債券投資風(fēng)險防范及策略

　　債券投資是證券投資的一種。你知道債券投資有哪些風(fēng)險嗎?你知道防范債券投資風(fēng)險的策略嗎?下面是yjbys小編為大家?guī)�來的債券投資風(fēng)險防范及策略的知識，歡迎閱讀。

　　一、進(jìn)入債券市場基本須知

申購帳戶	深、滬證券帳戶或基金帳戶	申購代碼	深市：1016**或1017**滬市：751***
申購價格	掛牌認(rèn)購價格為100元	申購單位	以“手”為單位（1手為1000元面值），為1手或其整數(shù)倍。
申購費(fèi)用	無需繳納任何費(fèi)用	交易規(guī)則	每周一至周五，每天上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。法定公眾假期除外。
交易程序	國債的交易程序有五個步驟：開戶，委托，成交，清算和交割，過戶。更多>>>	價格最小 變化檔位	債券的申報價格最小變動單位為0．01元人民幣
交易方式	T+0，國債現(xiàn)貨交易允許實(shí)行回轉(zhuǎn)交易。即當(dāng)天買進(jìn)的債券當(dāng)天可以賣出，當(dāng)天賣出的債券當(dāng)天可以買進(jìn)。	交易清算	債券結(jié)算按T＋1方式進(jìn)行

　　二、債券投資的風(fēng)險防范

　　任何投資都是有風(fēng)險的，風(fēng)險不僅存在于價格變化之中，也可能存在于信用之中。因此正確評估債券投資風(fēng)險，明確未來可能遭受的損失，是投資者在投資決策之前必須的工作。

　　當(dāng)然，在同樣的債券市場，不同投資者的收益是不盡相同的，這其中存在著投資技巧的問題。我們在第五章談到投資者分為“喜好風(fēng)險類型”和“規(guī)避風(fēng)險類型”，對于不同類型的投資者，投資的技巧是不相同的。

　　盡管和股票相比，債券的利率一般是固定的，但人們進(jìn)行債券投資和其他投資一樣，仍然是有風(fēng)險的。

　　風(fēng)險意味著可能的損失，認(rèn)為投資就會有盈利的想法是幼稚和可笑的。因此在對債券進(jìn)行分析之前，我們有必要首先來關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險何在。下面我們來看一看，如果投資債券，可能會面臨哪幾方面的損失，同時如何去避免它。

　　(一)違約風(fēng)險

　　違約風(fēng)險，是指發(fā)行債券的借款人不能按時支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險。在所有債券之中，財政部發(fā)行的國債，由于有政府作擔(dān)保，往往被市場認(rèn)為是金邊債券，所以沒有違約風(fēng)險。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險。因此，信用評級機(jī)構(gòu)要對債券進(jìn)行評價，以反映其違約風(fēng)險(關(guān)于債券評級的問題，在本節(jié)稍后將進(jìn)行進(jìn)一步探討)。一般來說，如果市場認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險相對較高，那么就會要求債券的收益率要較高，從而彌補(bǔ)可能承受的損失。

　　規(guī)避方法：違約風(fēng)險一般是由于發(fā)行債券的公司或主體經(jīng)營狀況不佳或信譽(yù)不高帶來的風(fēng)險，所以，避免違約風(fēng)險的最直接的辦法就是不買質(zhì)量差的債券。在選擇債券時，一定要仔細(xì)了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營狀況不佳或信譽(yù)不好的公司債券，在持有債券期間，應(yīng)盡可能對公司經(jīng)營狀況進(jìn)行了解，以便及時作出賣出債券的抉擇。同時，由于國債的投資風(fēng)險較低，保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險低的國債。

　　(二)利率風(fēng)險

　　債券的利率風(fēng)險，是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險。毫無疑問，利率是影響債券價格的重要因素之一：當(dāng)利率提高時，債券的價格就降低;當(dāng)利率降低時，債券的價格就會上升。由于債券價格會隨利率變動，所以即便是沒有違約風(fēng)險的國債也會存在利率風(fēng)險。

