對(duì)融資視野的財(cái)務(wù)操縱述評(píng)論文
一、上市公司再融資財(cái)務(wù)操縱動(dòng)機(jī)與手段分析
(一)再融資財(cái)務(wù)操縱的動(dòng)機(jī)
具體表現(xiàn)在:(1)再融資在我國(guó)的現(xiàn)狀與解釋。以往所有的研究都證實(shí)中國(guó)上市公司往往過(guò)分依賴外部股權(quán)融資,而忽視內(nèi)源融資。2005年有學(xué)者對(duì)深圳證券交易所371家上市公司做調(diào)查問(wèn)卷,其289家上市公司融資傾向于股權(quán)融資,占到到總數(shù)的73.91%。造成這樣情況的原因包括:一是上市公司再融資偏好有著深層次的制度原因:大股東對(duì)上市公司控制力非常強(qiáng),小股東很難對(duì)上市公司施加外部壓力,在這樣的情況下,融資越多,大股東可控制的資產(chǎn)就越多,獲得代理收益與資本溢價(jià)也就越多了。二是國(guó)上市公司再融資成本過(guò)低,同樣是小股東對(duì)上市公司無(wú)法施加外部壓力,再融資以后,分紅與否并不是硬約束的,盡管在2006年的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定融資前三年分紅不得少于可分配利潤(rùn)的30%,但是這個(gè)分紅并非硬約束必須要現(xiàn)金分紅,也可以用股票分紅,這樣就不需要現(xiàn)金支出。這樣過(guò)低的融資成本使得上市公司有著巨大的融資沖動(dòng)。(2)基于上市公司管理層的行為金融分析。從上市公司管理層的角度來(lái)說(shuō),盡可能多的再融資符合他們的個(gè)人利益最大化。主要表現(xiàn)在:一是確保管理層個(gè)人地位的穩(wěn)定。管理層追求個(gè)人利益最大化首選必須是確保管理層地位為前提。通過(guò)再融資就可以增加公司規(guī)模,減少公司不穩(wěn)定因素,從而使得公司陷入困境可能性減少,這樣他們的地位就容易被保障。二是個(gè)人經(jīng)濟(jì)收入最大化。公司規(guī)模的擴(kuò)大往往容易使得管理層收入增加,顯然管理一家資產(chǎn)1億與資產(chǎn)10億的公司,后者責(zé)任更大,需要更多的激勵(lì),從而使得管理層有更多動(dòng)力去爭(zhēng)取再融資。三是規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的個(gè)人價(jià)值與社會(huì)地位上升。掌控一家資產(chǎn)1億的公司與掌控1家資產(chǎn)10億的公司給管理層帶來(lái)社會(huì)地位與個(gè)人價(jià)值是不同的,在規(guī)模大公司工作的管理層,可以提高其職業(yè)聲譽(yù),獲得更多發(fā)展機(jī)會(huì),如出書、從政等。如果財(cái)務(wù)操縱被監(jiān)管機(jī)構(gòu)所發(fā)現(xiàn),管理層受到的處罰一般也就是罰款、譴責(zé)、證券市場(chǎng)禁入。因此從管理層行為金融角度看,再融資可以使得他們個(gè)人利益最大化,而面臨的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)又非常小,要是公司目前財(cái)務(wù)條件不符合融資政策,那管理層就有進(jìn)一步去操縱財(cái)務(wù)的動(dòng)機(jī)。
(二)財(cái)務(wù)操縱手段分析
對(duì)于財(cái)務(wù)操縱而言,也有人認(rèn)為就是屬于盈余管理的范疇,是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上,通過(guò)對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整,以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。不過(guò)本文覺得二者還是很容易區(qū)分的,財(cái)務(wù)操縱是一個(gè)負(fù)面的詞匯,它給證券市場(chǎng)三公原則帶來(lái)危害,而盈余管理是一個(gè)性的詞匯。上市公司許多財(cái)務(wù)處理其實(shí)并不能做到盈余管理所定義的“遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”的要求,其動(dòng)機(jī)是惡意的,所以本文認(rèn)為這種行為應(yīng)該為財(cái)務(wù)操縱。