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新三板市場(chǎng)股權(quán)流動(dòng)性問(wèn)題評(píng)述
摘要：主要分析了新三板市場(chǎng)的股權(quán)流動(dòng)性問(wèn)題，并通過(guò)月度換手率和成交額兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合性的評(píng)述，認(rèn)為2014年之后新三板市場(chǎng)股權(quán)流動(dòng)性高于2013年的原因主要包含了貨幣資金的流入、“做市商”交易制度的推出以及投資者對(duì)新三板市場(chǎng)的興趣與日俱增，并在最后還提出了提高新三板市場(chǎng)股權(quán)流動(dòng)性的相關(guān)建議。
關(guān)鍵詞：股權(quán)流動(dòng)性 “做市商”制度 新三板市場(chǎng)
一、引言
2006年我國(guó)在中關(guān)村科技園區(qū)建立起由該區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即新三板市場(chǎng)。該市場(chǎng)成立至今，掛牌企業(yè)已經(jīng)由最初的23家企業(yè)擴(kuò)展到現(xiàn)在的1572家(截至到2014年12月31日)。這其中還包含了兩次重要的掛牌企業(yè)擴(kuò)容，第一次是2012年將高新產(chǎn)業(yè)技術(shù)開發(fā)區(qū)擴(kuò)充到上海、天津和武漢。第二次是2013年，新三板試點(diǎn)突破高新技術(shù)開發(fā)區(qū)限制，規(guī)定只要符合新三板掛牌條件的企業(yè)均可以進(jìn)入融資。也就是說(shuō)掛牌企業(yè)已經(jīng)不只是局限于高科技企業(yè)，還包含了符合掛牌標(biāo)準(zhǔn)的其他類型企業(yè)。同時(shí)還將新三板范圍擴(kuò)容至全國(guó)。2015年初新三板在審企業(yè)還有500多家，已經(jīng)被券商簽約的擬新三板掛牌企業(yè)有3700多家，可以說(shuō)新三板市場(chǎng)的掛牌公司數(shù)目在迅猛增加，并在未來(lái)具備趕超A股市場(chǎng)的實(shí)力。
僅考慮2014年的全年數(shù)據(jù)。從行業(yè)分布上看，新三板掛牌企業(yè)中，制造業(yè)及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)是占比最多的兩大行業(yè)，而其他行業(yè)掛牌公司的數(shù)目都沒(méi)有超過(guò)一百家。制造業(yè)掛牌企業(yè)共有883家，占總數(shù)目的56.17%;而排第二位的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)擁有的掛牌公司總數(shù)為360家，占總體22.9%，;這說(shuō)明新三板市場(chǎng)更傾向于制造業(yè)和高科技行業(yè)，而并不是滿足對(duì)所有類型公司的融資。
從企業(yè)的地域分布來(lái)看，新三板市場(chǎng)掛牌公司的主要分布地是北京、江蘇、上海和廣東。在北京掛牌的公司有362家，占總數(shù)比例為23.0%;在江蘇掛牌的公司有171家，占比10.9%;在上海掛牌的公司有166家，占比10.6%;在廣東省掛牌的公司有149家，占比9.5%。但由于我國(guó)西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)并不活躍，在甘肅、內(nèi)蒙古、青海三省總共掛牌的公司僅7家。因此，掛牌公司在地域分布上明顯不對(duì)稱，這可能與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有關(guān)。
總體上看，新三板掛牌公司的數(shù)量在跳躍式的增加，且主要服務(wù)的制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)�？梢哉f(shuō)，新三板市場(chǎng)不僅為我國(guó)的基礎(chǔ)行業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)出強(qiáng)大的力量，還為企業(yè)的創(chuàng)新提供了融資支持。但隨著數(shù)量增加、范圍的擴(kuò)大，新三板市場(chǎng)是否能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的融資功能是值得我們探討的。本文正是想通過(guò)對(duì)股權(quán)流動(dòng)性這一指標(biāo)的分析，來(lái)評(píng)述新三板市場(chǎng)的融資功能。股權(quán)流動(dòng)性的含義，是指在較低的交易成本上，即時(shí)完成一定數(shù)量交易，并且還要對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響較小的交易能力。這一指標(biāo)能夠反映出市場(chǎng)中股票交易的參與者的充足程度，市場(chǎng)融資能力是否強(qiáng)大等。