　　規(guī)避方法：應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可以迅速的找到高收益投資機(jī)會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。總之，一句老話：不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里。

　　(三)購買力風(fēng)險

　　購買力風(fēng)險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。通貨膨脹期間，投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%，通貨膨脹率為8%，則實(shí)際的收益率只有2%，購買力風(fēng)險是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險。實(shí)際上，在20世紀(jì)80年代末到90年代初，由于國民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài)，我國發(fā)行的國債銷路并不好。

　　規(guī)避方法：對于購買力風(fēng)險，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險，使購買力下降帶來的風(fēng)險能為某些收益較高的投資收益所彌補(bǔ)。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資方式上，如股票、期貨等，但帶來的風(fēng)險也隨之增加。

　　(四)變現(xiàn)能力風(fēng)險

　　變現(xiàn)能力風(fēng)險，是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價格賣掉債券的風(fēng)險。如果投資者遇到一個更好的投資機(jī)會，他想出售現(xiàn)有債券，但短期內(nèi)找不到愿意出合理價格的買主，要把價格降到很低或者很長時間才能找到買主，那么，他不是遭受降低損失，就是喪失新的投資機(jī)會。

　　規(guī)避方法：針對變現(xiàn)能力風(fēng)險，投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其他人的認(rèn)同，冷門債券最好不要購買。在投資債券之前也應(yīng)考慮清楚，應(yīng)準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不時之需，畢竟債券的中途轉(zhuǎn)讓不會給持有債券人帶來好的回報。

　　(五)再投資風(fēng)險

　　投資者投資債券可以獲得的收益有以下三種：

　　1. 債券利息;

　　2. 債券買賣中獲得的收益;

　　3. 臨時的現(xiàn)金流(如定期收到的利息和到期償還的本金)進(jìn)行再投資所獲取的利息。 實(shí)際上，再投資風(fēng)險是針對第3種收益來說的。在后面的章節(jié)中我們會看到，投資者為了實(shí)現(xiàn)購買債券時所確定的收益相等的收益，這些臨時的現(xiàn)金流就必須按照等于買入債券時確定的收益率進(jìn)行再投資。

　　規(guī)避方法：對于再投資風(fēng)險，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機(jī)會，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。也就是說，要分散投資，以分散風(fēng)險，并使一些風(fēng)險能夠相互抵消。

　　(六)經(jīng)營風(fēng)險

　　經(jīng)營風(fēng)險，是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。

　　規(guī)避方法：為了防范經(jīng)營風(fēng)險，選擇債券時一定要對公司進(jìn)行調(diào)查，通過對其報表進(jìn)行分析，了解其盈利能力和償債能力、信譽(yù)等。由于國債的投資風(fēng)險極小，而公司債券的利率較高但投資風(fēng)險較大，所以，需要在收益和風(fēng)險之間做出權(quán)衡。

　　三、債券的投資策略

　　國債投資是一門很深奧的學(xué)問，完全掌握它尚需依賴于投資者知識面的拓展和經(jīng)驗(yàn)的積累。但是，這并不意味著國債投資沒有任何策略和技巧。事實(shí)上，經(jīng)過長期的探索，人們還是掌握了一些有關(guān)國債投資的基本原理，并用它們來制定國債投資的策略。

　　從總體上看，國債投資策略可以分為消極型投資策略和積極型投資策略兩種，每位投資者可以根據(jù)自己資金來源和用途來選擇適合自己的投資策略。具體地，在決定投資策略時，投資者應(yīng)該考慮自身整體資產(chǎn)與負(fù)債的狀況以及未來現(xiàn)金流的狀況，期以達(dá)到收益性、安全性與流動性的最佳結(jié)合。 一般而言，投資者應(yīng)在投資前認(rèn)清自己，明白自己是積極型投資者還是消極型投資者。積極型投資者一般愿意花費(fèi)時間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率較高;而消極型投資者一般只愿花費(fèi)很少的時間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率也相應(yīng)地較低。有一點(diǎn)必須明確，決定投資者類型的關(guān)鍵并不是投資金額的大小，而是他們愿意花費(fèi)多少時間和精力來管理自己的投資。對大多數(shù)投資者來說，一般都是消極型投資者，因?yàn)樗麄兌既鄙贂r間和缺乏必要的投資知識。在這里，我們并不想介紹很深的理論，只是向讀者提示幾種比較實(shí)用的操作方法。

