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上市公司財(cái)務(wù)制度
引導(dǎo)語(yǔ)：企業(yè)財(cái)務(wù)是指企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中的資金運(yùn)動(dòng)及其產(chǎn)生的企業(yè)與各方的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系的統(tǒng)一。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的上市公司財(cái)務(wù)制度， 希望對(duì)你有所幫助。
一、研究背景與意義
上市公司庫(kù)藏股(Treasury Stock,也有譯為“庫(kù)存股”)是上市公司通過(guò)回購(gòu)(Repurchase)等方式而持有的自己的股票。我國(guó)《公司法》經(jīng)歷了2005年的重大修改,雖未引入“庫(kù)藏股”之名,但已有“庫(kù)藏股”之實(shí)。其發(fā)展軌跡反映出立法者對(duì)“庫(kù)藏股”態(tài)度的微妙變化:1993年《公司法》對(duì)公司股份回購(gòu)采取“原則禁止,例外允許”的立場(chǎng),回購(gòu)股份僅限于減資及公司合并兩種情形;2005年《公司法》與1993年《公司法》相比,繼承了后者對(duì)公司收購(gòu)本公司股份的基本立場(chǎng),但其規(guī)定的例外情形有了一定的擴(kuò)展,公司可以為開展員工持股計(jì)劃、滿足異議股東的退出請(qǐng)求而回購(gòu)股份,并在一定時(shí)間內(nèi)持有購(gòu)回的本公司股票――庫(kù)藏股。盡管如此,從制度層面看,我國(guó)庫(kù)藏股制度的可操作空間依然狹小,但從實(shí)踐層面看,隨著新《公司法》、《證券法》的實(shí)施和公司制度的完善及證券市場(chǎng)改革開放的推進(jìn),庫(kù)藏股制度的實(shí)施必將超越現(xiàn)行法律的預(yù)期,其發(fā)展空間將會(huì)逐步拓展,其研究?jī)r(jià)值亦應(yīng)得到肯定。
二、股份回購(gòu)后的財(cái)務(wù)政策
(一)股權(quán)激勵(lì)
股權(quán)激勵(lì)是公司激勵(lì)約束機(jī)制的一種行之有效的管理方式,按照激勵(lì)對(duì)象的不同,股權(quán)激勵(lì)可以分為員工持股計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)兩種。
1. 員工持股計(jì)劃
職工持股的目的在于激勵(lì)和監(jiān)督。在現(xiàn)代公司制尤其是上市公司中,股東大會(huì)的存在已形如虛設(shè),但在立法上尚不能找出可以取而代之的機(jī)關(guān),如何確保對(duì)由薪金階層組成的高級(jí)管理人的有效監(jiān)督,已成為立法上的一大課題。盡管職工持股還不能完全取代股東會(huì)的作用, 但賦予職工一定股份,有利于一定范圍內(nèi)實(shí)行監(jiān)督, 從而在一定程度上緩解現(xiàn)行公司機(jī)制的不足。
2. 經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)
在委托-代理?xiàng)l件下,所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,使作為委托人的股東與作為代理人的經(jīng)理之間產(chǎn)生不同的追求目標(biāo),經(jīng)理人往往會(huì)產(chǎn)生“逆向選擇”和“敗德行為”,而克服這種行為產(chǎn)生比較有效的方法是實(shí)行股票期權(quán)這種長(zhǎng)期激勵(lì)與約束機(jī)制。上市公司可通過(guò)股票回購(gòu)擁有自身的部分股票,作為庫(kù)藏股,放入特定的庫(kù)藏股票賬戶,留待以后再次出售給股票期權(quán)受益人,為股票期權(quán)的實(shí)行提供一定的股票來(lái)源。庫(kù)藏股的存在既可以保障公司老股東的利益不受侵犯,又可以促進(jìn)公司股權(quán)的多元化和控制權(quán)的分散化,為公司建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。
(二)為配合實(shí)施可轉(zhuǎn)換債券等新金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)換所需
我國(guó)公司實(shí)行的資本確定原則――公司資本須一次籌足,資本不得隨意變動(dòng),如需變動(dòng),必須經(jīng)注冊(cè)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換具有不確定性,若可轉(zhuǎn)換債券持有人申請(qǐng)轉(zhuǎn)換,只能向有關(guān)機(jī)關(guān)申請(qǐng)發(fā)行新股,這往往費(fèi)時(shí)費(fèi)財(cái)。而股市往往瞬息萬(wàn)變,一旦公司獲準(zhǔn)發(fā)行新股,股市可能又處于低迷狀態(tài),債券持有人往往又不愿再轉(zhuǎn)換。由于這種轉(zhuǎn)換時(shí)間較長(zhǎng),不受投資人所喜,從而導(dǎo)致流通率低,間接促使債券市場(chǎng)低落。而且倘若批準(zhǔn)機(jī)關(guān)不予批準(zhǔn),轉(zhuǎn)換也就不可能,這樣就增大了投資人的風(fēng)險(xiǎn),使得可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換在現(xiàn)有公司理論體系下可操作性減弱。但如果允許公司回購(gòu)自己的股份形成庫(kù)藏股以供轉(zhuǎn)換之用,這種理論上和實(shí)踐上的難題就迎刃而解了。當(dāng)然,這只能在一定限額內(nèi)進(jìn)行,超過(guò)一定限額,則對(duì)公司資產(chǎn)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定影響,而且一旦有未轉(zhuǎn)換的股份應(yīng)當(dāng)依法立即轉(zhuǎn)讓。
