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民營(yíng)企業(yè)的融資方式
我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資的路徑分析
(一)間接債務(wù)融資是民營(yíng)企業(yè)主要的外源融資選擇
如前所述，民營(yíng)企業(yè)外源融資方式包括直接融資與間接融資兩種方式�，F(xiàn)階段，民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模普遍較小、管理不夠規(guī)范，就決定了間接融資將是它們的主要外源融資方式。其一，直接融資要求資金使用者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有較高的透明度，民營(yíng)企業(yè)大都難以做到。直接融資由于資金提供者與資金使用者直接進(jìn)行交易，就要求資金提供者親自對(duì)資金使用者的狀況進(jìn)行了解與判斷。而資金使用者只有通過(guò)信息披露及公正的會(huì)計(jì)、審計(jì)等第三者監(jiān)督的方式來(lái)提高經(jīng)營(yíng)狀況的透明度，資金提供者才能夠據(jù)此做出決策，才有可能滿足其資金需求。上述要求，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)卻難以做到。這是因?yàn)�，不管企業(yè)的規(guī)模大小，企業(yè)為達(dá)到較高的透明度所需支付的信息披露、社會(huì)公證等費(fèi)用差別不大，民營(yíng)企業(yè)需要的外部融資規(guī)模通常較小，單位外部資金所需要支付的信息披露費(fèi)用相對(duì)就大得多，沒(méi)有足夠?qū)嵙Τ袚?dān)此項(xiàng)費(fèi)用。其二，信息的不透明，決定了資金提供者要選擇的是高收益項(xiàng)目。信息不透明的程度越高，資金提供者讓渡資金時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越高。能夠支付高資金使用成本的，必然會(huì)是那些高收益(同時(shí)往往也是高風(fēng)險(xiǎn))的企業(yè)。一般說(shuō)來(lái)，這種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的企業(yè)可能就是高科技企業(yè)。據(jù)調(diào)研，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)目前主要集中在一些技術(shù)和市場(chǎng)都比較成熟的傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型企業(yè)。這樣，融資的高成本，必然將我國(guó)多數(shù)民營(yíng)企業(yè)排除在直接融資市場(chǎng)之外。其三，間接融資是民營(yíng)企業(yè)的主要外源融資選擇。在間接融資過(guò)程中，由于金融媒介能夠以較低的成本，在事先對(duì)資金的使用者進(jìn)行甄別并通過(guò)合同的簽約對(duì)資金使用者的行為進(jìn)行約束，在事后則繼續(xù)對(duì)資金使用者進(jìn)行監(jiān)督，因此這種融資方式對(duì)資金使用者信息透明度的要求相對(duì)較低。由于民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)透明度較差，銀行信貸方式就成為它們外部融資的主要方式。
(二)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題
前已述及，當(dāng)內(nèi)源融資不能滿足企業(yè)資金需要時(shí)，就必然選擇外源融資。外源融資與內(nèi)源融資的根本區(qū)別在于資金的所有者(或提供者)不能親自參加企業(yè)的日常管理活動(dòng)，因此在資金的使用狀況上資金使用者比資金提供者擁有更多的信息。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種現(xiàn)象稱為信息不對(duì)稱。所謂“非對(duì)稱信息”，是指從事交易活動(dòng)的雙方對(duì)交易對(duì)象以及環(huán)境狀態(tài)的認(rèn)識(shí)難以相同，交易雙方的一方擁有相關(guān)的信息，或一方比另一方擁有的相關(guān)信息更多，從而對(duì)信息劣勢(shì)者的決策造成不利的影響。信息的不對(duì)稱可能會(huì)造成這樣一種嚴(yán)重的后果，即資金使用者利用其信息優(yōu)勢(shì)在事先的談判、簽約的過(guò)程或事后資金使用過(guò)程中損害資金提供者的利益，使資金提供者承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所講的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
從屬性上講，逆向選擇的發(fā)生通常具有事前性。如果信息是完全的，人們對(duì)信息的處理和分析是充分理性和合理的，并且不存在信息成本，就不會(huì)有決策的失誤。但是，在資金借貸市場(chǎng)上，作為借款者的民營(yíng)企業(yè)通常比貸款者(商業(yè)銀行)更清楚信貸項(xiàng)目成功的概率和償還貸款的條件及動(dòng)機(jī)，所以在申請(qǐng)貸款時(shí)，借款者通常傾向于披露有利于獲得貸款的信息，而隱瞞對(duì)自己獲得貸款不利的信息。對(duì)于銀行而言，在這期間便存在一個(gè)決策風(fēng)險(xiǎn)，為了平衡這一風(fēng)險(xiǎn)可能給銀行貸款這一資產(chǎn)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的損失，其所要求的利率就比較高。這樣，低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目由于借貸成本高于預(yù)期水平而退出借貸市場(chǎng)，那些愿意支付高利率的都是高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，使貸款的平均利率水平隨之提高。