我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)融資模式分析

　　 摘　要　通過對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍存在的海外上市、海外資本注入以及并購(gòu)的現(xiàn)象進(jìn)行了深層次地，闡述了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要的融資模式，并對(duì)這種模式在我國(guó)的進(jìn)行了具體的論證，最后通過實(shí)例指出了這種廣泛采用的融資模式中所存在的一些。
　　關(guān)鍵詞　互聯(lián)網(wǎng)　融資模式　風(fēng)險(xiǎn)投資

　　進(jìn)入2003年以來，隨著我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的盈利情況的好轉(zhuǎn)，互聯(lián)網(wǎng)的資本市場(chǎng)也漸漸復(fù)蘇。一方面是NASDAQ上我國(guó)已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)一路飆升；另一方面，國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)資本再度向的互聯(lián)網(wǎng)大筆注資，一批新的公司正在積極準(zhǔn)備或是已經(jīng)在香港創(chuàng)業(yè)板以及美國(guó)的NASDAQ上市。我國(guó)目前擁有世界第２的互聯(lián)網(wǎng)用戶群，在５年內(nèi)將躍居世界首位，這個(gè)市場(chǎng)的潛力無疑是巨大的。然而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)又是一個(gè)高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，人們?cè)絹碓桨l(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)不僅是技術(shù)密集型，也同樣是資本密集型。來自清科創(chuàng)業(yè)投資中心的調(diào)查顯示，2004年第一季度投資的行業(yè)分布比例中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)名列首位占總投資額的45%。這樣一個(gè)收益與風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大的市場(chǎng)究竟該如何運(yùn)作？它具有哪些內(nèi)在的？并且以現(xiàn)行的模式運(yùn)行會(huì)存在哪些問題，本文將就這些問題進(jìn)行分析。
　　我國(guó)現(xiàn)行的制度以及法規(guī)使得互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在通過傳統(tǒng)融資渠道進(jìn)行資金籌集時(shí)會(huì)遇到種種困難。要么是資金不可獲得或者是獲得成本太高，要么是資本數(shù)量質(zhì)量不夠，最重要的是傳統(tǒng)的融資模式無法滿足互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的需求。比如，我國(guó)的《公司法》規(guī)定，公司對(duì)外投資比例不能超過凈資產(chǎn)的50%，這嚴(yán)重束縛了一些有風(fēng)險(xiǎn)投資意愿的公司的投資能力。另外，還規(guī)定公司注冊(cè)時(shí)資本金一次到位，大大攤薄了每股凈資產(chǎn)收益率，非常不利于諸如互聯(lián)網(wǎng)這種高企業(yè)的快速成長(zhǎng)，同時(shí)也使風(fēng)險(xiǎn)投資很難采用分階段投資的辦法來規(guī)避投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)。
　　正是由于上述原因，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展過程中大都選擇了一條非�！拔骰�”的道路。這條道路的核心便是與國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本合作的模式，它大致遵循以下規(guī)律。首先，創(chuàng)業(yè)者要具備一個(gè)高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)，這些人大都具有海外名校留學(xué)背景以及優(yōu)秀的管理業(yè)績(jī)。他們將經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式、技術(shù)導(dǎo)向以及市場(chǎng)預(yù)期寫入商業(yè)計(jì)劃書。然后，在此基礎(chǔ)上尋求與境外專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)。這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大都是專注于投資高新產(chǎn)業(yè)的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，具有專業(yè)的投資專家委員會(huì)以及一套成熟的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系�；ヂ�(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司一旦與這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司達(dá)成合作協(xié)議，不僅可以在互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的各個(gè)階段獲得充足持續(xù)的投資（這些投資具有階段性劃分，包括用于啟動(dòng)市場(chǎng)的種子資金和初創(chuàng)期融資；用于開發(fā)市場(chǎng)、宣傳費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的首期、二期融資；用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張的三期融資），而且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為將投資的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，通常會(huì)參與到所投資企業(yè)的管理中，例如在董事會(huì)中占有席位，在市場(chǎng)拓展、產(chǎn)品開發(fā)、企業(yè)形象等方面參與決策。