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EVA業(yè)績評價指標(biāo)體系研究
【摘要】：
本文就是要去探究EVA指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面到底存在哪些優(yōu)勢？ EVA指標(biāo)體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價值？為了完成本文的寫作目的，達(dá)到研究的效果。作者提出了以下的研究思路：首先深入探究EVA的基本概念，將其和傳統(tǒng)的財務(wù)會計指標(biāo)體系進(jìn)行對比，分析EVA在衡量公司價值方面的優(yōu)勢。為分析EVA指標(biāo)體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價值，本文將提取我國證券市場中一定數(shù)量的上市公司為樣本，對其股價和其EVA、EPS、ROE（后兩者為傳統(tǒng)會計指標(biāo)）的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，用以證明EVA與公司的股價的相關(guān)度是否大于會計利潤與股價的相關(guān)度。在實(shí)證的結(jié)論得出之后，本文將針對EVA在激勵機(jī)制方面的應(yīng)用給出一個案例，并進(jìn)行有益的探討。
【關(guān)鍵詞】：EVA、業(yè)績評價、回歸分析、企業(yè)激勵……
【正文】：
一、引言
怎樣的指標(biāo)體系才能真實(shí)的、合理的衡量公司的業(yè)績，這是一個財務(wù)學(xué)界一直討論的問題。這樣一套完善的指標(biāo)體系的建立也有著重大的實(shí)際意義，比如，我們可以利用這樣一套指標(biāo)去合理的評價我們深滬兩市幾千家上市公司的投資價值;我們也可以利用這套指標(biāo)去考核我們數(shù)以萬計的國有企業(yè)的老總們;一個有效的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)也能夠作為公司經(jīng)營決策的重要依據(jù)。我們最常見的來衡量企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)狀況的指標(biāo)是一套精巧的財務(wù)會計比率，比如凈資產(chǎn)盈利率、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，他們都是基于責(zé)權(quán)發(fā)生制的財務(wù)會計數(shù)據(jù)，而這些會計數(shù)據(jù)并未反映出通漲和貨幣時間價值的影響，此外會計對資產(chǎn)和負(fù)債的計價采用歷史成本原則，對一家公司實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債水平缺乏合理的評價。
本文就是要去探究EVA指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面到底存在哪些優(yōu)勢？ EVA指標(biāo)體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價值？
二、經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的對比
（一）經(jīng)濟(jì)增加值的概念
經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added：EVA）是公司經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價值的機(jī)會成本后的余額（注1）。其計算公式為：
EVA=NOPAT—KW（NA）
式中：
KW：企業(yè)的加權(quán)平均資本成本
NOPAT：經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤
NA：公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價值
經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是在扣除了全部債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的基礎(chǔ)上來衡量企業(yè)價值的。也就是說，只有在經(jīng)營利潤超過了所有債務(wù)成本和權(quán)益資本的機(jī)會成本時，才會為股東創(chuàng)造財富，才會產(chǎn)生真正意義上的利潤，即經(jīng)濟(jì)利潤。因此，經(jīng)濟(jì)增加值的提高一方面有賴于有效的經(jīng)營，另一方面需要對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行有效的管理，減少不必要的資金成本。
