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風(fēng)險投資人真相1：“對內(nèi)忽悠”3大典型癥狀
某風(fēng)投原創(chuàng)笑話
在VC投資過熱時
(投資者與創(chuàng)業(yè)者對投資條件的對話)
投 資者：很高興見到你。
創(chuàng)業(yè)者：我聽說V C會要求有清算優(yōu)先權(quán)，你們呢？
投資者：放心，我不會讓這樣的事情 發(fā)生的！
創(chuàng)業(yè)者：董事會里有爭論時，你會全力支持我嗎？
投資者：當(dāng)然了！這是底線！
創(chuàng) 業(yè)者：你會要求加入對賭條款嗎？
投資者：不可能，誰告訴你的？
創(chuàng)業(yè)者：超額完成財務(wù)目標(biāo)，有增發(fā)股票嗎？
投 資者：這還用說嗎？這是VC行業(yè)的普遍標(biāo)準(zhǔn)！
創(chuàng)業(yè)者：如果我一個季度沒達(dá)到目標(biāo)，你會把我炒掉嗎？
投資者： 不會！你怎么會有這種念頭？
創(chuàng)業(yè)者：公司將來的后續(xù)融資，你們會繼續(xù)參加嗎？
投資者：是的，這是我們的一貫 故法！
創(chuàng)業(yè)者：資金不一步到位，而是根據(jù)里程碑分期向公司注資嗎？
投資者：不，看情況吧！
創(chuàng) 業(yè)者：管理層的期權(quán)，會準(zhǔn)時發(fā)放嗎？
投資者：一向如此！
創(chuàng)業(yè)者：公司上市后，你們會甩了創(chuàng)業(yè)者，盡快全部退 出嗎？
投資者：怎么可能？
創(chuàng)業(yè)者：如果公司經(jīng)營出了問題，你們會跳進(jìn)來幫忙嗎？
投資 者：毫無疑問，創(chuàng)投行業(yè)一向是這么干的！
創(chuàng)業(yè)者：你不會是在騙我吧？
……但在VC寒冬下
(請試著從下往上讀)
投資中期“忽悠”典型癥狀
核心詞：“對賭”“業(yè)績”
創(chuàng)業(yè)者：融資挪作他用，買房買車 轉(zhuǎn)移企業(yè)利潤
2009年底PPG徹底關(guān)門，資產(chǎn)用于償還拖欠的廣告費(fèi)。其創(chuàng)始人李亮此前“盈利、不缺錢”的說法似乎還言猶在耳，但其本人卻就此人間蒸發(fā)。而對于李亮常常開著勞斯萊斯、法拉利去見客戶，還花4500萬買了豪華私人游艇的事，盡管李辯稱“自己本來就有錢”，外界卻很難相信這些與投資人的錢毫無瓜葛。
拿風(fēng)投的錢來改善生活，這不排除是一部分創(chuàng)業(yè)者在“忽悠”之時就抱有的初衷，但相信還有一部分創(chuàng)業(yè)者融資的目的還是想做一番事業(yè)，但在做企業(yè)的過程中，會有一部分企業(yè)家最終放棄理想去謀取個人私利。
盡管有投資界人士主張不要把“對賭”妖魔化，但如果說投資人和創(chuàng)業(yè)者之間有蜜月期的話，他們關(guān)系冷卻可能有多種原因，比如這個笑話中提到的，包括承諾投資額和實際投資額的差距、管理層期權(quán)問題，其中“對賭協(xié)議”可能是最主要的原因。
同夫妻間財產(chǎn)瓜葛一樣，對賭協(xié)議能證明一方并沒有實現(xiàn)承諾，以另一方也獲得其部分財產(chǎn)作為結(jié)局。投資人可以說對賭協(xié)議是煉金石，來證明創(chuàng)業(yè)家此前勾勒的企業(yè)遠(yuǎn)景有沒有水分，但企業(yè)家則說對賭是催熟劑，是鞭子，讓企業(yè)累得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)的同時很難去顧忌企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的節(jié)奏--這的確是一個見仁見智的問題。