之后，互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資的有力支持，以及市場(chǎng)成熟度不斷提高的基礎(chǔ)上逐步走向盈利，風(fēng)險(xiǎn)資本開始考慮退出。上，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制有三種：首次公開發(fā)行股票（Initial Public Offering ,簡(jiǎn)寫為IPO）；出售所投資公司；對(duì)所投資公司進(jìn)行破產(chǎn)清算。這樣一來，我們就不難解釋我國(guó)成功的互聯(lián)網(wǎng)公司最終都選擇了上市或是被收購(gòu)這兩條道路。因?yàn)橹挥羞@樣，那些一路伴隨扶持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資才能成功退出。退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本在整個(gè)投資周期內(nèi)非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出，也就意味著巨額回報(bào)。例如，凱雷亞洲投資公司（Carlyle Asia Venture Partners）當(dāng)初向攜程旅行網(wǎng)（www.Ctrip.com）投資了800萬美元，當(dāng)這家公司在2003年11月上市的時(shí)候，凱雷公司獲得的收益為1億美元。同樣是2003年eBay公司花2億美元收購(gòu)國(guó)內(nèi)C2C在線交易公司易趣網(wǎng)（www.eachnet.com），原來的投資公司國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）的風(fēng)險(xiǎn)投資成功推出，獲得了當(dāng)初投資19倍的巨額回報(bào)。最后，成功退出的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)會(huì)鎖定新的目標(biāo)進(jìn)行下一輪的投資。
　　上述的融資模式在歐美國(guó)家發(fā)展了很長(zhǎng)時(shí)間，是一種相當(dāng)成熟的模式。并且，歐美以及我國(guó)的香港地區(qū)都有非常正規(guī)的創(chuàng)業(yè)版或者二板市場(chǎng)，這些融資場(chǎng)所相對(duì)于主板市場(chǎng)進(jìn)入門檻較低，融資渠道更加順暢，這種模式也曾造就了像微軟、eBay、Yahoo’這些信息產(chǎn)業(yè)界的巨子。在我國(guó)，最早采取這種融資模式的是在２０世紀(jì)９０年代中后期，以３大門戶（新浪、網(wǎng)易、搜狐）為代表的門戶網(wǎng)站。其中最有代表性的非搜狐莫屬，它是我國(guó)第一家完全依托風(fēng)險(xiǎn)投資建立的互聯(lián)網(wǎng)公司。搜狐公司的第一筆風(fēng)險(xiǎn)資金是1996年11月下旬獲得的，后陸續(xù)接受注資7.5萬美元，并借此誕生了第一家完全由風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)建的高科技企業(yè)———愛特信（ITC）公司。1999年4月22日Intel、IDG 等4家公司聯(lián)合向搜狐投入了200萬美元的風(fēng)險(xiǎn)資金。在風(fēng)險(xiǎn)資金的支持下，搜狐作為第一個(gè)全中文搜索引擎，頂住了雅虎的攻勢(shì)，從此逐漸發(fā)展成為中文世界的重要門戶網(wǎng)站。在2000年左右，以３大門戶為代表的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)股在NASDAQ成功上市，從某種程度上證明了風(fēng)險(xiǎn)投資這種融資模式在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的成功。
　　在那之后這種成功的融資模式被不斷地復(fù)制，這也從一個(gè)側(cè)面說明風(fēng)險(xiǎn)投資這種融資模式在我國(guó)已經(jīng)逐步走向成熟。仔細(xì)不難發(fā)現(xiàn)，在互聯(lián)網(wǎng)第二輪的IPO浪潮中的主力軍已經(jīng)從最初的門戶網(wǎng)站轉(zhuǎn)向了提供專業(yè)化服務(wù)的新型互聯(lián)網(wǎng)，有專注于無線增值服務(wù)的SP，如Tom Online、空中網(wǎng)和掌上靈通；也有專業(yè)的商務(wù)咨詢提供商—慧聰國(guó)際；還有國(guó)內(nèi)即時(shí)通訊業(yè)的霸主—騰訊；以及與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的攜程旅行網(wǎng)等等。在被收購(gòu)和注資的諸多企業(yè)中更是包括了像易趣網(wǎng)、淘寶網(wǎng)、卓越網(wǎng)這樣潛力巨大的商務(wù)網(wǎng)站以及百度、3721這樣的有廣泛用戶基礎(chǔ)的搜索引擎公司。并且對(duì)比兩次海外IPO浪潮中的主要互聯(lián)網(wǎng)公司可以發(fā)現(xiàn)，2000左右上市的門戶網(wǎng)站，經(jīng)歷了差不多３年的時(shí)間才扭虧為盈實(shí)現(xiàn)全面盈利；而2003～2004這一年內(nèi)的上市公司大部分在上市之前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或者基本上實(shí)現(xiàn)了盈利。這說明這種以風(fēng)險(xiǎn)投資為核心的融資模式結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身越來越成熟清晰的經(jīng)營(yíng)思路以及越來越專業(yè)化的服務(wù)方向已經(jīng)將這一行業(yè)引上一條越來越健康的軌道上。
　　以上的和實(shí)例著重說明這種融資模式在我國(guó)取得了很大的成功，但任何都有其兩面性，通過一些分析我們依然可以從這種融資模式中找到一些問題：