如今，經(jīng)濟(jì)增加值被越來越多的公司所采用，成為公司治理的流行工具。而實(shí)際上，EVA并非全新的概念，營業(yè)收入要高于資金成本，是財務(wù)管理的老觀念，但由于傳統(tǒng)會計計算的誤導(dǎo)，這一概念常常被忘卻。EVA的提出使管理者重新關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤，而不僅僅是會計利潤。
�。ǘ﹤鹘y(tǒng)業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)的弊端
一般來說，人們常常使用每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，同時也用以評價管理者管理的好壞。這些指標(biāo)都是建立在會計利潤基礎(chǔ)上的，而會計利潤在一定程度上存在著被企業(yè)操縱的現(xiàn)象，這會使這些指標(biāo)的可信度降低而不能對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績做出正確的評價。因而，將每股收益、凈資產(chǎn)收益率作為薪酬激勵制度的衡量標(biāo)準(zhǔn)會產(chǎn)生種種弊端。本人認(rèn)為主要的弊端體現(xiàn)在以下幾個方面：
1、重視利潤使管理者存在過度投資的行為。我們知道在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，管理權(quán)和所有權(quán)分離，管理者存在道德風(fēng)險和代理成本問題，他們傾向于在任期內(nèi)使得企業(yè)利潤最大化，以便得到最高的個人利益。因此管理者很少考慮股本的資金成本，只要當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率高于債務(wù)的稅后成本時，管理者就會進(jìn)行投資。例如，一個1000萬元的投資項(xiàng)目能產(chǎn)生每年8%的稅后收益，該項(xiàng)目的資金70%用股權(quán)，30%用債務(wù)方式籌措。假設(shè)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10%，稅后債務(wù)成本為5%。管理者在考慮此項(xiàng)目時，由于債務(wù)成本5%低于稅后收益8%而有利可圖，會選擇接受該項(xiàng)目。而實(shí)際上，用凈現(xiàn)值法計算得出的結(jié)論是相反的。8%的稅后收益，在假定每年固定資產(chǎn)凈值不變（即固定資產(chǎn)投入額與折舊相等）的情況下，每年可獲得80萬的現(xiàn)金流入，用10%按永續(xù)年金折現(xiàn)的現(xiàn)值是800萬，因而此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是—200萬。若用EVA計算，每年稅后收益為80萬，資金成本為100萬，即每年的經(jīng)濟(jì)增加值是—20。無論以NPV還是EVA來衡量均應(yīng)放棄這個項(xiàng)目。
2、為了追求賬面利潤，一些企業(yè)進(jìn)行商品搬家，甚至直接在賬目上弄虛作假。企業(yè)為提高利潤會將產(chǎn)品虛假出售，雖然賬面收入增加了，實(shí)際上卻只是增加了一筆應(yīng)收賬款，一筆不可能收回的賬款。另一方面，存貨的無效調(diào)撥大大增加了存貨的運(yùn)輸成本和儲存成本。在下一年度，若公司的銷售狀況并未得到改觀，這種行為將會持續(xù)下去，形成惡性循環(huán)，直至該經(jīng)理離任或是企業(yè)破產(chǎn)。因此采用不恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)最終只能損害股東的利益。
3、追求利潤使經(jīng)營者過度重視短期利益。例如傳統(tǒng)的會計準(zhǔn)則要求把研究開發(fā)費(fèi)用當(dāng)年記入損益，其結(jié)果會使當(dāng)年的利潤下降，每股收益減少，凈資產(chǎn)收益率降低。另外諸如新產(chǎn)品的開發(fā)、員工培訓(xùn)等為企業(yè)帶來長遠(yuǎn)發(fā)展的計劃均會在短期內(nèi)影響企業(yè)的利潤。管理者會因追求短期利益而放棄這些計劃。此外，經(jīng)營管理者的任職期滿之前，為了使自己任期內(nèi)有最佳的業(yè)績，做出的選擇無疑會使短期內(nèi)會計利潤最大化。