07年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有了許多新變化,針對(duì)以前許多利潤(rùn)操縱的情況,做出了許多調(diào)整,比如多項(xiàng)計(jì)提夯實(shí)了資產(chǎn),非經(jīng)常性損失來(lái)年沖回不再計(jì)入利潤(rùn)等,而證監(jiān)會(huì)也規(guī)定,凈資產(chǎn)收益率是依靠扣除非經(jīng)常性損益與扣除前孰低原則計(jì)算,這樣也進(jìn)一步限制了上市公司以往通過(guò)非經(jīng)常性損益來(lái)操縱利潤(rùn)的可能性,但是既便如此,上市公司依然可以通過(guò)各種財(cái)務(wù)操縱手段來(lái)達(dá)到目的。(1)提前確認(rèn)收入或者虛增收入。企業(yè)通過(guò)收入的確認(rèn)來(lái)進(jìn)行財(cái)務(wù)操縱,一般表現(xiàn)為提前確認(rèn)收入與收入不按配比原則合理分配,其具體表現(xiàn)在:一是在客戶只表達(dá)購(gòu)買意向后,就確認(rèn)其為當(dāng)年收入。二是銷售商品已經(jīng)發(fā)出,也可以收到部分款項(xiàng),但是公司沒(méi)有完全全部供貨義務(wù)的情況下,就確認(rèn)為當(dāng)年收入,這個(gè)一般以房地產(chǎn)上市公司為多,因?yàn)榉慨a(chǎn)的建設(shè)、竣工、銷售、收款,確認(rèn)銷售周期都比較長(zhǎng),經(jīng)�？梢猿霈F(xiàn)跨年,這樣就留下了任意調(diào)控利潤(rùn)的空間。三是將第二年年初的銷售記錄修改發(fā)票時(shí)間,調(diào)整到當(dāng)年12月31日前,這樣業(yè)績(jī)就計(jì)入為當(dāng)年。四是公司如果有代理商、代銷商的話,在年底通過(guò)壓貨銷售,盡管當(dāng)時(shí)商品主要風(fēng)險(xiǎn)未必已經(jīng)轉(zhuǎn)移給客戶。這個(gè)汽車行業(yè)比較多,年底企業(yè)大量把汽車壓貨向銷售商,由于同時(shí)一般都會(huì)做跌價(jià)補(bǔ)償承諾,所以其實(shí)商品的主要風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移給客戶,不一定能確認(rèn)銷售收入。(2)費(fèi)用確認(rèn)與成本結(jié)轉(zhuǎn)。費(fèi)用應(yīng)該按照權(quán)責(zé)發(fā)生制和配比原則確認(rèn),凡屬本期發(fā)生的費(fèi)用,不論款項(xiàng)是否支付,都應(yīng)該確認(rèn)費(fèi)用。反之,不屬于本期的費(fèi)用,即使款項(xiàng)本期已經(jīng)支付,也不能確認(rèn)為本期費(fèi)用,而有些上市公司不按上述原則確認(rèn)費(fèi)用,往往再融資前人為的少計(jì)費(fèi)用,粉飾業(yè)績(jī),而在融資完成以后將未計(jì)帳的費(fèi)用體現(xiàn)出來(lái)。這樣就可以達(dá)到融資的資格,而外部社會(huì)公眾無(wú)從知曉哪些費(fèi)用沒(méi)有被當(dāng)期確認(rèn)出來(lái)。還可以采取會(huì)計(jì)中對(duì)費(fèi)用資本化的規(guī)定,將不符合規(guī)定的費(fèi)用支出(如借款利息、人員工資等)資本化處理,折算在無(wú)形資產(chǎn),固定資產(chǎn)等科目?jī)?nèi),等以后逐年攤銷。(3)會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)估計(jì)的變更。會(huì)計(jì)政策是指企業(yè)在會(huì)計(jì)核算時(shí)所遵循的具體原則以及企業(yè)所采納的具體會(huì)計(jì)方法,一般規(guī)定需要符合法律或者會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等要求、能夠體現(xiàn)有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等會(huì)計(jì)信息,一般情況下,不得隨便變更。會(huì)計(jì)估計(jì)是指企業(yè)對(duì)結(jié)果不確定的交易或者事項(xiàng)以最近可利用的消息為基礎(chǔ)做出判斷。如果賴以進(jìn)行估計(jì)的基礎(chǔ)發(fā)生了變化,應(yīng)該根據(jù)需要來(lái)對(duì)會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行變更。在這里,調(diào)節(jié)利潤(rùn)的方法主要有:比如固定資產(chǎn)計(jì)提與折舊。