(三)定股價(jià)所需
上市公司是本公司信息的最知情者,其回購(gòu)價(jià)格的確定在一定程度上是比較接近于公司的實(shí)際價(jià)值(反兼并情形除外),使虛擬資本價(jià)格的變動(dòng)更接近于實(shí)物生產(chǎn)過(guò)程,從而使虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)更有機(jī)地結(jié)合,以抑制股市的過(guò)度投機(jī)。在市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的情況下,若股價(jià)過(guò)高,可能在投機(jī)泡沫成分破裂后導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)低迷。此時(shí),公司有必要?jiǎng)佑孟惹盎刭?gòu)的“庫(kù)藏股”進(jìn)行干預(yù),通過(guò)對(duì)“庫(kù)藏股”的再發(fā)行以穩(wěn)定股價(jià),促使股價(jià)向內(nèi)在價(jià)值回歸,從而在一定程度上有助于防止過(guò)度投機(jī)行為。值得注意的是,在國(guó)外通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)抑制過(guò)度投機(jī)、平抑股市大幅波動(dòng)的作用機(jī)制中,“庫(kù)藏股”的運(yùn)用是一個(gè)非常重要的因素。“庫(kù)藏股”的存在,使得公司可以靈活地調(diào)控流通股的數(shù)量,從而有利于公司合理股價(jià)的形成。
三、庫(kù)藏股制度的財(cái)務(wù)效應(yīng)
庫(kù)藏股是股份有限公司調(diào)節(jié)股份價(jià)格、展現(xiàn)公司形象的重要工具。股份有限公司實(shí)施庫(kù)藏股制度主要在于它的雙向調(diào)節(jié)作用,即股份回購(gòu)和股份回購(gòu)后對(duì)庫(kù)藏股的運(yùn)用,而二者的核心都是要實(shí)現(xiàn)一定的財(cái)務(wù)效應(yīng)。
(一)調(diào)整和改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
股份回購(gòu)后并注銷,股本總量直接減少,其他股東持股數(shù)量不變,持股比例增大。如果股份回購(gòu)后未注銷,股本總量不變,其他股東持股數(shù)量也不變,但是,由于回購(gòu)的股份轉(zhuǎn)為庫(kù)藏股而失去相應(yīng)的投票權(quán)和收益分配權(quán),相當(dāng)于股本總量的間接減少。股權(quán)總量的減少直接或者間接地增大了其他未參加回購(gòu)的股東的股權(quán)比例,擴(kuò)大了其話語(yǔ)權(quán)以及收益分配權(quán)。
(二)調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),有效穩(wěn)定股價(jià)
實(shí)施回購(gòu)后,由于利潤(rùn)總額不變,股本減少,所以,資產(chǎn)收益率和每股收益上升。上市公司這些得到改善的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為股票價(jià)格的上漲提供了客觀的基礎(chǔ)和有力的支撐。同樣的道理,當(dāng)回購(gòu)的股份保留形成庫(kù)藏股時(shí),在股市投機(jī)情形嚴(yán)重的情況下,上市公司也可以通過(guò)庫(kù)藏股的再出售,來(lái)改變公司的一些財(cái)務(wù)指標(biāo),為股票價(jià)格的合理回落提供客觀的基礎(chǔ)和有力的支撐。
(三)解決股本膨脹問(wèn)題,改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
通過(guò)對(duì)庫(kù)藏股的買回注銷,可以有效解決股本過(guò)于膨脹問(wèn)題。同時(shí),通過(guò)回購(gòu)庫(kù)藏股和庫(kù)藏股的再發(fā)行可以實(shí)現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)以靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。第一,回購(gòu)庫(kù)藏股可以使用資產(chǎn)進(jìn)行回購(gòu),即資產(chǎn)和權(quán)益同時(shí)減少,負(fù)債保持不變,作用效果是資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)提高。當(dāng)使用存貨、固定資產(chǎn)甚至無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行回購(gòu)時(shí),可以把不需用、不適用的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出公司,提升公司資產(chǎn)的質(zhì)量,從而提升公司的價(jià)值,實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。第二,股份回購(gòu)還可以適當(dāng)使用負(fù)債(包括銀行信用和股東信用)進(jìn)行回購(gòu),即資產(chǎn)保持不變,權(quán)益減少,負(fù)債增加,作用效果是資產(chǎn)負(fù)債率絕對(duì)提高。股份回購(gòu)調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率,充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用,提高自有資金適用效率。
