最終使供給和需求趨于一致，這時(shí)資源通過(guò)價(jià)格分配在各種用途上，使生產(chǎn)什么、怎樣生產(chǎn)和為誰(shuí)生產(chǎn)的問(wèn)題得以解決。雖然價(jià)格機(jī)制可以自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的配置，但是要使這種配置合理，價(jià)格的變化也必須合理，對(duì)此，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了研究。按照福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，所謂合理地配置資源就是指實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效率，達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。而帕累托最優(yōu)狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)，是市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本結(jié)論是，任何充分競(jìng)爭(zhēng)的均衡都是帕累托最優(yōu)狀態(tài)，同時(shí)，任何帕累托最優(yōu)狀態(tài)也都可以通過(guò)一套充分競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格得以實(shí)現(xiàn)。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)討論了充分競(jìng)爭(zhēng)和資源最優(yōu)配置的關(guān)系，雖然沒(méi)有明確指出信息在資源最優(yōu)配置中的作用，但是暗含著充分信息這個(gè)假定條件。如果信息是不充分的，逆向選擇和敗德行為就有可能發(fā)生，帕累托最優(yōu)狀態(tài)就難以實(shí)現(xiàn)，資源的最優(yōu)配置就會(huì)落空。
綜合以上結(jié)論，可以看出，資源的最優(yōu)配置除了存在一個(gè)靈活的價(jià)格以外還需要兩個(gè)條件，即充分競(jìng)爭(zhēng)和充分信息。
股票市場(chǎng)合理配置資源的理論分析
我國(guó)理論界認(rèn)為股票市場(chǎng)能夠合理配置資源的主要理由是：股票市場(chǎng)通過(guò)資金的合理流動(dòng)實(shí)現(xiàn)了資源的合理分配。在股票市場(chǎng)的運(yùn)行過(guò)程中，證券投資者在獲利本能的驅(qū)動(dòng)下，總是追捧那些收益率高的股票，而拋棄那些收益率低的股票，股票價(jià)格的變化，實(shí)際上引導(dǎo)著貨幣資金流向高收益率的金融商品，而這些收益率高的金融商品往往代表著高成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門，大量資金的流入，為這些產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門的發(fā)展創(chuàng)造了非常有利的條件。股票市場(chǎng)通過(guò)削弱生產(chǎn)要素產(chǎn)業(yè)部門間轉(zhuǎn)移的障礙從而達(dá)到了合理配置資源的目的。生產(chǎn)要素的部門轉(zhuǎn)移有兩個(gè)障礙，資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)的轉(zhuǎn)移障礙和進(jìn)入障礙，股票市場(chǎng)則可以克服這兩個(gè)障礙。在股票市場(chǎng)上，由于資產(chǎn)采取了有價(jià)證券的形式，具有最大的流動(dòng)性，這就打破了實(shí)物資產(chǎn)的凝固和封閉狀態(tài)，為生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)部門間的轉(zhuǎn)移提供了方便的條件。同時(shí)，一些效益好、具有發(fā)展前途的企業(yè)，可以通過(guò)發(fā)行股票，廣泛吸收社會(huì)資金，籌措到進(jìn)入某一個(gè)產(chǎn)業(yè)部門最低限度的資金數(shù)額，這就打破了因資本有限而難以進(jìn)入一些產(chǎn)業(yè)部門的障礙。我們認(rèn)為，上述結(jié)論有很多值得商榷的地方。首先，高收益率的金融商品并非往往代表著高成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門。其次，資產(chǎn)采取有價(jià)證券的形式，便利了虛擬資本的轉(zhuǎn)移和流動(dòng)，但是并不意味著生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)部門間的轉(zhuǎn)移就更加方便。退一步看，既使我們承認(rèn)上述結(jié)論是確定無(wú)疑的，也只能說(shuō)明從某些角度來(lái)看股票市場(chǎng)具有促進(jìn)資源合理配置的作用，并不能為股票市場(chǎng)合理配置資源的一般性結(jié)論提供充足的理由。
如上所述，資源的配置是通過(guò)價(jià)格的變化來(lái)完成的，在商品市場(chǎng)上，只要競(jìng)爭(zhēng)和信息是充分的，價(jià)格的變化是合理的，那么資源配置的結(jié)果就是合理的。而在股票市場(chǎng)上，除了價(jià)格變化是合理的這個(gè)條件以外，要實(shí)現(xiàn)資源的合理配置還需要另一個(gè)條件，即股票市場(chǎng)價(jià)格的合理變化能夠順利地傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，能夠?qū)ι唐肥袌?chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生直接的影響。股票價(jià)格的變化是否滿足這兩個(gè)基本條件呢？