當(dāng)年把固定資產(chǎn)折舊年限加長(zhǎng),或者增加到期后的殘值率,以減少折舊;壞賬準(zhǔn)備計(jì)提。把按規(guī)定無(wú)法收回的貨款繼續(xù)掛賬出來(lái),不予扣除。長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法:利用成本法與權(quán)益法的差異;存貨計(jì)價(jià)的變更。對(duì)存貨價(jià)值的估計(jì),計(jì)量的方法的選擇。這些會(huì)計(jì)政策的確定本身都帶有一定的主觀性,但是一般違背了會(huì)計(jì)的基本原則后,就給調(diào)節(jié)利潤(rùn)獲取融資提供了充足的空間。(4)關(guān)聯(lián)交易。在關(guān)聯(lián)交易下的手段是非常多樣的,比如在物資采購(gòu)上,產(chǎn)品銷售上采取轉(zhuǎn)移定價(jià)的方法。還有股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債等并不按公允價(jià)值的轉(zhuǎn)讓,盡管表面關(guān)聯(lián)交易是需要單獨(dú)披露,并經(jīng)過(guò)獨(dú)立第三方發(fā)表意見方能執(zhí)行的,不過(guò)在實(shí)踐中獨(dú)立第三方的酬金是上市公司支付的,就存在了利益沖突,更有些上市公司的交易,本身是關(guān)聯(lián)方的交易,但是上市公司就給予隱瞞,使得獨(dú)立第三方發(fā)表意見都不需要了,以上種種給調(diào)節(jié)利潤(rùn)留下了充足的空間。
二、上市公司再融資財(cái)務(wù)操縱的危害及對(duì)策
(一)上市公司再融資財(cái)務(wù)操縱的危害
主要包括:(1)損害中小投資者利益。國(guó)內(nèi)外的多項(xiàng)研究證實(shí),再融資增加了公司的資產(chǎn)規(guī)模,但是一般短期難以產(chǎn)生效益,就直接拖低了股票的凈資產(chǎn)收益率,損害了公司盈利能力,而為再融資進(jìn)行財(cái)務(wù)操縱的危害就更為巨大了,將一個(gè)沒(méi)有達(dá)到要求的公司,包裝成形象良好的公司,最后受損最重的還是中小投資者,而且這樣的操縱行為隨著時(shí)間的推移,虛假的數(shù)據(jù)與真實(shí)的數(shù)據(jù)差異會(huì)越來(lái)越大。2000年起申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所發(fā)布了中國(guó)證券市場(chǎng)“配股指數(shù)”。編制的方法是收集全部當(dāng)年配股融資以后該股票一年的走勢(shì),以流通市值加權(quán)計(jì)算。基期為1999年12月31日,基點(diǎn)為1000點(diǎn)。截至2010年4月8日星期四,該指數(shù)只有969.16點(diǎn),而同期代表證券市場(chǎng)總體收益的滬深申萬(wàn)300指數(shù)為2598點(diǎn),也就是說(shuō)10年前開始投資于配股再融資股票,10年后還是虧損的,而同期證券市場(chǎng)收益率有159.8%以上。相當(dāng)于配股再融資股票每年跑輸大盤10%以上,中小投資者損失慘重。(2)破壞市場(chǎng)“三公”原則。證券市場(chǎng)需要“公開”“公平”“公正”,財(cái)務(wù)操縱直接危害了“三公”原則,使得投資者無(wú)法區(qū)分良好公司與劣質(zhì)公司的區(qū)別,使得資本市場(chǎng)定價(jià)功能失效,長(zhǎng)此以往,會(huì)形成“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象,既然經(jīng)營(yíng)良好的公司無(wú)法在股票定價(jià)與融資條件上比劣質(zhì)公司有優(yōu)勢(shì),那經(jīng)營(yíng)良好的公司就無(wú)法獲得更多的融資支持與股價(jià)支持,最后還不如也采取財(cái)務(wù)操縱的手段,這樣經(jīng)營(yíng)良好的公司就會(huì)逐步減少而被邊緣化,劣質(zhì)公司大行其道。而嚴(yán)重的是,這樣的財(cái)務(wù)操縱行為隨時(shí)時(shí)間的推移,公司真實(shí)的財(cái)務(wù)情況會(huì)和包裝后的財(cái)務(wù)情況差距越來(lái)越大,不可收手。最后整個(gè)市場(chǎng)公信力喪失,投資者也無(wú)法區(qū)分公司優(yōu)劣而退出市場(chǎng),形成雙輸?shù)木置?