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上市公司盈利能力分析
本文首先分析了反映上市公司盈利能力的一些特殊指標(biāo)，特別是一些與企業(yè)股票價(jià)格或市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)的指標(biāo)，如每股收益、普通股權(quán)益報(bào)酬率、市盈率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)。然后針對(duì)具體企業(yè)進(jìn)行了上市公司盈利能力分析。
一 對(duì)上市公司進(jìn)行盈利能力分析的意義
盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)利用各種經(jīng)濟(jì)資源賺取利潤(rùn)的能力，是各部門(mén)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效果的綜合表現(xiàn)。它既能反映企業(yè)在一定時(shí)期的銷(xiāo)售水平、獲取現(xiàn)金流水平、降低成本水平，又能反映資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)效益、獲得報(bào)酬回避風(fēng)險(xiǎn)的水平及未來(lái)增長(zhǎng)潛能。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，股東報(bào)酬的高低、債權(quán)人債務(wù)的安全程度、經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)及公司的健康發(fā)展都與公司盈利能力密切相關(guān)，上市公司盈利能力分析成為各個(gè)利益相關(guān)者密切關(guān)注的內(nèi)容。因此，如何正確、公正地評(píng)價(jià)上市公司的盈利能力是財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)內(nèi)容，也是各個(gè)利益相關(guān)者做出正確財(cái)務(wù)決策的根本依據(jù)。公司維持較好盈利能力水平是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理根本目標(biāo)股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化的基本途徑和保證。
二 上市公司盈利能力指標(biāo)
由于上市公司自身特點(diǎn)所決定，其盈利能力分析除了可以通過(guò)一般企業(yè)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)分析外，還應(yīng)該進(jìn)行一些特殊指標(biāo)的分析，特別是一些與企業(yè)股票價(jià)格或市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)的指標(biāo)分析，如每股收益、普通股權(quán)益報(bào)酬率、市盈率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等指標(biāo)。本文主要就上述四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析。
1.每股收益
每股收益即每股盈利(EPS)，又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率，是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。
在分析時(shí)，可以進(jìn)行公司問(wèn)的比較，以評(píng)價(jià)該公司相對(duì)的盈利能力，可以進(jìn)行不同時(shí)期的比較，了解該公司盈利能力的變化趨勢(shì)，可以進(jìn)行經(jīng)營(yíng)實(shí)績(jī)和盈利預(yù)測(cè)的比較，掌握該公司的管理能力。
基本每股收益的計(jì)算公式如下：
基本每股收益=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)÷當(dāng)期發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)
使用每股收益分析盈利性要注意以下問(wèn)題：
(1)每股收益不反映股票所含有的風(fēng)險(xiǎn)。例如，假設(shè)某公司原來(lái)經(jīng)營(yíng)日用品的產(chǎn)銷(xiāo)，最近轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)投資，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大了許多，但每股收益可能不變或提高，并沒(méi)有反映風(fēng)險(xiǎn)增加的不利變化。
(2)股票是一個(gè)“份額”概念，不同股票的每一股在經(jīng)濟(jì)上不等量，它們所含有的凈資產(chǎn)和市價(jià)不同即換取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司間比較。
(3)每股收益多，不一定意味著多分紅，還要看公司股利分配政策。
投資者在使用該指標(biāo)時(shí)一定要結(jié)合其他財(cái)務(wù)信息、非財(cái)務(wù)信息等相關(guān)要素，如公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的變化以及公司所處行業(yè)的周期、行業(yè)地位、宏觀環(huán)境變化等因素，進(jìn)行綜合分析后理性投資。
2.普通股權(quán)益報(bào)酬率
普通股權(quán)益報(bào)酬率是指凈利潤(rùn)扣除應(yīng)發(fā)放的優(yōu)先股股息的余額與普通股權(quán)益之比。如果公司未發(fā)行優(yōu)先股，那么普通股權(quán)益報(bào)酬率就等于股東權(quán)益報(bào)酬率或自有資本報(bào)酬率。
該指標(biāo)從普通股東的角度反映企業(yè)的盈利能力，指標(biāo)值越高，說(shuō)明盈利能力越強(qiáng)，普通股東可得收益也越多，或者用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的潛力越大。
