- 相關(guān)推薦
我國(guó)變動(dòng)法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)證券市場(chǎng)的影響
摘要：本文采用中國(guó)股票市場(chǎng)的日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了2007～2015年期間29次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)事件和6次下調(diào)事件對(duì)股票市場(chǎng)收益率的短期影響，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率并不一定使股票價(jià)格下跌，而下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率并不一定使股票價(jià)格上漲，與經(jīng)濟(jì)理論相悖。說(shuō)明了我國(guó)貨幣政策的股票市場(chǎng)傳播渠道并不通暢，主要由于我國(guó)金融市場(chǎng)處于初級(jí)階段，且相關(guān)法律法規(guī)不成熟造成的。對(duì)此提出加快利率市場(chǎng)化、完善準(zhǔn)備金制度、擴(kuò)大股票市場(chǎng)流通規(guī)模的建議。
關(guān)鍵詞：法定存款準(zhǔn)備金率 股票市場(chǎng) 貨幣政策
引言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的不斷深化，我國(guó)股市也經(jīng)歷了三十年的歷程，相繼進(jìn)行了股權(quán)分置改革、股指期貨的推出以及創(chuàng)業(yè)板的成立等重要的市場(chǎng)改革，股票市場(chǎng)的市值、規(guī)模等方面得到了深入的發(fā)展。股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)體中一個(gè)不可或缺的部分，作為貨幣政策的一個(gè)調(diào)控中介，其重要性也日益凸顯。貨幣當(dāng)局也越來(lái)越重視股票市場(chǎng)的發(fā)展，在制定相應(yīng)貨幣政策時(shí)，也日益關(guān)注股票市場(chǎng)，這是因?yàn)橥ㄟ^(guò)一定的貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)，必然對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，所以在制定和實(shí)施相關(guān)貨幣政策的時(shí)候也應(yīng)把股市的反應(yīng)納入調(diào)控目標(biāo)范圍內(nèi)，以提高貨幣政策工具的有效性。而存款準(zhǔn)備金率作為我國(guó)三大貨幣政策工具之一，有其重要的歷史背景，自1984年我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度建立以來(lái)，我國(guó)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行了頻繁的調(diào)整，尤其是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為了調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，我國(guó)央行更是頻繁的對(duì)存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整。存款準(zhǔn)備金率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一劑“猛藥”，股票市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)體重要的一部分，對(duì)兩者關(guān)系的研究變得尤其重要，所以本文針對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)影響的研究，就具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。改變法定存款準(zhǔn)備金率應(yīng)表現(xiàn)主要取決于兩個(gè)方面，一方面取決于事件發(fā)生前后我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的具體情況;另一方面取決于市場(chǎng)的預(yù)期�？傮w而言，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整確實(shí)在一定程度上影響了股票市場(chǎng)的價(jià)格以及股票收益，但它們之間并不是簡(jiǎn)單的負(fù)相關(guān)性，存在一定的滯后性和累積性，同時(shí)存在著不確定性和不一致的特征，有時(shí)候表現(xiàn)出較為顯著的影響，有時(shí)候影響不顯著。
一、法定存款準(zhǔn)備金制度
存款準(zhǔn)備金制度是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為保證貨幣的流動(dòng)性而準(zhǔn)備的資金。存款準(zhǔn)備金包括法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。法定存款準(zhǔn)備金是根據(jù)央行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向中央銀行上交的準(zhǔn)備金，這部分是強(qiáng)制性的。而超額存款準(zhǔn)備金是超出法定存款準(zhǔn)備金的部分，即超額存款準(zhǔn)備金是存款準(zhǔn)備金與法定存款準(zhǔn)備金之間的差額。在實(shí)行中央銀行制度的國(guó)家中，法定存款準(zhǔn)備金制度常常被認(rèn)為是最重要的貨幣政策制度之一。央行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸總量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，最后影響到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。當(dāng)一個(gè)國(guó)家通貨膨脹較為嚴(yán)重時(shí)，央行會(huì)采取緊縮的貨幣政策。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，央行一般會(huì)采取寬松的貨幣政策。
