如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，廣義的資本結(jié)構(gòu)通常稱為財務(wù)結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)全部資金的結(jié)構(gòu)，而狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長期資本結(jié)構(gòu)。
一、我國目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題
1、資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債資金的作用
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用的各種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化，盡管如此，但總的來說，資本結(jié)構(gòu)問題其實(shí)是負(fù)債資本所占比重問題。
(1)合理地利用負(fù)債有利于降低資本成本。由于負(fù)債資金必須按期還本付息，對于資金供應(yīng)者來說，其風(fēng)險小于權(quán)益資金，所以負(fù)債利息率一般低于權(quán)益資金的報酬率。同時負(fù)債利息可以在稅前利潤中扣除，企業(yè)可減少所得稅，使得負(fù)債資金成本必然低于權(quán)益資金成本。因此在一定限度內(nèi)增加負(fù)債資本，必然降低綜合資本成本，從而有利于提高企業(yè)價值。
(2)合理地利用負(fù)債有利于獲得財務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息會相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤會相應(yīng)增加。因此，在一定限度內(nèi)合理地增加債權(quán)資本，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來財務(wù)杠桿利益。
(3)過渡負(fù)債會造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，過渡的負(fù)債盡管造成了資本成本的進(jìn)一步降低與財務(wù)杠桿利益的進(jìn)一步擴(kuò)大，但同時也帶來了財務(wù)風(fēng)險的擴(kuò)大，過高的利息會造成企業(yè)的虧損，過高的負(fù)債也增加了企業(yè)償還本金的壓力，從而加大了企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。
2、我國目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
(1)企業(yè)負(fù)債比重過高。據(jù)統(tǒng)計，1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%，1998年為65.5%，資產(chǎn)負(fù)債率變化確實(shí)很大，而80年代中期開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款，即所謂的“撥改貸”后，更加促使負(fù)債比例過高。而且，財政撥款改為銀行貸款以后，國家財政幾乎不對國有企業(yè)增注資本金。國家財政投資占全社會固定資產(chǎn)投資比重也從1981年的28.1%下降到1995年的2.6%。更有甚者，一些新建企業(yè)完全靠銀行貸款建成，成為無資本金企業(yè)。
(2)非經(jīng)營性負(fù)債占據(jù)很大比重。表現(xiàn)在兩方面：一方面企業(yè)依靠負(fù)債興辦社會福利設(shè)施;另一方面，企業(yè)負(fù)債用于上繳利稅及應(yīng)付各種社會攤派支出龐大。因此，高負(fù)債比率下的低資產(chǎn)收益率，使得企業(yè)債務(wù)問題積重難返。此外，債權(quán)主體單一，銀行成為企業(yè)最大的甚至是惟一債權(quán)人，形成了企業(yè)與銀行之間的依附關(guān)系。
(3)國有企業(yè)中國有股權(quán)比重過高。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，國有企業(yè)通過改制成為有限責(zé)任公司和股份有限公司。除了國有獨(dú)資公司以外，其他組織形式的公司制企業(yè)中，國有股權(quán)比重也相當(dāng)高。以上市公司為例，我國上市公司國有股比例大多在60%以上。
(4)渠道單一，企業(yè)負(fù)債過度。由于渠道狹窄我國居民的閑散資金不能直接融資，主要是依靠間接融資為主，一些企業(yè)流動資金極少，一旦銀行停止注人信貸資金，便會陷入困境。在企業(yè)負(fù)債率迅速攀升的同時，還伴隨著不良負(fù)債的不斷增加。其中相當(dāng)一部分部分企業(yè)難以支付這種不良債務(wù)及其利息構(gòu)成的巨大而沉重的包袱，使企業(yè)陷入較為嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。
(5)資本結(jié)構(gòu)，銀企認(rèn)識不一。統(tǒng)計資料顯示，國有商業(yè)銀行貸款中，不良貸款比例節(jié)節(jié)攀升，大大超過了銀行的風(fēng)險承受能力，這不但阻礙了國有銀行商業(yè)化的改革進(jìn)程，而且也是銀行貨幣體系和國民經(jīng)濟(jì)潛伏著巨大危機(jī)。銀行為了減少自己的不良債權(quán)，總想得到企業(yè)的還貸，故不希望企業(yè)破產(chǎn)或兼并;而一些企業(yè)則想方設(shè)法搞破產(chǎn)或假破產(chǎn)，以此來優(yōu)化自己的資本結(jié)構(gòu)，以便東山在起。
二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施
1、因地制宜，建立合理的資本結(jié)構(gòu)
理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，而且各種因素具有很大的不確定性，所以在實(shí)務(wù)中確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的，但是，我們可以綜合各種影響因素建立一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得籌資決策所尋求的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)趨于一致。因此，應(yīng)針對企業(yè)的類型、財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)銷售情況、稅率與利率的變化水平和投資人與管理者的心理狀況等因素，因地制宜，不能搞一個標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行一刀切，建立適合自己的合理的資本結(jié)構(gòu)。
2、強(qiáng)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識，加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究
