- 相關(guān)推薦
項目融資模式分析
在BOT融資模式下，政府將民間資本引入到沼氣工程建設(shè)項目之中，項目公司利用特許經(jīng)營權(quán)安排融資，地方政府機構(gòu)是項目發(fā)起。
一、幾種項目融資模式的分析與比較
(一)BOT模式
即“建設(shè)-經(jīng)營-移交”，是私營機構(gòu)參與國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一種形式。其大致思路由以下幾步構(gòu)成，首先由項目所在國政府或者相關(guān)所屬機構(gòu)對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項目融資的基礎(chǔ)，然后由本國或外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者來安排融資，同時承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目并在約定的時間內(nèi)經(jīng)營該項目以獲取商業(yè)利潤，最后，按照協(xié)議約定將項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機構(gòu)。BOT項目融資中最基本的要素是特許權(quán)[1]。BOT方式有諸多優(yōu)勢：(1)有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險;(2)能減少政府的直接財政負擔(dān);(3)BOT融資方式可以提前滿足社會和公眾的需求;(4)有利于提高項目的運作效率;(5)BOT項目通常都是由外國的公司進行承包，這會給項目所在國帶來先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，既給本國的承包商帶來較多的發(fā)展機會，也促進了國際經(jīng)濟的融合。其次，BOT方式具有獨特的定位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，這種優(yōu)勢確保了投資者獲得穩(wěn)定的資金回報率。
(二)ABS模式
即資產(chǎn)支撐的證券化，是一種新型的融資方式，是信貸資產(chǎn)證券化的一種，指發(fā)起人(資金需求方)在未來產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)基礎(chǔ)之上，經(jīng)過一定的匯集組合，通過信用評級手段，以資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，向投資人(資金供給方)發(fā)行證券、籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流償還給投資者，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌到資金、投資人取得回報的目的[2]。ABS模式的經(jīng)濟實質(zhì)在于，通過信用增級這種特有的提升信用等級的方式，使得原先資信水平較低的項目得以進入國際優(yōu)質(zhì)的高檔證券市場，享受到高級證券市場的高資信等級、高債券安全性以及高流動性、低債券利率等多種好處，得以很大程度的降低發(fā)行債券募集資金的成本[3]。ABS模式有以下主要特點：(1)通過在國際高檔證券市場上發(fā)行債券籌集資金，資本市場流動性強，資產(chǎn)回報較高[4]，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，因而容量較大，資金來源渠道多樣化[5]，因此該模式能夠大規(guī)模地籌集資金[6]。
(2)ABS融資方式中，清償債券本息的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，資產(chǎn)支持證券對原始權(quán)益人沒有追索權(quán)，因此資產(chǎn)的風(fēng)險主要由投資者和擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)。同時，在資本市場上發(fā)行的債券被較多數(shù)量的投資者購買，從而使得投資風(fēng)險得以進一步分散。
(3)ABS融資模式通過SPV發(fā)行高檔債券籌集資金形成的負債，并不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負債表上，從而避免了對于原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的條件限制。
(4)債券利率低，并且由于采用了應(yīng)用SPV來進行信用增級的措施，且涉及的環(huán)節(jié)較少，在很大程度上減少了酬金、手續(xù)費等中介費用，降低了籌資成本。這是ABS融資模式的最大優(yōu)勢所在。
