淺談企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與方法

　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)并撰寫(xiě)報(bào)告書(shū)的行為和過(guò)程。本論文主要研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與方法，歡迎大家閱讀參考。

　　論文摘要：隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的發(fā)展完善，企業(yè)價(jià)值的理論和方法在企業(yè)改制、企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)融資、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等方面也得到了廣泛應(yīng)用。本文簡(jiǎn)要闡述了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論起源及發(fā)展，比較分析了對(duì)現(xiàn)有技術(shù)方法的適用性和特點(diǎn)，并提出了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在實(shí)踐應(yīng)用領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展趨向。

　　論文關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估 理論 方法

　　面對(duì)經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，以“企業(yè)價(jià)值最大化”為戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)已廣為流行，被公認(rèn)為是21世紀(jì)企業(yè)的共同語(yǔ)言。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的興起，企業(yè)價(jià)值的理論和方法在企業(yè)改制、企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、資本市場(chǎng)融資、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等方面也得到了廣泛應(yīng)用。

　　一、企業(yè)價(jià)值理論的起源及發(fā)展

　　企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為特定資產(chǎn)綜合體在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件下的交換價(jià)值, 由企業(yè)獲利能力所決定, 是企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲利能力價(jià)值和潛在獲利機(jī)會(huì)價(jià)值之和。

　　企業(yè)價(jià)值理論的研究首先在國(guó)外出現(xiàn)，1930年,費(fèi)雪出版了《利息理論》一書(shū)，標(biāo)志著資本價(jià)值理論的形成。在這本書(shū)中他指出，在確定性情況下，一個(gè)投資項(xiàng)目的價(jià)值就是該項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流按一定的風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，此理論為企業(yè)價(jià)值理論奠定了基礎(chǔ)。

　　1963年，莫迪利亞尼和米勒提出了MM理論，該理論研究了企業(yè)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并對(duì)理論的適用性進(jìn)行了探討，建立了存在公司所得稅狀態(tài)下的企業(yè)估價(jià)模型，為現(xiàn)代企業(yè)估價(jià)理論奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　20世紀(jì)50年代以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)折現(xiàn)率認(rèn)識(shí)不斷加深，使得資產(chǎn)組合理論、資本市場(chǎng)理論有了飛躍的發(fā)展。其中，著名的資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)揭示了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系,為人們更精確地估計(jì)企業(yè)資本化率掃清了障礙。從而使折現(xiàn)現(xiàn)金流量法成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。

　　1974年，為彌補(bǔ)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的不足，美國(guó)麻省理工學(xué)院的梅耶斯提出了調(diào)整現(xiàn)值法(APV)，與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相比，調(diào)整現(xiàn)值法是―個(gè)進(jìn)步，它提高了價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確率,但運(yùn)算過(guò)程過(guò)于瑣碎和復(fù)雜，在實(shí)際運(yùn)用上遇到很大困難。

　　1977年,麻省理工學(xué)院的邁爾斯教授提出，當(dāng)投資對(duì)象是高度不確定的項(xiàng)目時(shí)，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實(shí)際投資。邁爾斯認(rèn)為高度不確定下的實(shí)物資源投資仍然擁有類(lèi)似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價(jià)技術(shù)可以被應(yīng)用到實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域,期權(quán)定價(jià)理論為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一種新思路。

　　1991年,思特提出了經(jīng)濟(jì)附加值概念。經(jīng)濟(jì)附加值是指公司的資本收益和資本成本之差。該方法以股東利益最大化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為基礎(chǔ)，曾成為歐美國(guó)家一些大型投資銀行基本的價(jià)值分析工具之一。但是，由于沒(méi)有形成一套較完善的理論體系和操作方法，因此其應(yīng)用和發(fā)展受到了限制。

　　國(guó)內(nèi)關(guān)于價(jià)值評(píng)估的理論研究出現(xiàn)得較晚，主要集中在20世紀(jì)90年代末，但大多是譯著，且借鑒西方國(guó)家評(píng)估理論的居多。同時(shí)也有一些學(xué)者在借鑒西方理論的基礎(chǔ)上針對(duì)我國(guó)的具體情況進(jìn)行了研究。

　　二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法及特點(diǎn)分析

　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，以幫助投資人和管理者改善決策�；�本的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要包括成本法、市場(chǎng)法和收益法，每種方法都有其相應(yīng)的適應(yīng)性與優(yōu)缺點(diǎn)，主要是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的選擇，以達(dá)到價(jià)值評(píng)估的目的。

