境外戰(zhàn)略投資者參與國企改革重組分析

戰(zhàn)略投資者的內(nèi)涵界定

　“戰(zhàn)略投資者”是個國際上廣泛應(yīng)用的概念，“戰(zhàn)略投資者”的稱呼來源于國外的證券市場，是相對于上市公司發(fā)起人的稱呼，指的是能與上市公司大股東長期“榮辱與共、肝膽相照”的機(jī)構(gòu)投資者。中國證監(jiān)會在1999年7月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》中，首次引入了這一概念，是指與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人�？偟膩碚f，戰(zhàn)略投資者是投資于目標(biāo)企業(yè)、與目標(biāo)企業(yè)具有一致的價值取向，具備投資長期性、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性、結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性等特性的企業(yè)法人。境外戰(zhàn)略投資者一般包括跨國公司、國際金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司以及國際專業(yè)性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等。

　　境外戰(zhàn)略性投資參與重組國企的動因與目標(biāo)

　　境外戰(zhàn)略投資者之所以進(jìn)入我國，參與國有企業(yè)重組，本質(zhì)上是為了獲得高收益。一般而言，跨國投資的目的主要包括直接經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展戰(zhàn)略兩個方面。直接經(jīng)濟(jì)效益型投資主要包括實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、財富最大化、降低交易費(fèi)用、獲得專用資產(chǎn)、投機(jī)性獲利動機(jī)的投資；發(fā)展戰(zhàn)略型包括企業(yè)長期目標(biāo)、提高市場占有率、獲得市場準(zhǔn)入、多元化經(jīng)營的投資。我國是一個現(xiàn)實的巨大市場，加之巨大的發(fā)展?jié)摿�，孕育著無限的商業(yè)機(jī)會。國際戰(zhàn)略性投資為了分享中國發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)利益，勢必要把中國作為投資的重點，而國有企業(yè)在中國發(fā)展時間長、規(guī)模大、市場占有率高，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各個方面具有壟斷性地位，是境外戰(zhàn)略性投資者青睞的對象。

　　基于直接經(jīng)濟(jì)效益的考慮，境外戰(zhàn)略投資者投資的對象是那些規(guī)模大、發(fā)展?jié)摿Υ�、在行業(yè)中處于骨干地位的優(yōu)勢企業(yè)，或是該領(lǐng)域中潛力不錯的企業(yè)。他們的主要目標(biāo)是效益好的行業(yè)龍頭企業(yè)。通過注資和對技術(shù)、勞動力、管理、設(shè)備、營銷渠道等各種資源和無形資產(chǎn)進(jìn)行整合，使國有企業(yè)改善經(jīng)營管理，盡快提高盈利能力，同時也就使外資作為投資方擴(kuò)大了收益機(jī)會。

　　基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，境外戰(zhàn)略投資者投資的重點主要放在那些能夠開拓市場、提高市場占有率以及為求得市場準(zhǔn)入而準(zhǔn)備的領(lǐng)域。利用目標(biāo)企業(yè)已有的生產(chǎn)經(jīng)營體系，特別是銷售體系，迅速實現(xiàn)爭奪新市場的目標(biāo)。投資控股實際上是將競爭對象納入自己的勢力，從而減少了競爭對手，弱化了市場上的競爭強(qiáng)度，借助于東道國相對廉價的物質(zhì)資源和人力資源，降低其產(chǎn)品生產(chǎn)成本和運(yùn)輸成本，提高市場占有率。另外，市場準(zhǔn)入壁壘高的行業(yè)如金融保險等領(lǐng)域，為了能夠在未來獲得進(jìn)入也是境外戰(zhàn)略投資者投資的重點，對那些已經(jīng)和即將要在中國開展業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)來說，通過參股國內(nèi)銀行及保險業(yè)的方式，可以彌補(bǔ)其在網(wǎng)點、資金清算、客戶信息方面的弱勢，為以后獲得市場準(zhǔn)入、進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)、開拓市場奠定基礎(chǔ)，因此不失為一種快速而成本較低的做法。自1996年亞洲開發(fā)銀行入股光大銀行，首開國內(nèi)銀行吸收國際資本先河以來，已有多家中資銀行通過股權(quán)方式引入了境外戰(zhàn)略投資者。

　　根據(jù)美林證券調(diào)查，金融保險、資源性行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、高速增長以及具有較大市場潛力的行業(yè)是境外戰(zhàn)略投資者最為看好的投資領(lǐng)域。在這其中，大型企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)更為外資所青睞。

　　境外戰(zhàn)略投資者參與國有企業(yè)重組的正負(fù)效應(yīng)分析

　　境外戰(zhàn)略投資者參與國有企業(yè)重組，其正面效應(yīng)體現(xiàn)在以下五個方面：

　　外資戰(zhàn)略投資者的資金優(yōu)勢能解決國有企業(yè)重組中資金缺乏的問題。我國現(xiàn)有國企15萬多家，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)重組至少需要2萬億元，如此大的資金缺口，靠國內(nèi)的非國有企業(yè)投資顯然是不夠的，依靠國家財政投資也是不切實際的。吸引境外戰(zhàn)略投資者向國企注入資本金是一項比較可行和值得期待的方案。


