淺談我國國有企業(yè)上市公司股權(quán)激勵

【摘 要】股權(quán)激勵在國外上市公司中盛行已久，我國國有上市公司近年也在積極探索推行。本文先容了股權(quán)激勵的作用，簡述了我國國有企業(yè)實行股權(quán)激勵制度的歷史和現(xiàn)狀，并對中國國有控股上市公司目前股權(quán)激勵制度存在的漏洞和不足提出了建議。
　　【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵 國有企業(yè) 上市公司
　　
　　股權(quán)激勵起源于20世紀70年代末的美國，在20世紀80、90年代得到了迅速發(fā)展。其產(chǎn)生的背景，主要是著眼于解決股東與經(jīng)營者之間的利益矛盾，建立對經(jīng)營者的長效激勵機制。
　　
　　一、股權(quán)激勵制度的作用
　　
　　股權(quán)激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵包括股票期權(quán)、員工持股計劃和治理層收購（MBO）等。實施股權(quán)激勵制度可以發(fā)揮以下幾方面的作用：
　�。ㄒ唬┩�一目標，從根本上改善公司治理
　　股權(quán)激勵的實施目的主要是為了建立長期激勵機制，激勵的對象主要集中在公司的高管職員、核心技術(shù)研發(fā)職員和有特殊貢獻的職員。通過授予他們股票期權(quán)，將其個人利益和公司的利益***在一起，被授予者只有盡力提升公司經(jīng)營績效才能增加個人財富。其結(jié)果不僅保持了公司外部股東和公司內(nèi)部經(jīng)營者利益上的一致，而且自然降低了代理本錢，從根本上改善公司治理。
　�。ǘ�）實現(xiàn)低本錢的工效掛鉤，降低道德風險
　　股權(quán)激勵給經(jīng)營者提供了通過正常渠道取得高收進的途徑，增強了持有者的安全感，減輕經(jīng)營者的防御心理，只要努力工作，業(yè)績達標，就可以獲得相應的高收進，這樣就降低了高管職員的道德風險和為了防范道德風險而必須支出的本錢。
　�。ㄈ�）優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定治理層
　　股權(quán)激勵擴大了治理者對公司的投資，可以在一定程度上優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種開放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)又有利于企業(yè)吸引優(yōu)秀的治理精英同時，對行權(quán)期限的附加限制，增加了治理者的離職本錢，從而有利于穩(wěn)定治理層。
　　
　　二、我國國有企業(yè)實行股權(quán)激勵的歷史
　　
　　20世紀90年代初，伴隨著國有企業(yè)改革的深化，我國開始逐步引進股權(quán)激勵制度。早在1999年8月的中共中心十五屆四中全會上，中心就提出了對企業(yè)經(jīng)營者和技術(shù)骨干實行包括期權(quán)在內(nèi)的股權(quán)激勵：“答應和鼓勵技術(shù)、治理等生產(chǎn)要素參與收益分配。在部分高新技術(shù)企業(yè)中進行試點，從近年國有凈資產(chǎn)增值部分中拿出一定比例作為股份，獎勵有貢獻的職工特別是科技職員和經(jīng)營治理職員�！币勒者@個思路，聯(lián)想等剛剛興起的高科技企業(yè)率先實施了治理層持股（MBO）。
　　但真正面臨股權(quán)激勵改革壓力的，是少數(shù)到境外上市而必須與國際接軌的幾家企業(yè)。2000年，以中石化、中石油、中國聯(lián)通為代表的大型國有企業(yè)掀起在境外上市的***，但要成功上市，必須依國際規(guī)則行事：給予高管股權(quán)激勵。假如高管沒有通過股權(quán)等方式與公司長期利益***在一起，境外投資者對公司治理沒有信心。