以會計利潤為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為企業(yè)經(jīng)營績效的評價標(biāo)準(zhǔn)，會使所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)產(chǎn)生不一致。管理者作為代理人并不是以股東財富最大化作為經(jīng)營目標(biāo)，而是片面追求會計利潤以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。這一目標(biāo)的偏離使得代理成本急劇上升，股東財富隨之下降。
（三）EVA對傳統(tǒng)業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)的改進(jìn)
通過上面的分析，我們知道了傳統(tǒng)指標(biāo)體系在衡量公司業(yè)績方面的缺點(diǎn)和不足，與傳統(tǒng)的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)相比，EVA具有以下優(yōu)點(diǎn)：
1、EVA以股東的角度定義企業(yè)利潤（注2）�？紤]資金成本是EVA的最顯著特點(diǎn)。在傳統(tǒng)會計方法下，大部分企業(yè)是盈利的。然而，盡管會計報表上顯示的利潤是正的，很多企業(yè)的盈利并沒有超過股東權(quán)益的機(jī)會成本，也就是說若股東將資金投資于別的企業(yè)將會獲得更高的收益。因此這些所謂的盈利實(shí)質(zhì)上卻是在減少股東的財富。目前有很多國有企業(yè)正處于這種狀況。EVA則表明一個企業(yè)在一個會計年度所創(chuàng)造或所減少的股東財富的數(shù)量，這一指標(biāo)以股東財富的角度來定義利潤，能夠使股東清楚的了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。對國有企業(yè)來說，國家對國企確定的基本經(jīng)營效益目標(biāo)是國有資產(chǎn)的保值增值，但是這一目標(biāo)很難量化。用EVA則可以清楚地反映國有資產(chǎn)的保值增值狀況。EVA等于零，表明企業(yè)的國有資產(chǎn)得以保值;EVA大于零，則表明國有資產(chǎn)的增值。因此EVA可以反映出企業(yè)是否為國家創(chuàng)造了財富，是否使國有資產(chǎn)的價值最大化
2、EVA將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。在使用傳統(tǒng)指標(biāo)作為業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)時，由于這些指標(biāo)對業(yè)績的扭曲性反映，使得管理者一味追求評價指標(biāo)的最優(yōu)而在經(jīng)營決策中采用次優(yōu)甚至非優(yōu)的方案。EVA是一個能直接體現(xiàn)股東利益的指標(biāo)，對經(jīng)理而言可以通過三種途徑來提高企業(yè)的EVA：提高已有資產(chǎn)的收益;在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模;減少收益低于資金成本的資產(chǎn)占用。當(dāng)管理者在追求更高EVA的同時，也正是在實(shí)現(xiàn)股東財富的最大化，這在很大程度上解決了所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致的矛盾。
3、EVA使管理者強(qiáng)化了資金成本的觀念。企業(yè)的價值依賴于投資者預(yù)期的未來利潤能否超過資金成本。由于企業(yè)自有資本的非償還性與股利支付的非確定性使得有些企業(yè)的經(jīng)營管理者忽視了自有資本的機(jī)會成本，誤以為償還了企業(yè)債務(wù)成本后的利潤即是為企業(yè)創(chuàng)造的財富，結(jié)果在生產(chǎn)經(jīng)營過程中盲目投資，無形中損害了股東的利益。EVA的使用使管理者充分意識到自有資本的機(jī)會成本。只有在收益扣除了所有的債務(wù)資金成本和權(quán)益資金成本后才是真正為企業(yè)創(chuàng)造的財富。管理者因而會在關(guān)心收入的同時關(guān)注資產(chǎn)管理，盡可能加速資產(chǎn)的流動，避免資金的閑置，提高資金的使用效率，使整個企業(yè)的運(yùn)作既有效益，又有效率，為股東創(chuàng)造財富，也為自己實(shí)現(xiàn)更高的報酬。
總的來說，EVA揭示了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，體現(xiàn)了價值創(chuàng)造的基本原則，即現(xiàn)金流、風(fēng)險和回報的持續(xù)性。與其它財務(wù)指標(biāo)相比較，它能較好地解釋股東財富的創(chuàng)造過程。
三、我國上市公司EVA與股價的相關(guān)性分析