法定存款準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行，股份制銀行等金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定向中央銀行繳存的準(zhǔn)備金占存款總額的比率。法定存款準(zhǔn)備金率越高，商業(yè)銀行需要向中央銀行繳存的存款準(zhǔn)備金就越多。法定存款準(zhǔn)備金率與派生存款的關(guān)系表達(dá)為：
D=E*(1/r)
其中D為派生存款，E為原始存款，r在這里是法定存款準(zhǔn)備金率，1/r則是基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張系數(shù)。從上式可以看出，貨幣乘數(shù)與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。法定存款準(zhǔn)備金率越大，貨幣乘數(shù)就越小，存款貨幣的擴(kuò)張能力也就越小。
目前，我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)股權(quán)分置改革、股指期貨的推出以及創(chuàng)業(yè)板的成立等重要的市場(chǎng)改革，已經(jīng)具備了一定的市場(chǎng)成熟度，與之相應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展水平也在不斷提升。市場(chǎng)的功能和作用也在不斷地完善之中，在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，將影響我國(guó)金融體系的發(fā)展。同時(shí)，傳統(tǒng)的三大貨幣政策(法定存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù))很大程度上影響著我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的變化。由于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策存在著一定程度的局限性，現(xiàn)在我國(guó)頻繁地通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。根據(jù)一般經(jīng)濟(jì)理論，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會(huì)影響證券市場(chǎng)的波動(dòng)。當(dāng)央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就會(huì)下降。因?yàn)榉ǘù婵顪?zhǔn)備金率提高，相應(yīng)的貨幣乘數(shù)就會(huì)變小，從而降低了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用，擴(kuò)大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果就是社會(huì)的銀根偏緊，貨幣供應(yīng)量減少，利息率提高，投資及社會(huì)支出都相應(yīng)縮減。投資者會(huì)認(rèn)為要實(shí)行緊縮的貨幣政策，進(jìn)而預(yù)期股價(jià)將下降，投資者會(huì)拋售股票，進(jìn)一步引起股價(jià)的下跌。相反的，如果下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為要實(shí)行寬松的貨幣政策，進(jìn)而預(yù)期股價(jià)上升，投資者就會(huì)購(gòu)買股票，進(jìn)一步使股票價(jià)格上漲。由于央行對(duì)存款準(zhǔn)備金調(diào)整的宣布日和執(zhí)行日都不在同一天，為了避免股市的大起大落，央行一般會(huì)在傍晚時(shí)分宣布調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金的政策消息，這也防止了熱錢的涌入以及防止了資金大量流出的因素。
二、存款準(zhǔn)備金率對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響研究分析
下圖是07年以來(lái)存款準(zhǔn)備經(jīng)率調(diào)整對(duì)股市的影響：
從圖表中我們可以看出，從2007年1月到2015年2月，法定存款準(zhǔn)備金率總共經(jīng)歷了35次法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整。其中6次下調(diào)，29次上調(diào)。6次下調(diào)中滬指兩次上漲，三次下跌。29次上調(diào)中，滬指15次上漲，14次下跌。從上面是事實(shí)可以看出，現(xiàn)實(shí)中法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整與理論中的并不一致，并不是降低法定存款準(zhǔn)備金率股價(jià)就上升，提高法定存款準(zhǔn)備金率股價(jià)就下降。我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)受到多種因素的影響，受到貨幣傳導(dǎo)機(jī)制以及國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。
股票市場(chǎng)對(duì)于法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的反應(yīng)與理論預(yù)期不完全相符，政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響不夠明顯，可能有以下幾個(gè)方面的原因：
1、人民銀行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率主要是收回市場(chǎng)上過(guò)剩的流動(dòng)性，研究表明，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整和市場(chǎng)的流動(dòng)性之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率能夠有效地控制市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性。但是，人民銀行直接調(diào)控的是銀行體系的流動(dòng)性過(guò)剩。通過(guò)市場(chǎng)流動(dòng)性分析可以發(fā)現(xiàn)，股市資金來(lái)自銀行系統(tǒng)的比較少。一方面，主力機(jī)構(gòu)的資金主要包括基金，企業(yè)年金及保險(xiǎn)公司的資金等，都不受存款準(zhǔn)備金率的直接調(diào)整;另一方面，股市的散戶投資資金主要來(lái)自于個(gè)人自有資金，也難以受到政策的控制。因此在控制股市流動(dòng)性方面，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整有些力有未逮。