這絕對(duì)不是危言聳聽。上市公司的融資又涉及到會(huì)計(jì)行,資產(chǎn)評(píng)估行,律師行,投資銀行等一系列的中介機(jī)構(gòu),這些中介機(jī)構(gòu)為會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性負(fù)有責(zé)任,社會(huì)公眾也只能依靠他們來(lái)了解上市公司。如果財(cái)務(wù)操縱盛行,這些中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)度同樣會(huì)下降,引起連鎖反應(yīng)。2005年安然公司財(cái)務(wù)造假,就使得當(dāng)時(shí)全球?qū)徲?jì)前五大行之一的安達(dá)信信譽(yù)破產(chǎn)而倒閉。(3)違反會(huì)計(jì)原則,危害會(huì)計(jì)制度。為再融資而財(cái)務(wù)操縱的危害不僅僅限于對(duì)證券市場(chǎng)、對(duì)中小投資者,它對(duì)會(huì)計(jì)制度的嚴(yán)肅性也造成了危害,盡管很多財(cái)務(wù)操縱的案例表面上并不違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,甚至可以通過(guò)審計(jì)。但是它依然違反了會(huì)計(jì)原則,比如實(shí)質(zhì)重于形式原則、客觀性原則、一貫性原則、可比性原則等,財(cái)務(wù)操縱扭曲了這些會(huì)計(jì)原則,會(huì)計(jì)本身是用來(lái)檢驗(yàn)公司經(jīng)營(yíng)成果的手段,而在財(cái)務(wù)操縱下,會(huì)計(jì)變成了可以任意計(jì)量,用于騙取融資的工具,這何嘗不是一個(gè)莫大的諷刺。再者,上市公司的會(huì)計(jì)信息并不僅僅限于證券市場(chǎng),還利用于稅務(wù)部門、統(tǒng)計(jì)部門、同行、銀行等會(huì)計(jì)信息使用者,一旦財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)因操縱而失真,造成的后果是一連串的。
(二)政策建議
主要包括:(1)融資條件的放寬。建議證券監(jiān)管部門進(jìn)一步放開融資條件,徹底消除融資操縱的動(dòng)機(jī):從這十多年的融資政策改革史可以看出,從總體上融資門檻是越來(lái)越低,總體趨向市場(chǎng)化。就目前來(lái)說(shuō),配股只需要三年盈利,公開增發(fā)、可轉(zhuǎn)債三年平均凈資產(chǎn)收益率需要6%。其實(shí)還有進(jìn)一步下降的空間,可以直接下降到無(wú)條件。我國(guó)2005年股權(quán)分置改革后,隨著每年非流通股不斷解禁,整個(gè)市場(chǎng)全流通的比例越來(lái)越高。大股東與中小股東之間的利益動(dòng)機(jī)逐步趨于一致,如果融資造成股價(jià)下跌,大股東的利益同樣會(huì)受到損失。既然設(shè)置融資門檻不可以阻止上市公司再融資,這個(gè)結(jié)論已經(jīng)被反復(fù)證實(shí)。設(shè)置融資門檻反而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)操縱的副作用,那不如以疏為主,徹底的放開融資條件,不在強(qiáng)求融資需要達(dá)到一定財(cái)務(wù)條件。只要是有融資需求的公司,不限制融資條件、融資方式與融資次數(shù),有投資者愿意給其投資,就可以達(dá)成融資。從中國(guó)香港市場(chǎng)來(lái)看,上市公司首次融資后半年就可以開始再融資,只要是股東大會(huì)通過(guò),并公司章程范圍內(nèi),融資次數(shù)、融資方式是不受限制的,但是這不代表公司就可以不受到融資約束了,多次融資的公司往往會(huì)遭遇股價(jià)下跌,投資者用腳投票,直接拋售有融資預(yù)期的股票,進(jìn)而減少融資規(guī)模乃至融資最終失敗,投資者還可以用手投票,直接在股東大會(huì)上否決這樣的動(dòng)議。從香港股市健康穩(wěn)定發(fā)展的例子看出,全面放開融資條件也不會(huì)使得證券市場(chǎng)崩潰,相反,甚至可能使得證券定價(jià)效率更高,更容易識(shí)別公司優(yōu)劣。同時(shí)也徹底消除了為再融資去財(cái)務(wù)操縱的動(dòng)機(jī)。(2)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)操縱的監(jiān)管力度。