先看第一個(gè)條件，關(guān)于股票市場(chǎng)的價(jià)格變化是不是合理的問(wèn)題，證券投資理論似乎作了肯定的回答。證券投資理論認(rèn)為，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，股票價(jià)格的變化永遠(yuǎn)是對(duì)的。細(xì)想一下，我們不難發(fā)現(xiàn)，上述結(jié)論只能證明，從投資角度來(lái)看，只有同市場(chǎng)價(jià)格的變化保持一致才能夠保證成功，但這并不能夠證明市場(chǎng)價(jià)格的變化本身是合理的。從信息和競(jìng)爭(zhēng)是否充分這個(gè)角度來(lái)分析股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)是否合理，有效市場(chǎng)理論認(rèn)為只要市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，就可以作出肯定的回答。但很多學(xué)者的研究結(jié)論是，有效市場(chǎng)理論所定義的強(qiáng)有效市場(chǎng)，在現(xiàn)實(shí)生活中很難找到，幾乎所有的股票市場(chǎng)都不能符合其基本要求。再?gòu)墓善眱r(jià)格變化的實(shí)際情況來(lái)看，我們不僅不能夠得出股票價(jià)格變化本身是合理的結(jié)論，而且可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)時(shí)候，股票價(jià)格的變化是不合理的。一些學(xué)者通過(guò)研究得出結(jié)論，股票價(jià)格變化具有跳躍性和心理性特征。價(jià)格運(yùn)動(dòng)的起始和終結(jié)具有突發(fā)性、價(jià)格運(yùn)動(dòng)的過(guò)程具有急速性、價(jià)格運(yùn)動(dòng)受到市場(chǎng)心理因素的強(qiáng)烈影響。這一結(jié)論具有普遍意義，不僅不成熟的證券市場(chǎng)是這樣，既使成熟的證券市場(chǎng)也是這樣。美國(guó)的道·瓊斯工業(yè)股票指數(shù)從1885年的36點(diǎn)到1988年的9213點(diǎn)，經(jīng)歷了103年的時(shí)間，但是，運(yùn)動(dòng)的主體部分是經(jīng)過(guò)急促跳躍完成的，僅僅只用了15年的時(shí)間就完成了大約90%的運(yùn)動(dòng)距離。同時(shí)，由于股票價(jià)格受到市場(chǎng)心理的強(qiáng)烈影響，使得股票價(jià)格的波動(dòng)具有強(qiáng)烈的趨同性和振蕩性，同一市場(chǎng)上的股票價(jià)格總是同起同落，要漲一起上漲，要跌一起下跌，要么基本不動(dòng), 要么巨幅震蕩。顯然，這樣的價(jià)格變化，無(wú)論如何都不能認(rèn)為是合理的。
實(shí)際上，股票價(jià)格變化不僅不能很好地起到配置資源的作用，而且還有可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源合理配置造成極大的干擾和破壞，在中外證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史上不乏這樣的例證。1928年到1929年9月，美國(guó)紐約證券交易所股票價(jià)格暴漲，主要工業(yè)公司的股票價(jià)格有時(shí)一天的上漲比例競(jìng)達(dá)到10%到15%�；鸨墓善笔袌�(chǎng)創(chuàng)造了巨大的資金需求，導(dǎo)致大量資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流出，企業(yè)資金短缺、經(jīng)營(yíng)困難，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了極大的損害。1929年10月，紐約證券交易所股票價(jià)格又發(fā)生暴跌，到1932年7月，道·瓊斯30種工業(yè)股價(jià)指數(shù)從1929年的2452點(diǎn)跌到了58點(diǎn)，股市的暴跌帶來(lái)了美國(guó)歷史上破壞性最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于癱瘓狀態(tài),大量銀行破產(chǎn)(1929年659家，1930年1352家，1931年2294家)，國(guó)民生產(chǎn)總值從1929年的880億美元下降到1933年的400億美元。在美國(guó)出現(xiàn)的這種情況，在其他國(guó)家的證券市場(chǎng)上幾乎都不同程度的發(fā)生過(guò)。當(dāng)然，我們并不認(rèn)為這種情況具有普遍性，但這至少可以說(shuō)明，股票市場(chǎng)合理配置資源的作用并不像我們想象的那樣確定無(wú)疑。
再來(lái)看看第二個(gè)條件，即股票價(jià)格的變化能否順利地傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，能否對(duì)商品市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生直接的影響。筆者對(duì)我國(guó)深圳和上海兩個(gè)證券交易所股票價(jià)格的變化和市場(chǎng)相關(guān)商品價(jià)格的變化情況進(jìn)行了分析，其結(jié)論令人吃驚：二者既不具有整體上的相關(guān)性，也不具有局部上的相關(guān)性。限于資料，我們不能對(duì)美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)進(jìn)行分析，但是通過(guò)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行直觀的觀察，我們也可以得出上述結(jié)論。
綜上所述，我們的基本結(jié)論是，股票市場(chǎng)并非是合理配置資源的有效場(chǎng)所，我們對(duì)于股票市場(chǎng)合理配置資源的作用不能夠估計(jì)太高，不能夠奢望用配置資源來(lái)解決股票市場(chǎng)存在的一切問(wèn)題。
參考資料：
1.吳曉求，《證券投資學(xué)》，中國(guó)金融出版社，1998年，第71頁(yè)
2.馮麗華，《證券投資通論》，中國(guó)金融出版社，2000年，第32、239頁(yè)
3.波濤，《證券投資理論與證券投資戰(zhàn)略適用性分析》，經(jīng)濟(jì)管理出版社1999年，331、339、343頁(yè)
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