實物期權與金融期權比較區(qū)別

　　金融期權是指期權的持有者在未來一定時間內(nèi)擁有以一定價格購買或出售某項金融資產(chǎn)的權利。下面由小編為大家整理的實物期權與金融期權比較區(qū)別，歡迎大家閱讀瀏覽。

　　一、實物期權與金融期權

　　金融期權是指期權的持有者在未來一定時間內(nèi)擁有以一定價格購買或出售某項金融資產(chǎn)的權利。自1973年B1ack和Scholes提出的關于不支付紅利股票的歐式看漲期權定價公式以來,期權理論成為金融理論中發(fā)展最快、最具吸引力的理論之一。

　　實物期權的概念是由Myers在1977年首先提出的。他認為,一個投資項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤應來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用,再加上一個對未來投資機會(增長機會)的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產(chǎn)的看漲期權,這一期權的執(zhí)行價格是獲得這項資產(chǎn)的未來投資。到期時期權的價值依靠于資產(chǎn)未來價值也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權。也就是說投資者擁有一種權利,即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)的權利,同時又因為其標的物為實物資產(chǎn),相對于金融期權而言將此類期權稱為實物期權(real option)。與金融期權類似,實物期權包含有權利而不需承擔義務。企業(yè)可以通過建造新的工廠、開發(fā)市場等抓住這一新的利潤機會,為企業(yè)未來帶來收益。反過來講,企業(yè)關閉虧損的經(jīng)營項目也屬于一種投資,這意味著企業(yè)未來損失的減少。機會就是一種期權,是一種權利而不需承擔任何責任。擁有一個自由決策的投資機會就等于擁有了一項權利而沒有任何義務,他是否執(zhí)行這個期權完全取決于投資者自己的戰(zhàn)略決策。當他決策進行投資后就等于執(zhí)行了這個期權也即失去了等待新信息的可能性,如果未來市場出現(xiàn)了與預測相反的情形,他也不能收回投資。

　　這就好比是一個金融看漲期權的持有者,它擁有在有效期內(nèi)按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權利,但不需要承擔責任,當執(zhí)行期權對他有利時他就執(zhí)行這一期權,實物期權也是如此。所以,實物期權與股票的看漲期權之間是非常類似的(下表所示),但二者并不是完全一致的。首先,股票看漲期權具有排他性,而實物期權經(jīng)常是與其他競爭者共享的,投資者可以先執(zhí)行這個期權而比其他投資者占有先機;第二,股票看漲期權是可以交易的,但實物期權一般來說是不能交易的;第三,股票看漲期權的價值完全來自于基礎資產(chǎn)股票,而一些實物期權執(zhí)行時可以產(chǎn)生進一步的投資機會,出現(xiàn)了建立在期權之上的期權,或者說實物期權具有復合性。本文將就實物期權與金融期權之間的區(qū)別進行系統(tǒng)的分析。

　　二、實物期權與金融期權的比較

　　(一)實物期權與金融期權標的資產(chǎn)的性質(zhì)不同

股票看漲期權	實物期權
股票的現(xiàn)值	預期現(xiàn)金流的(凈)現(xiàn)值
執(zhí)行價格	投資成本
有效期	直到投資機會消失
股票價格的不確定性	項目價值的不確定性
無風險利率	無風險利率

　　標的資產(chǎn)可以說是金融期權和實物期權最主要的一個區(qū)別。金融資產(chǎn)的標的資產(chǎn)是本身具有價值的某種金融資產(chǎn)如股票、債券、貨幣等,而實物期權的標的資產(chǎn)是各種實物資產(chǎn)如機器設備、知識等。這兩類資產(chǎn)形式具有不同的性質(zhì)。金融資產(chǎn)作為一種無形資產(chǎn),代表了某種未來收益的合法要求權,具體表現(xiàn)為金融市場上各種金融工具或金融產(chǎn)品,如股票、債券、各種衍生金融工具等。金融資產(chǎn)最重要的特性就是收益性、流動性和風險性。正是因為金融資產(chǎn)具有收益性、流動性和風險性的特征,從而能夠很容易形成市場化、規(guī)�；�的連續(xù)性的交易。實物資產(chǎn)是一種有形資產(chǎn),具體表現(xiàn)為不同的物質(zhì)形態(tài),如土地、房屋、機器設備等。與金融資產(chǎn)相比,許多實物資產(chǎn)的交易是不經(jīng)常發(fā)生的,而且實物資產(chǎn)的有些交易不僅是非連續(xù)的,甚至是非市場化的,這就給實物期權的定價帶來了困難。

