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駁斥股利與股價無關論
內容摘要：證券投資理論中有種觀點認為，股利對于股價的變動沒有影響。本文對這種觀點進行了剖析，認為上市公司與股東不是同一個利益主體，公司獲利與投資者收益不是一回事，并通過實證研究等方法論證股利是股價變動的重要因素之一。當前證券市場建設的主要任務就是要提高上市公司質量，提高公司對股東的回報率，這樣才能鼓勵投資行為、抑止過度投機。 關鍵詞：證券市場 股利政策 股票價格
在投資理論中有種頗為流行的觀點：股票市場價值與股利政策不相關，即股利分配（上市公司給股東發(fā)放股利無論多與少）對公司的市場價值（或股票價格）不會產生影響。這種觀點的代表是默頓·米勒和費朗哥·莫迪利亞尼。在1958年，兩人發(fā)表的論文《資本成本、公司財務和投資理論》中認為，“股利政策對股東在公司中投入的資本價值不發(fā)生影響”。這在國內各類證券投資書刊中也有廣泛介紹，我們姑且將其稱之為“無關論”。但事情果真如此么？我們認為這種觀點是有欠缺的，現分析說明如下：
“無關論”認為，“公司的股權價值與公司未來收益和產生這些收益所需要追加的必要投資相關，公司股價總額應等于每年的預期收入減去必要投資之后的現值之和”。問題的關鍵就在于，“無關論”把公司的收益與股東的收益混為一談，只講公司收益，不講股東收益。然而上市公司與其股東并不是同一個利益主體。上市公司的獲利能力再強，預期收益再多，但一分錢也不肯給股東，這種上市公司的股票對股東還有什么意義呢？對投資者而言，所持股票的價值，只與這個股票所能帶來的收益有關，而不是這個公司的利潤。盡管股利來源于公司利潤，公司的利潤多，股利才有可能多，但這只是提供了可能性，兩者畢竟不是一回事。公司在獲取的利潤中肯給股東多少股利，這才決定了股票的價值，并影響了股票的價格，而決不是無關。至于后一句“公司股利總額應等于……”，應該明確的是：如果講的是以股東的預期收入計算股票的理論價值，那是對的。但此處顯然還是指的是公司的預期收入而非股東的，不然就不必講追加投資了。
“無關論”還有個重要論點就是，“如果公司決定提高當前股利的水平，就會降低公司為產出未來收益而追加投資的能力，因此公司就必須通過發(fā)行新的股份或承擔更多的債務以取得資金�！币粋�經營良好的公司，完全可以既有追回投資的能力，又能支付足夠的股利，兩者并不矛盾。而“無關論”卻把這種有著許多種選擇方案的決策問題，硬性歸結為非此即彼的關系，這就過于內外籌資的關系，有一系列的相關政策與財務規(guī)定，影響因素很多，并非這么簡單而又機械。
“無關論”還認為公司減少當年股利支付，可增加投資，增強公司今后的盈利能力，提高公司的預期收益，也就提高了今后可分配的股利總額，所以“無論哪種情況，股利政策的變動都只影響未來預期股利的現金流量現值分布（意思就是減少現在的，就會增加今后的——筆者注），而不會改變現金流量的現值總和，也就不會改變股權價值�！�
“無關論”又一次向我們提出了一個非此即彼的奇怪模式。現在股利少給了，公司資金多了，以后就一定能發(fā)展好么？且不說一些公司高管中的個別腐化分子拿了公司的資金揮霍浪費、貪挪用，更有一些上市公司頭腦發(fā)熱，將輕易籌集來的巨額資金草率投資、連連失誤，或被母公司肆意鯨吞，短短幾年時間就虧損累累，由富甲一方變成了ST、乃至退市。
即使公司增加了盈利，但這仍然是公司的盈利，而不是投資者的收益。如果公司仍不肯多給股利（這是很可能的），那么這種公司的發(fā)展，對中小股東是毫無意義的，對股票的價值還是價格都不會有正面的影響。就好比老板壓低工人工資，說等以后工廠發(fā)展了，利潤多了，就可以多發(fā)工資。幾年后，工廠是發(fā)展了，老板由百萬富翁變成了千萬富翁，而工人工資卻還是按最低標準，因為老板還想變成億萬富翁。這種工廠的發(fā)展，對于工人也是毫無意義的。所謂“現在股利給少了，以后的預期就會增加”，不過是一張沒有任何根據的空頭支票。連現在都不舍得給，將來就會變得慷慨么？“無關論”顯然有些一廂情愿了。
“無關論”認為“公司當年不支付股息，則股票價格保持不變，股東可出售一部份股票來獲取資本利得收入，股東位置不變。”這個價格不變，不知從何談起。股票作為權益證券，如果不付息，其理論價格則為零；其市場價格，除個別強勢股票有可能不變，更多的則是下沉。再說股東靠出售所持股票獲利，就減少了他的持股量，也就減少了他在公司的權益，怎么會股東位置不變？更何況他出售這種股息都發(fā)不出來的股票能否獲利，實在是令人懷疑。
共2頁: 1 [2] 下一頁 論文出處(作者):
對證券投資技術分析理論的再認識
不良資產證券化的國際比較
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