上市公司退市制度分析

　　完善股票市場競爭機(jī)制，堅(jiān)決淘汰劣質(zhì)上市公司，保證上市公司質(zhì)量。以下是YJBYS小編帶來的詳細(xì)內(nèi)容，歡迎參考查看。

　　退市又稱終止上市或摘牌，是指上市公司的股票由于各種原因不能繼續(xù)掛牌交易而退出證券市場的做法。它有自愿退市和強(qiáng)制退市之分。自愿退市是上市公司根據(jù)公司的決策機(jī)關(guān)所作出的決議而從證券交易所退出的行為;強(qiáng)制退市則是由于公司不具備繼續(xù)上市的條件，而被主管機(jī)關(guān)強(qiáng)制要求退出證券交易所的情形。退市的主要原因是持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)問題，退市的公司大多是在經(jīng)營上已無計(jì)可施、債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、重組價(jià)值喪失。

　　我國退市制度概況

　　從2001年出現(xiàn)第一家退市公司，到2009年5 月兩家公司自愿申請(qǐng)退市，在8年的時(shí)間里，滬深主板有60家股票退市。除了17家上市公司是由于吸收合并，導(dǎo)致股權(quán)分布不符合上市條件，自愿申請(qǐng)退市外，其余43家公司退市主因就是連續(xù)虧損。其中，連續(xù)四年虧損7家;連續(xù)三年半虧損19家;連續(xù)三年虧損之后，未能及時(shí)披露年度報(bào)告，或者公司未提出恢復(fù)上市申請(qǐng)，共有9家公司;由于恢復(fù)上市申請(qǐng)未被受理或未獲同意共有4家;申請(qǐng)寬限期未獲通過1家;會(huì)計(jì)師持否定意見或不表示意見3家。截止2010年8月，我國主板上市公司總計(jì)1894家，其中共有70家上市公司的74只股票( 70家A股，4家B股) 退市，包括上海交所的35家上市公司和深交所的35家上市公司，約占上市公司總數(shù)的3.85%。

　　自2009年10月31日我國創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行以來，在取得迅速發(fā)展的同時(shí)，也存在諸多問題，其中最突出的是創(chuàng)業(yè)板的退市問題。深交所理事長陳東征提出創(chuàng)業(yè)板退市的三大要點(diǎn)：直接退市、快速退市、杜絕借殼炒作，為我國創(chuàng)業(yè)板市場試行退市制度提供了思路。作為一種市場糾錯(cuò)機(jī)制，退市制度對(duì)完善我國創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)作具有重要作用。

　　上市公司退市制度執(zhí)行中存在的問題

　　上市公司退市制度雖執(zhí)行多年，但我國股票市場歷年退市公司的數(shù)量較少，退市數(shù)量無論是相對(duì)于上市公司的總數(shù)還是每年新上市公司的數(shù)量而言，比例都過低。每年新上市公司的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于退市公司的數(shù)量，“進(jìn)多退少”、“只進(jìn)不出”，上市公司“進(jìn)”、“退”失衡，造成了上市公司數(shù)量的有增無減和市場資源配置功能的失靈。究其原因，主要包括：

　　證券市場長期的體制缺陷

　　證券市場長期的體制問題導(dǎo)致了我國上市公司退出制度的形同虛設(shè)。我國證券市場一開始就是出于為國企改革服務(wù)而產(chǎn)生的，上市公司絕大多數(shù)是由國有企業(yè)改制而成。在特定體制下形成的中國股票市場上，產(chǎn)生了“殼”這樣一種稀缺資源。也正是因?yàn)樗�的稀缺性，使得業(yè)績差的公司想方設(shè)法地通過各種方式進(jìn)行保殼，而各地政府也由于內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)，積極地阻止地方的上市公司退市。

　　當(dāng)前退市制度設(shè)計(jì)存在缺陷

　　我國上市公司退出制度在法律規(guī)定和制度設(shè)計(jì)方面還存在較大缺陷，退市的制度體系尚不完備。一是退市標(biāo)準(zhǔn)單一，設(shè)置不盡完善，實(shí)施彈性較大。我國的退市標(biāo)準(zhǔn)過分關(guān)注于連續(xù)三年虧損，很多連續(xù)三年虧損則暫停上市的公司會(huì)實(shí)施“報(bào)表重組”。連續(xù)兩年虧損，第三年微利，逃脫暫停上市處理;再接著虧損兩年，再微利一年，如此循環(huán)往復(fù)�，F(xiàn)有退市標(biāo)準(zhǔn)讓本該退市的公司滯留場內(nèi)，為上市公司退市制度的執(zhí)行帶來障礙。二是退市標(biāo)準(zhǔn)中的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)較少。我國現(xiàn)有的退市標(biāo)準(zhǔn)中只有關(guān)于連續(xù)虧損、公司股本總額和股權(quán)分布三項(xiàng)量化指標(biāo)，這些指標(biāo)不能全面體現(xiàn)股票的價(jià)值和流動(dòng)性，也缺乏整體的代表性。