　　消極型投資策略

　　消極型投資策略是一種不依賴于市場變化而保持固定收益的投資方法，其目的在于獲得穩(wěn)定的債券利息收入和到期安全收回本金。因此，消極型投資策略也常常被稱作保守型投資策略。在這里我們介紹最簡單的消極型國債投資策略-購買持有法，并介紹幾種建立在此基礎(chǔ)上的國債投資技巧。

　　1.購買持有-最簡單的國債投資方法

　　購買持有是最簡單的國債投資策略，其步驟是：在對債券市場上所有的債券進(jìn)行分析之后，根據(jù)自己的愛好和需要，買進(jìn)能夠滿足自己要求的債券，并一直持有到到期兌付之日。在持有期間，并不進(jìn)行任何買賣活動。

　　這種投資策略雖然十分粗略，但卻有其自身的好處：

　　(1)這種投資策略所帶來的收益是固定的，在投資決策的時候就完全知道，不受市場行情變化的影響。它可以完全規(guī)避價格風(fēng)險，保證獲得一定的收益率。

　　(2)如果持有的債券收益率較高，同時市場利率沒有很大的變動或者逐漸降低，則這種投資策略也可以取得相當(dāng)滿意的投資效果。

　　(3)這種投資策略的交易成本很低。由于中間沒有任何買進(jìn)賣出行為，因而手續(xù)費(fèi)很低，從而也有利于提高收益率。因此，這種購買持有的投資策略比較適用于市場規(guī)模較小、流動性比較差的國債，并且更適用于不熟悉市場或者不善于使用各種投資技巧的投資者。

　　具體在實(shí)行這種投資策略時，投資者應(yīng)注意以下兩個方面：首先，根據(jù)投資者資金的使用狀況來選擇適當(dāng)期限的債券。一般情況下，期限越長的債券，其收益率也往往越高。但是期限越長，對投資資金鎖定的要求也就越高，因此最好是根據(jù)投資者的可投資資金的年限來選擇債券，使國債的到期日與投資者需要資金的日期相近。其次，投資者投資債券的金額也必須由可投資資金的數(shù)量來決定。一般在購買持有策略下，投資者不應(yīng)該利用借入資金來購買債券，也不應(yīng)該保留剩余資金，而是最好將所有準(zhǔn)備投資的資金投資于債券，這樣就能保證獲得最大數(shù)額的固定收益。

　　但是，購買持有這種投資策略也有其不足之處。首先，從本質(zhì)上看，這是一種比較消極的投資策略。在投資者購進(jìn)債券后，他可以毫不關(guān)心市場行情的變化，可以漠視市場上出現(xiàn)的投資機(jī)會，因而往往會喪失提高收益率的機(jī)會。其次，雖然投資者可以獲得固定的收益率，但是，這種被鎖定的收益率只是名義上的，如果發(fā)生通貨膨脹，那么投資者的實(shí)際投資收益率就會發(fā)生變化，從而使這種投資策略的價值大大下降。特別是在通貨膨脹比較嚴(yán)重的時候，這種投資策略可能會帶來比較大的損失。最后，也是最常見的情況是，由于市場利率的上升，使得購買持有這種投資策略的收益率相對較低。由于不能及時賣出低收益率的債券，轉(zhuǎn)而購買高收益率的債券，因此，在市場利率上升時，這種策略會帶來損失。但是無論如何，投資者也能得到原先約定的收益率。