目前，一部分企業(yè)經(jīng)營管理者水平低，只注重發(fā)展規(guī)模，一方面造成高額負(fù)債，另一方面使企業(yè)現(xiàn)有資金閑置。所以必須要強(qiáng)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識，逐步推廣以“資本保值增值率”、“資產(chǎn)負(fù)債率”和“流動比率”為主的指標(biāo)的企業(yè)考核體系，促使企業(yè)有效地控制債務(wù)風(fēng)險。同時，應(yīng)加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的理論研究，盡管最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)存在于理論上，但是針對不同情況一個個的具體企業(yè)而言，合理的資本結(jié)構(gòu)還是存在的，如果能加強(qiáng)理論研究，并借鑒國外已有的量化指標(biāo)，在總結(jié)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，對影響資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合整理和分析，從而找出相對合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)量化標(biāo)準(zhǔn)，將會指導(dǎo)企業(yè)實(shí)踐活動。
3、政府要加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的力度
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好財務(wù)杠桿這一把“雙刃劍”，充足的資金是前提，政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過立法和制定相應(yīng)的政策對資金運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行規(guī)范，促使資金正常運(yùn)行，這樣，既能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)，又能更好地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。在資金的運(yùn)行中，金融機(jī)構(gòu)是紐帶，國有商業(yè)銀行應(yīng)加大金融支持力度，正確處理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在企業(yè)改革與完善資本結(jié)構(gòu)中，要有高度的責(zé)任感和使命感，要有全局的觀點(diǎn)和積極負(fù)責(zé)的態(tài)度，對扭虧無望的企業(yè)支持他們進(jìn)行破產(chǎn)處理，實(shí)行資產(chǎn)重組，對尚有潛力的企業(yè)應(yīng)予以資金扶持，幫助企業(yè)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資本成本。
4、加快資本市場建設(shè)，大力扶持證券市場的發(fā)展
中央銀行必須對證券市場適度監(jiān)控，這樣才能使我國的股票債券及基金市場的運(yùn)作走入正軌，從而使企業(yè)通過合法的途徑，獲得所需的資本，使融資方式多元化，融資風(fēng)險分散化。同時應(yīng)大力扶持證券市場的發(fā)展，一個健康有序的證券市場，是建立和完善資本市場的必然要求。我國證券市場近幾年有了長足發(fā)展，但應(yīng)該指出，目前的證券市場還只是處于起步階段，還是一個不規(guī)范、不成熟的市場，難以對資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，必須下大力氣扶持，加快其發(fā)展。
5、加快企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制步伐，建立現(xiàn)代企業(yè)制度
優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)必須與建立現(xiàn)代企業(yè)制度同步進(jìn)行。首先要改善當(dāng)前投資效益低下的狀況。企業(yè)要按照市場法則和資金運(yùn)行規(guī)律，加強(qiáng)對投資項(xiàng)目的科學(xué)論證和投資活動的科學(xué)管理，充分利用投資后形成的.生產(chǎn)能力，提高投資效益。其次，加快企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制步伐。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，政府應(yīng)該給予充分的自主權(quán)，減弱企業(yè)對國家的依賴，同時，健全企業(yè)的約束機(jī)制，對資本結(jié)構(gòu)惡化且無力償還到期債務(wù)的企業(yè)，依法實(shí)施破產(chǎn)，從而使企業(yè)符合現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征：產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)。第三，隨著國有銀行商業(yè)化的改革，逐步建立符合市場運(yùn)作方式的新型銀企關(guān)系。
拓展：
一、資本運(yùn)營的概念
企業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營方式是以產(chǎn)品經(jīng)營為主，而現(xiàn)代企業(yè)要想獲得高速發(fā)展，必須走資本運(yùn)營的道路。在現(xiàn)代企業(yè)管理中，資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營緊密聯(lián)系，相輔相成，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利開展離不開對資本進(jìn)行有效的營運(yùn)，通過資本的流動經(jīng)營，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使資本資源配置最優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)價值的整體提升，謀求可持續(xù)發(fā)展。資本運(yùn)營作為市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，其概念從上個世紀(jì)90年代中期開始發(fā)展起來，資本運(yùn)營是管理理念上的創(chuàng)新發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供了一種新思路，一些企業(yè)利用資本杠桿，以最快的速度實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張。
從理論上說，資本運(yùn)營是指企業(yè)將自身所擁有的一切有形和無形存量資本通過流動，優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，從而最大限度的實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)的一種過程。企業(yè)的資本運(yùn)營就是利用市場法則，通過資本本身的技巧性運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資本增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。它有如下特點(diǎn)：
1、資本運(yùn)營的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營者，由他們承擔(dān)資本運(yùn)營的責(zé)任。
2、資本運(yùn)營的對象，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運(yùn)營生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。
3、資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營領(lǐng)域之中或投入多個經(jīng)營領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價值。
