股票質(zhì)押和票據(jù)融資的風(fēng)險(xiǎn)有多大

時(shí)間：2024-08-29 04:19:16 證券從業(yè)資格我要投稿

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　　經(jīng)過前期市場大幅調(diào)整，場外配資、傘形信托等去杠桿接近尾聲，但股票質(zhì)押、票據(jù)融資、兩融等的風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，因此從這個(gè)意義上講，最近股票質(zhì)押、票據(jù)融資等的風(fēng)險(xiǎn)是前期去杠桿釋放風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)。當(dāng)前應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)緩釋。下面是yjbys小編為大家?guī)淼墓善辟|(zhì)押和票據(jù)融資的風(fēng)險(xiǎn)有多大，歡迎閱讀。

　　1.股票質(zhì)押

　　1.1. 主體為上市公司、券商、銀行、信托公司

　　定義。股權(quán)質(zhì)押，即出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押，以股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，補(bǔ)充出質(zhì)人流動(dòng)資金。股權(quán)質(zhì)押作為一種債務(wù)擔(dān)保手段，在債務(wù)到期不能償還時(shí)，債權(quán)人將按法律規(guī)定行使質(zhì)押權(quán)以實(shí)現(xiàn)債權(quán)。具體而言，債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，質(zhì)權(quán)人可以與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財(cái)產(chǎn)(股權(quán))折價(jià)，也可以就拍賣、變賣質(zhì)押財(cái)產(chǎn)所得的價(jià)款優(yōu)先受償。一般而言，只要是股份(股權(quán))，包括上市公司股份、未上市股份公司的股份以及有限公司的股權(quán)，均為可出質(zhì)的股權(quán)。

　　本文中重點(diǎn)論述股票質(zhì)押，是指符合條件的資金融入方以所持有股票等有價(jià)證券提供質(zhì)押向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金，解除質(zhì)押的交易行為。

　　資金融出方為銀行、信托和券商，資金融入方為上市公司大股東、地方融資平臺(tái)、高凈值個(gè)人等。2013年6月券商獲準(zhǔn)開展質(zhì)押回購業(yè)務(wù)。盡管開展時(shí)間短，券商和券商資管的股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)發(fā)展最為迅速。上市公司大股東、地方政府融資平臺(tái)、高凈值個(gè)人(較多股票等金融資產(chǎn)或投資性房產(chǎn)的個(gè)人)、定增客戶等是最主要的質(zhì)押回購參與方，盡管融資門檻逐漸降低，但大部分券商質(zhì)押式回購最低融資金額為50萬元，對(duì)應(yīng)股票市值超過100萬。

　　資金來源：券商自有資金和銀行。當(dāng)前券商質(zhì)押式回購資金來源主要有兩方面，一部分以自有資金做質(zhì)押融資，券商自有成本約6%，收取約3個(gè)百分點(diǎn)的利差，由于資本金有限，部分通過定向資管計(jì)劃對(duì)接銀行資金作為通道收取1%左右利率。

　　1.2. 總?cè)谫Y成本在10%左右

　　股權(quán)質(zhì)押融資成本約為10%。質(zhì)押期不同，券商、銀行和信托公司對(duì)于風(fēng)控的標(biāo)準(zhǔn)和不同行業(yè)的上市公司的前景預(yù)期不同，這些都會(huì)影響股權(quán)質(zhì)押融資的成本。

　　質(zhì)押的股票市值為3.4萬億，占A股總市值的6%。2015年1月到現(xiàn)在，共進(jìn)行7099筆股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。其中，證券公司占比64%。從市值規(guī)模看，證券公司占比59%。

　　1.3. 理論風(fēng)險(xiǎn)：上證2400點(diǎn)時(shí)，平倉的融資余額約為500億元;有概率雪崩

　　質(zhì)押率在40%左右。一般來說，股權(quán)質(zhì)押融資均需要打折，質(zhì)押折扣率的確定則依據(jù)企業(yè)資質(zhì)、行業(yè)屬性和企業(yè)類型等決定。以券商為例，目前股權(quán)質(zhì)押中主板公司質(zhì)押率多在5折、中小板公司在4折、創(chuàng)業(yè)板公司在3折。