還有，當(dāng)利息率達(dá)到一定承受能力后繼續(xù)上升，又會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、信譽(yù)良好的借款者減少或不再借款，以避免承擔(dān)較重的利息負(fù)擔(dān)。所以，銀行在主觀上形成一種認(rèn)識(shí)：最有可能償還貸款的最優(yōu)借款者不會(huì)前來(lái)借款，而前來(lái)借款的借款者的不償還風(fēng)險(xiǎn)加大。受這種思維的影響，商業(yè)銀行就很可能不發(fā)放貸款或少發(fā)放，從而形成了逆向選擇。很明顯，若發(fā)生了逆向選擇，信貸資源就會(huì)得不到有效配置，銀行往往寧可不貸也不去冒風(fēng)險(xiǎn)。另外一種情況會(huì)發(fā)生在抵押貸款行為中。銀行為保證信貸資金的安全性，可能會(huì)要求民營(yíng)企業(yè)提供貸款抵押。顯然，企業(yè)對(duì)于自己各種可供抵押的資產(chǎn)比銀行更加了解，更加知道底細(xì)。由于抵押協(xié)議的抵押物很有可能是企業(yè)的低質(zhì)量資產(chǎn)或是資產(chǎn)凈值低于抵押金額的資產(chǎn)，當(dāng)銀行貸款資金不能正常收回時(shí)，抵押物不能完全補(bǔ)償資金損失，不良資產(chǎn)就形成了。
道德風(fēng)險(xiǎn)是在交易完成之后發(fā)生的。貸款者放貸之后，將面對(duì)借款者從事那些貸款者不期望進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因?yàn)檫@些活動(dòng)可能導(dǎo)致貸款難以歸還。比如，借款者獲得一筆貸款后，受高利潤(rùn)的吸引，他們很可能改變合同中規(guī)定的貸款用途，轉(zhuǎn)而去從事與高風(fēng)險(xiǎn)相伴的高收益項(xiàng)目，或干脆將銀行貸款用于消費(fèi)。這樣的做法，必然會(huì)降低借款者的還貸能力，從而影響到貸款者的預(yù)期收益。因此，道德風(fēng)險(xiǎn)的存在也是貸款者貸款意愿降低的一個(gè)重要原因。
(三)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資的路徑分析
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，銀行為解決“信息不對(duì)稱”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，會(huì)選擇多種技術(shù)手段和資金配置戰(zhàn)略來(lái)處理對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款。通常情況下，商業(yè)銀行會(huì)考慮以下兩種基本做法：第一，采取某種措施縮小交易雙方的信息差距，使得企業(yè)的信息優(yōu)勢(shì)不足以獲得較多的機(jī)會(huì)主義收益。例如建立各種貸款審查制度、項(xiàng)目評(píng)估制度、派駐信貸員制度等。第二，強(qiáng)化委托人對(duì)代理人的約束和激勵(lì)機(jī)制，使企業(yè)經(jīng)過(guò)成本分析后放棄機(jī)會(huì)主義行為，自覺(jué)按委托人意愿行事。例如實(shí)行貸款抵押或質(zhì)押、評(píng)定企業(yè)信用等級(jí)、頒發(fā)貸款證等制度。但在我國(guó)，由于經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，各種機(jī)制不甚完善，商業(yè)銀行只是從最近幾年才開始重視信貸資金的安全問(wèn)題，所以在防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的手段和技術(shù)方面比較匱乏，面對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，其最簡(jiǎn)單、最直接的反應(yīng)便是信貸配給、惜貸甚至不貸這樣的消極應(yīng)對(duì)策略。
所謂的信貸配給(CreditRationing)，是這樣一種情形：傳統(tǒng)理論在解釋信貸市場(chǎng)時(shí)，認(rèn)為資金的價(jià)格一利率能調(diào)節(jié)信貸資金的供給和需求，會(huì)使信貸市場(chǎng)最終產(chǎn)生一個(gè)均衡利率。在均衡利率水平上，借款者的需求得到滿足。但在現(xiàn)實(shí)的信貸市場(chǎng)上，利率并不能完全引導(dǎo)銀行的信貸供給，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)銀行的預(yù)期收益產(chǎn)生很大影響，因而有許多情況，即使借款者愿意接受更高的利率，同時(shí)銀行也有繼續(xù)提供信貸的能力，但銀行還是不愿意提供貸款。
這種現(xiàn)象在民營(yíng)企業(yè)間接債務(wù)融資中是很常見的，即使許多民營(yíng)企業(yè)自愿以高于市場(chǎng)平均利率的水平獲得貸款，銀行也不會(huì)完全滿足他們的信貸需求。
信貸配給雖然能暫時(shí)部分的解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，但并沒(méi)有從根本上觸及信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇等問(wèn)題的根源。而且，商業(yè)銀行畢竟是一個(gè)信用中介機(jī)構(gòu)，不能總是消極避讓，過(guò)分地依賴信貸配給等來(lái)解決問(wèn)題。信貸配給不僅會(huì)使銀行的金融資源，特別是使其負(fù)債資源不能充分利用，久而久之也會(huì)使銀行的中介功能受到損害，影響到銀行在信貸市場(chǎng)上的存在價(jià)值。與此同時(shí)，許多民營(yíng)企業(yè)往往會(huì)因?yàn)闆](méi)有再啟動(dòng)資金，錯(cuò)失許多發(fā)展良機(jī)，其健康發(fā)展受到了極為嚴(yán)重的制約。
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