4、資本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價值，才能創(chuàng)造價值。
5、資本運(yùn)營的目的是要獲取理想的利潤，并使資本增值。
企業(yè)資本運(yùn)營的形式有多種，如投資、融資、出售或購入產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)。資本運(yùn)營的內(nèi)容有三點(diǎn)：一是資本的直接運(yùn)作;二是以資本運(yùn)作為先導(dǎo)的資產(chǎn)重組和優(yōu)化配置;三是按照資本的效率原則進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。概況地說，資本運(yùn)營包括資本的籌集和資本的運(yùn)用兩個方面。
1、資本的籌集：包括權(quán)益資本的籌集和負(fù)債資本的籌集。權(quán)益資本的籌集主要有吸取直接投資、發(fā)行股票等方式，負(fù)債資本籌集主要有短期借款、長期借款、發(fā)行債券等方式。
2、資本的運(yùn)用：資本運(yùn)用形式有企業(yè)重組、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)重組。企業(yè)重組側(cè)重于企業(yè)整體的分立與組合，有股份制改造、兼并、收購、合并、分立、破產(chǎn)等。資產(chǎn)重組側(cè)重于改變資產(chǎn)形態(tài)及其數(shù)量比例;產(chǎn)權(quán)重組側(cè)重于改變企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，包括產(chǎn)權(quán)的分離組合機(jī)產(chǎn)權(quán)主體的變化。
二、融資與企業(yè)資本運(yùn)營
在資本運(yùn)營的過程中，企業(yè)可通過以貨幣化資產(chǎn)為主要對象的購買、出售、轉(zhuǎn)讓、兼并、托管等活動，實(shí)現(xiàn)其對資源的重新配置，而這種過程都要以融資為基礎(chǔ)和前提。
1、融資是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提條件
資金是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的“血液”或“潤滑劑”。在企業(yè)的生產(chǎn)活動中，時時刻刻都需要資金及資金流動，資金越充足，流動速度越快，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好。資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的基本條件。要成立一個企業(yè)，就必須有相應(yīng)的資金，否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營就無從談起;由于季節(jié)性和臨時性需要，或是由于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等原因，都需要資金。在企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營活動中，對資金總是有著不斷的需求，而資金的供應(yīng)量由于種種條件的限制又常常處于“饑渴”狀態(tài)。因此，持續(xù)融資能力對于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。
2、融資是企業(yè)進(jìn)行投資和戰(zhàn)略擴(kuò)張的基礎(chǔ)
企業(yè)的投資包括對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資主要是固定資產(chǎn)投資。對外投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的同時，拿出一部分資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲得股息或利息收入。企業(yè)進(jìn)行投資的目的有多種，如維持現(xiàn)有規(guī)模效益、擴(kuò)充規(guī)模、控制相關(guān)企業(yè)，應(yīng)對風(fēng)險等。企業(yè)只有經(jīng)營狀態(tài)良好，有適當(dāng)?shù)拈e置資金投放于資本市場時，才能進(jìn)行相應(yīng)投資活動。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度，想要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模時，可以通過收購、兼并、控股、參股、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式發(fā)展成為大型企業(yè)集團(tuán)，而這同樣需要企業(yè)雄厚資金的支持。企業(yè)的發(fā)展壯大不可能單純依靠自有資金，只有通過多渠道的融資方式，才能獲得企業(yè)資本運(yùn)作所必要的資金，并且實(shí)現(xiàn)自有資金的保值增值。
3、融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、控制風(fēng)險的基本保證
企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營的目標(biāo)在于保持資本的增值，而如何獲取低成本的資本則是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的關(guān)鍵性問題。低成本、較穩(wěn)定的資本可為企業(yè)的發(fā)展注入活力，而高成本、不穩(wěn)定的資本則會增加企業(yè)經(jīng)營中的變數(shù)，為企業(yè)的生存發(fā)展增添不穩(wěn)定性因素，而嚴(yán)重時還可導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)。企業(yè)融資是要從自身的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展規(guī)劃，確定投資資金的需要量和資金投放的時間結(jié)構(gòu)，同時根據(jù)企業(yè)的融資市場確定籌資方式和渠道，測算籌資成本，衡量籌資風(fēng)險，從而確保企業(yè)在防范籌資風(fēng)險的前提下，能夠多渠道、低成本且及時、適量的獲取所需資本，同時保持企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)的合理性與穩(wěn)定性。由此可見，融資是企業(yè)資本運(yùn)營工作的重中之重。
融資作為企業(yè)資本運(yùn)營的重要組成部分，對企業(yè)的長期經(jīng)營運(yùn)作會產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。為此，企業(yè)應(yīng)合理的選擇籌資渠道與籌資方式，并根據(jù)其不同的籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等進(jìn)行綜合考慮，并使得企業(yè)的籌資成本降低。在籌融資過程中，企業(yè)需堅(jiān)持先內(nèi)后外，先負(fù)債后權(quán)益的原則，力求將企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險降至可控限度內(nèi)，并在此基礎(chǔ)上盡量降低資本成本，以充分提高企業(yè)的籌資效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)。
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