最優(yōu)資本結構的選擇

摘要：由于受到很多可控因素與不可控因素的影響，最優(yōu)資本結構是一個在理論上存在，但是在現實中很難達到的理想資本結構。現實中我們只能追求并達到次優(yōu)資本結構，從而逼近最優(yōu)資本結構。　　關鍵詞：資本結構；最優(yōu)資本結構；次優(yōu)資本結構
　　
　　一、最優(yōu)資本結構理論的爭議
　　
　　對最優(yōu)資本結構的研究，已有五十多年的歷史，但是到目前為止，學術界對最優(yōu)資本結構仍存在很多的爭議，這些爭議主要表現在以下三個方面：
　　第一，最優(yōu)資本結構的含義。一般以為最優(yōu)資本結構是指能使企業(yè)資本本錢最低且企業(yè)價值最大并能最大限度地調動利益相關者積極性的資本結構。固然對最優(yōu)資本結構的標準仍然存在著爭議，但是股權融資與債權融資應當形成相互制衡的關系，過分偏重任何一種融資都會影響到公司經營的穩(wěn)定和市場價值的提升。
　　第二，最優(yōu)資本結構的存在性題目，即是否存在最優(yōu)資本結構。一派觀點否認最優(yōu)資本結構的存在，早期資本結構理論中的凈營運收益理論，MM定理，都否定了最優(yōu)資本結構的存在。另一派觀點則肯定最優(yōu)資本結構存在，早期資本結構理論中的凈收益理論與傳統(tǒng)理論，修正的MM定理，權衡理論，控制權理論，代理本錢理論等都肯定了最優(yōu)資本結構的存在。
　　第三，最優(yōu)資本結構的決定題目。在承認最優(yōu)資本結構存在的學者中，關于最優(yōu)資本結構的決定，也存在著很大的分歧與爭議。
　　首先是關于最優(yōu)資本結構決定的理論。關于最優(yōu)資本結構決定的理論主要有三種觀點：權衡理論、代理本錢理論、控制權理論。權衡理論以為，負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益，但各種負債本錢隨負債比率增大而上升，當負債比率達到某一程度時，息稅前盈余(EBIT)會下降，同時企業(yè)負擔代理本錢與財務拮據本錢的概率會增加，從而降低企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)融資應當是在負債價值最大和債務上升帶來的財務拮據本錢與代理本錢之間選擇最佳點；代理本錢理論則以為，在確定企業(yè)最佳資本結構時，企業(yè)必須在綜合考慮兩種代理本錢的基礎上做出權衡取舍，在給定內部資金水平下，能夠使總代理本錢最小的權益和負債比例，就是最佳的資本結構。Jensen andMeckling(1976)以為最優(yōu)資本結構選擇在使得股權融資和債務融資的代理本***到最小的點上。即當債權融資所導致的股權代理本錢降低恰好與債權代理本錢相等時，企業(yè)達到最優(yōu)資本結構；控制權理論則以為，最優(yōu)資本結構存在干控制權收益與控制權損失恰好相等的那一時點。如Harrisand Raviv(1991)以為在職經理通過權衡其持股收益與控股損失確定其最優(yōu)資本結構；Israel(1991)以為企業(yè)最優(yōu)資本結構是權衡接管中因負債增加而導致的目標企業(yè)收益增加效應與接管可能性減少效應的結果。
　　其次是最優(yōu)資本結構的取值題目。在承認最優(yōu)資本結構存在的條件下，不同的學者對最優(yōu)資本結構的取值也存在的很大的爭議。主要有兩種觀點：(1)最優(yōu)資本結構是一個具體的數值；(2)最優(yōu)資本結構是一個區(qū)間。如張彥(2004)以為由于受眾多因素的影響，最優(yōu)資本結構不是一個固定不變的值，而應是一個變動區(qū)間，在這個區(qū)間內，企業(yè)的財務治理目標能夠得到最大限度的實現。
　　
　　二、最優(yōu)資本結構的存在
　　
　　本文以為，最優(yōu)資本結構是存在的。最優(yōu)資本結構的存在性可以表現為以下幾個方面：
　　1．現實中的企業(yè)，資本結構中都是既存在債權資本，也存在股權資本。資本結構為O和100％的企業(yè)在現實中是不存在。這說明企業(yè)選擇既包括債權融資又包括股權融資的混合融資，要優(yōu)于僅選擇債權融資或者是股權融資的單一融資。Berglof

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