　　(二)實物期權的隱蔽性強

　　對于金融期權而言,所有參與交易的當事人對期權交易的各個因素如期權的執(zhí)行價格、有效期等都了解得很清楚。但正如我們上文所分析的,實物期權通常存在于一個投資項目中,而且對于同一個投資項目由不同的決策者決策可能會產(chǎn)生不同的實物期權。具體來說,實物期權可能來自于專利、土地或自然資源的所有權,也可能來自于管理者的管理能力、技術知識或者企業(yè)自身的信譽、市場地位及規(guī)模等。在實際操作中,實物期權更為復雜,更不易實施。在大多數(shù)技術開發(fā)投資中都會出現(xiàn)實物期權,但可能表現(xiàn)出不同的形式。要確認這些期權需要透徹的理解和仔細的辨別。有些實物期權不會自然而然產(chǎn)生,但是管理者可以通過重新調(diào)整決策創(chuàng)造出來。例如,在對高新技術進行投資時,實物期權包括可靈活地選擇項目投資的時間、擴大項目規(guī)模、或者停止項目,以及對項目進行調(diào)整等期權。此外還有一類實物期權則更具有戰(zhàn)略意義,無論是對已有的產(chǎn)品和新開發(fā)的產(chǎn)品,還是對市場都可反映出未來的成長機會。這樣的期權通常將其稱為增長期權(growth options)。增長期權通常存在于戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)中,特別是高新技術產(chǎn)業(yè)、R&D投資或者具有多代產(chǎn)品和應用的產(chǎn)業(yè)中。

　　(三)與金融期權相比,實物期權的執(zhí)行價格和有效時間方面具有隨機性

　　實物期權所具有的有效期不像金融期權合約規(guī)定的那么具體準確,一般情況下,實物期權的期限長于金融期權的期限,在有些情況下,如以土地作為標的物的實物期權,它的期限是永久的。由于投資項目在未來的價值受多種因素的影響,如外來競爭者會隨時進入同一領域,技術創(chuàng)新的時間也不能準確地規(guī)定下來等等,所以,實物期權期限的確定比金融期限困難,它不能像金融期權那樣確切地加以規(guī)定。另外,實物期權的執(zhí)行價格也不像金融期權所規(guī)定的那么具體。這是導致實物期權比金融期權的計算更為復雜的一個重要原因。

　　(四)實物期權的定價方法更為復雜

　　實物期權的定價理論完全是從金融期權定價理論中發(fā)展而來的,金融期權定價理論是實物期權定價理論的核心。金融期權定價模型主要有兩種:二項式定價模型和。Black—Seholes定價模型。

　　與金融期權相比,由于潛在的真實資產(chǎn)的獨特特征和不確定性,對實物期權的評估也存在一定的困難。期權定價理論是建立在可以運用標的資產(chǎn)和無風險借貸資產(chǎn)構造等價資產(chǎn)組合的前提之上的。Black—Scholes模型對簡單的實物期權比較合適,所謂簡單的實物期權是指那些帶有單一不確定性來源和單一決策時間的期權。而當投資項目比較復雜并且實物資產(chǎn)具有許多特殊的性質(zhì)時,對實物期權定價存在著很大的困難。

　　對于實物期權的分析,往往采用二項式期權定價模型甚至不是很精確的一些方法如模擬法。二項式方法在應用中比Black—Scholes模型法具有明顯的優(yōu)勢,具體表現(xiàn)為:第一,在人們無法構造無風險投資組合時,二項式方法仍然可以給期權定價,因此它可以用于大多數(shù)實物期權的分析中。第二,二項式方法具體列出了不確定性和或有決策的各種結果,同時保留了折扣現(xiàn)金流的形式,有著更好的視覺效果和實用性。但是,該方法在具體應用中也存在一定的局限性。其一,由于是在項目的不同階段或者說樹形圖的分支上,需根據(jù)風險的大小確定不同的折現(xiàn)率。其二,對于復雜或包含多個期權的投資項目分析,二叉樹的結構將很復雜,給計算帶來一定的難度。

　　(五)與金融期權相比,實物期權具有非獨占性和先占性的特點

　　許多實物期權的所有權不具有獨占性,它可能被多個競爭者共同擁有,因此,在很大程度上是可以共享的。對于共享實物期權,其價值不僅取決于影響期權價值的因素,而且還與競爭者可能采取的策略有關。

　　實物期權的先占性是由其非獨占性所導致的,如果搶先執(zhí)行實物期權就可在市場上獲得先發(fā)制人的效應,從而取得戰(zhàn)略主動權和實現(xiàn)實物期權的最大價值。例如,企業(yè)通過搶先的研發(fā)投資,開發(fā)出新一代的產(chǎn)品,由于取得了先機,企業(yè)就可以憑借其率先確立的競爭優(yōu)勢在占領已有市場份額的同時,與后續(xù)進入的企業(yè)一起參與剩余市場份額的競爭。對于實物期權非獨占性和先占性的研究事實上就是將實物期權理論和博弈理論相結合,目前國內(nèi)外許多學者正在進行大量的探索性研究工作,這也是當前實物期權領域研究的一個最前沿的課題之一。

　　(六)實物期權具有關聯(lián)性的特點

　　在多數(shù)情況下,各種實物期權之間存在著一定的關聯(lián)性。

　　這種關聯(lián)性不僅表現(xiàn)在同一個項目內(nèi)部各個子項目之間的前后相關,而且還表現(xiàn)在多個投資項目之間的相互關聯(lián)即項目之間的復合性。當多個實物期權同時基于某一種標的資產(chǎn)時,它們之間相互影響,后續(xù)期權的存在增加前期期權的價值,而先期實物期權的實施又有可能改變標的資產(chǎn)的價值,進而影響后續(xù)期權的價值。所以,關聯(lián)性是實物期權非常重要的一個特點。

　　參考文獻:

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