　　除了購買持有以外，還有以下幾種常用的消極型國債投資技巧。

　　2. 梯形投資法

　　所謂梯形投資法，又稱等期投資法，就是每隔一段時間，在國債發(fā)行市場認(rèn)購一批相同期限的債券，每一段時間都如此，接連不斷，這樣，投資者在以后的每段時間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。 ※例 Peter的投資策略

　　※例 Peter的投資策略

　　Peter在1992年6月購買了1992年發(fā)行的3年期的債券，在1993年3月購買了1993年發(fā)行的3年期的債券，在1994年4月購買1994年發(fā)行的3年期債券。

　　這樣，在1995年7月，Peter就可以收到1992年發(fā)行的3年期債券的本息和，此時，該P(yáng)eter又可以購買1995年發(fā)行的3年期國債，這樣，他所持有的三種債券的到期期限又分別為1年、2年和3年。如此滾動下去，Peter就可以每年得到投資本息和，從而既能夠進(jìn)行再投資，又可以滿足流動性需要。

　　只要Peter不停地用每年到期的債券的本息和購買新發(fā)行的3年期債券，則其債券組合的結(jié)構(gòu)就與原來的相一致。

　　梯形投資法的優(yōu)點(diǎn)在于，采用此種投資方法的投資者能夠在每年中得到本金和利息，因而不至于產(chǎn)生很大的流動性問題，不至于急著賣出尚未到期的債券，從而不能保證收到約定的收益。同時，在市場利率發(fā)生變化時，梯形投資法下的投資組合的市場價值不會發(fā)生很大的變化，因此國債組合的投資收益率也不會發(fā)生很大的變化。此外，這種投資方法每年只進(jìn)行一次交易，因而交易成本比較低。

　　3. 三角投資法

　　所謂三角投資法，就是利用國債投資期限不同所獲本息和也就不同的原理，使得在連續(xù)時段內(nèi)進(jìn)行的投資具有相同的到期時間，從而保證在到期時收到預(yù)定的本息和。這個本息和可能已被投資者計劃用于某種特定的消費(fèi)。三角投資法和梯形投資法的區(qū)別在于，雖然投資者都是在連續(xù)時期(年份)內(nèi)進(jìn)行投資，但是，這些在不同時期投資的債券的到期期限是相同的，而不是債券的期限相同。

　　※例 Peter的投資策略

　　Peter決定在2000年進(jìn)行一次"千禧年"國際旅游，因此，他決定投資國債以便能夠確保在千年之交得到所需資金。這樣，他可以在1994年投資1994年發(fā)行的5年期債券，在1996年購買1996年發(fā)行的3年期債券，在1997年購買1997年發(fā)行的2年期債券。這些債券在到期時都能收到預(yù)定的本息和，并且都在1999年到期，從而能保證有足夠資金來實(shí)現(xiàn)"千禧之夢"。

　　這種投資方法的特點(diǎn)是，在不同時期進(jìn)行的國債投資的期限是遞減的，因此被稱作三角投資法。它的優(yōu)點(diǎn)是能獲得較固定收益，又能保證到期得到預(yù)期的資金以用于特定的目的。

　　積極型投資策略-利率預(yù)測法

　　積極型投資策略，是指投資者通過主動預(yù)測市場利率的變化，采用拋售一種國債并購買另一種國債的方式來獲得差價收益的投資方法。這種投資策略著眼于債券市場價格變化所帶來的資本損益，其關(guān)鍵在于能夠準(zhǔn)確預(yù)測市場利率的變化方向及幅度，從而能準(zhǔn)確預(yù)測出債券價格的變化方向和幅度，并充分利用市場價格變化來取得差價收益。因此，這種積極型投資策略一般也被稱作利率預(yù)測法。這種方法要求投資者具有豐富的國債投資知識及市場操作經(jīng)驗(yàn)，并且要支付相對比較多的交易成本。投資者追求高收益率的強(qiáng)烈欲望導(dǎo)致了利率預(yù)測法受到眾多投資者的歡迎，同時，市場利率的頻繁變動也為利率預(yù)測法提供了實(shí)踐機(jī)會。