�。ㄒ唬┘僭O(shè)的建立和資料來源與樣本選擇
在進(jìn)行相關(guān)分析之前，首先要將會計利潤調(diào)整為EVA。作者在對會計利潤進(jìn)行諸多調(diào)整時，把會計利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利潤，主要考慮了經(jīng)濟(jì)利潤應(yīng)該包含企業(yè)的全部資金成本，使EVA成為能反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況的指標(biāo)。這些調(diào)整項(xiàng)目包括：研究發(fā)展費(fèi)用（R&D）及其它費(fèi)用，戰(zhàn)略性投資，收購的會計處理，折舊等。
此外，在計算EVA時對會計報表中營業(yè)凈利潤的調(diào)整還包括壞帳準(zhǔn)備、存貨等項(xiàng)目的變動，其目的是消除管理者用以平滑會計利潤的機(jī)會。通過對會計利潤的諸多調(diào)整，用EVA作為評價企業(yè)經(jīng)營績效的標(biāo)準(zhǔn)能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)的不足之處，從而使得管理者的經(jīng)營業(yè)績能夠得到較為正確的衡量，建立在此基礎(chǔ)上的激勵機(jī)制也才能更合理、更有效。
本文數(shù)據(jù)資料均來自2003年1月至2003年6月的《上海證券報》、《中國證券報》刊登的2002年度滬市469家上市公司年度財務(wù)報告摘要及2002年12月31日公布的滬市2002年12月30日股價資料。為排除極端值對分析的不利影響，本文在分析時剔除了ST股票及凈資產(chǎn)為負(fù)值或零的股票，最終以441家滬市上市公司作為樣本。在這441家公司的年報資料中獲得了它們各自的凈利潤、股東權(quán)益、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)。同時為排除特殊情況的影響，本文選取了1999年最后一個交易周的的股價平均資料，即以2002年12月30日的5日均價代替最后一個交易日的收盤價作為股價資料。
（二）指標(biāo)計算及回歸分析
由于在所獲取的數(shù)據(jù)中不能直接得到上市公司的EVA資料，因此，在此通過所能獲得的數(shù)據(jù)對各上市公司的EVA進(jìn)行了近似的計算。
EVA=調(diào)整后的營業(yè)凈利潤—加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價值
此處用資產(chǎn)的賬面價值作為期初的經(jīng)濟(jì)價值，計算公式變?yōu)椋?/p>
EVA（注3）=調(diào)整后的營業(yè)凈利潤—加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的賬面價值
即：
EVA=調(diào)整后的營業(yè)凈利潤—資金總成本
=調(diào)整后的營業(yè)凈利潤—債務(wù)成本—權(quán)益資金成本
另外由于年報摘要上無法獲得對營業(yè)凈利潤進(jìn)行調(diào)整所需要的資料，而且稅后經(jīng)利潤中已經(jīng)扣除了債務(wù)成本，因此，原式可以近似的變形為：
EVA=稅后凈利潤—權(quán)益資金成本
=稅后凈利潤—權(quán)益資金成本率×股東權(quán)益
在計算權(quán)益資金成本率時，根據(jù)工業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和綜合等五大行業(yè)的劃分，將各行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率作為股東所期望獲得的報酬率，即權(quán)益資金成本率。通過這些數(shù)據(jù)就可以近似計算出各上市公司的EVA。
根據(jù)所獲得的數(shù)據(jù)，綜合441家上市公司2002年末的股價與EVA以及每股收益、凈資產(chǎn)收益率，并以股價作為因變量，其他指標(biāo)作為自變量，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下表：
表3—1 回歸分析結(jié)果
因變量 自變量 t值 R2 調(diào)整后的R2
股價 EVA 5。197 5。797% 5。582%
股價 EPS 9。915 18。297% 18。111%
股價 ROE 4。701 4。794% 4。577%
EVA股價的相關(guān)關(guān)系散點(diǎn)圖如下：
圖3—1 EVA與股價的線性回歸圖