(5)ABS模式能夠充分利用外部信用保證的支持，避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量和信用水平對項目融資的應(yīng)用限制。
(三)PPP模式
是指公私合伙制，簡單來說就是指公共部門采用與私人部門建立伙伴關(guān)系的這種新式來提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式，PPP也是公共工程項目融資的一種模式。在這種模式下，政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)因為共同參與該項目而形成多方的合作關(guān)系。PPP最突出的特點就是項目所在國政府或所屬機構(gòu)與項目的投資者和經(jīng)營者之間相互協(xié)調(diào)及其在項目建設(shè)中發(fā)揮的巨大作用。其中政府的公共部門與私人參與者的合作是建立在特許權(quán)協(xié)議的基礎(chǔ)的[7]。PPP模式的主要特點是：(1)PPP融資方式相較于以往私人企業(yè)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目融資方式來說，雖然未帶來顛覆性的改變，但是它的確帶來了一些巨大的改善。
(2)PPP融資模式使得有意愿參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的私人企業(yè)可以在項目前期參與進來，這種安排有利于利用私人企業(yè)的先進技術(shù)和管理經(jīng)驗。
(3)PPP方式使得有意向參與項目建設(shè)的私人公司可以與項目所在國政府或有關(guān)機構(gòu)在項目的論證階段共同商討項目建設(shè)過程中所采用的技術(shù)方案，這極大的提高了項目的技術(shù)水準，有助于項目本身質(zhì)量的提高。而且，PPP模式可能可以幫助增加項目的資本金數(shù)量，進而降低資產(chǎn)負債率。同時有助于較新的技術(shù)在實踐中的應(yīng)用與發(fā)展。
(4)PPP模式中，為了節(jié)約投標費用，同時節(jié)省準備時間，進而降低最后的投標價格，鼓勵有意向參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的私人企業(yè)盡早和項目所在國政府或有關(guān)機構(gòu)接觸。
(四)融資租賃模式
融資租賃是由出租方以融資為目的，對承租人選定的設(shè)備進行購買，然后以收取租金為條件提供給承租方使用的一種租賃交易。在項目融資的實施中，往往是以杠桿租賃結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，通過資產(chǎn)出租人融資購買項目資產(chǎn)，然后租賃給承租人(項目投資者)的方式來安排融資，因此也叫杠桿租賃。一般項目融資模式將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會計處理問題放在設(shè)計項目投資結(jié)構(gòu)時加以考慮和解決，而杠桿租賃模式是在融資結(jié)構(gòu)設(shè)計時將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個很重要的組成部分加以考慮。融資租賃的主要特點：(1)優(yōu)勢。與其他項目融資方式相比，融資租賃具有以下優(yōu)勢。第一、融資成本較低。在融資租賃結(jié)構(gòu)中，出租人通�？梢垣@得投資稅務(wù)抵免、加速折舊等稅收優(yōu)惠，這些都令融資成本得以降低。第二、不直接擁有但卻能控制項目資產(chǎn)。第三、容易實現(xiàn)完全融資。在融資租賃模式中，由債務(wù)參加者和股本參加者提供的資金構(gòu)成了被出租項目的全部或大部分建設(shè)費用或者購買價格，因此很可能解決項目所需的全部資金或設(shè)備問題。
(2)劣勢。從一定意義上來說，融資租賃模式結(jié)構(gòu)相當復(fù)雜，需要專業(yè)人員才能組織和操作。另外，融資租賃模式靈活性相對較差。一旦確定使用融資租賃模式來進行項目融資，重新安排融資的可能性以及重新融資的可選擇余地就變得較小，所以在確定融資模式前要進行多方綜合考慮。
二、幾類電力項目的較優(yōu)融資方式探討
(一)風(fēng)電項目的較優(yōu)融資方式