　　利率預(yù)測法的具體操作步驟是這樣的：投資者通過對利率的研究獲得有關(guān)未來一段時期內(nèi)利率變化的預(yù)期，然后利用這種預(yù)期來調(diào)整其持有的債券，期以在利率按其預(yù)期變動時能夠獲得高于市場平均的收益率。因此，正確預(yù)測利率變化的方向及幅度是利率預(yù)測投資法的前提，而有效地調(diào)整所持有的債券就成為利率預(yù)測投資法的主要手段。

　　1. 利率預(yù)測及其方法

　　由前面的分析可知，利率預(yù)測已成為積極型投資策略的核心。但是利率預(yù)測是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。利率作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個重要變量，其變化受到多方面因素的影響，并且這些影響因素對利率作用的方向、大小都十分難以判斷。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，利率反映了市場資金供求關(guān)系的變動狀況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場利率有著不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長時期，企業(yè)家開始為了購買機(jī)器設(shè)備、原材料、建造工廠和拓展服務(wù)等原因而借款，于是，會出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，借款人會為了日益減少的資金而進(jìn)行競爭，從而導(dǎo)致利率上升;相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條、市場疲軟時期，利率會隨著資金需求的減少而下降。利率除了受到整體經(jīng)濟(jì)狀況的影響之外，還受到以下幾個方面的影響：

　　(1)通貨膨脹率

　　通貨膨脹率是衡量一般價格水平上升的指標(biāo)。一般而言，在發(fā)生通貨膨脹時，市場利率會上升，以抵消通貨膨脹造成的資金貶值，保證投資的真實(shí)收益率水平。而借款人也會預(yù)期到通貨膨脹會導(dǎo)致其實(shí)際支付的利息的下降，因此，他會愿意支付較高的名義利率，從而也會導(dǎo)致市場利率水平的上升。

　　(2)貨幣政策

　　貨幣政策是影響市場利率的重要因素。貨幣政策的松緊程度將直接影響市場資金的供求狀況，從而影響市場利率的變化。一般而言，寬松的貨幣政策，如增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量、放松信貸控制等都將使市場資金的供求關(guān)系變得寬松，從而導(dǎo)致市場利率下降。相反，緊的貨幣政策，如減少貨幣供應(yīng)量，加強(qiáng)信貸控制等都將使市場資金的供求關(guān)系變得緊張，從而導(dǎo)致市場利率上升。

　　(3)匯率變化

　　在開放的市場條件下，本國貨幣匯率上升會引起國外資金的流入和對本幣的需求上升，短期內(nèi)會引起本國利率的上升;相反，本國貨幣匯率下降會引起外資流出和對本幣需求的減少。短期內(nèi)會引起本國利率下降。

　　我國的利率體系受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，呈現(xiàn)一種多利率并存的格局，各資金市場是分割的，資金在市場間的流動受到較大的限制。目前，我國主要有以下的兩種利率：

　　(1)官方利率。

　　這是由中國人民銀行確定的不同期限或不同類別的存、貸款利率，即管制利率。這是我國金融市場上的主導(dǎo)利率，對整個金融市場，包括債券市場都有較大的影響。

　　(2)場外無組織的資金拆借利率

　　由于某些金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)缺乏正常的融資渠道，尤其是非國有企業(yè)在信貸上受到限制，使得它們只能通過私下資金的拆借來融資。由于這些拆借主體的資金來源和資金獲得條件都不盡相同，因而利率十分混亂。當(dāng)然，在對非國有經(jīng)濟(jì)的政策支持和對私下融資的限制、打擊下，這種狀況會逐漸得以改善。