從表3—1和圖3—1中可以看出我國上市公司的EVA、每股收益、凈資產(chǎn)收益率與股價的相關(guān)度較低，均不能很好地解釋股價的高低。在三個評價指標(biāo)中，每股收益的解釋度相對較高，表明股價的波動在一定程度上受每股收益的影響。而EVA和凈資產(chǎn)收益率與股價的相關(guān)系數(shù)均很低，說明它們與股價變動的相關(guān)關(guān)系不是很明顯。
（三）結(jié)果分析
據(jù)美國電話電報公司（AT&T）對國外股市的研究結(jié)果表明，EVA與該公司的股價幾乎有完全的正相關(guān)關(guān)系，而會計利潤與股價的相關(guān)度則相對較低（注4）。一般的認(rèn)為，美國的證券市場有效性大大強(qiáng)于中國的證券市場，國內(nèi)的學(xué)者也普遍的認(rèn)為，我國的證券市場是一個弱有效市場，或者根本就是一個無效的市場。在這種市場體系下，我們的實(shí)證結(jié)果得出了和美國市場不一樣得結(jié)論，我們得實(shí)證結(jié)果顯示EVA并沒有比其他業(yè)績評價指標(biāo)顯示出與股價更大的相關(guān)關(guān)系，相反，回歸的結(jié)果顯示出每股收益更能影響股價的波動。
以下的原因能對分析結(jié)果作出一定的解釋：
1、我國證券市場的不成熟。對成熟的證券市場而言，股東財富最大化，在市場上應(yīng)表現(xiàn)為股票價格最大化。而事實(shí)上，我國股市的投機(jī)氣氛濃厚，股價的高低有時是莊家炒作的結(jié)果，并不是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的真實(shí)反映。同時，EVA指標(biāo)的計算，假定市場是半強(qiáng)式有效的，而事實(shí)上我國證券市場的有效性還未達(dá)到半強(qiáng)式，因此以此資料進(jìn)行的分析會與真實(shí)情況產(chǎn)生一定的偏差（注5）。
2、數(shù)據(jù)的有限性。本文在分析過程中，由于所獲上市公司數(shù)據(jù)資料的有限性，無法對會計利潤做出必要的調(diào)整，因此會直接影響分析的結(jié)論。
3、數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。本文分析資料均來自于上市公司公開披露的年報，但是由于我國上市公司信息披露的不甚規(guī)范，企業(yè)有可能處于自身特有的目的，對公布數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的潤色。另外，有些企業(yè)可能在公開財務(wù)報表中有虛假性的內(nèi)容，從而會對股價產(chǎn)生誤導(dǎo)。
4、計算方法上的問題。我國上市公司股票分為流通股和非流通股，而且非流通股占有很大的比重。它們的存在對公司股價的影響是不同的。本文中對流通股和非流通股采用相同的方法處理，并未區(qū)分，這種數(shù)據(jù)處理方法也會在一定程度上影響指標(biāo)的相關(guān)性分析。
從以上的分析來看，在我國證券市場上，EVA與股價的相關(guān)性并不是很明顯，而每股收益卻顯示出較大的優(yōu)勢。這在很大程度上是因?yàn)槟壳暗耐顿Y者較看重每股收益，往往以每股收益作為未來收益衡量的基礎(chǔ)。而股價的高低正是由于投資者對未來收益評價的不同而引起的。在眾多投資者都注重每股收益時，這一指標(biāo)顯然會很大程度的影響股價。雖然EVA在我國尚未開始普遍采用，但它已經(jīng)受到一些企業(yè)和專家們的關(guān)注。它所提供的財務(wù)觀念不僅能為企業(yè)的經(jīng)營管理者提供一條新的思路，也為企業(yè)的投資者提供一個新的指標(biāo)。
�。ㄋ模〦VA的缺陷
當(dāng)然EVA在使用過程中也存在著一定的缺陷：
1、EVA的計算均是基于公司以往經(jīng)營所取得的業(yè)績以及公司既有的資產(chǎn)和負(fù)債，而股價所反映的公司價值不僅體現(xiàn)公司以前的業(yè)績，更是包含了股東對未來經(jīng)營的預(yù)期。這種含義上的差別使得EVA與股價的相互關(guān)系并不是完全一致的。
2、EVA是一個絕對值，不便于對不同規(guī)模企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行比較。一個擁有一億資產(chǎn)的企業(yè)和一個只有100萬資產(chǎn)的企業(yè)創(chuàng)造出相同的EVA，很顯然這兩個不同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是不同的。因此，在不同企業(yè)之間進(jìn)行比較時，不能只看EVA這一單一指標(biāo)，而應(yīng)結(jié)合每股收益、凈資產(chǎn)收益率等來共同衡量。