　　第一，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)承受來自自身經(jīng)營(yíng)以及風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)外部壓力，認(rèn)為上市融資是最好的出路。然而，公司上市并不代表具有了盈利能力，市值更多代表了資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的預(yù)期�；ヂ�(lián)網(wǎng)行業(yè)變化速度快，沒有哪一種商業(yè)模式會(huì)受到長(zhǎng)期的追捧。企業(yè)最終要做的還是不斷完善自身的經(jīng)營(yíng)模式，提高管理水平，開發(fā)出持續(xù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。著名搜索引擎公司Google（www.google.com）曾在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)拒絕上市，也沒有在海外進(jìn)行大規(guī)模的投資并購(gòu)活動(dòng)，但由于始終沒有停止技術(shù)創(chuàng)新、分析客戶需求以及企業(yè)文化的不斷完善，從而穩(wěn)坐于互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎的頭把交椅。
　　第二，公開上市為企業(yè)籌集了大筆資金，但是也應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到籌集資金并不是企業(yè)上市的唯一目的。對(duì)此，騰訊公司總裁馬化騰認(rèn)為，騰訊即使不在香港IPO，用賺來的錢也能夠完成收購(gòu)和業(yè)務(wù)擴(kuò)充。對(duì)于騰訊這樣本土的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在其經(jīng)營(yíng)的即時(shí)通訊領(lǐng)域有著來自國(guó)內(nèi)外同行的激烈競(jìng)爭(zhēng)，某種程度上肩負(fù)著振興民族的另外一層含義。它的上市是通過打通融資渠道，以此來和已成規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司，包括國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)的巨頭打一場(chǎng)持久的戰(zhàn)爭(zhēng)。
　　第三，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資規(guī)模要與其他互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中的重要因素相互協(xié)調(diào)。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析中供給和需求的平衡在今天互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)依然適用，融資帶來了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)供給能力的提高，但是并不一定能創(chuàng)造出巨大的需求。換句話說，資金只是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)必要條件，而并不是全部。其他相關(guān)的法規(guī)、整個(gè)的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)程度以及網(wǎng)民的數(shù)量與質(zhì)量的等因素也制約著一部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展。例如，2003年7月eBay斥資1.8億美元收購(gòu)國(guó)內(nèi)C2C網(wǎng)站易趣網(wǎng)成為其全球第28個(gè)全資子公司。但是到為止，經(jīng)營(yíng)了將近5年的易趣網(wǎng)尚沒有盈利的記錄。易趣這種電子商務(wù)類的網(wǎng)站想要發(fā)展雄厚的資金固然必不可少，但是這并不能解決我國(guó)在在線交易領(lǐng)域支付技術(shù)以及相關(guān)法規(guī)的落后現(xiàn)狀，也并不能在短期內(nèi)提高愿意從事在線交易的網(wǎng)民的數(shù)量和購(gòu)買能力，因?yàn)檫@些是受到我國(guó)發(fā)展中國(guó)家國(guó)情以及政策制約的。發(fā)達(dá)的融資手段也許只是成就了風(fēng)險(xiǎn)資本的成功推出，而對(duì)實(shí)際的業(yè)務(wù)發(fā)展是否有真實(shí)的推動(dòng)作用尚需時(shí)間的檢驗(yàn)，也許我國(guó)的電子商務(wù)類網(wǎng)站只有在巨額資金下努力培育的市場(chǎng)等到各個(gè)因素成熟時(shí)才能夠水到渠成。
　　綜上所述，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)找到了一種成功的融資模式，這種模式的核心是依靠風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在各個(gè)發(fā)展階段進(jìn)行資金和管理上的支持，并最終通過被收購(gòu)或是公開上市使風(fēng)險(xiǎn)投資成功退出，企業(yè)也從而獲得更通暢的融資渠道，達(dá)到了企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的雙贏。另一方面，我們?cè)诶�用這種融資模式的同時(shí)也要充分考慮到我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)內(nèi)部諸多其他的因素，使其既能達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的短期目標(biāo)，又能從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度有利于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

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