　　在考慮影響國債價格的利率時，應(yīng)注重分析官方利率和國債回購、同業(yè)拆借市場利率。其中，官方利率變動次數(shù)雖然較少，但由于每次變動的幅度都較大，加上它在整個金融市場上的地位，因而對債券價格的影響是很大的，并且會持續(xù)很長的時間。而國債回購、同業(yè)拆借市場利率在每個交易日都在變動，且變動幅度比較小，因而對于債券價格的影響的持續(xù)時間不長，程度也不大。

　　投資者在對社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和中央銀行貨幣政策抉擇作了綜合分析后，可嘗試對未來市場利率的變動方向和變動幅度做出較為理性的預(yù)測，并據(jù)此做出自己的國債投資決策。

　　2. 債券調(diào)整策略

　　在預(yù)測了市場利率變化的方向和幅度之后，投資者可以據(jù)此對其持有的債券進(jìn)行重新組合。這是因?yàn)�，市場利率將直接決定債券的投資收益率。很顯然，債券投資的收益率應(yīng)該同市場利率密切相關(guān)：在市場利率上升時，債券投資的要求收益率也會相應(yīng)上升，在市場利率下降時，債券的要求收益率也會相應(yīng)下降。一般地，在計算債券價格時，我們就直接用市場利率作為貼現(xiàn)率，對債券的未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。因此，我們可以對市場利率變化和債券價格變化之間的關(guān)系做出準(zhǔn)確的判斷，從而據(jù)此來調(diào)整持有的債券。調(diào)整組合的目的是，在對既定的利率變化方向及其幅度做出預(yù)期后，使持有的債券的收益率最大化。這里，我們不加解釋地給出一些調(diào)整債券的原則，其中的原理在第五章已經(jīng)有了明確的闡釋。

　　(1)由于市場利率與債券的市場價格呈反向變動關(guān)系，因此，在市場利率上升時，債券的市場價格會下降，而在市場利率下降時，債券的市場價格會上升，因而前者的正確調(diào)整策略是賣出所持有的債券，而后者的正確調(diào)整策略是買入債券。

　　※例：上交所的9908券

　　該券在2000年2月28日的收盤價為99.38元，計算得到其相應(yīng)的到期收益率為3.55%。 若2月29日，市場利率下降到3.29%，則以9908券的價格將上升到101.49元，上漲了2.11元;若2月29日，市場利率上升到3.81%，則9908券的價格將下降到97.38元，下跌了2.2元。

　　但是問題在于，債券的種類有很多，它們的期限、票面利率都是各不相同的，那么到底應(yīng)該選擇哪種類型的債券呢?下面兩個策略將告訴我們?nèi)绾芜x擇不同類型(不同期限、不同票面利率)的債券。

　　(2)債券的期限同債券價格變化之間的關(guān)系是有規(guī)律可循的：無論債券的票面利率的差別有多大，在市場利率變化相同的情況下，期限越長的債券，其價格變化幅度越大。因此，在預(yù)測市場利率下降時，應(yīng)盡量持有能使價格上升幅度最大的債券，即期限比較長的債券。也就是說，在預(yù)測市場利率將下跌時，應(yīng)盡量把手中的期限較短的債券轉(zhuǎn)換成期限較長的債券，因?yàn)樵诶�率下降相同幅度的情況下，這些債券的價格上升幅度較大。

　　相反，在預(yù)測市場利率上升時，若投資者仍想持有債券，則應(yīng)該持有期限較短的債券，因?yàn)樵诶�率上升相同幅度的情況下，這些債券的價格下降幅度較小，因而風(fēng)險較小。

　　(3)債券的票面利率同債券的價格變化之間也是有規(guī)律可循的：在市場利率變化相同的情況下，息票利率較低的債券所發(fā)生的價格變化幅度(價格變化百分比)會比較大，因此，在預(yù)測利率下跌時，在債券期限相同的情況下，應(yīng)盡量持有票面利率低的債券，因?yàn)檫@些債券的價格上升幅度(百分比)會比較大。但是這一規(guī)律不適用于周年期的債券。