　　在資本市場方面，至2006年，我國股權(quán)分置改革基本完成，所取得的成就令世界矚目。自2007年起，我國證券市場已經(jīng)邁進后股權(quán)分置時代，這為實行股權(quán)激勵提供了更完善的市場環(huán)境。證監(jiān)會發(fā)布的《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》中規(guī)定已完成股權(quán)分置改革的國有上市公司，可實施股權(quán)激勵，建立健全激勵與約束機制。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前有幾十家國有上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵方案�？梢灶A計，以股價表現(xiàn)為基礎(chǔ)的股票期權(quán)，將與以資歷、職務(wù)為基礎(chǔ)的年薪、以財務(wù)業(yè)績?yōu)榛�礎(chǔ)的獎金、以服務(wù)年限為基礎(chǔ)的退休福利，一并成為我國上市公司薪酬體系的四大要素。
　　
　　三、實行股權(quán)激勵需要留意的題目
　　
　　任何事物都具有兩面性，股權(quán)激勵制度也不例外。它就像是一把雙刃劍，使用好了會給企業(yè)帶來巨大的效益和發(fā)展，但假如使用不當，則會對企業(yè)產(chǎn)生毀滅性的影響，國外甲骨文公司丑聞、安然事件等等都與股權(quán)激勵有著密切的聯(lián)系。我國國有控股上市公司實行股權(quán)激勵制度涉及到國有資產(chǎn)流失以及社會公同等敏感的題目，因此更需慎重。
　　目前，國資委頒布的《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》能夠較好解決股權(quán)激勵存在的部分題目，它對于現(xiàn)階段我國國有上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)將會有積極的作用。但股權(quán)激勵自身在中國仍存在不足之處，有一些題目還有待解決，在股權(quán)激勵新規(guī)出臺以后，如何防止股權(quán)激勵中的漏洞，這是一個更值得關(guān)注的現(xiàn)實題目。具體有以下幾點需要留意：
　　（一）防止治理高層行使控制權(quán)套利
　　由于控制權(quán)收益的存在，企業(yè)高管階層的收益不完全取決于薪酬制度和剩余索取權(quán)的安排，因此股權(quán)激勵機制有可能失效。通�？刂茩�(quán)收益分為兩種：一種是共享收益，即經(jīng)營性收益，這是企業(yè)價值提升給所有的利益相關(guān)者帶來的收益；另一種是私人收益，即非經(jīng)營性收益，它由控制性地位決定，是控制性群體獨占的收益。一旦企業(yè)高管階層能憑借控制權(quán)獲取非經(jīng)營性的私人收益，且該收益大于可獲得的股權(quán)收益時，即便產(chǎn)權(quán)明晰，產(chǎn)權(quán)激勵機制也難以生效。
　　在西方國家，由于法律制度相對健全，所以控制權(quán)套利行為固然存在但手段相對隱蔽，主要表現(xiàn)為高額薪酬與在職消費，對公司績效的影響相對有限。而我國國有企業(yè)所有者虛位、外部治理薄弱，在無法對控制權(quán)進行有效監(jiān)視的情況下，控制權(quán)套利行為泛濫，控制權(quán)套利的現(xiàn)實存在也是我國國企MBO治理層收購失敗的根源。
　　控制權(quán)套利是根植于現(xiàn)代公司治理中的自然缺陷，是一個普遍存在的現(xiàn)象。因此，防范套利更多依靠于企業(yè)外部治理機制，如法律制度、產(chǎn)權(quán)交易制度、信息表露制度、國有資產(chǎn)治理制度等，這些制度在我國國有企業(yè)改革中尚屬薄弱而亟待健全。我們在設(shè)計股權(quán)激勵計劃時必須充分考慮到要使激勵收益大于控制權(quán)套利收益，加大監(jiān)管力度，這樣才能對企業(yè)發(fā)展有正面作用。
　�。ǘ�）國有企業(yè)高級治理職員任命制度與股權(quán)激勵的條件不符
　　西方國家實行股權(quán)激勵時的條件是具備完善的經(jīng)理人市場，公司的高管職員從經(jīng)理人市場中通過業(yè)績競爭遴選而出，職業(yè)經(jīng)理人所追求的主要是經(jīng)濟激勵方式，而不是其他的激勵目標。而目前我國國有企業(yè)的高級治理職員大部分是由上級主管部分任命的，遠沒有形成以市場供需為基礎(chǔ)的成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場，這樣的差別會帶來股權(quán)激勵效果的偏差。