3、EVA是一個計算的數(shù)字，在實(shí)際運(yùn)用中經(jīng)理人員仍可以通過提前收入的實(shí)現(xiàn)、推遲費(fèi)用的確認(rèn)等方法來包裝經(jīng)營業(yè)績。按照斯特恩——斯圖爾特公司所提供的EVA管理方法，企業(yè)在計算EVA時將在會計利潤的基礎(chǔ)上做出多項(xiàng)調(diào)整，最多可達(dá)160多項(xiàng)，盡量排除一切能被管理者操縱的可能。不可避免，如此調(diào)整會帶來巨大的工作量，將在另一方面增加管理費(fèi)用。
4、EVA的使用會削弱對某些費(fèi)用的控制。在EVA的計算過程中，為了避免會計利潤所帶來的短期導(dǎo)向的不利影響，對某些費(fèi)用進(jìn)行了必要的調(diào)整。例如將R&D支出及一些新產(chǎn)品開發(fā)的費(fèi)用會被加回利潤總額中。這樣，對管理者而言，此類費(fèi)用的支出不會影響EVA，也就是不會影響當(dāng)期的業(yè)績，結(jié)果不可避免會產(chǎn)生此類支出的浪費(fèi)現(xiàn)象。因此，需要另外對這類費(fèi)用進(jìn)行合理的控制。
5、EVA的使用同樣存在短期利益的問題。EVA的增加是建立在收益實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上的，當(dāng)管理者構(gòu)思出一個創(chuàng)新的方案，進(jìn)行研究、組織，直至投資、實(shí)施，他們花費(fèi)巨大的時間和精力，但在這一過程中，方案的實(shí)施還沒有達(dá)到收益的階段，管理者不會因?yàn)楦冻龅呐Χ玫交貓�，更有可能因�(yàn)檫@一階段的投資降低了當(dāng)期的EVA。因此，管理者創(chuàng)新所承擔(dān)的風(fēng)險會超過其可能得到的潛在報酬，而使管理者放棄長遠(yuǎn)的發(fā)展，只求短期內(nèi)穩(wěn)定的收益。
盡管EVA與其它財務(wù)方法一樣存在著不足與局限，但其在績效評價中的作用彌補(bǔ)了許多其他指標(biāo)的缺陷。當(dāng)然，對任一企業(yè)的評價不能只靠單一的指標(biāo)，而應(yīng)將多種指標(biāo)結(jié)合起來進(jìn)行綜合的評估。
四、EVA在企業(yè)激勵機(jī)制中的運(yùn)用
�。ㄒ唬〦VA在國外的運(yùn)用
EVA作為一種業(yè)績評價指標(biāo)，在公司治理中發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于將EVA的改善與員工的業(yè)績掛鉤，建立一種獨(dú)特的獎勵制度，以激發(fā)經(jīng)理和員工的積極性、創(chuàng)造性。在公司治理中有許多不可控因素，諸如經(jīng)濟(jì)形勢、國家政策、行業(yè)特點(diǎn)等。當(dāng)業(yè)績評價指標(biāo)包含有不可控因素時，這一指標(biāo)對員工的激勵作用將會大大削弱，員工可能將工作中的失敗歸咎于不可控因素的作用，也有可能在取得成績時得不到認(rèn)可。這樣建立起來的激勵機(jī)制只是形同虛設(shè)，根本起不到激勵作用。因此對經(jīng)理或員工的激勵應(yīng)排除不可控因素的影響，應(yīng)充分考慮他們在工作中所表現(xiàn)出的勤奮、熱情、創(chuàng)造力以及最終對公司所做出的貢獻(xiàn)。
許多經(jīng)營管理者都是具有天賦和創(chuàng)造力的，他們都渴望成功。因而，面對公司董事會的中心問題就是如何引導(dǎo)這種天賦和創(chuàng)造力，使其能夠同時實(shí)現(xiàn)個人的成功和企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)所有者注重更高的收益率時，經(jīng)理會盡量提高收益率;當(dāng)所有者只關(guān)注利潤，經(jīng)營者會想盡辦法提高利潤;同樣，當(dāng)所有者不希望銷售額下降時，經(jīng)營者會將一切運(yùn)作以銷售為中心。因此，問題的關(guān)鍵在于哪個才是所有者應(yīng)該關(guān)心的指標(biāo)，顯然是最能體現(xiàn)股東財富的指標(biāo)——EVA。
當(dāng)然，EVA管理模式的優(yōu)勢能夠在股市中明顯體現(xiàn)出來前提條件是人們充分認(rèn)識到EVA在公司治理中的作用，即了解EVA的使用方法以及為何EVA的使用能給公司帶來如此該的業(yè)績。EVA在國外許多公司的實(shí)際運(yùn)用中發(fā)揮了巨大的功效，對我國解決代理問題有一定的借鑒作用。但對于我國而言，不能完全照搬照抄國外的方法，要結(jié)合我國的實(shí)際情況，采用適合企業(yè)自身的激勵機(jī)制。
�。ǘ┪覈顧C(jī)制的現(xiàn)狀