本文認(rèn)為與放開融資條件相對(duì)應(yīng)的,就是要加強(qiáng)財(cái)務(wù)操縱的監(jiān)管力度。基于“買者自負(fù)”的理念,固然只要有人愿意投資公司,就可以融資成功,但是公司必須在信息披露上更為透明,嚴(yán)格禁止弄虛作假,利用會(huì)計(jì)政策模糊地帶“打擦邊球”的行為,并連帶配合融資的中介機(jī)構(gòu)(會(huì)計(jì)行,資產(chǎn)評(píng)估行,律師行,投資銀行等)建立一個(gè)融資懲罰的機(jī)制。從總體上說(shuō)賠償與處罰力度要大于虛假融資帶來(lái)的好處,減少上市公司違規(guī)的動(dòng)機(jī)。對(duì)上市公司管理層與大股東來(lái)說(shuō),發(fā)生問(wèn)題,不僅僅要依靠行政監(jiān)管,對(duì)違反直接責(zé)任人要追究刑事責(zé)任,對(duì)這樣的行為零容忍,只要行為發(fā)生,就應(yīng)該給予嚴(yán)懲。其實(shí)中國(guó)經(jīng)過(guò)多次修法,對(duì)于此法律體系已經(jīng)初步建成,只差嚴(yán)格執(zhí)行這一環(huán)。長(zhǎng)此以往,才可能形成證券市場(chǎng)良好互動(dòng),實(shí)現(xiàn)雙贏。(3)增加會(huì)計(jì)信息的披露。上市公司以往的財(cái)務(wù)操縱中,大多利用會(huì)計(jì)政策本身的模糊性來(lái)做文章,因?yàn)樯鲜泄緝?nèi)部信息對(duì)外部社會(huì)公眾來(lái)說(shuō)是信息不對(duì)稱的,所以要斷絕“模糊性”的本身,就應(yīng)公開更多的財(cái)務(wù)信息以供投資者判斷,比如固定資產(chǎn)折舊的變更,以往在年報(bào)中只是一筆帶過(guò),現(xiàn)在應(yīng)該詳細(xì)披露其理由,精確到每一項(xiàng)固定資產(chǎn)。又比如費(fèi)用資本化,應(yīng)明確每一項(xiàng)費(fèi)用符合資本化條件。長(zhǎng)期掛賬的應(yīng)收賬款,應(yīng)該由公司說(shuō)明被掛帳而不核銷的理由。陽(yáng)光是最好的消毒劑,只要上市公司披露的信息足夠多,即使上市公司采取了有利于利潤(rùn)增加的會(huì)計(jì)政策,社會(huì)公眾也可以自行調(diào)整報(bào)表來(lái)獲取真實(shí)信息,至于虛構(gòu)、赤裸裸的造假行徑,也會(huì)因?yàn)榕缎畔⒌脑龆?而增加造假成本,同時(shí)顯露出更多的蛛絲馬跡,使得社會(huì)監(jiān)督更完善,更容易消除本身存在的信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。
三、結(jié)論
在我國(guó)上市公司融資政策的變遷歷史中,可以發(fā)現(xiàn)上市公司不斷的在通過(guò)財(cái)務(wù)操縱來(lái)適應(yīng)著,從20世紀(jì)90年代至今從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。上市公司經(jīng)營(yíng)者與大股東有著強(qiáng)烈融資動(dòng)機(jī),而財(cái)務(wù)操縱在國(guó)內(nèi)違規(guī)成本非常低,有一定的隱蔽性,使得為再融資而財(cái)務(wù)操縱的行為在國(guó)內(nèi)大行其道。如此操縱的行徑使得證券市場(chǎng)“三公”原則被破壞,市場(chǎng)融資效率低下,并嚴(yán)重?fù)p害中小股東的利益。財(cái)務(wù)操縱還危害了會(huì)計(jì)制度,使得整個(gè)會(huì)計(jì)信息使用者鏈條上的參與者都受其害。在中國(guó)證券市場(chǎng)越來(lái)越走向市場(chǎng)化的背景下,徹底開放融資條件,只要上市公司與投資者可以達(dá)成共識(shí),就可以讓融資直接由上市公司與投資者之間博弈形成,可以徹底終結(jié)上市公司為融資而財(cái)務(wù)操縱的動(dòng)機(jī),并提高了融資效率,另一方面加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管,在實(shí)踐中進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露的力度,更多的信息披露就可以帶來(lái)更多的會(huì)計(jì)監(jiān)督,從而在根源上杜絕財(cái)務(wù)操縱這一現(xiàn)象的發(fā)生
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