　　外資入股的方式能夠解決國有企業(yè)普遍存在的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制不完善問題。外國戰(zhàn)略投資者參股或購并國有企業(yè)有助于明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系和實現(xiàn)政企職責(zé)分開，有利于國有企業(yè)的企業(yè)制度創(chuàng)新。戰(zhàn)略投資者通過并購的戰(zhàn)略整合，對國有企業(yè)進(jìn)行組織和制度的改組和改造，建立起規(guī)范的董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會治理結(jié)構(gòu)及有效的激勵機(jī)制和約束機(jī)制。將有助于改變當(dāng)前不良的國有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。國外戰(zhàn)略投資者參與國有企業(yè)改革，以存量購買和增量稀釋的方式并購國有企業(yè)的部分股權(quán)，客觀上實現(xiàn)了國企產(chǎn)權(quán)多元化，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變，推動其按照國際規(guī)則形成規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本，改善經(jīng)濟(jì)效益。

　　境外戰(zhàn)略投資者的加入，能夠帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。戰(zhàn)略投資者中的跨國公司以及專業(yè)公司都是國際先進(jìn)技術(shù)和管理的載體，通過他們的加入，我國的企業(yè)能夠在技術(shù)和管理上直接和國際接軌，推動我國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，促進(jìn)國有企業(yè)的技術(shù)水平和經(jīng)營管理水平的提高。

　　境外戰(zhàn)略投資者的加入，能使企業(yè)迅速開拓國際新市場，提高我國企業(yè)的跨國經(jīng)營能力。境外投資者擁有國際市場網(wǎng)絡(luò)，利用我國市場低廉的勞動力價格，將過剩的生產(chǎn)能力推向國際市場，有利于改善和拓展企業(yè)的生存空間。隨著加入WTO，國內(nèi)市場將與國際市場接軌，并按國際通行的慣例運(yùn)作，國內(nèi)企業(yè)普遍面臨著國外同行業(yè)廠商的競爭與挑戰(zhàn)。戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，帶來了通行的國際市場經(jīng)驗以及成熟穩(wěn)定的行銷網(wǎng)絡(luò)，有助于國內(nèi)企業(yè)迅速提升國際競爭力。

　　為我國企業(yè)近距離學(xué)習(xí)資本運(yùn)營提供了良好舞臺。由于我國資本市場處在發(fā)育初期，還有許多不完善之處，大多數(shù)國企和地方政府對資本運(yùn)營缺乏必要的了解和實踐經(jīng)驗，通過資本市場融資的能力很弱，境外投資者的加盟，使企業(yè)直接參與國際和國內(nèi)資本市場的運(yùn)營，不僅為自身提高資本運(yùn)營能力提供了良好的平臺，而且為其他企業(yè)的學(xué)習(xí)提供了有益的示范效應(yīng)。

　　但是，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識到，戰(zhàn)略投資者參與國企重組的出發(fā)點并不是幫助國企脫困和轉(zhuǎn)制，他們本著自身利益最大化的目的，在加入國企重組的過程中勢必會帶來一些負(fù)面的效應(yīng)。

　　有可能導(dǎo)致壟斷，使產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全受到威脅。由于我國目前反壟斷方面法律尚不健全，境外戰(zhàn)略投資者持股集中度提高，形成購并，憑借自身資本、資源以及規(guī)模優(yōu)勢提高產(chǎn)業(yè)集中度，形成事實上的壟斷，對國內(nèi)一些企業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，使許多原本在國內(nèi)屬于比較優(yōu)秀并具有一定成長性的企業(yè)在不平等競爭中無法立足，導(dǎo)致外國投資者在我國市場上獲取壟斷超額利潤，并使一些產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)安全受到威脅。

　　有可能造成企業(yè)結(jié)構(gòu)的不相容或不平衡。國際戰(zhàn)略投資者多是發(fā)達(dá)國家的跨國公司或金融機(jī)構(gòu)，擁有雄厚的資金、技術(shù)、管理等綜合實力，總體講，我國的大中型企業(yè)與它們相比，只能算中小企業(yè)，其綜合實力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及投資方，企業(yè)結(jié)構(gòu)相差較大，有可能造成目標(biāo)企業(yè)管理權(quán)的喪失或弱化，使原本良好的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略夭折或變形，其結(jié)果會造成在合資過程中，國有企業(yè)的品牌不斷流失，逐步被相關(guān)的外資品牌所替代；中方自主開發(fā)能力下降，不利于企業(yè)發(fā)展。

　　容易造成國有資產(chǎn)的損失。境外投資者為了自身效益的最大，在國有企業(yè)重組中勢必要壓低中方企業(yè)資產(chǎn)價值，擴(kuò)大自身投資份額，由于我國目前的產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范，資產(chǎn)評估制度不完善，評估方法不科學(xué)，缺乏公正客觀的國有資產(chǎn)權(quán)威評估機(jī)構(gòu)，低估國有資產(chǎn)的現(xiàn)象時有發(fā)生。國有企業(yè)現(xiàn)存的“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”問題以及我國產(chǎn)權(quán)交易沒有明確的法律規(guī)范，國有企業(yè)的重組常表現(xiàn)為一種私下交易，沒有公開競爭，容易造成高價低評，也就在不同程度上造成了國有資產(chǎn)的流失。

　　同時，我們應(yīng)該認(rèn)識到，戰(zhàn)略投資是一種完全市場化的受市場利益驅(qū)動的產(chǎn)權(quán)交易行為，戰(zhàn)略投資者看重的是符合其利益要求的投資對象，因此，國有企業(yè)必須按照市場化運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行改革運(yùn)作，才有可能得到國際戰(zhàn)略投資者的關(guān)注。同時，構(gòu)建一個完善的市場環(huán)境和服務(wù)體系也是吸引境外戰(zhàn)略投資者的必要條件。

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