　　1.成本法

　　成本法是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評(píng)估價(jià)值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言，采用成本加和法即由企業(yè)的全部資產(chǎn)的重置成本扣除各種貶值因素后的評(píng)估值的加和，具體是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評(píng)估價(jià)值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。

　　成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，其評(píng)估結(jié)果有較強(qiáng)的客觀依據(jù)。一般情況下，在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法。但運(yùn)用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生的整合效應(yīng)或協(xié)同效應(yīng)。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

　　2.收益法

　　收益法，也稱(chēng)收益現(xiàn)值法，是指通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益并折成現(xiàn)值，用以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

　　收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，若目前的收益為正值，具有持續(xù)性，同時(shí)在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠地估計(jì)，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)于處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)則不適宜采用收益法評(píng)估。

　　3.市場(chǎng)法

　　市場(chǎng)法是指利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易及市場(chǎng)交易成交價(jià)作為參照，進(jìn)行必要的差異調(diào)整，修正市場(chǎng)交易價(jià)格，從而確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場(chǎng)法主要有相關(guān)比率法、股票和債券價(jià)值法兩種評(píng)價(jià)方法。

　　市場(chǎng)法的最大優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單、直觀、運(yùn)用靈活。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來(lái)的收益難以做出詳盡的預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，評(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類(lèi)似的可比企業(yè)難度較大;其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。

　　三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法實(shí)踐應(yīng)用及發(fā)展趨向

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年~2010年，我國(guó)上市公司重大重組企業(yè)價(jià)值評(píng)估中運(yùn)用多種評(píng)估方法的比例逐年提升，同時(shí)使用兩種方法進(jìn)行評(píng)估的比例從2008年的63%上升到2010年的81%,上市公司重大重組事項(xiàng)最終評(píng)估結(jié)果采用成本法的比例三年平均為48%，采用收益法的比例三年平均為37%，采用市場(chǎng)法的比例三年平均為6%，采用綜合方法的比例三年平均為9%。2010年，采用收益法的比例為52%，采用成本法的比例為41%，收益法使用比例首次超過(guò)了成本法。

　　1.收益法應(yīng)用日趨廣泛

　　收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢(shì)，其通常可將影響企業(yè)價(jià)值的各項(xiàng)有形和無(wú)形因素綜合考慮，得到對(duì)于企業(yè)價(jià)值相對(duì)全面的反映，并且采用收益法進(jìn)行評(píng)估是從未來(lái)收益角度衡量置入資產(chǎn)價(jià)值，符合相關(guān)方的心理預(yù)期，容易為監(jiān)管部門(mén)、投資者所接受。近年來(lái)，伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)的信息積累逐漸豐富，收益法應(yīng)用的技術(shù)手段逐步完善，收益法廣泛應(yīng)用的條件已相對(duì)完善。

　　2.市場(chǎng)法運(yùn)用前景廣闊

　　由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，使得市場(chǎng)法應(yīng)用的外部條件不夠成熟，在企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估方面應(yīng)用比例仍然較低。但是在企業(yè)整體估值方面，市場(chǎng)法一直是國(guó)際上較為常用的的估值方法。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)及其他產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)的不斷完善、市場(chǎng)化交易數(shù)量的提升、信息披露的規(guī)范化發(fā)展，市場(chǎng)法在中國(guó)的應(yīng)用條件也將逐步成熟，加之專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的不斷技術(shù)積累與實(shí)踐探索，市場(chǎng)法的應(yīng)用必將得到大幅提升。

　　3.成本法使用仍具優(yōu)勢(shì)

　　成本法在參數(shù)選擇、方法運(yùn)用等方面均更易于驗(yàn)證，可復(fù)核性較強(qiáng)，在傳統(tǒng)制造業(yè)、電力、軍工等這些無(wú)形或隱性因素對(duì)其企業(yè)價(jià)值影響較小，盈利能力基本相當(dāng)于行業(yè)平均水平或經(jīng)營(yíng)受?chē)?guó)家政策影響較大的企業(yè)對(duì)于而言，成本法仍具一定優(yōu)勢(shì)。伴隨著收益法和市場(chǎng)法的不斷成熟運(yùn)用，成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中的地位將逐步淡化，適用范圍也會(huì)日益縮小。

　　我們相信,伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善、估值技術(shù)的不斷發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇必將走向一個(gè)更加成熟理性的階段。

　　參考文獻(xiàn)(略)

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