關(guān)于進一步促進風(fēng)力發(fā)電發(fā)展的若干意見》中，國家經(jīng)貿(mào)委明確提出，在國家逐步加大風(fēng)電投資的基礎(chǔ)之上，國家鼓勵發(fā)展風(fēng)力發(fā)電的多種融資渠道，允許國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)和投資人積極投資參與風(fēng)電場項目的建設(shè)。這些政策表明國家對于風(fēng)力發(fā)電的大力支持。同時在市場經(jīng)濟的不斷完善中，隨著我國經(jīng)濟體制改革的不斷深入，風(fēng)電融資形式也出現(xiàn)了多樣化的局面，新型的融資方式的引入成為未來的發(fā)展方向。BOT模式在我國已有近二十年的歷史，中國人民對于BOT模式已經(jīng)越來越不陌生。一大批成功范例不斷涌現(xiàn)。不過BOT模式在風(fēng)電行業(yè)的應(yīng)用較多的體現(xiàn)在風(fēng)機制造公司，多采用“開發(fā)風(fēng)電場—帶動整機銷售—轉(zhuǎn)讓以便再次獲得溢價”的模式。國內(nèi)最早的運用該模式取得成功的是金風(fēng)科技。對風(fēng)電項目本身融資方式而言，融資租賃模式由于對于大型設(shè)備的低成本租賃以及易實現(xiàn)完全融資等特征而成為風(fēng)電項目融資的一種可行性選擇。為了說明融資租賃帶來的低成本優(yōu)勢，本文擬舉例說明我國發(fā)電企業(yè)應(yīng)用融資租賃方式進行項目融資的可行性和優(yōu)越性。此處的融資租賃方式選擇售后回租為例來說明。售后回租，是指企業(yè)將自身擁有的固定資產(chǎn)賣給租賃公司，然后再作為承租企業(yè)將所出售的固定資產(chǎn)向租賃公司租回使用，并按期向租賃公司交納租金。售后回租是國際上通用的一種融資租賃方式，與普通融資租賃相比，其特點在于它是承租人和出賣人為同一人的特殊融資租賃方式。當企業(yè)存在較好的投資機會或流動資金不足時，可以利用售后回租的融資租賃方式解決所需資金需求。在實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營目標的同時，國外企業(yè)一般會結(jié)合國家的稅收優(yōu)惠政策，通過售后回租來為企業(yè)獲得更大的節(jié)稅效果。雖然售后回租并不能加速折舊、降低融資成本和資產(chǎn)負債率，此外還需要支付額外的手續(xù)費，但是回租租賃還是有自身的優(yōu)點。(1)售后回租會比抵押貸款融資金額更大，能實現(xiàn)1%的融資。(2)節(jié)省了銀行貸款額度，保持了企業(yè)財務(wù)彈性。(3)售后回租能夠盤活發(fā)電企業(yè)的固定資產(chǎn)，有利于解決發(fā)電企業(yè)固定資產(chǎn)比率高的問題，為發(fā)電企業(yè)投資新的項目提供了良好的途徑。
(4)出租人通�？梢垣@得投資稅務(wù)抵免、加速折舊等稅收優(yōu)惠，這些都使融資成本降低。
(二)水電項目的較優(yōu)融資方式
水電項目最大的特點就是收入安全，持續(xù)、穩(wěn)定，這一點正好可以利用來發(fā)揮ABS融資模式的優(yōu)勢。ABS模式由于通過信用增級，得以在較低的資金成本水平上籌措到數(shù)量較多，并且期限較長的項目資金。因此ABS模式很適合那些投資規(guī)模大，建設(shè)周期長，投資回收期長的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。并且ABS模式在國外的此類基建項目中已經(jīng)有充分的應(yīng)用。水電項目具備的收入穩(wěn)定、持續(xù)、安全等優(yōu)良特性，正好符合ABS模式運作的基礎(chǔ)性要求。具體的操作過程中，可以由信譽良好，實力較強的電力財務(wù)公司設(shè)立SPV，依托電力財務(wù)公司的較高的信譽設(shè)立具有較高信用等級的電力資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，或者可以通過為該產(chǎn)品提供擔(dān)保，從而提高該產(chǎn)品在資本市場上的信用水平。可通過資產(chǎn)證券化，使項目的所有權(quán)得到明晰，明確各方應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險，保證有效的風(fēng)險分擔(dān)機制。投資人可以自行選擇投資項目，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，同時也提高了投資者自身的投資效率。而政府則可以通過對水電資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管，達到其調(diào)控水電融資規(guī)模的目的。
【項目融資模式分析】相關(guān)文章：
項目融資模式01-15
農(nóng)業(yè)項目融資模式05-01
什么是項目融資新模式？03-03
項目融資模式有什么特點12-25
項目融資新模式是什么12-17
項目融資新模式有什么特點12-27
PFI項目融資:英國和日本模式的比較研究06-02