　　目前市場上的警戒線和平倉線比例多為160%/140%或者150%/130%。關(guān)于警戒線和平倉線，《證券公司股票抵押貸款辦法》明確了警戒線和平倉線兩個(gè)關(guān)鍵臨界線，分別具有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和實(shí)際補(bǔ)救的作用。警戒線比例(質(zhì)押股票市值/貸款本金×100%)最低為135%;平倉線比例(質(zhì)押股票市值/貸款本金×100%)最低為120%。接近警戒線時(shí)，出質(zhì)股東會(huì)被要求即時(shí)補(bǔ)足因證券價(jià)格下跌造成的質(zhì)押價(jià)值缺口，不至于立即平倉出售股票。直至股權(quán)質(zhì)押殆盡，抵達(dá)平倉線，才被動(dòng)出售股權(quán)。

　　低于平倉線的融資余額為200億元。根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，截至1月28日證券公司開展的場內(nèi)股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)融資余額7000余億元，整體平均履約保障比例約249%，低于平倉線的融資余額為200億元。

　　如果股價(jià)持續(xù)下跌，有造成雪崩的可能。1月29日，質(zhì)押的股票中，65%屬于流通股。當(dāng)質(zhì)押股權(quán)的價(jià)格下跌達(dá)到警戒線時(shí)，為保證債權(quán)將來受償，質(zhì)押權(quán)人會(huì)通知質(zhì)押人追加擔(dān)保物，包括現(xiàn)金、股權(quán)或者其他財(cái)產(chǎn)。如果追加擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，但增加企業(yè)的成本。如果不追加擔(dān)保，理論上，股價(jià)下跌到平倉線時(shí)，質(zhì)押權(quán)人有權(quán)拋售質(zhì)押股權(quán)，損失將由質(zhì)押人承擔(dān)。股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)處理不好或會(huì)引發(fā)雪崩效應(yīng)。股票質(zhì)押產(chǎn)生的平倉行為不僅使質(zhì)押股票的大股東持股份額受損，也會(huì)使公司股價(jià)負(fù)向循環(huán)。無論是大股東賣掉其他股票籌措資金用于補(bǔ)倉，還是強(qiáng)平后銀行或其他抵押方將股票在市場上拋售，都增加了該股票的市場供給，從而引發(fā)股價(jià)下跌。如果股票質(zhì)押占大股東持股比例過大，股東沒有可追加的股份或是資金不足，被質(zhì)押股權(quán)將會(huì)被質(zhì)權(quán)人平倉處理，這將導(dǎo)致上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)失去穩(wěn)定性，或是在如果在拋售過程中有第三方大量接手，實(shí)際控制人將面臨更換，這會(huì)直接影響到公司的經(jīng)營發(fā)展，同時(shí)也會(huì)極大損害股民對(duì)公司的期望，加重市場恐慌情緒。質(zhì)押股票中，35%屬于非流通股。與流通股不同的是，當(dāng)?shù)狡絺}線時(shí)，需要按照特定的章程進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓之后，仍然屬于非流通股，對(duì)市場的直接影響不如流通股大。

　　1.4. 實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)：多數(shù)借款人會(huì)追加擔(dān)保物或者協(xié)商解決

　　實(shí)際中，多數(shù)借款人會(huì)通過追加擔(dān)保物等措施消除了平倉風(fēng)險(xiǎn)，目前整體平均履約保障比例約280%。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的違約處置一般通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易或司法過戶等方式進(jìn)行，對(duì)市場的影響有限。即便是股權(quán)質(zhì)押平倉，同樣需滿足三個(gè)月內(nèi)二級(jí)市場減持?jǐn)?shù)量不超1%的要求。

　　場外質(zhì)押的平倉只能通過司法程序解決，處置時(shí)間至少需要1.5-2個(gè)月。場外是在中登公司辦理股票質(zhì)押程序。當(dāng)股價(jià)低于平倉線時(shí)，場外質(zhì)押只能通過司法程序解決，無論是否有強(qiáng)平公證，涉及到法院糾紛立案，至少需要1.5-2個(gè)月才能出判決結(jié)果，處理時(shí)間長。當(dāng)短期面臨補(bǔ)倉、平倉壓力時(shí)，有負(fù)面消息影響，一般沒有實(shí)質(zhì)性拋售、踩踏，大多最終通過協(xié)商解決，因?yàn)樗痉ㄅ馁u時(shí)間更長，從判決到處置時(shí)間很長。選擇場外質(zhì)押的原因，上海交易所股票無法做轉(zhuǎn)托管。銀行做場外質(zhì)押，大多會(huì)占用公司在銀行的授信，如果觸及平倉線，可能會(huì)通過授信方法，而不是在二級(jí)市場處置。