據(jù)一些統(tǒng)計資料表明，就我國目前的企業(yè)狀況而言，代理人的收入普遍偏低，而且這些收入幾乎是固定的，他們的報酬與業(yè)績幾乎沒有相關(guān)關(guān)系，即使少數(shù)企業(yè)采用獎金或期權(quán)獎勵等方式，收入的可變部分比重仍十分低，起不到應(yīng)有的激勵作用。那些有經(jīng)營才能的管理者不會心甘情愿在不可能得到應(yīng)有報酬的情況下盡一切努力工作。于是管理者的行為會發(fā)生偏差，首先喪失了工作積極性，表現(xiàn)為工作效率低下。其次會出現(xiàn)各種形式的在職消費(fèi)，如購買高級轎車、出國旅游、公款吃喝、配置高級辦公裝備等，導(dǎo)致管理成本和財務(wù)成本大幅度增加。更為極端的就是出現(xiàn)貪財、賄賂等犯罪現(xiàn)象�！�59歲現(xiàn)象”就是在報酬不合理情況下產(chǎn)生的一種偏激行為。云南玉溪紅塔煙草（集團(tuán)）有限責(zé)任公司原董事長、總裁褚時健，在17年間塑造了中國第一品牌“紅塔山”，創(chuàng)下800億元利稅，而他的全部收入僅為80萬元。由于這種風(fēng)險收益的不對稱、收入貢獻(xiàn)的不對稱造成了褚時健在即將退休時心理失衡，貪財賄賂，一失足成千古恨。
面對薪酬不合理所帶來的不利影響，我國企業(yè)開始采用不同的激勵方式以改善所有者與管理者的矛盾。目前我國企業(yè)多采用現(xiàn)金獎勵、股份獎勵等，部分上市公司采用股票期權(quán)的方式作為激勵手段，這些激勵方案在一定程度上緩解了代理矛盾，使管理者決策目標(biāo)的偏離有所改善。但是，它們對代理問題所起的作用并不是十分顯著，原有的問題依然存在，有些還會產(chǎn)生新的不利因素。我國企業(yè)實(shí)行的激勵方案采用的業(yè)績考核指標(biāo)主要是企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利稅的多少，而忽視了對高層管理者長期業(yè)績的考核。這些激勵方案雖然簡單易行，但會造成管理層急功近利，不重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。
對會計利潤進(jìn)行了充分調(diào)整后得到的EVA能夠合理地評價經(jīng)營管理者的業(yè)績，這些業(yè)績包含了對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮。因此EVA可以在企業(yè)的激勵方案中取代原有的業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)，以產(chǎn)生更為合理的結(jié)果。EVA的使用能使管理者將股東的投入資本視同自己的財富，因?yàn)槠髽I(yè)的任何不合理現(xiàn)象均會降低企業(yè)的EVA。
（三）與EVA結(jié)合的激勵機(jī)制在我國的應(yīng)用
目前我國部分上市公司采用股權(quán)激勵的方法鼓勵管理者提高經(jīng)營業(yè)績。股票期權(quán)就是董事會或股東按事先規(guī)定的價格，在5年至10年的期限內(nèi)，賦予經(jīng)理獲得一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。股票期權(quán)的行使有賴于股價的上升，股權(quán)激勵對管理者而言，要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)就是股票價格最大化。對于成熟的資本市場，股票價格最大化體現(xiàn)的正是股東財富的最大化。股票期權(quán)的激勵作用依賴于資本市場的有效性，但是在我國目前條件下，股票期權(quán)由于受到證券市場的影響，其作用的發(fā)揮還不能完全有效。
對我國現(xiàn)階段而言，股權(quán)獎勵是一個值得發(fā)展的方向，但它不能完全依賴于現(xiàn)有的股市，不能僅以股價作為衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)而來評價經(jīng)理的業(yè)績。此外，對企業(yè)各個部門的經(jīng)理而言整個企業(yè)的股價只有一個，并不能區(qū)分誰為企業(yè)創(chuàng)造了更多的財富。這很容易帶來“搭便車問題”，使有的管理者坐享其成，而有的管理者得不到應(yīng)有的回報。
在股權(quán)激勵的運(yùn)用中，授予期權(quán)的數(shù)量關(guān)系到對管理者獎勵的程度。實(shí)施過程中可以將EVA與股權(quán)獎勵結(jié)合起來，根據(jù)某一部門管理者所持續(xù)創(chuàng)造的EVA的一定比例按期權(quán)價格授予一定數(shù)量的期權(quán)。也可以采用類似“EVA獎金計劃”的方法設(shè)立獎金庫，根據(jù)獎金的多少來決定授予期權(quán)的多少。