普通股權(quán)益報(bào)酬率=(凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利)÷普通股權(quán)益平均額
(股東權(quán)益報(bào)酬率=凈利潤(rùn)÷平均股東權(quán)益總額)
從計(jì)算公式中可知，普通股權(quán)益報(bào)酬率的變化受凈利潤(rùn)、優(yōu)先股股息和普通股權(quán)益平均額三個(gè)因素影響。一般情況，優(yōu)先股股息比較固定，因此應(yīng)著重分析其他兩個(gè)因素。
3.市盈率
市盈率是某種股票每股市價(jià)與每股盈利的比率。市場(chǎng)廣泛談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時(shí)，并非總是準(zhǔn)確的。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。當(dāng)一家公司增長(zhǎng)迅速以及未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非�？春脮r(shí)，股票目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了該公司的價(jià)值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。
市盈率(靜態(tài)市盈率)=普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每年每股盈利
上式中的分子是當(dāng)前的每股市價(jià)，分母可用最近一年盈利，也可用未來(lái)一年或幾年的預(yù)測(cè)盈利。
同業(yè)的市盈率有參考比照的價(jià)值，以類(lèi)股或大盤(pán)來(lái)說(shuō)，歷史平均市盈率有參照的價(jià)值。
市盈率對(duì)個(gè)股、類(lèi)股及大盤(pán)都是很重要參考指標(biāo)。任何股票若市盈率大大超出同類(lèi)股票或是大盤(pán)，都需要有充分的理由支持，而這往往離不開(kāi)該公司未來(lái)盈利率將快速增長(zhǎng)這一重點(diǎn)。一家公司享有非常高的市盈率，說(shuō)明投資人普遍相信該公司未來(lái)每股盈余將快速成長(zhǎng)，以至數(shù)年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增長(zhǎng)不如理想，支撐高市盈率的力量無(wú)以為繼，股價(jià)往往會(huì)大幅回落。
市盈率是很具參考價(jià)值的股市指標(biāo)，容易理解且數(shù)據(jù)容易獲得，但也有不少缺點(diǎn)。比如，作為分母的每股盈余，是按當(dāng)下通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則算出，但公司往往可視乎需要斟酌調(diào)整，因此理論上兩家現(xiàn)金流量一樣的公司，所公布的每股盈余可能有顯著差異。另一方面，投資者亦往往不認(rèn)為嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算得出的盈利數(shù)字忠實(shí)反映公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的獲利能力。因此，分析師往往自行對(duì)公司正式公式的凈利加以調(diào)整，比如以未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)之利潤(rùn)取代凈利來(lái)計(jì)算每股盈余。
4.每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流
每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是最具實(shí)質(zhì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其用來(lái)反映該公司的經(jīng)營(yíng)流入的現(xiàn)金的多少，如果一個(gè)公司的每股收益很高或者每股未分配利潤(rùn)也很高，如果現(xiàn)金流差的話，意味該上市公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金來(lái)保障股利的分紅派息，那只是報(bào)表上的數(shù)字而已沒(méi)有實(shí)際的意義。
每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量÷發(fā)行的股票的數(shù)量
這一指標(biāo)主要反映平均每股所獲得的現(xiàn)金流量，隱含了上市公司在維持期初現(xiàn)金流量情況下，有能力發(fā)給股東的最高現(xiàn)金股利金額。公司現(xiàn)金流強(qiáng)勁，很大程度上表明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入回款力度較大，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)，公司信用度高，經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景有潛力。但應(yīng)該注意的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量并不能完全替代凈利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力，每股現(xiàn)金流量也不能替代每股凈利潤(rùn)的作用。上市公司股票價(jià)格是由公司未來(lái)的每股收益和每股現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值來(lái)決定的。盈虧已經(jīng)不是決定股票價(jià)值唯一重要因素。單從財(cái)務(wù)報(bào)表所反映的信息來(lái)看，現(xiàn)金流量日益取代凈利潤(rùn)，成為評(píng)價(jià)公司股票價(jià)值的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。
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