　　上市公司主動(dòng)規(guī)避退市制度

　　在我國，對(duì)上市公司而言，上市是一個(gè)艱難的長期過程，保持上市地位就是一項(xiàng)重要的工作。因此，上市公司會(huì)想盡各種辦法逃避退市，而各地政府也會(huì)運(yùn)用各種手段幫助上市公司避免退市。瀕臨退市的上市公司一般會(huì)通過重組或并購的方式力求保牌。常見的手法是在公司某年出現(xiàn)巨虧時(shí)，將利潤后移使后續(xù)年份出現(xiàn)微薄盈利，以此來避免公司因出現(xiàn)連續(xù)虧損而退市。研究表明，在現(xiàn)實(shí)中，虧損公司能否成功保牌，在很大程度上取決于公司是否有政府背景或者與政府關(guān)系的密切程度。各地政府運(yùn)用注入資產(chǎn)、債務(wù)重組、資產(chǎn)置換和財(cái)政補(bǔ)貼等各種手段阻止地方的上市公司退市。然而，政府的深度介入并沒有從根本上提升公司的經(jīng)營能力，反而造成了我國股票市場大量績差公司“該退不退”或“退而不出”的現(xiàn)象，同時(shí)還助長了市場的投機(jī)炒作行為。

　　上市公司退市制度及執(zhí)行的完善

　　首先，在制度層面，矯正證券市場的功能定位，深化體制改革。合理有效的退市機(jī)制必須建立在合理的市場體制基礎(chǔ)之上。首先，應(yīng)明確證券市場的功能定位。中國股市由于受到建立時(shí)“為國企解困”的初始動(dòng)機(jī)的影響，長期以來，籌資功能作為首要功能得到異常放大，而市場資源配置、投資增值、市場轉(zhuǎn)換機(jī)制等其他功能則被放到無足輕重的地位，股票市場功能定位異化導(dǎo)致了退市機(jī)制失靈。因此必須重新明確證券市場的各項(xiàng)功能，并促使它們均衡發(fā)展。其次，貫徹市場機(jī)制，避免行政化。深化體制改革、發(fā)揮市場機(jī)制的基礎(chǔ)性作用是中國股市的根本所在。近年來，我國基本完成了股權(quán)分置改革，它是股市體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，但它不可能解決股市發(fā)展中的所有問題，對(duì)中國股市的發(fā)展來說，深化體制改革還是一項(xiàng)系統(tǒng)性的、任重而道遠(yuǎn)的艱巨任務(wù)。股市發(fā)展的一些基礎(chǔ)性制度，比如強(qiáng)制分紅制度、新股發(fā)行制度、信息披露制度等等還有待完善。此外，還應(yīng)發(fā)展多層次的資本市場，這有利于完善股票市場的退出通道。

　　其次，在法規(guī)層面，完善退市制度。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，筆者認(rèn)為，股票價(jià)值首先取決于公司質(zhì)量，而體現(xiàn)公司質(zhì)量的判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是多元化的，即除了體現(xiàn)公司的盈利能力外，還應(yīng)綜合體現(xiàn)公司的其他能力。而為了使規(guī)定具有可操作性，這些體現(xiàn)公司能力的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是可以量化的，因此，主張?jiān)黾臃从彻�司資產(chǎn)質(zhì)量和持續(xù)經(jīng)營能力的退市標(biāo)準(zhǔn)，并以相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為具體的量化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范。另外，股票價(jià)值還體現(xiàn)在它的流動(dòng)性，因此還應(yīng)當(dāng)增加反映股市動(dòng)態(tài)變化的退市標(biāo)準(zhǔn);增加退市的非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，一方面加強(qiáng)信息披露，另一方面強(qiáng)化對(duì)上市公司的行為規(guī)制，加大對(duì)上市公司違法違規(guī)行為的處罰力度。還應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，增設(shè)退市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于主動(dòng)和自動(dòng)退市的具體規(guī)定。

　　再次，在操作層面，減小實(shí)施彈性，增強(qiáng)監(jiān)管力度。證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)明確自身的主要職責(zé)是維護(hù)證券市場的運(yùn)行秩序，加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)管和嚴(yán)格執(zhí)法。首先，監(jiān)管部門應(yīng)嚴(yán)格按照退市制度的相關(guān)規(guī)定，對(duì)符合退市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司啟動(dòng)退市程序，減小退市機(jī)制的實(shí)施彈性。其次，證券交易所應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)于因虧損暫停上市的公司是否獲準(zhǔn)恢復(fù)上市的審查力度，應(yīng)對(duì)這類公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和扭虧的真實(shí)原因進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查并予以公告。另外，還建議在恢復(fù)上市之前設(shè)立一段時(shí)間的考驗(yàn)期，考查公司在這段時(shí)間是否能夠持續(xù)盈利，而不是簡單的依靠賬目調(diào)整實(shí)現(xiàn)的暫時(shí)扭虧。最后，落實(shí)法律責(zé)任，增強(qiáng)監(jiān)管力度，堅(jiān)決打擊市場的違法違規(guī)行為。追究市場主體的相關(guān)法律責(zé)任、加大懲處力度，可以防止機(jī)會(huì)主義行為的發(fā)生，從而有利于退市機(jī)制的有效實(shí)施。

　　最后，完善股票市場競爭機(jī)制，堅(jiān)決淘汰劣質(zhì)上市公司，保證上市公司質(zhì)量。目前的退市制度劃分劣質(zhì)上市公司的標(biāo)準(zhǔn)為連續(xù)三年經(jīng)營虧損。這個(gè)單一的標(biāo)準(zhǔn)很難檢驗(yàn)出公司質(zhì)量且操作性太低。此外，堅(jiān)定推行上市公司誠信建設(shè)。目前僅僅在信息披露方面體現(xiàn)退市制度與誠信建設(shè)的相關(guān)性，根據(jù)實(shí)際情況應(yīng)該擴(kuò)大為經(jīng)營情況、財(cái)會(huì)記錄以及信息披露等全方面的誠信建設(shè)。

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