(四)充分調(diào)動(dòng)公司閑置資金
當(dāng)公司有多余的貨幣資金卻沒(méi)有可行的或者有利可圖的投資項(xiàng)目時(shí),回購(gòu)部分股份形成庫(kù)藏股不失為充分利用資金的上策。閑置資金的存在,意味著公司進(jìn)入一個(gè)比較穩(wěn)定的發(fā)展階段,暫時(shí)沒(méi)有資金方面的后顧之憂,但是也不會(huì)有大的發(fā)展。與其將寶貴的資金存在銀行賺取可憐的利息,不如回購(gòu)一部分股份,減少資金成本比較昂貴的股權(quán)籌資的份額。同時(shí),庫(kù)藏股的存在給了公司進(jìn)行雙向調(diào)節(jié)的可能。當(dāng)公司需要大量資金的時(shí)候,也可以通過(guò)庫(kù)藏股的再出售來(lái)籌集資金,滿足公司發(fā)展的需要。當(dāng)然對(duì)庫(kù)藏股再出售的具體方法也需要作詳細(xì)而嚴(yán)密的規(guī)定,以防公司利用庫(kù)藏股制度進(jìn)行內(nèi)幕交易,擾亂正常的證券市場(chǎng)秩序。
(五)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì),減少運(yùn)營(yíng)成本
庫(kù)藏股制度的實(shí)施可以賦予公司經(jīng)營(yíng)管理階層和員工持有本公司股份,以公司運(yùn)營(yíng)的優(yōu)良與其利益直接相關(guān)來(lái)調(diào)動(dòng)參與的積極性和增強(qiáng)凝聚力,同時(shí)吸引和挽留人才。買回庫(kù)藏股票,用來(lái)實(shí)現(xiàn)員工持股與股票期權(quán)或兌換成可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證時(shí),不需再另發(fā)行新股,減少運(yùn)作成本。在與其他公司進(jìn)行相互投資和并購(gòu)時(shí),可用買回的庫(kù)藏股與目的公司股票互換,實(shí)現(xiàn)對(duì)其他公司的投資而無(wú)需再投入現(xiàn)金。
(六)其他財(cái)務(wù)效應(yīng)
運(yùn)用庫(kù)藏股制度也是公司進(jìn)行反惡意收購(gòu)時(shí)經(jīng)常采用的戰(zhàn)術(shù)。大量股份被公司回購(gòu)之后,其結(jié)果必然是在外流通的股份數(shù)量減少,一方面,股份回購(gòu)使得收購(gòu)方所可能收購(gòu)到的股份的絕對(duì)數(shù)量會(huì)隨之減少,并且由于大量進(jìn)行股份回購(gòu)導(dǎo)致股份價(jià)格上升,造成收購(gòu)方的收購(gòu)成本攀升,從而增加其收購(gòu)難度;另一方面,股份回購(gòu)也向公司原有股東顯示管理層對(duì)公司未來(lái)的信心和決心,有助于獲得原有股東的支持。另外,公司有大額現(xiàn)金儲(chǔ)備就容易成為被收購(gòu)對(duì)象,在這種情況下公司動(dòng)用現(xiàn)金進(jìn)行股份回購(gòu)可以減少這種可能性,股份回購(gòu)消耗了大量的貨幣資金,財(cái)務(wù)狀況相對(duì)惡化,在一定程度上會(huì)降低收購(gòu)方的興趣,這就是反收購(gòu)技術(shù)中的“焦土戰(zhàn)術(shù)”。
結(jié)語(yǔ)
盡管我國(guó)新《公司法》準(zhǔn)許公司短暫持有庫(kù)藏股,但此庫(kù)藏股與美國(guó)式的庫(kù)藏股相比,只能算是一種萌芽。在法律上,我國(guó)未能給予庫(kù)藏股明確的定位:既沒(méi)有明確將庫(kù)藏股歸結(jié)為一種公司財(cái)務(wù)運(yùn)作方式,也未能明確回購(gòu)與市場(chǎng)操縱的界限。使得相關(guān)立法對(duì)庫(kù)藏股的取得事由、回購(gòu)規(guī)范、處理規(guī)則等都存在一些不明確、不系統(tǒng)之處,影響了上市公司運(yùn)用庫(kù)藏股進(jìn)行財(cái)務(wù)運(yùn)作的合規(guī)性和合法性。
有鑒于此,我們有必要對(duì)庫(kù)藏股制度的性質(zhì)樹立兩點(diǎn)基本認(rèn)識(shí):一是從公司財(cái)務(wù)的角度出發(fā),將庫(kù)藏股制度作為一種資本運(yùn)作方式,尊重公司的經(jīng)營(yíng)自主權(quán);二是從市場(chǎng)秩序的角度出發(fā),將庫(kù)藏股制度作為一種影響股價(jià)的方式,從保護(hù)公眾投資者的角度加強(qiáng)監(jiān)管。從而不斷完善庫(kù)藏股制度,滿足新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和迅速發(fā)展的資本市場(chǎng)的要求。
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