我國(guó)大豆期貨的價(jià)格收益、成交量及其波動(dòng)性之間關(guān)系的實(shí)證研究經(jīng)

　　摘要：本文運(yùn)用時(shí)間序列分析方法，對(duì)大連大豆期貨市場(chǎng)的價(jià)格收益、成交量及其波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，期貨價(jià)格收益波動(dòng)的條件方差對(duì)期貨價(jià)格收益有直接的負(fù)影響;大豆期貨存在杠桿效應(yīng);大豆期貨成交量對(duì)期貨價(jià)格收益的波動(dòng)方差有負(fù)的影響，成交量對(duì)收益波動(dòng)具有解釋作用。

　　關(guān)鍵字：大豆期貨 價(jià)格收益率 成交量 波動(dòng)性

　　期貨市場(chǎng)成交量與收益率及其波動(dòng)性之間的關(guān)系長(zhǎng)期以來(lái)是國(guó)外學(xué)者在期貨領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。價(jià)格的變動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)，成交量反映了投資者對(duì)新信息認(rèn)同的差異程度，而波動(dòng)性則反映了價(jià)格波動(dòng)的劇烈程度。研究期貨價(jià)格波動(dòng)與成交量之間關(guān)系有助于了解期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)信息傳播的方式和速度，以及市場(chǎng)價(jià)格如何對(duì)信息做出反映。

　　一、文獻(xiàn)綜述

　　Clark(1973)最早對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)量關(guān)系進(jìn)行研究用棉花期貨數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)總成交量和價(jià)格的平方存在正相關(guān)。

　　Schwartz(1990)等發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)價(jià)格收益序列具有尖峰、肥尾的特征，收益方差序列具有相關(guān)性、集群性和異方差性，價(jià)格收益與其波動(dòng)方差之間通常存在非線性正相關(guān)關(guān)系。華仁海等(2003)分別分析了銅、鋁和大豆期貨的收益、成交量及其波動(dòng)性之間關(guān)系。

　　本文將通過(guò)計(jì)算DEC的大豆期貨的收益與成交量以及絕對(duì)收益與成交量之間的相關(guān)系數(shù)來(lái)揭示它們之間的相互聯(lián)系，用EGARCH模型研究期貨價(jià)格收益與其波動(dòng)性之間的相互聯(lián)系;EGARCH模型的方差方程中引入成交量，討論成交量對(duì)期貨價(jià)格收益波動(dòng)方差的影響。

　　二、數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

　　本文研究所用數(shù)據(jù)為大連商品成交所大豆每日期貨價(jià)格收盤(pán)數(shù)據(jù)(收盤(pán)價(jià)、成交量)，研究的時(shí)間跨度為2009年1月5日至2009年12月31日一整年。每個(gè)期貨合約都將在一定時(shí)間到期，為克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，我們選取最近期月份的期貨合約的收盤(pán)價(jià)格作為代表，在最近期期貨合約最后成交日的下一個(gè)成交日，選擇下一個(gè)最近期月份的期貨合約的收盤(pán)價(jià)格作為代表，從而得到連續(xù)的數(shù)據(jù)。

　　-.04

　　-.03-.02-.01.00.01.02.03.0425 50 75 100 125 150 175 200 22501圖1收益率的時(shí)間序列圖由圖1可知，收益率的波動(dòng)在某些時(shí)間內(nèi)較小，而在另一些時(shí)間內(nèi)較大，這體現(xiàn)了金融數(shù)據(jù)的一個(gè)普遍特征——波動(dòng)的集聚性。它說(shuō)明大豆期貨條件異方差存在序列相關(guān)性。EGARCH模型不僅可以反映過(guò)去殘差的數(shù)量對(duì)波動(dòng)的影響，而且可以說(shuō)明正的殘差和負(fù)的殘差對(duì)波動(dòng)的影響是否對(duì)稱。而期貨市場(chǎng)存在波動(dòng)不對(duì)稱現(xiàn)象或杠桿效應(yīng)，即壞消息對(duì)波動(dòng)的影響要大于好消息的影響，是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。因此為了研究期貨市場(chǎng)的非對(duì)稱條件波動(dòng)的影響，我們用EGARCH模型來(lái)進(jìn)行建模和分析。

　　三、實(shí)證分析

　　1、EGARCH模型titkrkkpi titiiqjtjtja??=?=?=?=+∑+∑+∑σεθσεσβσα111202ln()ln()||等式左邊是條件方差的對(duì)數(shù)，這意味著杠桿影響是指數(shù)的。杠桿效應(yīng)的存在能夠通過(guò)θk<0的假設(shè)得到檢驗(yàn)。只要θk≠0，沖擊的影響就存在非對(duì)稱性。如果θk>0，則表示非對(duì)稱效應(yīng)的主要效果是使得波動(dòng)減小;反之，如果θk<0，則說(shuō)明非對(duì)稱效應(yīng)的作用是使得波動(dòng)加大。

　　2、大豆期貨收益率與其波動(dòng)方差之間的關(guān)聯(lián)分析分別使用EGARCH(1，1)、EGARCH(1，0)、EGARCH(0，1)來(lái)模擬大豆期貨價(jià)格收益率和其波動(dòng)性之間的關(guān)系，比較結(jié)果，最后選擇EGARCH(0，1)模型來(lái)對(duì)期貨價(jià)格收益率、波動(dòng)方差以及成交量之間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行分析，結(jié)果見(jiàn)下表。

　　c1 a0θβ

　　Coef-7.04-0.41-0.06 0.96Prob.0 0 0.0053 0EGARCH(0，1)模型的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：大豆對(duì)應(yīng)的均值方程中方差的參數(shù)7.041c=?為負(fù)數(shù)且統(tǒng)計(jì)上顯著，說(shuō)明條件方差對(duì)條件收益有直接的負(fù)影響。大豆的杠桿因子θ=-0.06為負(fù)數(shù)但統(tǒng)計(jì)且顯著，這說(shuō)明存在杠桿效應(yīng)，負(fù)沖擊比正沖擊產(chǎn)生更大的波動(dòng)。

　　3、將成交量引入對(duì)期貨價(jià)格收益與其波動(dòng)方差之間的關(guān)聯(lián)分析中我們選擇成交量作為信息流的替代變量，在EGARCH模型的方差方程中加入成交量這個(gè)變量，結(jié)果見(jiàn)下表。

　　c1 a0θβγ

　　Coef-9.16-17.38-0.07-0.84-0.00014Prob.0.00 0.00 0.06 0.00 0.03我們發(fā)現(xiàn)，成交量的系數(shù)為-0.00014小于零且顯著，因此可以判斷期貨價(jià)格波動(dòng)與成交量之間并存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。對(duì)大豆期貨來(lái)說(shuō)，在條件方差方程中加入成交量后，條件方差方程中的持續(xù)性參數(shù)β有變化，說(shuō)明成交量對(duì)收益波動(dòng)具有解釋作用。

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