　　因此，我們可以得到有關(guān)債券調(diào)整策略的總原則：在判斷市場利率將下跌時，應(yīng)盡量持有能使價格上升幅度最大的債券，即期限比較長、票面利率比較低的債券。也就是說，在預(yù)測市場利率將下跌時，應(yīng)盡量把手中的短期、高票面利率國債轉(zhuǎn)換成期限較長的、低息票利率的債券，因?yàn)樵诶�率下降相同幅度的情況下，這些債券的價格上升幅度較大。

　　反之，若預(yù)測市場利率將上升，則應(yīng)盡量減少低息票利率、長期限的債券，轉(zhuǎn)而投資高息票利率、短期限的債券，因?yàn)檫@些債券的利息收入高，期限短，因而能夠很快地變現(xiàn)，再購買高利率的新發(fā)行債券，同時，這些債券的價格下降幅度也相對較小。

　　需指出的是，利率預(yù)測法作為一種積極的國債投資方法，雖然能夠獲得比較高的收益率，但是這種投資方法是具有很大風(fēng)險的。一旦利率向相反的方向變動，投資者就可能遭受比較大的損失，因此，只對那些熟悉市場行情、具有豐富操作經(jīng)驗(yàn)的人才適用。初學(xué)的投資者不適宜采用此種投資方法。

　　其他若干實(shí)用的積極型國債投資技巧

　　(一)等級投資計劃法

　　等級投資計劃法，是公式投資計劃法中最簡單的一種，它由股票投資技巧而得來，方法是投資者事先按照一個固定的計算方法和公式計算出買入和賣出國債的價位，然后根據(jù)計算結(jié)果進(jìn)行操作。其操作要領(lǐng)是"低進(jìn)高出"，即在低價時買進(jìn)、高價時賣出。只要國債價格處于不斷波動中，投資者就必須嚴(yán)格按照事先擬訂好的計劃來進(jìn)行國債買賣，而是否買賣國債則取決于國債市場的價格水平。具體地，當(dāng)投資者選定一種國債作為投資對象后，就要確定國債變動的一定幅度作為等級，這個幅度可以是一個確定的百分比，也可以是一個確定的常數(shù)。每當(dāng)國債價格下降一個等級時，就買入一定數(shù)量的國債;每當(dāng)國債價格上升一個等級時，就賣出一定數(shù)量的國債。

　　※例：Peter的投資過程

　　Peter選擇1992年國債作為投資對象(假設(shè)1992年國債期限為5年，利率為10.5%.)，確定每個等級國債價格變動幅度為2元，第一次購買100張面值為100元的國債，購進(jìn)價為120元，那么每當(dāng)國債價格變動到118、120、122、124、126元時，按照國債價格下降時買進(jìn)、上升時拋出的原則進(jìn)行操作。根據(jù)等級投資計劃法，當(dāng)國債價格下降到118元時，Peter再買進(jìn)100張國債，當(dāng)價格繼續(xù)下降為116元時，Peter繼續(xù)買進(jìn)100張國債。但是，當(dāng)國債價格回升為118元時，Peter就賣出11張國債，在價格繼續(xù)回升到120元時，Peter就繼續(xù)賣出100張國債。 這樣一個過程結(jié)束后，Peter最初投入12 000元購買100張國債，價格為120元，經(jīng)過一段操作調(diào)整后，雖然國債價格最后還是120元，Peter仍持有100張，但他的投入成本已經(jīng)不是12 000元，而是11 600元了，也就是說，Peter在這一過程中取得了400元的收益。 等級投資計劃法適用于國債價格不斷波動的時期。由于國債最終還本付息，因此，其價格呈緩慢上升趨勢。在運(yùn)用等級投資法時，一定要注意國債價格的總體走勢，并且，國債價格升降幅度即買賣等級的間隔要恰當(dāng)。國債市場行情波動較大，買賣等級的間隔可以大一些;國債市場行情波動較小，買賣等級間隔就要小一些。如果買賣等級間隔過大，會使投資者喪失買進(jìn)和賣出的良好時機(jī)，而過小又會使買賣差價太小，在考慮手續(xù)費(fèi)因素后，投資者獲利不大。同時，投資者還要根據(jù)資金實(shí)力和對風(fēng)險的承受能力來確定買賣的批量。