　　2.票據(jù)

　　2.1. 事件

　　1月21日，中國農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布公告，農(nóng)行北京分行發(fā)生票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，涉及風(fēng)險(xiǎn)金額39.15億元。1月28日，中信銀行確認(rèn)中信銀行蘭州分行發(fā)生票據(jù)無法兌付風(fēng)險(xiǎn)事件，經(jīng)核查，涉及風(fēng)險(xiǎn)資金金額為9.69億元。

　　2.2. 案件回放

　　農(nóng)行北分案例：農(nóng)行北京分行與某銀行進(jìn)行銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，在回購到期前，銀票應(yīng)存放在北京分行的保險(xiǎn)柜里，不得轉(zhuǎn)出。但事實(shí)是，該票據(jù)在回購到期前，被重慶票據(jù)中介提前拿走，換成了報(bào)紙。中介拿著該票據(jù)與另一家銀行進(jìn)行了貼現(xiàn)交易，資金并沒有進(jìn)入北分的賬戶上，而被中介用來進(jìn)入了股市。股市下跌，出現(xiàn)巨額資金缺口無法兌付。

　　中信銀行蘭州分行案例：犯罪嫌疑人同銀行工作人員，利用偽造的銀行存單等文件，通過質(zhì)押擔(dān)保方式在銀行辦理存單質(zhì)押銀行承兌匯票業(yè)務(wù)，之后進(jìn)行了貼現(xiàn)，進(jìn)入股市。

　　2.3. 票據(jù)管理的漏洞

　　小眾業(yè)務(wù)，人員少。目前買入返售業(yè)務(wù)都是分行一級(jí)通過票據(jù)中心、票據(jù)部門在做相關(guān)業(yè)務(wù)，屬于小眾業(yè)務(wù)，配備的人員力量有限。

　　銀行背書，風(fēng)險(xiǎn)低導(dǎo)致保管環(huán)節(jié)薄弱。由于票據(jù)買入返售有銀行做背書而且風(fēng)險(xiǎn)較低，所以容易導(dǎo)致票據(jù)保管環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏漏。當(dāng)銀行給企業(yè)貼完票據(jù)，并將票據(jù)打包出售給同業(yè)時(shí)，同業(yè)銀行一般不會(huì)開封，票據(jù)到期前一個(gè)月左右銀行再取回。中間管理薄弱，因?yàn)榈狡谇凹皶r(shí)企業(yè)不給賠付，同業(yè)背書的銀行也會(huì)還款。

　　2.4. 影響：進(jìn)入股市的資金規(guī)模及其影響尚難以估計(jì)

　　目前也僅是上述兩宗票據(jù)非法套現(xiàn)案例，尚屬個(gè)案，未有其他類似案件出現(xiàn)。

　　銀行間流動(dòng)性充裕。中信銀行案件事發(fā)較久，對(duì)貨幣市場基本沒影響。農(nóng)行案件對(duì)流動(dòng)性造成了一定的影響，在農(nóng)行案件發(fā)生以后，五大行的票據(jù)業(yè)務(wù)因?yàn)樽圆槎纪ｎD了，這對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生了一定影響。1月20日資金市場出現(xiàn)緊張，銀行同業(yè)市場流動(dòng)性告急，1月21日隔夜shibor時(shí)隔三個(gè)月再度站上2%，連續(xù)三個(gè)交易日上揚(yáng)，當(dāng)天7天期shibor也突破2.4%。同時(shí)，引發(fā)票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率最高上升105bp。目前，還算穩(wěn)定。央行(1月18日-1月29日)通過公開市場操作凈投放資金9050億元。

　　或許仍有票據(jù)進(jìn)入股市，但規(guī)模及其影響尚難以估計(jì)。票據(jù)價(jià)格在2-3%，貼現(xiàn)出來的錢多半繼續(xù)進(jìn)入票據(jù)質(zhì)押或者購買理財(cái)產(chǎn)品。賺取差價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)極小，年回報(bào)有10%-20%。當(dāng)然，在牛市時(shí)，不排除一部分貼現(xiàn)的錢進(jìn)入股市。但這部分屬于小眾，只有專業(yè)的票販子才能與銀行合作，但規(guī)模及其影響尚難以估計(jì)。