2、我國(guó)銀行體系的超額準(zhǔn)備金比較充裕。在2010年2月央行年內(nèi)第二次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，申銀萬(wàn)國(guó)的一份報(bào)告指出，當(dāng)前我國(guó)金融體系超額準(zhǔn)備金率仍達(dá)到3.13%，從而上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率并未給銀行造成實(shí)質(zhì)性的沖擊。從而對(duì)故事的銀行辦款乃至整個(gè)大盤而言，影響仍然有限。
3、貨幣政策有一定的時(shí)滯，調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響貨幣供應(yīng)量或者通過(guò)其他途徑作用于股市需要一定的時(shí)間，從而使得政策調(diào)整對(duì)股市的短期影響有限。
4、近年來(lái)，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整相當(dāng)頻繁，因而可能在一定程度上降低了投資者對(duì)于這一政策調(diào)整的敏感性，在有一定的心理準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，會(huì)做出比較理性的投資判斷。
5、根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷。2006年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，包括商業(yè)銀行在內(nèi)市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心，因此，此時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)股價(jià)的抑制作用有限;另一方面，進(jìn)入2006年，由于我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)嚴(yán)重雙順差，國(guó)際熱錢持續(xù)涌入，從而使得人民銀行通過(guò)外匯占款渠道投放了大量的基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致銀行體系的流動(dòng)性持續(xù)嚴(yán)重過(guò)剩。而提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)于減少外匯占款并無(wú)多大幫助，這使得這一政策的調(diào)整效果大打折扣。
三、對(duì)策分析
(1)取消央行對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息
隨著金融全球化的不斷發(fā)展、金融市場(chǎng)的不斷成熟、金融創(chuàng)新活動(dòng)的不斷推進(jìn)，我國(guó)現(xiàn)行的差別存存款準(zhǔn)備金率制度也應(yīng)該隨著新情況的出現(xiàn)而不斷的完善。金融體系擴(kuò)容，各種新融資方式的出現(xiàn)，存款準(zhǔn)備金的繳存范圍也應(yīng)該同步擴(kuò)大。就我國(guó)金融市場(chǎng)的結(jié)果而言，法定存款準(zhǔn)備金政策工具有效發(fā)揮作用的一個(gè)隱含的前提是間接融資量占全社會(huì)總?cè)谫Y量的比例足夠大。雖然我國(guó)現(xiàn)在間接融資占大部分的總體情況沒(méi)有改變，但是隨著我國(guó)金融創(chuàng)新水平的不斷提高，各種金融工具不斷出現(xiàn)，直接融資水平在不斷的提高。中央銀行如果想有效充分的發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具的政策效果，就應(yīng)該重新審視我國(guó)現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)變化，重新調(diào)整存款準(zhǔn)備金政策的繳存范圍，這樣既能夠使得存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策工具的有效性得到發(fā)揮，還能夠?qū)Ω黝惤鹑诮鹑诘谋O(jiān)管加以強(qiáng)化，防止發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)。在擴(kuò)大繳存范圍的同時(shí)，還應(yīng)改變差額存款準(zhǔn)備金只是與金融機(jī)構(gòu)自身資產(chǎn)狀況和資本充足率掛鉤的狀況，采取不同的存款種類實(shí)施不同的準(zhǔn)備金率。中央銀行應(yīng)該根據(jù)金融機(jī)構(gòu)吸收的存款的不同類型，不同的流動(dòng)性分別設(shè)施不同的存款準(zhǔn)備金率。另一方面還應(yīng)該逐步降低并取消超額存款準(zhǔn)備金率的利率。我國(guó)的中央銀行一直以來(lái)都對(duì)超額存款準(zhǔn)備金支付利息，這就使得各金融機(jī)構(gòu)保持了一定規(guī)模的超額準(zhǔn)備金，還在一定程度上阻礙了法定存款準(zhǔn)備金政策工具的有效性。金融機(jī)構(gòu)保持的大量超額存款準(zhǔn)備金會(huì)使中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率的行為只是使繳納存款準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的賬戶上將超額存款準(zhǔn)備金搬到法定存款準(zhǔn)備金上，而不能有效的控制存款準(zhǔn)備金的整體規(guī)模，有效地調(diào)控其投放信貸的能力。而停止對(duì)超額存款準(zhǔn)備金支付利息不僅可以降低中央銀行實(shí)施存款準(zhǔn)備金政策的成本，還能夠提高存款準(zhǔn)備金政策工具的效應(yīng)，有效發(fā)揮其調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力。
(2)不斷完善、規(guī)范股票市場(chǎng)