　　(二)逐次等額買進(jìn)攤平法

　　如果投資者對某種國債投資時，該國債價格具有較大的波動性，并且無法準(zhǔn)確地預(yù)期其波動的各個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，投資者可以運(yùn)用逐次等額買進(jìn)攤平操作法。

　　逐次等額買進(jìn)攤平法就是在確定投資于某種國債后，選擇一個合適的投資時期，在這一段時期中定量定期地購買國債，不論這一時期該國債價格如何波動都持續(xù)地進(jìn)行購買，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價格。運(yùn)用這種操作法，每次投資時，要嚴(yán)格控制所投入資金的數(shù)量，保證投資計劃逐次等額進(jìn)行。

　　※例：Peter的投資過程

　　Peter選擇1992年5年期國債為投資對象，在確定的投資時期中分5次購買，每次購入國債100張，第1次購入時，國債價格為120元，Peter購入100張;第2次購進(jìn)時，國債價格為125元，Peter又購入100張;第3次購入時，國債價格為122元，Peter購入100張;第4、第5次Peter的購入價格分別是126元、130元。

　　到整個投資計劃完成時，Peter購買國債的平均成本為124.6元，而此時國債價格已漲至130元，這時如Peter拋出此批國債，將獲得收益為： (130-124.6)×500=2 700(元)。

　　因?yàn)閲鴤�具有長期投資價值，所以按照這一方法操作，可以穩(wěn)妥地獲取收益。

　　(三)金字塔式操作法

　　與逐次等額買進(jìn)攤平法不同，金字塔式操作法實(shí)際是一種倍數(shù)買進(jìn)攤平法。當(dāng)投資者第1次買進(jìn)國債后，發(fā)現(xiàn)價格下跌時可加倍買進(jìn)，以后在國債價格下跌過程中，每一次購買數(shù)量比前一次增加一定比例，這樣就成倍地加大了低價購入的國債占購入國債總數(shù)的比重，降低了平均總成本。由于這種買入方法呈正三角形趨勢，形如金字塔形，所以稱為金字塔式操作法。

　　※例：Peter的投資過程

　　Peter最初以每張120元價格買入1992年5年期國債，投入資金 12 000元;以后在國債價格下降到118元時，他投入23 600元，購買200張國債，當(dāng)國債價格下降到115元時，他投入34 500元，購入300張國債，這樣，他三次投入資金70 100元，買入600張國債，每張平均購入成本為116.83元，如果國債價格上漲，只要超過平均成本價，Peter即可拋出獲利。

　　在國債價格上升時運(yùn)用金字塔式操作法買進(jìn)國債，則需每次逐漸減少買進(jìn)的數(shù)量，以保證最初按較低價買入的國債在購入國債總數(shù)中占有較大比重。

　　※例：Peter的投資過程

　　Peter最初以每張115元的價格購入國債300張;以后在國債價格上升過程中，他按金字塔操作法進(jìn)行投資，當(dāng)國債上升到每張118元時，他購入200張，當(dāng)國債價格上升到每張120元時，他購入100張，這樣他投入資金70 100元，購入600張國債，平均成本為每張116.83元，如果國債價格不低于平均成本價，他就可以獲益。

　　國債的賣出也同樣可采用金字塔式操作法，在國債價格上漲后，每次加倍拋出手中的國債，隨著國債價格的上升，賣出的國債數(shù)額越大，以保證高價賣出的國債在賣出國債總額中占較大比重而獲得較大盈利。

　　運(yùn)用金字塔式操作法買入國債，必須對資金作好安排，以避免最初投入資金過多，以后的投資無法加倍攤平。

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