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多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析
摘 要：用回回分析法分析了１００家上市公司績(jī)效與多元化程度之間的關(guān)系。結(jié)論說(shuō)明, 公司績(jī)效與多元化程度明顯負(fù)相關(guān),即多元化損害企業(yè)績(jī)效,會(huì)產(chǎn)生多元化折價(jià)，并針對(duì)此結(jié)論，對(duì)現(xiàn)今企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和實(shí)施提出了粗淺的建議。關(guān)鍵詞：多元化;績(jī)效;核心競(jìng)爭(zhēng)力
實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)還是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策，它直接影響著企業(yè)的價(jià)值及其發(fā)展遠(yuǎn)景。相對(duì)于專業(yè)化經(jīng)營(yíng),多元化經(jīng)營(yíng)雖增加了企業(yè)的本錢，但也為企業(yè)帶來(lái)了收益。多元化經(jīng)營(yíng)的收益與本錢之間的權(quán)衡,是企業(yè)是否實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的基本依據(jù)。
企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略都是為了獲取更好的績(jī)效，那么多元化戰(zhàn)略和績(jī)效之間到底是怎樣的關(guān)系，眾多國(guó)內(nèi)外研究表明，多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)損害公司價(jià)值。在有關(guān)公司財(cái)務(wù)的實(shí)證研究中,大約2/3的結(jié)論以為,相對(duì)于單一經(jīng)營(yíng)企業(yè)的均勻水平來(lái)說(shuō),多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生多元化折價(jià)。將通過(guò)一些數(shù)據(jù)和分析結(jié)論說(shuō)明這個(gè)題目，從而提出以核心能力為基礎(chǔ)的相關(guān)多元化建議，指出核心能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的源泉，也是多元化戰(zhàn)略成功的根本依托。
1 分析樣本及指標(biāo)的選取
1.1 研究樣本
選擇100家在深圳和上海兩地上市且在年報(bào)中表露其分行業(yè)資料的A股公司為樣本，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于這100家上市公司2002-2004年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的行業(yè)數(shù)據(jù)。
1.2 衡量多元化程度的指標(biāo)
研究多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效關(guān)系，一個(gè)重要的題目就是如何衡量多元化程度。本文擬采用赫芬達(dá)指數(shù)對(duì)多元化程度進(jìn)行丈量。
赫芬達(dá)指數(shù)(Herfindhal Diversified Index，HDI)原先是用來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)集中化程度，后來(lái)才被應(yīng)用于衡量多元化程度。Berry在1975年利用加權(quán)的方式，將分屬SIC碼(標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)代碼 Standard Industry Code)某行業(yè)的產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收進(jìn)占其所有產(chǎn)品總營(yíng)業(yè)收進(jìn)的比重求出一個(gè)Pi值，再以公式換算，得出公司的多元化程度。赫芬達(dá)指數(shù)值域介于0～1之間。
?HDI=1-∑ni=1(Pi)?2?
式中HDI代表赫芬達(dá)指數(shù)，其值愈大，表示多元化程度愈高。n為一公司經(jīng)營(yíng)的行業(yè)總數(shù)。Pi為第i種行業(yè)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收進(jìn)占總營(yíng)業(yè)收進(jìn)的比率。
1.3 衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)
計(jì)量多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)績(jī)效的方法主要有:凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股收益、托賓Q等。托賓Q是指公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置本錢之比率,國(guó)外學(xué)者多采用托賓Q作為上市公司的價(jià)值變量。托賓Q的優(yōu)點(diǎn)在于它結(jié)合了多元化經(jīng)營(yíng)收益的資本化價(jià)值,缺點(diǎn)是它反映了市場(chǎng)對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)收益的態(tài)度,而不論收益是否可靠,因此不得不假定資本市場(chǎng)是有效的,公司的市場(chǎng)價(jià)值是公司未來(lái)現(xiàn)金流量的無(wú)偏估計(jì)�？紤]到我國(guó)資本市場(chǎng)的效任性,我們放棄托賓Q這一廣泛使用的指標(biāo),轉(zhuǎn)而采用更簡(jiǎn)單直觀的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效,本文擬通過(guò)凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和每股收益（EPS）來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效。
2 分析方法及結(jié)果
2.1 回回分析
對(duì)抽取的100家樣本公司2002－2004各年度的多元化程度與績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行分析，由散點(diǎn)圖，我們得知多元化程度x與諸業(yè)績(jī)指標(biāo)R呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，用統(tǒng)計(jì)分析中的最小二乘原理，建立了以下模型進(jìn)行分析：
R為企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)；R1：表示EPS；R2：表示ROE；R3：表示ROA；
x：表示用HDI指數(shù)丈量的多元化程度；
b 為對(duì)應(yīng)于x 的系數(shù)， b
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