我國(guó)的股票市場(chǎng)是隨著上海證券交易所和深證證券交易所的成立而形成的，至今已經(jīng)經(jīng)過(guò)了二十多年的發(fā)展。在這二十多年的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)股票市場(chǎng)的成熟度和規(guī)范度有了較大的發(fā)展，但是相比國(guó)外的股票市場(chǎng)，仍然存在著機(jī)構(gòu)操縱行為、投機(jī)活動(dòng)過(guò)度、投資理念不健康、上市公司質(zhì)量不高等問(wèn)題，股票價(jià)格不能及時(shí)的反應(yīng)市場(chǎng)信息。這些問(wèn)題都在一定程度上降低了貨幣政策效果的有效性，使得股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律不一致。因此，有必要不斷的完善和規(guī)范股票市場(chǎng)，以防止股票市場(chǎng)存在泡沫，強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，疏通存款準(zhǔn)備金政策的傳導(dǎo)途徑，提高政策實(shí)施效果，提高我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策調(diào)整的反應(yīng)速度和有效性。同時(shí)還要加強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)這兩個(gè)市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系，貨幣市場(chǎng)的健康有效發(fā)展需要資本市場(chǎng)的支持，資本市場(chǎng)同樣需要貨幣市場(chǎng)這個(gè)價(jià)格信號(hào)，因此在注重股票市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，還要關(guān)注兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)系，促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。
(3)推進(jìn)利率市場(chǎng)化
西方國(guó)家相繼降低或者取消法定存款準(zhǔn)備金率，一般來(lái)說(shuō)是因?yàn)椋阂环矫媸欠ǘù婵顪?zhǔn)備金政策工具本身存在的一些缺陷限制了其功能有效性的發(fā)揮;另一方面是法定存款準(zhǔn)備金政策工具賴以發(fā)揮的外部環(huán)境發(fā)生了變化。法定存款準(zhǔn)備金政策確立的最初目的是為了確保商業(yè)銀行具有足夠的資金以支持資金清算和儲(chǔ)戶提取現(xiàn)金的需要，但是巴塞爾協(xié)議的推出和不斷完善，核心資本充足率等指標(biāo)的設(shè)置已經(jīng)使得商業(yè)銀行可以保持足夠的流動(dòng)性，存款準(zhǔn)備金防范風(fēng)險(xiǎn)的作用日益減弱。盡管就目前來(lái)看我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金政策工具仍是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)使用的主要貨幣政策工具，但是我國(guó)金融市場(chǎng)上金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展以及金融自由化的持續(xù)深入，我國(guó)也出現(xiàn)了貨幣定義模糊不清、難以精確計(jì)量貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間關(guān)系不確定等問(wèn)題。另外，我國(guó)現(xiàn)階段頻繁的使用存款準(zhǔn)備金政策工具主要是因?yàn)槠渌泿耪吖ぞ叩膶?shí)施具有各種不足，難以頻繁有效實(shí)施，而不是存款準(zhǔn)備金政策工具具有非常明顯的有效性。因此，中央銀行應(yīng)該不斷的推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，充分發(fā)揮價(jià)格型政策工具相比于數(shù)量型政策工具的優(yōu)勢(shì)，提高貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有效性。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳志行.淺析存款準(zhǔn)備金率政策對(duì)股市的影響[J].武漢市經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào).2004，18(3)
[2]葉航博客.中國(guó)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的特殊意義及其對(duì)股市的影響[J].國(guó)際融資.2010，112(2)
[3]王倩，周博.論存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)對(duì)股市需求的影響[J].現(xiàn)代商業(yè).2010(12)
[4]屈玲.貨幣政策對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)(現(xiàn)代物業(yè)下半月刊)2008，7(11)
[5]席小瑾，梁勁銳.存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股市波動(dòng)性影響的實(shí)證分析[J].商情.2010(11)
[6]張佳佳.我國(guó)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)影響的實(shí)證研究[D].北京交通大學(xué).2009
[7]紀(jì)敏.邊際存款準(zhǔn)備金率制度的研究與借鑒[J].金融與經(jīng)濟(jì).2008(9)
【我國(guó)變動(dòng)法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)證券市場(chǎng)的影響】相關(guān)文章：
法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)我國(guó)股市收益的影響分析03-10
匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的影響03-19
國(guó)際游資規(guī)模變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析03-20
論匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的影響12-05
浮動(dòng)傭金制對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響03-18
我國(guó)收益率曲線的研究12-07
罪刑法定原則在我國(guó)的處境03-25