但不得不承認(rèn)的一個現(xiàn)實就是，當(dāng)不少創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)情況并不像自己簽約時那樣樂觀、自己即將“賭輸”之時，辛苦了這么長時間，股權(quán)還要被風(fēng)投“倒扣”一部分，他們就可能創(chuàng)造性地采用種種做法，比如轉(zhuǎn)移企業(yè)利潤等等———這也使得中國式的投資故事有著更加糾纏復(fù)雜的情節(jié)。
“風(fēng)投干的活也不難，投資前靠LP，之后有協(xié)議就能靠企業(yè)家了。”一些創(chuàng)業(yè)者難免如是抱怨。平心而論，風(fēng)投與企業(yè)家的資本協(xié)議有法律效力，其實不能算“忽悠”，但對于創(chuàng)業(yè)者來說，風(fēng)投對資本游戲規(guī)則的更嫻熟的掌握與操控，使很多創(chuàng)業(yè)家還是有 “被涮”的感覺，特別是最終凈身出戶的創(chuàng)始人可能更有“杯具”感。
還有一種令創(chuàng)業(yè)者不爽的情況，就是大部分風(fēng)投都會對外承諾“投資后不干涉企業(yè)的運(yùn)營管理”，但是創(chuàng)業(yè)者千萬不要淪落到“以身試法”這一步，否則就像笑話中所述，在董事會上被換掉可能是“普遍現(xiàn)象”。
投資成熟期“忽悠”典型癥狀
核心詞：“上市”
創(chuàng)業(yè)者：隱瞞種種不利信息 企業(yè)財務(wù)報表造假
投資者：鼓動上市或被收購
2009年3月，新加坡上市的國內(nèi)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)東方紀(jì)元發(fā)表聲明稱，在2008年業(yè)績報告以及此前多年的財務(wù)報表中，具有虛報夸大財務(wù)數(shù)據(jù)的行為。當(dāng)天，董事長王越安向董事會辭職。東方紀(jì)元向新加坡交易所申請暫停交易，財務(wù)丑聞案全面爆發(fā)。
上市后曝光丑聞的這絕不是第一單。這使得不少投資界的同行都感同身受，不知道自己投資的種子企業(yè)是不是還有類似“黑洞”或不利信息。
不過說起上市，不少企業(yè)家也因被投資人逼著上市而一肚子委屈，“一舉一動對手都清清楚楚，不就等于去裸奔嗎？”網(wǎng)易CEO丁磊曾這樣告誡企業(yè)家“謹(jǐn)慎”對待上市問題。其實，隨著近兩年中國企業(yè)家的成熟，“要不要上市”、“是不是所有的企業(yè)都需要風(fēng)投”他們思考得越來越多。而從風(fēng)投的角度來說，其最終目的還是上市或收購。
因此創(chuàng)業(yè)者頗有感受地說，過早上市等于把一個中量級選手送到了重量級的拳擊臺上，很可能被打得鼻青臉腫甚至一蹶不振， “但是有些時候風(fēng)投忽悠你去較量，搞得你當(dāng)時也會過高估計自己的實際水平。”
在這一篇里，我們將詳細(xì)并分階段地描述風(fēng)險投資人與創(chuàng)業(yè)者相互之間“對內(nèi)忽悠”的“典型癥狀”。但是在所有這些背后我們要問一句，相互忽悠的世界“有多少信任可以重來？”
投資前期“忽悠”典型癥狀
核心詞：Term Sheet
創(chuàng)業(yè)者：賣“分歧終端機(jī)”
手拿多份Term Sheet鼓動風(fēng)投競價
刻意偽飾企業(yè)表現(xiàn)
投資者：
“沒誠意”，給了Term Sheet不打算投
“借用”創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)意
個別壞分子還 可能要求返點
《非誠勿擾》中葛優(yōu)活生生把一臺“分歧終端機(jī)”忽悠給了范偉，可以說是藝術(shù)的夸張，但不少創(chuàng)業(yè)者把諸多如“垂直分 眾”、“山寨分眾”或者“中國youtube”這樣的企業(yè)在很稚嫩的時候就忽悠給了投資人，恐怕是不爭的事實，也是風(fēng)投最近就自己以往的大干快上反思得最 多的地方。
風(fēng)投表達(dá)初步想投資的意向，是從Term Sheet開始的。所謂TermSheet(投資條款清 單，termsheet ofequityinvestment)就是投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就未來的投資交易所達(dá)成的原則性約定。