　　2.5. 票據(jù)規(guī)模與股市呈正相關(guān)

　　票據(jù)的規(guī)模與股市行情呈正相關(guān)。2014年4季度，票據(jù)融資規(guī)模迅速上升，從2012-2014年2-2.5萬億猛增至2015年3季度的4.3萬億。

　　3.融資融券

　　3.1. 主體為證券公司和高凈值客戶

　　定義。2008年4月23日國務(wù)院頒布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中提到：融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)。從信用賬戶新增開戶數(shù)看，客戶主要以個(gè)人為主，機(jī)構(gòu)數(shù)量較少。

　　3.2. 融資利率8.49%，融券利率8.35-11.60%

　　券商的融資利率平均為8.49%，大部分融券的利率為10.60%。其中，招商證券、中金公司等37家的融券利率為10.60%;中信證券、海通證券為8.35%;大同證券為9.60%。

　　3.3. 杠桿在1:1左右

　　融資保證金與融券保證金比例均不得低于100%，強(qiáng)平線在130%，警告線在150%。融資融券可以擴(kuò)大證券供求，增加交易量、放大資金使用，增加股市流通性和交易活躍性，從而降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，兩融杠桿的使用，也會(huì)加大股市的波動(dòng)性，尤其是股市下跌過程中。

　　3.4. 融資買入額占A股成交額比例降至4.3%

　　近期兩融余額回落到0.92萬億。2015年7月，兩融余額下降速度達(dá)到35.68%，8月降速為20.8%，最近一月降速為23%。截至2016年1月28日，兩融余額共0.92萬億元。1月29日，兩融買入額占A股成交額的比例降至4.3%。融資和融券業(yè)務(wù)發(fā)展極不相稱，融資額為0.91萬億元，融券額為20.07億元。

　　3.5. 兩融風(fēng)險(xiǎn)大部分釋放完畢，未來發(fā)展取決于股市行情

　　維持擔(dān)保比例低于平倉線130%的客戶負(fù)債只占16年以來A股日均交易額的2.7%。1月28日，客戶整體維持擔(dān)保比例為225.5%，遠(yuǎn)高于150%的預(yù)警線，維持擔(dān)保比例高于200%的客戶負(fù)債占比接近一半，低于130%的客戶負(fù)債僅占1.55%，只占16年以來A股日均交易額的2.7%。

　　觸及警戒線或平倉線的一些客戶，采取了追加擔(dān)保物等方式避免了強(qiáng)制平倉。2016年以來融資融券業(yè)務(wù)日均平倉近6000萬元，比2015年下降約40%，在全市場交易量中占比很小，對(duì)市場影響有限。

　　未來兩融規(guī)模取決于股市行情。兩融規(guī)模與股市行情呈正相關(guān)關(guān)系，股市回調(diào)兩融規(guī)模下降。

　　4.去杠桿的延續(xù)與帶杠桿股市監(jiān)管

　　4.1. 帶杠桿的股市調(diào)整時(shí)形成諾米多骨牌效應(yīng)，做好控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案

　　股市下跌時(shí)，會(huì)形成多米諾骨牌效應(yīng)。按照杠桿比例大小，從場外配資、傘形信托、兩融、股權(quán)質(zhì)押、票據(jù)依次下降。風(fēng)險(xiǎn)從配資公司、散戶、銀行、上市公司依次傳染。目前場外配資、傘形信托、兩融的風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢，但股票質(zhì)押、票據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除。

　　4.2. 股票質(zhì)押和票據(jù)融資是前期去杠桿釋放風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)

　　4.3. 多方式化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

　　通過補(bǔ)倉、展期、過橋資金等方式化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.4. 及時(shí)掌握股票質(zhì)押平倉規(guī)模及健全票據(jù)管理

　　監(jiān)管層需要及時(shí)掌握股票質(zhì)押平倉規(guī)模。對(duì)于票據(jù)的使用，需要進(jìn)一步完善票據(jù)的管理。例如，清楚票據(jù)貼現(xiàn)的資金去向。

　　4.5. 及時(shí)與市場溝通，避免恐慌情緒傳染

　　目前低于平倉線的客戶金額較小，實(shí)際對(duì)股市的影響有限。需要監(jiān)管層及時(shí)與市場溝通，避免恐慌情緒蔓延。

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