財(cái)務(wù)治理學(xué)的困境與出路

【摘要】西方財(cái)務(wù)治理學(xué)并非像多數(shù)人所想象的那樣完美,貧困化依然是當(dāng)今財(cái)務(wù)治理學(xué)所面臨的最大困境。財(cái)務(wù)治理學(xué)的貧困化,既體現(xiàn)在其內(nèi)容的嚴(yán)重偏離實(shí)際上,也體現(xiàn)在其與相關(guān)學(xué)科的嚴(yán)重?cái)嗔押蛯?duì)環(huán)境性挑戰(zhàn)的滯后反應(yīng)上。走出貧困化的重要途徑,就是要擴(kuò)展財(cái)務(wù)治理學(xué)的內(nèi)容,轉(zhuǎn)換財(cái)務(wù)治理學(xué)研究的視角,并開拓財(cái)務(wù)治理學(xué)研究的新領(lǐng)域�！　　娟P(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)治理 困境 出 路　　財(cái)務(wù)治理學(xué)①作為一門學(xué)科究竟產(chǎn)生于何時(shí),理論界的看法不一,但多數(shù)的解釋是20世紀(jì)50年代前后。經(jīng)過50多年的努力,財(cái)務(wù)治理學(xué)無疑已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)富有活力的內(nèi)在有機(jī)的方法體系,并成為商科學(xué)生必須的主修課程。如同William L.Megginson所指出的,財(cái)務(wù)治理學(xué)的基本理論經(jīng)歷了時(shí)間的檢驗(yàn),而且將來隨著理論研究的深化和實(shí)踐的進(jìn)一步反饋,肯定還要被修正和更新,但它們盡對(duì)不會(huì)被完全否定或過期。財(cái)務(wù)治理職員正是運(yùn)用這些基本理論來分析并規(guī)劃出具體方法,從而解決企業(yè)的實(shí)際題目(中譯本,2002)。但是,整體來看,這個(gè)學(xué)科真的就已經(jīng)成熟了嗎?這個(gè)被公認(rèn)公道有效的財(cái)務(wù)治理學(xué)體系真的能夠解釋和解決現(xiàn)實(shí)題目嗎?　　當(dāng)人們熱衷于往討論具體的財(cái)務(wù)治理熱門題目時(shí),卻忽視了一個(gè)對(duì)推進(jìn)公司財(cái)務(wù)治理理論發(fā)展至關(guān)重要的題目,這就是從總體上把握財(cái)務(wù)治理學(xué)的特征并用整體主義的思路來思考和審閱財(cái)務(wù)治理學(xué)科的發(fā)展時(shí),也許你會(huì)發(fā)現(xiàn)意想不到的現(xiàn)象并重新審閱和評(píng)估這個(gè)學(xué)科迄今為止的發(fā)展?fàn)顩r。而一旦我們沿著整體主義而不是局部很有意義的現(xiàn)象,那就會(huì)發(fā)現(xiàn),這個(gè)學(xué)科目前仍處于貧困化的狀態(tài)之中�！　∫�、財(cái)務(wù)治理學(xué)的框架結(jié)構(gòu)及總體特征之把握　　財(cái)務(wù)治理學(xué)究竟是研究什么題目的?此題目的表述各異。1994年被《貿(mào)易周刊》評(píng)為全美商學(xué)院12個(gè)頂級(jí)教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其《公司財(cái)務(wù):理論與實(shí)務(wù)》一書中前后一貫的表述是:公司財(cái)務(wù)的研究對(duì)象是公司所制定的具有財(cái)務(wù)意義的所有決策。這些決策可分為三大部分:與資源分配有關(guān)的決策(投資決策)、與項(xiàng)目籌資有關(guān)的決策(資本結(jié)構(gòu)決策);與制定再投資或退出經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金額度有關(guān)的決策(股利決策)。Brigham和Ehrhardt(2005)在《財(cái)務(wù)治理:理論與實(shí)踐》一書提出,大部分財(cái)務(wù)治理知識(shí)圍繞三個(gè)題目展開:(1)一個(gè)特定公司的股票價(jià)值通過什么因素產(chǎn)生;(2)治理者如何選擇增加公司價(jià)值的決策;(3)治理者如何保證公司在執(zhí)行這些計(jì)劃的時(shí)候不出現(xiàn)資金匱乏?Ross(2002)等人在《公司理財(cái)基礎(chǔ)》一書中以為,財(cái)務(wù)經(jīng)理必須關(guān)注三類基本題目:第一個(gè)題目著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期投資(資本預(yù)算);第二個(gè)題目著眼于企業(yè)對(duì)支持其長(zhǎng)期投資需要的長(zhǎng)期籌資的獲取和治理方式(資本結(jié)構(gòu));第三個(gè)題目著眼于對(duì)客戶收款和向供給商付款等日常財(cái)務(wù)活動(dòng)的治理(營(yíng)運(yùn)資本治理)。若進(jìn)一步考察這三本及其他財(cái)務(wù)治理類教科書的內(nèi)容安排,就會(huì)發(fā)現(xiàn)西方學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)治理學(xué)框架的熟悉還是大同小異的,即:一個(gè)目標(biāo)函數(shù)、四個(gè)模塊的內(nèi)容和一個(gè)財(cái)務(wù)治理工具箱組成。其中,一個(gè)目標(biāo)是公司價(jià)值最大化;四個(gè)模塊的內(nèi)容包括投資決策、融資決策(或資本結(jié)構(gòu))、股利決策和營(yíng)運(yùn)資本治理;財(cái)務(wù)治理工具箱里有四把工具,即會(huì)計(jì)報(bào)表與比率、現(xiàn)值、風(fēng)險(xiǎn)收益模型和期權(quán)定價(jià)模型②�！　∪魏螌W(xué)科都是建構(gòu)在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的。Damodaran教授曾將建構(gòu)財(cái)務(wù)治理學(xué)的基礎(chǔ)性假設(shè)回納為四組,即經(jīng)理與股東目標(biāo)函數(shù)一致性假設(shè)、債權(quán)人利益得到完全保護(hù)假設(shè)、市場(chǎng)有效性假設(shè)和社會(huì)本錢為零假設(shè)。盡管Damodaran教授以為這些基本假設(shè)還闊別

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