　　首先，國企高管由政府任命，并和政府官員一樣享受行政待遇，他們的收進和所享受的待遇由其行政級別所決定，這將導致上市公司治理職員的激勵目標發(fā)生偏移，經(jīng)濟目標并不是上市公司治理職員最重要的激勵目標，政治目標——職位的提升成為他們最重要的目標。其次，作為政府官員的上市公司治理職員，工資收進僅僅只是他們?nèi)�部收進和所享受的待遇中的一部分，灰色收進和各種福利待遇占據(jù)了他們?nèi)�部收進中的大部分，因此，工資收進，以及所持股票產(chǎn)生的資本利得的經(jīng)濟激勵效果并不像在西方國家中那樣明顯，這樣又將導致經(jīng)濟目標的激勵效應減低。
　　所以，中國應盡快完善國有企業(yè)經(jīng)理人市場化聘用機制，從事實上取消國有企業(yè)的行政級別，落實能上能下、能進能出的制度，真正地將國企經(jīng)理人放到經(jīng)理人市場上往磨練，市場自然會篩選出優(yōu)秀的經(jīng)理人才，淘汰濫竽充數(shù)和混水摸魚者。
　　（三）中國資本市場的弱勢有效性
　　股權(quán)激勵的實施要求對整個公司的業(yè)績有一個客觀的評價，理論上這一結(jié)論是由資本市場來擔任。但是中國的資本市場不像國外那樣成熟，公司業(yè)績往往不能由公司的市場表現(xiàn)來體現(xiàn)，甚至市場會出現(xiàn)背離的趨勢。這是上市公司實施股權(quán)激勵制度所面臨的系統(tǒng)性風險題目，股權(quán)激勵的受益人往往無形中承擔了較大的市場潛伏風險。 　　這就需本著公正、謹慎的原則，設(shè)定趨利避害和彈性調(diào)節(jié)的評估體系來盡量規(guī)避和平滑風險因素，同時，要通過加強監(jiān)管以及市場內(nèi)在的調(diào)節(jié)和約束、制衡機制，來盡可能地確保激勵的有效性和持久性。
　�。ㄋ模�“一刀切”方法的適用性
　　國資委下屬的國有控股上市公司情況千差萬別，有些企業(yè)的國際化程度比較高，有些企業(yè)的國際化程度比較低；有些企業(yè)經(jīng)營品種單一，有些企業(yè)屬于典型的多元化經(jīng)營；有些企業(yè)屬于資源型企業(yè)；有些企業(yè)則屬于高新技術(shù)企業(yè)。我國現(xiàn)行《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》對國有上市公司一視同仁，采用同一的方法進行股權(quán)激勵，這并不適用于所有的企業(yè)。比如《辦法》中對高管的股權(quán)激勵水平做出的規(guī)定，“上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%。對于被激勵的個人，上市公司任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股權(quán)累計不得超過公司股本總額的1%，經(jīng)股東大會特別決議批準的除外。在股權(quán)授予日，任何擁有上市公司5%以上投票權(quán)的職員，未經(jīng)股東大會批準，不得參加股權(quán)激勵計劃�！边@一條對于不同的公司效果是不一樣的，一些高科技公司需要大量的股權(quán)對其核心技術(shù)職員進行激勵，這個比例很可能會高過公司股本總額的10%。清華同方就曾表示：現(xiàn)有的股權(quán)激勵份額并不足以分配給公司的技術(shù)職員和高管。所以這項限制可能使股權(quán)激勵的作用不會充分發(fā)揮出來，激勵效果不如預期好。
　　國企改制委副主任李雨龍也明白這一點，他表示“以后應該還有一定的提升空間”，應該按行業(yè)進行細分。
　　總而言之，中國國有企業(yè)實施股權(quán)激勵，有利于國有控股上市公司的公司治理機制的完善，鞏固國企改革的成果，按資本、創(chuàng)造力、治理能力等進行收進分配是企業(yè)與國際接軌，增強競爭力的必要手段，將為企業(yè)進一步增強競爭能力，進軍海外市場打下基礎(chǔ)。盡管現(xiàn)在股權(quán)激勵還存在著這樣那樣的不足，但隨著國家逐步開放境外投資者投資中國證券市場，以及越來越多的中國國有企業(yè)境外上市，建立股權(quán)激勵制度不僅是現(xiàn)代企業(yè)制度的需要，也是對投資人負責，更是參與全球競爭所必須。
　　
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