“話說從前的從前，那時天還是藍(lán)的，水還是綠的，VC沒談過五輪是不給Term Sheet的，給了T ermSheet是準(zhǔn)備要投資的。”——— 這雖是VC間流傳的玩笑，但還是可以證明，以往的Term Sheet還是有類似于錄取通知書的“含金量”的，而不像現(xiàn)階段通脹貶值得厲害。
經(jīng)歷“就是想看、并不想投”的“非誠”類VC多了，很多創(chuàng)業(yè)者面對風(fēng)險投資人的時候也留了一個心眼，甚至有企業(yè)“不見兔子不撒鷹”，不給 Term Sheet不給財務(wù)數(shù)據(jù)，因此Term Sheet在一定程度上就成了“信物”，但是“信物”滿天飛本身就可以說明一些問題。
另一方面，因為Term Sheet通常會設(shè)置排他性期限，在簽訂之后風(fēng)投可以從容地做盡職調(diào)查，因此部分V C已把先給企業(yè)Term Sheet作為搶項 目的一種策略，但是Term Sheet也未必真是“兔子”———正如玩笑中所說，在TermSheet的背后實際投資誠意有多少，具體到各家風(fēng)投，恐怕 就是一件懸殊很大的事情了。
因此就有企業(yè)在簽訂了TermSheet之后，被風(fēng)投拖上幾個月最終沒拿到錢而不了了之(最慘的是可能 在這期間還碰上經(jīng)濟(jì)形勢的變化而導(dǎo)致企業(yè)“貶值”)，難怪有創(chuàng)業(yè)者恨恨地說，不道德的風(fēng)投，與耽誤女人青春的男人同樣可惡。
而學(xué)乖了之后的創(chuàng)業(yè)者也開始“多談戀愛不結(jié)婚”，不著急簽訂Term Sheet，而是找風(fēng)險投資人多要Term Sheet。在形勢好的時候，經(jīng)常有創(chuàng)業(yè)者手 里拿著五六份TermSheet讓風(fēng)投相互之間競價，特別是如果這其中有知名V C的T ermSheet，那就相當(dāng)具有“說服力”。一旦競價，V C自 身也可能不冷靜，你給10倍市盈率，我給15倍，最后20倍，還可能是高價買到的“贗品”，難怪曾有投資人在公開場合表示，“最不喜歡讓V C競價的企 業(yè)。”
但如果說Term Sheet的問題都還是“游戲規(guī)則”之內(nèi)的話，有一些做法就“純屬道德問題”了。除了一些情理之中的裝積 極的做法，創(chuàng)業(yè)者最常見的是對自己公司的情況造假，比如媒體曾曝光的在海外上市的某新能源企業(yè)，“看似繁忙的油罐車行來駛?cè)�，卻始終未見任何油品裝卸，更 有員工自曝，‘那些車都是租來的。
而風(fēng)投方面最為不能容忍的可能就包括，極個別風(fēng)投私下里找創(chuàng)業(yè)企業(yè)要求投資“返點”，因為風(fēng) 投作為G P的收入是來自一定比例的管理費(fèi)和一定比例的激勵收入，“但是我投資了這家公司，我個人會有什么好處？”一些把個人利益放在這個鏈條上的 V C，就可能會個人要點公司的股份，或者直接要求一定比例的投資現(xiàn)金作為返點。
還有一種情況，是風(fēng)投“借用”(在創(chuàng)業(yè)者看來就是 “抄襲”)的作法——— 風(fēng)投每天可能會收到相當(dāng)多來自創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)計劃書，有部分風(fēng)投可能會把有價值的創(chuàng)意移植到其他公司。風(fēng)險投資人中還可能有一種創(chuàng) 業(yè)合伙人(EntrepreneurinResidence，EIR)，他們有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，同時參與評估項目，而創(chuàng)業(yè)者的想法，有可能就是觸動他們下一次創(chuàng) 業(yè)的靈感。
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