二、新三板市場(chǎng)股權(quán)流動(dòng)性問(wèn)題評(píng)述
股權(quán)流動(dòng)性一般可以通過(guò)四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度，一是換手率指標(biāo);二是月度交易額指標(biāo)，三是股票價(jià)格波動(dòng)的振幅，四是價(jià)量指標(biāo)。本文擬選取換手率指標(biāo)和月度交易額指標(biāo)進(jìn)行綜合分析。整體上看，新三板市場(chǎng)2011年的股票換手率為5.57%，2012年和2013年均為 4.47%，較2011年略有下降。但是2014年統(tǒng)計(jì)的股票換手率為19.67%，不但接近了2011年的4倍，還達(dá)到了2012年及2013年的4倍之多。因此，非常明顯，2014年是新三板市場(chǎng)最為活躍的一年，也是股票流動(dòng)性最好的一年。從定向增發(fā)的總額上看，一月份已經(jīng)有18家公司完成19次定增，合計(jì)發(fā)行7335.5萬(wàn)股，總額度為4.35億元，而二月份完成定向增發(fā)金額已經(jīng)超過(guò)2.8億元。因此， 兩個(gè)月的合計(jì)成交額已經(jīng)超過(guò)了2013年全年融資額的半數(shù)。
(1)月度平均換手率指標(biāo)
從圖1中看出新三板市場(chǎng)月度平均曲線呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，說(shuō)明市場(chǎng)上交易次數(shù)將變得更加頻繁，人們對(duì)新三板市場(chǎng)的融資能力持肯定態(tài)度。而且非常明顯，2013年的市場(chǎng)月度換手率要低于2014年，這說(shuō)明市場(chǎng)在2014年的情況要好于2013年，市場(chǎng)融資能力變得更強(qiáng)。其中月度平均換手率最多的是2014年的11月。
(2)月度交易額指標(biāo)
從圖2中可以看出，2013年月度成交額一直處于相對(duì)較低水平，直到2014年3月之后才稍見起色。2014年9月處于高位平穩(wěn)狀態(tài)，2015年1月之后開始迅速攀升，新三板市場(chǎng)月度成交額開始增加，在2015年3月達(dá)到最高點(diǎn)，并隨后向下延伸。這可能是“做市商”制度的引入使得機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度企業(yè)股份，并為未來(lái)做市提供股份儲(chǔ)備。
通過(guò)以上兩個(gè)指標(biāo)的圖標(biāo)描述，我們可以知道，目前新三板市場(chǎng)股票流動(dòng)性高于2013年的原因主要來(lái)源于以下三個(gè)方面： 一是大量資金流入新三板市場(chǎng)，二是“做市商”交易制度的推出。三是投資者對(duì)新三板市場(chǎng)的興趣與日俱增。
首先資金的流入會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)更多的流動(dòng)性，場(chǎng)內(nèi)的企業(yè)得到融資的可能性就越大，換手率也越高。其次，在市場(chǎng)引入“做市商”制度之前，大部分公司都采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度。這種交易制度要求的是股東和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行協(xié)商，以議定價(jià)價(jià)格進(jìn)行買賣。當(dāng)然這會(huì)導(dǎo)致兩方面問(wèn)題，一是股東和機(jī)構(gòu)投資者之間需要建立聯(lián)系，然而這一聯(lián)系又缺乏第三方搭橋;二是因?yàn)槭菂f(xié)議的股票價(jià)格，因此對(duì)于同一支股票可能存在多鐘價(jià)格，造成股票價(jià)格劇烈波動(dòng)。而“做市商”制度的推出則充分地解決了這兩方面的問(wèn)題，因?yàn)?ldquo;做市商 ”制度是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買賣價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買賣要求。所以“做市商”制度就非常完美地解決了協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度中出現(xiàn)的兩個(gè)問(wèn)題。即由做市商作為第三方為投資者和股東之間牽線搭橋，同時(shí)它所報(bào)的價(jià)格又是市場(chǎng)中公司股票的唯一價(jià)格，這就降低股票價(jià)格的波動(dòng)性。因此，“做市商”制度的推出能夠提升市場(chǎng)上整體的股票流動(dòng)性。提高了換手率。同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者為不斷增加成交額，為未來(lái)做市提供股票儲(chǔ)備，這一行為也使得股票的成交額在不斷增加。