EVA獎金計劃是提取EVA增長數(shù)額的一個固定比例作為獎金獎勵給管理者。管理者獲得的獎金并不是直接支取的，而是存入事先設(shè)立的獎金庫中，到一定的時候支取其中的一部分。同時管理者也要承受業(yè)績下降帶來的風(fēng)險，如今后EVA下降，獎金庫中的金額將會減少，以彌補(bǔ)損失。也就是說，公司只對持續(xù)的業(yè)績改進(jìn)支付獎金，可以避免管理者只追求短期EVA的行為。另一方面，獎金庫的存在可以減少優(yōu)秀管理者的棄職行為，因?yàn)�，辭職會使管理者失去獎金庫中已有而未提取的獎金，起到穩(wěn)定人才的作用。用“EVA獎金計劃”替代傳統(tǒng)的現(xiàn)金獎勵，將會使激勵機(jī)制發(fā)揮出更大的效果。原有的現(xiàn)金獎勵鼓勵管理者實(shí)現(xiàn)一定的利潤目標(biāo)，但當(dāng)管理者完成了既定目標(biāo)能夠得到獎勵時，激勵作用就會完全喪失，管理者會放棄繼續(xù)努力或?qū)?dāng)期利潤轉(zhuǎn)入下期。
五、結(jié)論
EVA指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面的優(yōu)勢，主要是考慮了企業(yè)的資金成本，用經(jīng)濟(jì)學(xué)上的機(jī)會在成本替代了會計的歷史成本，這樣的考慮更有利于經(jīng)濟(jì)的決策。盡管在像美國這樣強(qiáng)有效市場上驗(yàn)證了EVA和股價有強(qiáng)的相關(guān)性，但是在我國的資本市場上，EVA的理念似乎并未得到投資者的認(rèn)同，他們可能更依靠于傳統(tǒng)的會計指標(biāo)來決定自己的投資。關(guān)于這些可能的解釋是，我國是一個弱的有效市場或者根本就是無效的市場，投資者也許并不追求股東財富的最大化。另一種可能的解釋
是，EVA的計算方法過于精巧，投資者未能理解或者利用，而會計數(shù)據(jù)比較直觀，容易理解，投資者也有不斷學(xué)習(xí)的過程。
EVA的指標(biāo)在激勵機(jī)制方面的應(yīng)用有獨(dú)特的優(yōu)勢，真正有效的激勵制度所能產(chǎn)生的效果就是使管理者成為所有者，讓管理者按照股東財富最大化的原則選擇戰(zhàn)略和制定經(jīng)營決策。EVA的激勵指標(biāo)實(shí)際是建立在股東權(quán)益最大化的基礎(chǔ)上的，在一定程度上降低企業(yè)管理者的代理成本，同時減少了他們在基于傳統(tǒng)的會計指標(biāo)設(shè)計的激勵機(jī)制下操作會計指標(biāo)來為自己謀求獎金的道德風(fēng)險。但是，由于我國傳統(tǒng)經(jīng)營體制下利潤已成為企業(yè)經(jīng)營的核心，在我國企業(yè)中推行結(jié)合EVA的激勵機(jī)制需要一個較長時間的轉(zhuǎn)變過程。首先需要改變對傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的過分依賴，要使EVA這一觀念深入人心。只有管理者真正意識到EVA這一指標(biāo)的優(yōu)勢，了解EVA發(fā)揮作用的方式，明確如何才能提高EVA，他們才能在經(jīng)營過程中充分發(fā)揮主動性、創(chuàng)造力，通過提高EVA為股東創(chuàng)造財富。
引文注釋：
�。ㄗ�1）卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會計》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月
�。ㄗ�2）胡文獻(xiàn)、林峰：《試析杜邦財務(wù)分析體系各分解指標(biāo)的替代順序》，財會月刊2004年8期
�。ㄗ�3）公式使用Dechow，Hutton，Sloan對EVA的計量， 摘自An empirical assessment of the residual income valuation model。Journal of Accounting and Economics，1999;Vol。26：1—34
（注4）卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會計》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月
（注5）陳信元：《會計信息來自資本市場的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，經(jīng)濟(jì)研究，1997年
參考文獻(xiàn)：
1、卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會計》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月
2、胡文獻(xiàn)、林峰：《試析杜邦財務(wù)分析體系各分解指標(biāo)的替代順序》，財會月刊，2004年8期
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