新三板急需革新制度設(shè)計(jì)
今年年初以來，新三板定增市場(chǎng)火爆異常，據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，自2015年1月1日截止到2015年6月11日，新三板總計(jì)有728家企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，預(yù)計(jì)募集金額達(dá)到538.9億元。相比同期主板，總計(jì)有240家企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案，預(yù)計(jì)募集金額達(dá)到3474.6億元，新三板定增規(guī)模接近A股的1/6。
民生證券研究院新三板分析師伍艷艷認(rèn)為，新三板定增市場(chǎng)其持續(xù)火爆主要原因是定增制度優(yōu)勢(shì)與“雙模式”優(yōu)勢(shì)。但是，她也強(qiáng)調(diào)新三板一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)顯著，隱藏巨大風(fēng)險(xiǎn)。此外，新三板較低的流動(dòng)性與高投資門檻也制約著投資者收益。對(duì)這種局面，她認(rèn)為市場(chǎng)分層制度的推出已經(jīng)是必要的，預(yù)測(cè)在掛牌企業(yè)分層管理與投資者分層管理將是分層制度重點(diǎn)。
新三板定增市場(chǎng)火爆趕超主板
數(shù)據(jù)顯示，在定增企業(yè)數(shù)量上方面，近3個(gè)月以來新三板相對(duì)于主板市場(chǎng)每月定增企業(yè)數(shù)都具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在定增預(yù)計(jì)募集資金方面，兩者雖然還有較大差距，但是從兩市場(chǎng)的整體市值水平來看，新三板在定增方面具有巨大的潛力。
民生證券的研報(bào)表示，新三板市場(chǎng)的火爆不僅體現(xiàn)在定增企業(yè)數(shù)量的一路飆升，通過與主板市場(chǎng)的對(duì)比分析，民生證券發(fā)現(xiàn)新三板市場(chǎng)企業(yè)在預(yù)計(jì)募集資金中也達(dá)到了較高的.水平。
近半年一直搶占市場(chǎng)眼球的九鼎投資以125億元的定增規(guī)模占據(jù)定增市場(chǎng)的第一位，而與主板市場(chǎng)相比包鋼股份以298億元占據(jù)主板市場(chǎng)定增第一位，而九鼎投資的定增規(guī)模卻超過了占據(jù)主板定增市場(chǎng)第三位的華東科技105億元的定增規(guī)模。
相比主板，新三板定增市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì)，比如具有門檻低、審批簡(jiǎn)單、周期短等特點(diǎn)。同時(shí)，新三板定增無次數(shù)限制，而且定向發(fā)行可以不設(shè)鎖定期等優(yōu)勢(shì)比較明顯。具體表現(xiàn)如下。
同時(shí)，新三板整體融資效率高于主板：一方面是定增小額融資可以豁免核準(zhǔn)，另一方面是一次核準(zhǔn)、多次發(fā)行的再融資制度可減少審批的次數(shù)。
新三板具有股份公開轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行股票、發(fā)行優(yōu)先股以及轉(zhuǎn)板上市等功能，可以提供豐富的融資工具，為銀行補(bǔ)充資本提供了較為開闊的空間。這意味著齊魯銀行有望成為發(fā)行優(yōu)先股的首家新三板企業(yè)。民生證券認(rèn)為，在齊魯銀行示范下，國內(nèi)其他城商行有望轉(zhuǎn)向新三板掛牌，擴(kuò)大城商行在新三板的規(guī)模。
一二級(jí)市場(chǎng)冷熱不均難持續(xù)
定增往往伴隨著公司新項(xiàng)目上線、資產(chǎn)注入、并購等行為，根據(jù)目前對(duì)新三板定增市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析，項(xiàng)目停止實(shí)施的概率較低，整體來看，市場(chǎng)對(duì)定增解讀總體偏利好，但是我們認(rèn)為新三板一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)顯著，隱藏巨大風(fēng)險(xiǎn)。新三板較低的流動(dòng)性與高投資門檻也制約著投資者收益。
從市場(chǎng)資金需求角度來看，目前新三板市場(chǎng)對(duì)于預(yù)計(jì)募集資金的額度呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。整體來看，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)是顯著的。但是一級(jí)市場(chǎng)火爆、二級(jí)市場(chǎng)低迷，整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展將會(huì)是不可持續(xù)的，風(fēng)險(xiǎn)極大。
從投資者收益角度來看，一級(jí)市場(chǎng)定增參與者的超額收益主要來自定增的發(fā)行折價(jià)和發(fā)行后個(gè)股的漲跌，今年以來新三板的定增發(fā)行價(jià)也主要以折價(jià)形式發(fā)行。這使得一級(jí)市場(chǎng)直接參與定增的產(chǎn)品獲利豐厚。但是目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性很差，對(duì)于投資者來說能不能真正得到收益是一個(gè)很大的疑問。
現(xiàn)在申請(qǐng)新三板掛牌的，并非像之前一樣，申請(qǐng)之后可以直接進(jìn)入審查系統(tǒng)進(jìn)行反饋，而是在提交申請(qǐng)公開相關(guān)資料之后，需要一個(gè)半月到兩個(gè)月的排隊(duì)時(shí)間才能進(jìn)入審查程序進(jìn)行反饋。
分層制度推出是必然選擇
伍艷艷對(duì)記者表示，要打破一級(jí)市場(chǎng)火爆與二級(jí)市場(chǎng)冷淡的惡性循環(huán)，新三板必須要推出市場(chǎng)分層制度。
她認(rèn)為，根據(jù)不同申請(qǐng)掛牌企業(yè)的行業(yè)規(guī)模、發(fā)展前景與風(fēng)險(xiǎn)度等指標(biāo)，分別制定層級(jí)，分別來管理�？梢栽诮灰着c定增方面設(shè)置范圍來規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于投資者的分層管理，雖然新三板目前已經(jīng)設(shè)置了一定的投資門檻，但是由于交易資金量的巨大，我們認(rèn)為在分層的設(shè)計(jì)中應(yīng)該更加細(xì)分投資者等級(jí)，在為新三板市場(chǎng)引入更多活水的同時(shí)，避免風(fēng)險(xiǎn)過大，投資者利益損失過重。
此外，還要對(duì)信息披露進(jìn)行分層管理，以降低信息不對(duì)稱性。她表示，較高層次股票流動(dòng)性和估值相對(duì)較高，對(duì)應(yīng)的信息披露質(zhì)量也相應(yīng)提高，對(duì)應(yīng)的投資者門檻可以相對(duì)降低;反之亦然。
伍艷艷認(rèn)為，分層后要鼓勵(lì)企業(yè)新三板板內(nèi)轉(zhuǎn)層，其次才是轉(zhuǎn)板。對(duì)初始階段的企業(yè)可首先進(jìn)入門檻較低的層次，逐漸發(fā)展壯大再轉(zhuǎn)到上一層級(jí)。
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