由于新三板市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，導(dǎo)致越來(lái)越多的企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資都紛紛涌入市場(chǎng)，特別是機(jī)構(gòu)投資者看到了這個(gè)市場(chǎng)能夠帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)，使得他們對(duì)新三板市場(chǎng)的興趣越來(lái)越濃厚。隨著金融產(chǎn)品的更新和發(fā)展，已經(jīng)出現(xiàn)了很多和新三板掛牌公司相結(jié)合的理財(cái)產(chǎn)品，這就會(huì)讓那些受到投資限制的投資者通過(guò)購(gòu)買金融產(chǎn)品間接參與到新三板市場(chǎng)的股票交易，這就會(huì)使得新三板市場(chǎng)中的股票交易越來(lái)越活躍，股票流動(dòng)性會(huì)越來(lái)越好，新三板市場(chǎng)的融資能力也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。
三、提高新三板市場(chǎng)股權(quán)流動(dòng)性的建議
(1)擴(kuò)大“做市商”制度的使用范圍，提升股權(quán)流動(dòng)性
就目前情況看，“做市商”制度的引入為新三板市場(chǎng)注入了非常強(qiáng)大的活力，但是現(xiàn)在的新三板市場(chǎng)并不是所有掛牌公司都實(shí)行“做市商”制度，擬做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)大約有265家，而擬使用協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的掛牌公司共有2570家，可見未使用“做市商”交易制度的掛牌企業(yè)數(shù)目還是很多。前面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)述中，我們已經(jīng)知道“做市商”制度要優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度。因此我們應(yīng)該擴(kuò)大“做市商”制度的使用范圍，并利用這項(xiàng)交易制度的優(yōu)勢(shì)為自身獲得更多的融資。
(2)提高信息披露速度，完善信息披露制度
于新三板市場(chǎng)掛牌公司不斷擴(kuò)容，導(dǎo)致公司前后掛牌的時(shí)間不一致，也就沒(méi)有統(tǒng)一的信息披露時(shí)間，往往是有的公司披露了相關(guān)信息，而有的公司并沒(méi)有披露，這就導(dǎo)致投資者并不能及時(shí)地通過(guò)公司的相關(guān)信息來(lái)了解公司的經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)的發(fā)展方向，導(dǎo)致投資者不能及時(shí)準(zhǔn)確地做出投資判斷。最終會(huì)延誤公司的未來(lái)發(fā)展，無(wú)法在新三板市場(chǎng)上得到有效融資。因此應(yīng)該建立起統(tǒng)一的信息披露時(shí)間，并采取一定的監(jiān)督措施，將不及時(shí)披露信息的行為與公司的轉(zhuǎn)板機(jī)制掛鉤，強(qiáng)化信息披露的重要性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性。
(3)放低投資者參與門檻，提高市場(chǎng)參與度
新三板市場(chǎng)的融資能力離不開市場(chǎng)內(nèi)資金的充裕程度和投資者的參與，目前，我們從高風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮并沒(méi)有將大部分的個(gè)人投資者納入到新三板市場(chǎng)的投資隊(duì)伍中，這就會(huì)縮減了新三板市場(chǎng)的投資參與范圍，造成市場(chǎng)不能持續(xù)性的活躍。因此我們應(yīng)該逐步放開新三板市場(chǎng)投資參與門檻，逐步地讓個(gè)人投資者加入到投資隊(duì)伍中，為新三板市場(chǎng)提供新的活力，讓掛牌企業(yè)得到充分的融資。
參考文獻(xiàn)：
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[3]閆小飛.我國(guó)三板市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)證研究[D].天津大學(xué)碩士學(xué)位論，2011
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